創(chuàng)業(yè)板總市值尚不及中石油A一半
——為什么投資者從不拒絕創(chuàng)業(yè)板IPO擴(kuò)容？
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授
筆者按：創(chuàng)業(yè)板的最大魅力就在于人們對(duì)“袖珍”型高科技公司的高成長(zhǎng)預(yù)期，然而，高成長(zhǎng)預(yù)期的背后，一定是“袖珍”型高科技公司的高失敗率，眾所周知，小公司的失敗率遠(yuǎn)高于大公司，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，這也是創(chuàng)業(yè)板與主板的最大不同與區(qū)別。因此，創(chuàng)業(yè)板并不能保證所有上市公司將來(lái)都能“成功”，也不能保證所有上市公司將來(lái)都是“高成長(zhǎng)”的。但有一點(diǎn)必須肯定：創(chuàng)業(yè)板公司的高成長(zhǎng)與高退出的辯證統(tǒng)一，決定了創(chuàng)業(yè)板必定是“大進(jìn)大出”的人氣場(chǎng)、活力場(chǎng)。
2009年10月30日，深圳創(chuàng)業(yè)板正式掛牌交易，當(dāng)時(shí)首批28只A股率先登陸創(chuàng)業(yè)板。兩年后的今天，我們迎來(lái)了“初生牛犢不怕虎”的深圳創(chuàng)業(yè)板兩周歲生日。值此兩周年之際，筆者認(rèn)為有必要為深圳板業(yè)板唱首生日歌，祝福它未來(lái)的日子能夠更加健康地成長(zhǎng)。
兩年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板掛牌A股共有271只，總市值共計(jì)8089億元，不足1萬(wàn)億元人民幣。這是怎樣的一個(gè)概念呢？目前，工商銀行A股市值（不包括其H股）約為1.11萬(wàn)億元，中石油A股市值（不包括其H股市值）約為1.6萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，深圳創(chuàng)業(yè)板總市值竟然不及一只工商銀行A股市值，甚至只有中石油A股市值的一半。請(qǐng)各位注意，這里的中石油與工商銀行的市值不包括H股市值，只是單純的A股市值。
相對(duì)于整個(gè)A股市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板總市值占滬深兩市A股總市值的比重僅為1/30。很顯然，深圳創(chuàng)業(yè)板還只是一個(gè)十分狹小的市場(chǎng)。在最基本的供求規(guī)律作用下，創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行價(jià)、高市盈率便能夠得到一部分解釋?zhuān)虼?，IPO超募成為市場(chǎng)高溢價(jià)估值的附屬品。目前的深圳創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)“袖珍板”，由于市場(chǎng)容量太過(guò)狹小，根本容納不了大資金沖擊，只要稍有行情，創(chuàng)業(yè)板很快就會(huì)被投機(jī)資金炒得“人仰馬翻”！
不過(guò)，自從深圳創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，總有一種聲音揮之不去，那就是所謂的“創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度太快”，還有什么“圈錢(qián)最多”之類(lèi)，如此等等。如果這些只是普通股民對(duì)熊市抱怨一下，找個(gè)說(shuō)詞，那么，這是無(wú)可厚非的。然而，有些所謂的“股評(píng)專(zhuān)家”，他們也在賣(mài)力叫喊：創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容壓力太大，因此，導(dǎo)致股市漲少跌多。這種“股評(píng)專(zhuān)家”的觀(guān)點(diǎn)是無(wú)知，還是無(wú)心、無(wú)意？這就不得而知了！
（一）初創(chuàng)時(shí)期快速擴(kuò)容：一個(gè)成功的例子
1971年2月8日，世界第一個(gè)創(chuàng)業(yè)板——NASDAQ正式開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)，當(dāng)日，首批一次性從場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）轉(zhuǎn)板到NASDAQ的報(bào)價(jià)股票超過(guò)2500只。這為日后NASDAQ的快速成長(zhǎng)，尤其是“大進(jìn)大出”創(chuàng)業(yè)板特色奠定了重要物質(zhì)基礎(chǔ)。1996年底，NASDAQ上市公司數(shù)為5556家，創(chuàng)歷史最高記錄。
從1971——1996年經(jīng)過(guò)20多年的擴(kuò)容后，NASDAQ市場(chǎng)規(guī)模才開(kāi)始進(jìn)入一種“規(guī)?；狻?，1996年以后，NASDAQ市場(chǎng)的IPO擴(kuò)容速度雖然仍保持常態(tài)，但是，每年退市的公司數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)超過(guò)當(dāng)年IPO家數(shù)的現(xiàn)象，為此，NASDAQ上市公司總數(shù)不再繼續(xù)增長(zhǎng)，但這絲毫不影響其IPO擴(kuò)容，因?yàn)檫@時(shí)它已步入“大進(jìn)大出”的市場(chǎng)格局。
NASDAQ不僅成就了美國(guó)“硅谷”，而且還成就了“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代”。正是因?yàn)镹ASDAQ的“大進(jìn)大出”、“大浪淘沙”，它才培育出了世界影響力最大的一批高科技公司，例如，微軟、英特爾、戴爾、雅虎、亞馬遜、搜狐、新浪、谷歌、百度等。這正是NASDAQ創(chuàng)設(shè)的初衷，也是NASDAQ成功的標(biāo)志。
（二）初創(chuàng)時(shí)期停滯擴(kuò)容：一個(gè)失敗的例子
1999年11月25日，香港創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板交易，它剛好誕生在全球性大牛市終結(jié)之時(shí)，更是網(wǎng)絡(luò)泡沫開(kāi)始破滅的前夜。然而，自誕生以來(lái)，它似乎與天時(shí)地利人和都粘不上邊。在深圳創(chuàng)業(yè)板正式推出之前，筆者就曾預(yù)言，香港創(chuàng)業(yè)板將會(huì)進(jìn)一步被邊緣化。其實(shí)，不用預(yù)言，在此之前，香港創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)了無(wú)生機(jī)，上市資源嚴(yán)重匱乏，市場(chǎng)擴(kuò)容成為“老大難”。
事實(shí)上，香港創(chuàng)業(yè)板成立12年來(lái)，總計(jì)實(shí)現(xiàn)IPO為257家，不及深圳創(chuàng)業(yè)板兩年IPO的數(shù)量（271只），在2006——2007年的世界性大牛市中，香港創(chuàng)業(yè)板總計(jì)只有8家公司上市，2008——2011年的四年中，只有23家公司上市。上市資源的“枯竭”是創(chuàng)業(yè)板的“死穴”和“硬傷”。沒(méi)有鮮活之水的源源不斷地注入，就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的生機(jī)與活力。
截止現(xiàn)在，香港創(chuàng)業(yè)板總市值僅為800億港元，最高股價(jià)只有6港元，股價(jià)超過(guò)1元的股票也只有20多只，其中，股價(jià)超過(guò)2港元的個(gè)股只有8只。因此，創(chuàng)業(yè)板停滯擴(kuò)容就等于失去生機(jī)和活力，就等于“死亡”。
（三）深圳創(chuàng)業(yè)板的歷史使命與擴(kuò)容前景
深圳創(chuàng)業(yè)板的誕生恰逢其時(shí)，并具有天時(shí)、地利、人和的優(yōu)勢(shì)。從1999——2009年的十年，是新世紀(jì)的十年，它是世界互聯(lián)網(wǎng)從泡沫破滅到重生大發(fā)展的十年，深圳創(chuàng)業(yè)板就誕生在這一輝煌的歷史時(shí)刻。
這一刻，中國(guó)同時(shí)喊出了大力發(fā)展直接融資，扶持中小企業(yè)大發(fā)展的口號(hào)。2009年6月，中國(guó)首次啟動(dòng)新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革，這一杰作似乎更是為了迎接深圳創(chuàng)業(yè)板的誕生與到來(lái)。
2009年底物價(jià)開(kāi)始重新攀升，2010年初我們被迫再次推出“貨幣緊縮”政策，這時(shí)，尤其是中小企業(yè)貸款難，給予了創(chuàng)業(yè)板和中小板快速擴(kuò)容的大好時(shí)機(jī)。同時(shí)，由于流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，民間資本橫行、投機(jī)四起，這使得剛剛起步不久的創(chuàng)業(yè)板以及早先推出的中小板，正好成為了“游資”和“過(guò)剩的流動(dòng)性”的蓄水池，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板和中小板的IPO大擴(kuò)容，有利于將“泛濫的游資”和“過(guò)剩的流動(dòng)性”導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加速中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)大發(fā)展。兩年來(lái)，應(yīng)該說(shuō)，深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)于中小企業(yè)的大發(fā)展，起到了巨大推動(dòng)作用。
中國(guó)是一個(gè)擁有960萬(wàn)平方公里、13億人口的大國(guó)，一方面，它為創(chuàng)業(yè)板提供強(qiáng)大的上市資源支撐，另一方面，創(chuàng)業(yè)板將為“全民創(chuàng)業(yè)”、激發(fā)全民的創(chuàng)新智慧作出重要貢獻(xiàn)?？梢灶A(yù)期，未來(lái)十年是深圳創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容的十年，若按每年至少200家IPO計(jì)算，深圳創(chuàng)業(yè)板有望在十年后達(dá)到2000家上市公司，不過(guò)，其中并未剔除退市公司。只有到那時(shí)，深圳創(chuàng)業(yè)板才叫基本具備規(guī)模。若要想上市公司數(shù)超過(guò)5000家，照此速度計(jì)算可能至少需要30年。
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