中簽率0.1%——新股發(fā)行價(jià)高嗎？
——供求規(guī)律是股市無(wú)法抗拒的天然法則
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新（教授）
筆者按：市場(chǎng)化IPO，主要包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化；二是新股發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化。只有市場(chǎng)化的IPO，才能“先知先覺(jué)”地、真實(shí)地反映股市漲跌；只有市場(chǎng)化的IPO，才能自動(dòng)調(diào)節(jié)股市供求，從而有利于股市可持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展。
一直以來(lái)，中國(guó)“政策市”在技術(shù)層面上總是存在著鮮明的“暴漲暴跌”習(xí)性，這一劣根性在技術(shù)形態(tài)上卻表現(xiàn)為十足的“對(duì)稱(chēng)美”：漲過(guò)頭與跌過(guò)頭交相輝映！然而，卻有人硬生生地將本次股市暴跌歸因于新股發(fā)行制度改革，并指責(zé)新股發(fā)行價(jià)過(guò)高是罪魁禍?zhǔn)?。所謂“欲加之罪，何患無(wú)辭”。試問(wèn)諸位：難道股民和機(jī)構(gòu)都是大傻瓜嗎？既然新股發(fā)行價(jià)太高、太貴，那么，為什么投資者還要拚命地?fù)屬?gòu)新股呢？究竟是誰(shuí)將新股申購(gòu)中簽率打壓至千分之一甚至是萬(wàn)分之一？是傻瓜嗎？
眾所周知，在國(guó)外成熟市場(chǎng)，新股上市價(jià)一般較新股發(fā)行價(jià)大約會(huì)有15%左右的溢價(jià)空間。然而，中國(guó)股市卻是另一番景象：在中國(guó)，新股發(fā)行似乎永遠(yuǎn)都是供不應(yīng)求的，“新股不敗”的神話在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂上演，在今年的新股發(fā)行制度改革前，過(guò)去新股上市首日漲幅一般都在100——600%之間，但是，自從今年的新股發(fā)行制度改革以來(lái)，新股上市首日漲幅被壓窄到30——100%之間，二級(jí)市場(chǎng)新股炒作空間被大大擠壓，進(jìn)而導(dǎo)致瘋狂的炒新一族全面被套，由此可見(jiàn)，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化改革已經(jīng)成功、有效地封殺了“炒新狂潮”的痼疾、玩癥，炒新成本與操縱風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。這正是我們所需要的市場(chǎng)化“均衡”格局：只要炒新與炒舊具有同等收益和風(fēng)險(xiǎn)，炒新一族就不會(huì)瘋狂，當(dāng)然也更不敢操縱新股了！
不過(guò)，新股發(fā)行的市場(chǎng)化定價(jià)，雖然有效地威懾住了炒新者的瘋狂與操縱，然而，“新股不敗”的神話似乎仍在上演，因?yàn)樾鹿缮鲜惺兹丈形闯霈F(xiàn)“破發(fā)”的隨機(jī)現(xiàn)象，“打新”仍是一種零風(fēng)險(xiǎn)投資行為，為此，“打新狂潮”依然熱情不減當(dāng)年，尤其是新股申購(gòu)的中簽率提高并不明顯，目前，新股申購(gòu)中簽率仍低至千分之一到千分之三之間，對(duì)散戶(hù)而言，中簽難度堪比“六合彩”。
由此不難推斷：新股發(fā)行價(jià)過(guò)高，是一個(gè)十足的偽命題。供求規(guī)律是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，當(dāng)然，更是股市無(wú)法抗拒的基本法則。如果說(shuō)“新股發(fā)行價(jià)過(guò)高”，那么，為什么人們還要無(wú)條件地?fù)屬?gòu)新股、中簽率還會(huì)如此低呢？更何況在新股上市首日為何仍會(huì)有高于30——100%的漲幅呢？
唯一合理的解釋就是：新股發(fā)行定價(jià)從過(guò)去的“人為壓制”到今天的“市場(chǎng)化定價(jià)”，這十分類(lèi)似于我們從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在的新股發(fā)行定價(jià)只不過(guò)是還原其市場(chǎng)本性，但它尚未改變?nèi)藗儗?duì)新股的狂熱需求，直到今天，尚未出現(xiàn)一例新股上市首日“破發(fā)”的現(xiàn)象。這一切足以證明：目前新股發(fā)行定價(jià)并不高，甚至相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的泡沫而言，目前新股發(fā)行價(jià)仍有偏低的嫌疑。因?yàn)樾鹿晒┙o依然嚴(yán)重短缺，它仍未滿(mǎn)足人們“打新”的巨大需求。在新股供給無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)大、而“打新”需求卻不能得到基本滿(mǎn)足的前提下，提高新股發(fā)行價(jià)格，是平衡一、二級(jí)市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的唯一手段。
大家知道，在當(dāng)今世界主要股市中，即便是在大牛市，新股上市首日“破發(fā)”比例差不多要占到30%左右，而且大多數(shù)新股上市首日漲幅一般都被市場(chǎng)“定格”在30%以下。之所以如此，其主要原因是，完全“市場(chǎng)化”的新股發(fā)行與定價(jià)，直接導(dǎo)致一、二級(jí)市場(chǎng)之間的收益與風(fēng)險(xiǎn)高度對(duì)稱(chēng)，尤其是一、二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)不大，根本不可能形成所謂的“炒新狂潮”，相反，它卻極容易導(dǎo)致新股上市首日出現(xiàn)“破發(fā)”的隨機(jī)現(xiàn)象。正因如此，在這些發(fā)達(dá)股市，新股申購(gòu)的中簽率可以高達(dá)百分之幾十，甚至百分之百。
政策建議：繼續(xù)堅(jiān)定地堅(jiān)持“市場(chǎng)化”IPO的改革方向，除了新股發(fā)行定價(jià)的“市場(chǎng)化”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還應(yīng)該徹底放棄對(duì)IPO節(jié)奏的行政干預(yù)與人為控制，堅(jiān)決廢除證監(jiān)會(huì)“暫停IPO”的特權(quán)或越權(quán)行為，將IPO節(jié)奏的自主權(quán)交還給市場(chǎng)，由發(fā)行人、保薦人和證交所共同商定。沒(méi)有了“暫停IPO”的無(wú)聊，哪來(lái)“重啟IPO”的恐懼？
最后提示：我們的政府不可能永遠(yuǎn)將股市抱在懷里、不肯放手；只有當(dāng)我們的政府不再過(guò)度干預(yù)股市時(shí)，一個(gè)獨(dú)立、公正、高效的股市監(jiān)管者才會(huì)出現(xiàn)，中國(guó)股市才能真正擺脫“政策市”的暴漲暴跌。股市應(yīng)該是“市場(chǎng)化”程度最高的市場(chǎng)；不能真正“市場(chǎng)化”的股市，必定永遠(yuǎn)無(wú)法長(zhǎng)大。
特別重申：“暫停IPO”是一種凌駕于市場(chǎng)之上的行政特權(quán)、越權(quán)行為，應(yīng)該堅(jiān)決廢除！新股發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，是股市穩(wěn)定的自動(dòng)調(diào)節(jié)器，應(yīng)盡早還權(quán)于市場(chǎng)！現(xiàn)如今，只要股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)，便立馬有人出來(lái)高呼“暫停IPO”，這便是“政策市”帶來(lái)的一種寄生性、劣根性。
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