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次貸危機(jī)誰在賺錢？

(2008-10-02 03:37:41)

    美國次貸危機(jī)發(fā)生后，后續(xù)反應(yīng)極大，終于引發(fā)世界性的金融危機(jī)、金融風(fēng)暴。有一位專家在中央電視臺(tái)做節(jié)目時(shí)，說了這樣一番話：每個(gè)銀行都在賠錢，究竟誰在賺錢？有讀者也在我的博客中留言詢問同樣的問題。從道理上說，有人賠錢就一定有人賺錢，那么賺錢的人是誰？根據(jù)本人對次貸危機(jī)的理解，說一點(diǎn)膚淺的認(rèn)識(shí)。
    首先我們要有一個(gè)概念，金融領(lǐng)域的賠錢和賺錢不一定是同時(shí)發(fā)生的。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，賠錢和賺錢的雙方之間，中介不多，時(shí)間差也不大，比較容易辨別清楚。金融領(lǐng)域用食物鏈來比喻，最上端的銀行家與最底端之間，中間環(huán)節(jié)極多，最底端的擾動(dòng)，傳達(dá)到最上端，造成賠錢的結(jié)果，不僅要經(jīng)過很多道閥門，而且時(shí)間上也會(huì)有較大的跨度，這是人們看不清賺錢者的原因。以次貸危機(jī)來說，這個(gè)鏈條上至少明顯地包括銀行、證券商、貸款公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)商、抵押物評(píng)估人、借款人、房地產(chǎn)商等等。從常識(shí)判斷，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)商、抵押物評(píng)估人和房地產(chǎn)商是賺錢了。
    抵押貸款被證券化，打包上市，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是只賺不賠的。有人把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等同于美國的炸彈，炸彈可以毀滅一個(gè)國家，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以毀滅你的財(cái)富，可見評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威力。但是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自己也要賺錢，就必須同華爾街的投行、證券商勾結(jié)，給風(fēng)險(xiǎn)較大的金融產(chǎn)品打上優(yōu)質(zhì)的標(biāo)簽，這是利益趨動(dòng)所致。只有評(píng)級(jí)高，產(chǎn)品才能賣得好，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的傭金也就會(huì)高。而且，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還會(huì)故意把調(diào)整評(píng)級(jí)的時(shí)間拉開，因?yàn)?，如果昨天評(píng)了AAA級(jí)，今天發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整為AA級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的自身信譽(yù)就會(huì)降低。所以，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)總是在問題較大發(fā)生之后，才放馬后炮。在這樣的背景下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性自然失去，監(jiān)管的意識(shí)在利益驅(qū)動(dòng)下，幾乎形同虛設(shè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為次貸危機(jī)中暴利環(huán)節(jié)之一。理查德-比特納在美國抵押貸款行業(yè)滾打了14年，他針對美國次貸危機(jī)寫了一本書，《貪婪、欺詐和無知》，其中一段話是這樣的：“如果說次級(jí)貸款公司用雞屎作了一盤雞肉沙拉，那評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就是將其做成了法國小牛排。”但是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所獲得的暴利，相比次貸危機(jī)的整個(gè)損失來說，還不算大。
    經(jīng)紀(jì)商就是直接與借款人打交道的個(gè)人或小公司，他們的賺錢方式很簡單，一單貸款申請被貸款公司閉合之后，他們按照貸款額抽取傭金。此后，如果這單貸款發(fā)生還款問題，理論上經(jīng)紀(jì)商要承擔(dān)責(zé)任，事實(shí)上很難落實(shí)到經(jīng)紀(jì)商頭上。因此，經(jīng)紀(jì)商基本上是沒有任何責(zé)任的，只賺不賠。而且，美國政府對于經(jīng)紀(jì)商幾乎沒有任何資格認(rèn)定的門檻。經(jīng)紀(jì)商的這種角色會(huì)導(dǎo)致幾個(gè)問題：一是掩護(hù)信用不高，還款能力較差的借款人獲得貸款；二是放大抵押物的價(jià)值。對于房屋來說，經(jīng)紀(jì)商與房屋價(jià)值評(píng)估人之間的聯(lián)手，導(dǎo)致房屋價(jià)值放大10%的水分很正常，時(shí)間一久，10%的疊加，就造成房價(jià)飛漲的假象。
    比方說，某房屋的實(shí)際價(jià)值只有30萬，但是，經(jīng)紀(jì)商與評(píng)估者聯(lián)手，向貸款公司或銀行申請32萬的貸款，貸款閉合之后，他們就能按比例多拿傭金。而貸款公司或銀行能夠糾正的，只是其中很小一部分。經(jīng)紀(jì)商的這種做法也就成為房價(jià)上漲的一個(gè)重要原因。對于借錢人來說，增加貸款數(shù)額雖然要多付一點(diǎn)月供，但是，房價(jià)飛速上漲的假象，使得借錢人對多出的一點(diǎn)月供感到不在乎?；蛘?，借錢人根本就沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商和評(píng)估者的手腳。
    在次貸危機(jī)中，經(jīng)紀(jì)商唯利是圖的不道德、不誠實(shí)，也是被指責(zé)的對象之一。前文提到的理查德-比特納在他的《貪婪、欺詐和無知》一書中說，他14年職業(yè)生涯中，只有兩位經(jīng)紀(jì)商是誠實(shí)的楷模。但是，次貸危機(jī)發(fā)生后，他通過媒體報(bào)道發(fā)現(xiàn)，其中一位他認(rèn)為是誠實(shí)的經(jīng)紀(jì)商，居然因多項(xiàng)欺詐指控而上了法庭，可見經(jīng)紀(jì)商在次貸危機(jī)中扮演的惡劣角色。與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一樣，經(jīng)紀(jì)商和評(píng)估者賺到的錢，與上萬億的整個(gè)損失相比，也只是較小的一部分。
    由于次貸危機(jī)中的抵押物大部分是房屋，因此，抵押物貸款的大部分都落入房地產(chǎn)商的手中，房地產(chǎn)商是主要賺錢者之一。但是，如果房地產(chǎn)商把賺來的錢又投入到新的房地產(chǎn)中，又趕上了房價(jià)下跌，賺不賺，賺多少就很難說。再有，抵押貸款被證券化打包上市后，最初倒手的金融機(jī)構(gòu)，如果及時(shí)停手，也應(yīng)該是賺錢的。這是一個(gè)“博傻”游戲，看誰是最后一個(gè)傻瓜。再有，有些借錢人拿房屋作抵押，并非是購買房屋，而是其它用途的融資，因此，當(dāng)房屋價(jià)格下跌后，發(fā)放貸款者賠錢，接受貸款者不一定賠錢，反而可能賺錢。比方說，某人自有房屋，在房價(jià)較高時(shí)，將房屋作為抵押，獲得50萬元貸款，用于開公司或做其他生意。次貸危機(jī)發(fā)生后，房價(jià)比方說跌去50%，他就不還貸款了，寧愿不要房子。貸款公司或銀行收回的房子只值25萬元，只好自認(rèn)倒霉。當(dāng)然，這種情況還要具體分析，關(guān)鍵要看當(dāng)初的貸款合同是如何規(guī)定的。但是，在房價(jià)一路高歌的時(shí)候，貸款方大約不會(huì)有多少未雨綢繆的防范措施。
    除了上述幾個(gè)賺錢的角色之外，還有一個(gè)看不見的賺錢角色也很重要。美國是一個(gè)消費(fèi)社會(huì)，美國人收入的很大部分都消費(fèi)掉了。因此，在金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放貸款的過程中，很多消費(fèi)品的經(jīng)銷商、制造商也賺錢了。比方說，房地產(chǎn)商的收入中，相當(dāng)大一部分轉(zhuǎn)移到工人、材料商等部門。美國很多普通消費(fèi)品的生產(chǎn)，都轉(zhuǎn)移到美國本土之外，比方說中國。美國很多房地產(chǎn)商使用的產(chǎn)品，例如浴室設(shè)備、家具等，都是中國制造，因此，有一部分錢是被消費(fèi)品環(huán)節(jié)賺到了。但是，由于消費(fèi)品生產(chǎn)、流通利潤分配的不公平，類似“中國制造”所賺到錢并不算多，流通領(lǐng)域賺到的錢更多些。近年來，亞洲幾個(gè)國家成為美元最大的持有者，其中一部分原因就是美國本國的大量低息貸款，通過消費(fèi)品環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)移到了國外。
    所以，我們就看到次貸危機(jī)賠錢和賺錢的大概面貌：美國金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放低息貸款，實(shí)際上，從它發(fā)放貸款的那天起，它就是賠錢的。金融機(jī)構(gòu)的賺錢要在很多年以后才能兌現(xiàn)，比方說，30年期限的房屋貸款，至少在前20年是賠錢的。但是，只要30年的預(yù)期沒有發(fā)生變化，這些貸款始終是健康的，這也就是美國金融機(jī)構(gòu)把抵押貸款證券化打包上市的原因。目前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是：30年之類的未來預(yù)期明顯出現(xiàn)了問題。于是，未來賺錢的計(jì)劃現(xiàn)在就看到了不可能，變成實(shí)實(shí)在在的當(dāng)前賠錢；或者因發(fā)生資金流的斷裂，等不到未來預(yù)期實(shí)現(xiàn)就得死掉。而他們所賠的錢，也就是發(fā)放的大量貸款，最終都作為“繁榮”經(jīng)濟(jì)的潤滑劑，分散轉(zhuǎn)移到本國的每一個(gè)末梢和世界各地，由此，人們看不到明顯的賺錢者。
    那么，美國金融機(jī)構(gòu)的未來賺錢計(jì)劃為何發(fā)生了危機(jī)，發(fā)生了斷裂？難道只是次貸者拖欠還款那么簡單嗎？下次再說。

次貸危機(jī)發(fā)生已經(jīng)挺長時(shí)間了，人們一般都說是因?yàn)橐恍┬庞糜涗洸涣嫉娜?，接受了貸款之后，由于房價(jià)下跌，導(dǎo)致大規(guī)模地拖欠還貸，由此引發(fā)了次貸危機(jī)。從現(xiàn)象上說，這種說法不錯(cuò)，但是，這種現(xiàn)象究竟是什么原因造成的？從歷史上說，1998年，美國就已經(jīng)發(fā)生過次貸危機(jī)，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘堅(jiān)定地表達(dá)了一個(gè)信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取一切手段來拯救。當(dāng)年的次貸危機(jī)，歷時(shí)幾個(gè)月，一批從事次級(jí)貸款的機(jī)構(gòu)倒閉、離開、合并，剩下的機(jī)構(gòu)繼續(xù)賺錢。為何近10年后，更大規(guī)模的次貸危機(jī)再次發(fā)生？
    所謂次級(jí)貸款是美國按照不同人的信用等級(jí)劃分后的結(jié)果。美國金融機(jī)構(gòu)將每個(gè)成年人的信用等級(jí)用分?jǐn)?shù)來評(píng)定，660分以上的為優(yōu)秀借款人，620分以上的是標(biāo)準(zhǔn)借款人，620-500分之間的，屬于次級(jí)貸款人，500分以下屬于完全不合格的貸款人。個(gè)人信用的評(píng)定方法一般都是由征信公司收集整理，然后再出售給金融機(jī)構(gòu)。征信公司的收集、整理方法暫且不論，處于620-500分之間的次級(jí)貸款人，通俗來說就是信用有瑕疵，或者沒有信用記錄的人，比方說有過拖欠還款記錄，有過失業(yè)，有過刑事記錄等。從社會(huì)形態(tài)上說，次級(jí)貸款人的數(shù)量是大多數(shù)人。對于金融機(jī)構(gòu)來說，放棄這個(gè)市場是不可能的。但是，由于信用等級(jí)較差，金融機(jī)構(gòu)在向這些人發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)附加一些條件，例如要求提供收入證明，或必要的少量首付款等。順便說一下，信用等級(jí)高的人，一般不用提供收入證明，而且大都可以享受零首付。
    前文說過，在次級(jí)貸款大批量發(fā)放的過程中，很多經(jīng)紀(jì)商都幫助次級(jí)借款人偽造信用記錄，以獲得貸款，銀行或貸款公司等金融機(jī)構(gòu)對此防范不嚴(yán)，也是出于增加業(yè)務(wù)量的根本要求。再說，金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款打包上市，條件之一就批量要大，這和普通商品的上市條件差不多，規(guī)模是上市的重要優(yōu)勢之一。當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)將其證券化上市銷售，還有一個(gè)前提就是，在理想狀態(tài)下，借款人支付的本息源源不斷，不會(huì)發(fā)生意外。當(dāng)然，它也不會(huì)深究本息來自何方，既然合同規(guī)定了，那就是不可改變的。雖然肯定會(huì)有人違約，但是，在正常狀態(tài)下，抵押物的存在，以及高額利潤，足以抵御正常范圍的違約現(xiàn)象。對于金融機(jī)構(gòu)來說，不管借款人用來支付本息的錢如何獲得，在這個(gè)前提下，建立起一套金錢游戲規(guī)則，其實(shí)就是錢生錢的游戲，龐大的金錢游戲世界，就建立在借款人會(huì)遵守支付本息約定的基礎(chǔ)上。
    這個(gè)金錢游戲是一個(gè)互相糾纏的擔(dān)保鏈條：證券的價(jià)值由借款人定期支付的本息為擔(dān)保，本息支付由房屋等實(shí)物為擔(dān)保，房屋價(jià)值由房價(jià)必定上漲為擔(dān)保，房價(jià)必定上漲由經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹為擔(dān)保，經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹由金融制度本身為擔(dān)保。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長和通貨適度膨脹還會(huì)保證個(gè)人收入的增長，由此保證了借款人遵守合同支付本息。這是一個(gè)完美的鏈條，首尾相銜。但是，人們只意識(shí)到它會(huì)一榮俱榮，很少會(huì)想到它會(huì)一損俱損，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出問題，這根鏈條就會(huì)斷裂。
    出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)首先來自于鏈條本身。房價(jià)上漲的原因很多，它造成的一個(gè)結(jié)果是，房價(jià)上漲的速度超過個(gè)人收入上漲的速度，導(dǎo)致很多收入并不太高的人著急購房，同時(shí)造成他們支付更多的本息月供，對他們的生活和個(gè)人財(cái)務(wù)狀況造成更大的壓力。如果房價(jià)一直漲，當(dāng)面對巨大財(cái)務(wù)壓力時(shí)，還能將房子脫手解套。但是，房價(jià)一直漲是不可能的。
    出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)也來自這個(gè)鏈條的外部。次級(jí)貸款之所以大規(guī)模地發(fā)放，一個(gè)重要原因是美聯(lián)儲(chǔ)長期采取低息政策。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)期，連續(xù)降息使得借款的成本極低，自然導(dǎo)致大批還款能力有限的人，紛紛貸款。雖然美聯(lián)儲(chǔ)后來改變了降息政策，但是，次貸危機(jī)一發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)再次使用了降息的手段。當(dāng)時(shí)就有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，降息作為造成次貸危機(jī)的元兇，對于解決次貸危機(jī)用處不大。那么，美聯(lián)儲(chǔ)不知道降息會(huì)導(dǎo)致次貸風(fēng)險(xiǎn)嗎？當(dāng)然知道，然而，由于有更大的金融目標(biāo)，兩害相權(quán)取其輕，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為次貸風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)現(xiàn)更大目標(biāo)的背景下，是可以承受的，可以消化的。
    這個(gè)更大的目標(biāo)就是美元貶值。美國欠債太多，美元貶值是不得不采取的流氓手段。雖然美元貶值主要是針對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但是，美元貶值反過頭來誘發(fā)了更大了次貸風(fēng)險(xiǎn)。比方說，美元貶值造成石油漲價(jià)，美國人的日常消費(fèi)成本提高，這種提高對于次級(jí)貸款人來說，壓力更大。再比如說，在美元貶值的大前提下，美國強(qiáng)烈要求人民幣升值，對于普通美國人來說，也是壞處大于好處：中國制造的消費(fèi)品不再廉價(jià)，美國人的日常生活開銷加大，次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)日益增大。
    美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策造成流動(dòng)性泛濫，大量美元流入市場，刺激美國經(jīng)濟(jì)的泡沫增長。增長要實(shí)現(xiàn)，就必須將流向國外的美元，帶著高額利潤流入美國。美國政府對此的辦法是，放棄利潤較低的制造業(yè)，抓住高科技產(chǎn)品的巨大附加值，軍火交易的巨大利潤，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高額回報(bào)，以及在低息政策下四處出擊的熱錢，例如亞洲金融風(fēng)暴，美國將流向亞洲的美元大肆搶劫回美國。美國這一經(jīng)濟(jì)方式在正常狀態(tài)下的結(jié)果，大肆賺錢的也主要是巨頭，而非廣大百姓。
    美國的這種賺錢方式近年來出現(xiàn)了問題：近幾年來，美國的高科技產(chǎn)品或者遭遇壟斷指控，或者市場成績不佳，或者已失去了前幾年的增長勢頭（比爾-蓋茨失去世界首富地位是一個(gè)標(biāo)志），或者因美國自己的原因，限制向國外銷售……結(jié)果，高科技收入不如以前；美國的很多知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品并不具有多少真正的知識(shí)價(jià)值，比如娛樂產(chǎn)品，因此，價(jià)格性能比的差距、文化的差異，使得非美國人情愿不要美國昂貴的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品；美國近年來的軍火交易成效也不大，美國以前軍火賺錢是挑動(dòng)別人打，自己賣軍火。近年來，這種方式很難了，包括賣給臺(tái)灣軍火也遭遇重重阻礙，美國對臺(tái)灣在購買軍火問題上拖泥帶水萬分惱火；更何況，伊拉克戰(zhàn)爭以后，美國原計(jì)劃在伊拉克大賺一票，結(jié)果卻倒貼了約6000億軍費(fèi)，而且還沒有到頭。至于像對日本的金融戰(zhàn)、對亞洲金融危機(jī)的掠奪方式，由于其他國家都開始了必要的防范，收效不算很大；更為關(guān)鍵的是，弱勢美元政策一方面遭遇全世界的抵抗，另一方面也使得美國所賺的錢同時(shí)發(fā)生貶值，實(shí)際價(jià)值不如看起來那么高。
    美國向國外轉(zhuǎn)移利潤較低的制造業(yè)，導(dǎo)致一個(gè)嚴(yán)重的后果：普通美國人就業(yè)保障困難，失業(yè)率增加，加上美元貶值導(dǎo)致的漲價(jià)，普通百姓的生活壓力不斷加大。一旦借錢人支付貸款本息的金錢源頭開始減少出水，次貸金融市場就將遭遇來自內(nèi)部的巨大威脅。小布什政府對此采取的辦法是退稅，讓美國老百姓分享在國際市場的戰(zhàn)利品。然而，退稅的數(shù)額并不很高。昨天7000億美元的援救方案獲得通過，其中再次包含了1400多億的退稅方案。但是，在沒有擴(kuò)大就業(yè)的狀態(tài)下，退稅只能解一時(shí)之渴。美國是一個(gè)消費(fèi)至上的國家，整體上，美國百姓屬于零儲(chǔ)蓄。大規(guī)模退稅平均到每個(gè)人，對于房奴來說，也只有一、二個(gè)月的月供。而且，低成本貸款導(dǎo)致大量零首付。在房價(jià)下跌的時(shí)候，零首付的房子斷供，對于借錢人來說損失較小，以前的月供，只當(dāng)是月租。由此，退稅也擋不住因整體收入相對下降造成的違約，次貸金融鏈條出現(xiàn)斷裂的缺口。而美國金融資本整體上減少的收入不足以消化次貸違約的損失，兩頭夾擊，最終造成次貸危機(jī)。星星之火，燃燒到有嚴(yán)重缺陷的金融制度，違約擴(kuò)大到車貸、信用卡等，人群范圍也超出次級(jí)貸款人，出現(xiàn)普遍性的信用違約；美國金融與世界密切相關(guān)，擴(kuò)展到全世界，引發(fā)全球性金融風(fēng)暴。
    美國國會(huì)最終還是通過了救援方案，美國股市并不買賬。小布什總統(tǒng)也小心翼翼地說：救市要較長時(shí)間才能看到成效。很多人很高興，包括很多中國人，仿佛救了美國就是救了中國人自己。這種心情可以理解，因?yàn)?，中國的不少?jīng)濟(jì)成分已經(jīng)與美國密不可分。但是，7000億救市即使能成功，作用也不會(huì)延續(xù)很長時(shí)間。按照巴菲特的話說，美國經(jīng)濟(jì)正處于“心搏驟停”的狀態(tài)，“在我成年以后的生活中，我從未看到過人們像今天這樣對經(jīng)濟(jì)感到如此恐慌，他們的擔(dān)心并沒有錯(cuò)”。因此，如果美國的金融制度不改變，救市成功，無非多茍活一段時(shí)間而已。如果美國的金融制度改變，美國人將失去黑社會(huì)老大的地位，失去他們的天堂。除非他們決定動(dòng)粗，到全世界公開搶劫，那樣的話，美國的完蛋將更加迅速、徹底。

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次貸危機(jī)誰在賺錢？