| 2010年的股市展望
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展望未來一年的股市，有3個問題應(yīng)該是無法回避的：第一、來年股市的運(yùn)行機(jī)理；第二、來年股市的運(yùn)行軌跡；第三、來年股市的投資方法。
來年股市的運(yùn)行機(jī)理
從機(jī)理上講，影響2010年股市的核心三要素包括：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和持續(xù)性，后者可能更為重要；明年刺激政策退出的時機(jī)和方式；明年的通脹情況，這里更多指的是大宗商品價格。
我的初步判斷是：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有加快跡象，并在明年上半年某個時候達(dá)到增速高點(diǎn)。在此之前，股市依然具備隨復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)一步抬升的空間；但明年國家刺激政策會從保增長過渡到調(diào)結(jié)構(gòu)，盡管這是一個逐步且伴有反復(fù)的過程，但大趨勢上看最寬松的政策時期會逐步過去；而國際大宗商品價格則不如前兩者明朗，將可能成為影響明年的一個擾動性因素。
當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)已經(jīng)連續(xù)8個月穩(wěn)定在50以上，我相信明年上半年的某個時候先行指數(shù)會見頂，而中國工業(yè)增加值、GDP同比增速等也會在明年1、2季度達(dá)到階段高位。從現(xiàn)在到那個時候可能還有3至5個月的時間，在此期間市場依然還有上漲的下軌支撐。但經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)見頂后，股指運(yùn)行方向的“發(fā)散性”會明顯擴(kuò)大。
今年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議將會定調(diào)明年的政策導(dǎo)向。盡管目前看我不認(rèn)為會明確提出“退出”政策，但不退出并不等于不調(diào)整。政策的調(diào)整可能序貫出臺，其累計影響可能在明年2、3季度之中顯現(xiàn)出來。
來年股市的運(yùn)行軌跡
來年股市的運(yùn)行軌跡可能形成兩頭上漲中間低迷的“N”型走勢。
明年一季度，各類經(jīng)濟(jì)和業(yè)績增速數(shù)據(jù)都會非常良好，投資人會充分利用這個黃金窗口，而一季度信貸增長的再度釋放也會提供有利環(huán)境；但在二季度末之前，投資者會預(yù)期到明年中期以后經(jīng)濟(jì)增速可能震蕩回落，美國和中國經(jīng)濟(jì)刺激政策的效力也會有所減弱，這可能引發(fā)投資人的獲利回吐；就三季度而言，歷史上較為明顯的淡季特征加上缺乏政策的有利支持可能導(dǎo)致股市延續(xù)平淡；到第四季度，投資人注意力會逐步轉(zhuǎn)移到2011年，而政府也會相應(yīng)出臺政策支持，避免2010年形成“前高后低”的局面，這可能支持市場在年末上漲。
在這里需要提請注意的是，我在去年年底對于今年市場走勢也做出了“N”型走勢的預(yù)測。今年到目前為止，股指走勢基本符合這一判斷。不過，明年的“N”型和今年有較大區(qū)別，今年“N”型中上漲和下跌階段的時間比率為7：1，但預(yù)估明年上漲階段的持續(xù)時間應(yīng)該沒有今年這么長。
來年股市的選股方法
今年股市中不同行業(yè)漲幅差距巨大，可選消費(fèi)行業(yè)上漲了142%，而石油開采行業(yè)僅僅上漲41%。正因?yàn)槿绱?，基?#8220;美林投資時鐘”的選股方法大行其道。該方法的本質(zhì)是根據(jù)股市在經(jīng)濟(jì)周期中的位置，選擇不同階段的強(qiáng)勢行業(yè)。例如，可選消費(fèi)品行業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的敏感度更高，因此在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期表現(xiàn)強(qiáng)勢，被稱為“早周期”行業(yè)。而石油行業(yè)在經(jīng)濟(jì)過熱階段的需求預(yù)期最強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中后期表現(xiàn)最好，被稱為“晚周期”行業(yè)。今年中國經(jīng)濟(jì)和股市正好處于本輪周期復(fù)蘇的早期階段，所以，今年以來“早周期”行業(yè)遠(yuǎn)勝于“晚周期”行業(yè)。
如果今年市場走勢印證了“投資時鐘”的有效性。那么明年隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇的中晚期階段，我們是否只需把投資重點(diǎn)放到“晚周期”行業(yè)就可以了呢？答案顯然不會這么簡單，因?yàn)槊髂甑氖袌鰸撛跐q幅會明顯小于今年，這決定了不同行業(yè)漲幅差距難以拉得很大。因此必須對“投資時鐘”做更為深入的挖掘，才能在有限的空間中獲取更大的收益。
舉個例子，可選消費(fèi)固然是“早周期”行業(yè)，但可選消費(fèi)行業(yè)包括了汽車、傳媒、高端電子消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)等一系列子行業(yè)（板塊），它們之間的差異巨大。其中，汽車板塊受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期階段刺激政策的影響，股價最先反應(yīng)。而傳媒板塊則是可選消費(fèi)行業(yè)中對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反應(yīng)相對較慢的，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到一定熱度后，才會漸顯起色?？紤]到今年以來汽車板塊上漲245%，傳媒只上漲93%，我認(rèn)為“早周期”行業(yè)中的后發(fā)行業(yè)（如傳媒和電子消費(fèi)品行業(yè)）在明年依然具有投資價值。而石油行業(yè)顯示了一個相反的例子，石油行業(yè)包括了煉化、開采、油氣服務(wù)等一系列子行業(yè)。盡管石油行業(yè)是“晚周期”行業(yè)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期相對較低的油價使得處于下游的煉化子行業(yè)已經(jīng)提前反應(yīng)，煉化板塊今年以來漲幅91%，但石油開采和油氣服務(wù)板塊僅僅上漲了40%。隨著明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步升溫和油價的繼續(xù)回升，投資熱點(diǎn)會順著石油產(chǎn)業(yè)鏈逐步向上游（如石油開采和油服）轉(zhuǎn)移。
| 作者： | 程偉慶 （中信證券交易衍生品部總監(jiān)） |
