林波/陳劍靈/付愛民:成功的交易如何適應(yīng)市場變化 2011年8月27日，期貨日?qǐng)?bào)第五屆全國期貨實(shí)盤大賽頒獎(jiǎng)典禮在杭州天元大廈舉辦。本屆大賽重量組冠軍林波、交易開拓者總經(jīng)理陳劍靈、上屆大賽輕量組冠軍付愛民分別作了主題演講。以下是期貨中國網(wǎng)的錄音整理：林波：股指期貨交易經(jīng)驗(yàn)和交易策略交流其實(shí)我這次上臺(tái)演講是班門弄斧，在座的各位都是我們期貨界比賽的精英。首先剛才有位朋友談到成功和失敗，似乎有些人在一個(gè)地方付出了很多，卻并未收獲。如果在研究股票和期貨上面花了很多的時(shí)間和精力，我想說從中長期來看的話只存在賺多或者賺少的問題，而不會(huì)存在虧錢。因?yàn)橐粋€(gè)市場里，有人賺錢就有人虧錢。如果我們付出這么多還賺不到錢，那誰還能賺到錢？就像喬丹一樣，他幾乎每年都拿總冠軍，是因?yàn)樗毩?xí)的時(shí)間比別人多很多，讓他投籃總不可能投不進(jìn)。所以能不能拿大賽名次不是最重要的，如果足夠努力，從中長期來看，不斷地賺錢應(yīng)該不是很高的要求。其實(shí)去年我們才剛參與股指期貨，之前沒有做過期貨，那個(gè)時(shí)候股指期貨翻了8倍。但是我們也覺得有點(diǎn)可惜，因?yàn)椴恢烙羞@個(gè)大賽。那時(shí)在新湖期貨做，從去年到年底大概7到8倍，到現(xiàn)在也有16倍左右。去年興業(yè)期貨曾舉辦了一個(gè)比賽，雖然不是很重要，我們還是翻了3倍，獲得了第一名的成績。今年參加這個(gè)大賽們主要是和大家交流和學(xué)習(xí)一下。福建的媒體一直在報(bào)道我們，但是實(shí)際上我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是大家不知道，或者說是大家看到，但沒注意到的，我們的回撤是比較大的。去年的一個(gè)比賽，回撤達(dá)到了15%左右，今年的達(dá)到了20%。因?yàn)榛爻肥呛苤匾模瑒傋龉芍钙谪浀臅r(shí)候，也許你剛好就撞在一個(gè)不是很重要的位置。如果說你一下虧掉一半的話，不一定轉(zhuǎn)得過來，所以我在面對(duì)媒體的采訪中，我始終強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：股指期貨這個(gè)東西不是開玩笑的。我后面慢慢接觸了一些商品期貨的投資者，然后在向他們學(xué)習(xí)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)股指無論是政策面還是基本面更為偏中長線。政策面和基本面的把握比較多一些，技術(shù)面上來講要求比較低，這也是我們的一個(gè)思路。政策面和基本面的分析，這一類東西想要講清楚的話時(shí)間比較長，有機(jī)會(huì)和大家一起做深入討論。技術(shù)面，我在股票這一塊有一個(gè)小小的思路要跟大家交流一下，就是說我們?cè)谧C券市場里面有一個(gè)拋球路線。這和商品期貨不太一樣。比如拋一個(gè)球，當(dāng)拋起它到達(dá)頂點(diǎn)的時(shí)候，它接下來自然而來的就會(huì)下落然后又彈起，最后它的高點(diǎn)會(huì)越來越低直至動(dòng)能衰竭為止，所以它就落到了地上。然后我們花大力氣把這個(gè)球撿起來，再在空中拋一下。我們看到的很多曲線圖都是這個(gè)樣子。但是我們看到很多新興國家的市場走勢(shì)圖，它們的路線都會(huì)呈現(xiàn)一種很奇怪的狀態(tài)，用其它經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)理論很難解釋。我后來在想一個(gè)問題，新興國家市場的走勢(shì)圖是一種能量，通過把這種能量釋放出來，自然而然就會(huì)下跌再上漲，上漲了之后又下跌。尤其是我們看的指數(shù)中的這個(gè)深證成份股指數(shù)它跟拋球理論是比較接近的。那么在96年到07年是漲了7倍。后面它就跟球一樣，反彈、下來、反彈、下來一直在收緊。反彈了四五下之后它就沒力氣了，趴在地上。后來到了06年到07年的時(shí)候，它的能量就一下子爆發(fā)出來，比起96到97年的時(shí)候還兇猛。看這個(gè)圖示，它到后來也是越來越低了。這里我要說明一下，我這個(gè)圖是上個(gè)月做的，有點(diǎn)懶，并沒有把變化的情況給改掉。我覺得股市它就是有一種能量在這里消耗，下去之后它還會(huì)在彈起來。下次它到一個(gè)高點(diǎn)之后就又開始下跌。也有人問我，到底折騰到什么時(shí)候這個(gè)球才不會(huì)再彈起來呢？大家都已經(jīng)灰心喪氣，遠(yuǎn)離股市，遠(yuǎn)離股指了，那這個(gè)球就不會(huì)再彈起來了。也有人問我，你能不能告訴我是哪一年。其實(shí)預(yù)測難度非常非常大，但是他們很迫切。我們知道股指期貨是雙向的，它下來之后又接著爬上去。那有的時(shí)候它雖然那么直接但短時(shí)間內(nèi)我也不知道它是漲是跌。這里有一個(gè)小小的思路，大家可以交流一下。第一步，我們看它漲了7倍，漲到了97年的5月份下跌，到后來05年的5月份，這個(gè)時(shí)間是8年。漲幅是7倍到8倍之間，當(dāng)時(shí)它的漲幅已經(jīng)是8倍了。這個(gè)階段就已經(jīng)10年了。通過自己的推測這個(gè)球的運(yùn)動(dòng)是7到8年一個(gè)階段，最低是6年。但是這些話我是不敢放到股票市場說的，因?yàn)樽龉善钡娜撕芏?，一個(gè)不好就會(huì)犯錯(cuò)誤。因?yàn)楣善笔袌鋈绻裎宜f收成一個(gè)周期是6年，然后要從高點(diǎn)在下來這一輪來進(jìn)行收益的話，是很沒說服力的。像在座的各位80%左右是做商品期貨的，20%左右做股指期貨的，我在這里感慨一下，8到9年前那個(gè)時(shí)候沒人經(jīng)常進(jìn)股市，我估計(jì)就是“遠(yuǎn)離毒品，遠(yuǎn)離股市”這句話的影響。那個(gè)時(shí)候我們就發(fā)現(xiàn)了這個(gè)情況，所有能夠抓住這個(gè)機(jī)會(huì)做到7到8倍的成績。接下來講一下固定比例投資組合保險(xiǎn)策略，如我們所見的，股指的回撤是相當(dāng)大的。很多人看到股票都說怕，為什么怕呢？因?yàn)榛爻?。比如有一個(gè)人在一個(gè)月之內(nèi)就損失了55%，另一個(gè)則損失了25%。這對(duì)于任何投資者，或者說大多數(shù)的投資者，這種損失是接受不了的。因?yàn)槟悴皇窃谇懊尜I的，而是在很高的地方買的，所以我覺得這是一個(gè)很難承受的壓力。尤其是對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者比如說，銀行、保險(xiǎn)、信托。他們是以股票為主，所以我和他們談到的時(shí)候就是以資金管理為主。這個(gè)是比較簡單的，本來在今天這個(gè)場合講是不太適宜的，但是我個(gè)人覺得我還是得把我自己真實(shí)的想法告訴大家。比如真正的全部或者全倉壓在股指期貨上，對(duì)于心態(tài)承受能力是不好的。我們想的是，還是能夠希望利用一個(gè)穩(wěn)健的策略來進(jìn)行投資，我們想的是在本金安全的情況下去追求最大的收益，或者說是類固定投資理念的保險(xiǎn)策略。我們把資產(chǎn)分為兩類。剛才很多領(lǐng)導(dǎo)都提到了：我們中國未來的資產(chǎn)管理行業(yè)很多的管理人很可能就會(huì)從我們會(huì)場產(chǎn)生出來。我想運(yùn)作也需要一種搏殺精神，但是，要有一個(gè)防守，比如社?；鸾唤o我們，我們應(yīng)該謹(jǐn)慎操作。這樣做應(yīng)該采取一種類CPPI（固定比例投資組合保險(xiǎn)策略）制度。把這個(gè)投資組合劃分為主動(dòng)性資產(chǎn)和保留性資產(chǎn)。那些資產(chǎn)中用于風(fēng)險(xiǎn)較高的為主動(dòng)性資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資較低的則是保全性資產(chǎn)。一般我們建議機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)劃分之后注重于保全性資產(chǎn)。就是掌握在手里面的要是風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠穩(wěn)定的增值。然后將一部分主動(dòng)性資產(chǎn)投資于股指期貨，股市一類的高風(fēng)險(xiǎn)市場。我說到這里的時(shí)候有一個(gè)投資者跟我說：我是個(gè)人投資者，沒那么多麻煩。但正因?yàn)槭莻€(gè)人投資者，如果你把你全部家產(chǎn)壓在高風(fēng)險(xiǎn)投資上，那么你絕對(duì)承受不了。所以也要像機(jī)構(gòu)一樣對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理分配。如果說你有1000萬，那么只要拿兩三百萬去做風(fēng)險(xiǎn)投資，剩下的絕大部分留下來做保全性資產(chǎn)。不然的話如果一遇到回撤，是很難承受的，尤其是一開始就遇到回撤。固定收益類資金的比如說我談到的債券、銀行，它在這個(gè)市場當(dāng)中是很緩慢的上升，因?yàn)樗鼪]有回撤，所以你沒有虧錢的感覺，但缺點(diǎn)是它很慢。我們看到這條藍(lán)色的期貨投資曲線，很漂亮，漲的很兇，但問題是最后階段的回撤比較大，我最擔(dān)心遇到的是一開始就遇到回撤。所以我推薦的是組合投資，先用一部分資產(chǎn)作為保留性資產(chǎn)進(jìn)行固定投資。比如說銀行存款、國債、企業(yè)債券和其它一些穩(wěn)定的盈利項(xiàng)目。這種資產(chǎn)分配能夠達(dá)到一種最佳的配置，即圖上這根黃線，它能夠取得資產(chǎn)增值的最佳效果，所以說不管個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，我都是強(qiáng)烈地建議用組合的方法來進(jìn)行投資。當(dāng)然，我是建議固定類資產(chǎn)占總資產(chǎn)百分比為六十到七十，把這些放到收益類。剩下的百分之三十投放到期貨類。這樣的話整個(gè)曲線就會(huì)很平滑。如果遇到回撤，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)也就算是百分之18左右，百分之18就和你的固定投資收益達(dá)到一個(gè)平衡。即使遇到54%—55%的回撤，你的虧損也就17%—18%。二次的回撤就不用說了，最多就只有6.6%，再加上利息的補(bǔ)償，就只有5%了。你的資產(chǎn)縮水也只有5%，當(dāng)然你的收益就會(huì)下降。我們可以這樣想，給你一個(gè)選擇，你有100萬的資產(chǎn)，你奮斗30年，你可以變成5個(gè)億；還有一種是做組合投資，你只能變成1個(gè)億。但我估計(jì)5個(gè)億中很可能讓你損失掉50%到60%，甚至70%。你愿意選擇哪一種呢？如果你只選擇第一種，只想抱著這5個(gè)億回來，那我想這個(gè)成功是很少人能夠做到的。1個(gè)億和5個(gè)億是差不多的，你都是花不完的。我們寧肯要平平淡淡的一個(gè)億，也不要大起大落的5個(gè)億。反正錢都是花不完的，你何必去承受中間這一種折磨呢？你看著家產(chǎn)從1000萬變成500萬，然后又變成2000萬。尤其是萬一你一進(jìn)去就虧錢怎么辦，一無所有了怎么辦，所以說我是強(qiáng)烈的建議把你的資產(chǎn)三分之二堆積在固定收益，三分之一放在風(fēng)險(xiǎn)投資。這個(gè)原理性的東西早該想到了。如果你大部分的資產(chǎn)投入到保留性市場的話，那么這個(gè)資金的穩(wěn)定增值會(huì)得到一定的控制。如果60%—70%的資金在保留性市場的話，5到6年這個(gè)收益就會(huì)有一個(gè)飽和的感覺。因?yàn)槟慵词固澒饬?，但是你還有60%—70%的收益和本金支撐，你的心態(tài)就不一樣了。再來說說這個(gè)主動(dòng)性資產(chǎn)，比如說我股指期貨賺了很多錢了，那我是不是應(yīng)該分出一點(diǎn)錢投入到固定資產(chǎn)中呢？比如說你拿出200萬到債券上，現(xiàn)在已經(jīng)230萬了，而做期貨，你直接到了800萬了。那么這個(gè)差距是不是有點(diǎn)大呢，你需要把資金抓回來平衡一下？我覺得不需要，因?yàn)槭紫饶隳苜嶅X說明你有了正確的選擇。這個(gè)200萬只是留著以防不測。但是只要賺錢了就說明你的路是正確的，800萬就繼續(xù)拿過去做。比如我們做股指期貨的時(shí)候，它的錢是很長時(shí)間積累得到的。如果遇到一個(gè)回撤，很快的回撤，短期內(nèi)你會(huì)很難接受。因?yàn)槟阗嶅X可能花了很多時(shí)間，但在期貨市場上，你很可能一下就虧掉。慢慢賺到的錢，快快的回撤，那你的心里肯定是很難承受的。反過來說，當(dāng)你有100萬的賬戶拉到800萬，你突然跌到400萬的時(shí)候，這個(gè)你是可以承受的，因?yàn)槟氵@個(gè)錢是很快賺來的。很快賺來的錢很快出去這個(gè)你是能承受的，很慢賺到的錢很快的出去，這個(gè)你反而很難承受。所以說，一開始我們要求的就是穩(wěn)健。賺來的錢利潤這一塊部分可以不要，再投入到高風(fēng)險(xiǎn)投資中來博取高收益。慢錢快撤的時(shí)候很難受，而快錢快撤這個(gè)絕對(duì)是有承受能力的。這里還要談到協(xié)議存款，為什么要協(xié)議存款呢？這是為了把你大部分的資金支配到債券、企業(yè)、銀行等一類穩(wěn)定投資的地方來獲取收益防范風(fēng)險(xiǎn)。上面也談到了，最終股指期貨的收益，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過你前期自己投入的三分之一的。后面的這個(gè)數(shù)據(jù)就是5千萬三七開投入到投資中去，然后虧光以后這個(gè)也還是能夠在接受程度以內(nèi)的。這個(gè)資金投資組合策略的宗旨是：留得青山在，不怕沒柴燒。因?yàn)閯傞_始你就把你的本金給留了下來，這就好比戰(zhàn)爭，后方穩(wěn)住了，前面打仗的就不怕了，你打仗的話不把全部實(shí)力調(diào)到前面去你的心里就踏實(shí)了。如果你說你全部家產(chǎn)壓在期貨上，要么贏要么就是輸，那么你問過你家人的選擇了沒有，所以應(yīng)該先尊重家里人的意見。另外以大保小和以小搏大應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的，如果有激進(jìn)的，先防守再進(jìn)攻，你系上安全帶就能沖鋒陷陣，接下來如果賺錢的話，你就不用再撤回來了，你還可以繼續(xù)進(jìn)攻。下面還要提的就是三點(diǎn)：1、國際板推出時(shí)間及首批推出數(shù)量2、通貨膨脹的環(huán)比指標(biāo)（不是同比）3、房地產(chǎn)調(diào)控政策是否加碼在以上三個(gè)方面未明朗前震蕩概率高。震蕩市對(duì)證券投資者來說，主要是捕捉好低點(diǎn)和高點(diǎn)。對(duì)股指期貨投資者來說，主要是把握好市場節(jié)奏，在做好資金管理的前提下，充分利用雙向交易的優(yōu)勢(shì)，力爭雙向盈利。陳劍靈：上半年市場特征及交易策略分析大家下午好，首先感謝期貨日?qǐng)?bào)給我這個(gè)機(jī)會(huì)。這個(gè)題目我做的可能不是很好，有不足之處希望大家見諒。關(guān)于行情的分析和總結(jié)有這么幾點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)因素特別復(fù)雜；趨勢(shì)性差；價(jià)格的波動(dòng)率??；交易成本太高，造成資金流失；成交量跟持倉量的值小等等?？偟膩碚f，總結(jié)一句話就是盈利難度大。但是我不想從這幾個(gè)點(diǎn)出發(fā)去分析，我想從另外的原因和結(jié)果上去看。交易的人都應(yīng)該有過這種體會(huì)，假如在股指上面做交易，波動(dòng)性大那我們的交易就比較容易。但通過嘗試我們可以發(fā)現(xiàn)波動(dòng)性大有一個(gè)缺點(diǎn)，那就是滯后。你看著波動(dòng)性大了你才去做交易那么你就來不及了。今天我想從兩個(gè)策略開始和大家探討，是從市場本身的一些深層次比較本質(zhì)的東西去挖掘。這兩個(gè)策略一個(gè)是均線交叉策略，這個(gè)策略我是以10周期到20周期，不做單局的話，就是利用組合，比如說10個(gè)品種，包括股指，從它們的表現(xiàn)來看，這個(gè)陰影部分，就是今年它們的表現(xiàn)。其實(shí)我們看到今年并不怎么掙錢，而且困難比較大。如果你剛開始做就在頂部的話，你要遭遇很大的回撤。我們?cè)倏戳硗庖粋€(gè)策略，就是周期突破交易策略。這個(gè)周期突破它是20周期之后，高位做多，低點(diǎn)突破，反手做空，一直在持倉上面它是盈利的。但是今年的這一段行情在歷史中也是最不好的，這個(gè)數(shù)據(jù)從08年開始。什么原因？我先把整個(gè)策略的交易邏輯講一下。均線策略是計(jì)算10周期移動(dòng)平均線Ma10，計(jì)算20周期移動(dòng)平均線Ma20。如果Ma10上穿Ma20，則以收盤價(jià)開多倉；如果Ma10下穿Ma20，則以收盤價(jià)開空倉。交易級(jí)別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時(shí)交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個(gè)品種。第二個(gè)策略周期突破策略是計(jì)算20周期最高點(diǎn)High20，計(jì)算20周期最低點(diǎn)Low20。如果收盤價(jià)上穿High20 ，則以收盤價(jià)開多倉如果收盤價(jià)下穿Low20 ，則以收盤價(jià)開空。倉交易級(jí)別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時(shí)交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個(gè)品種。我們來看一下，這個(gè)是軟件里面的組合，怎么交易我們可以通過組合來得到一個(gè)資金曲線。這個(gè)放在圖表上的標(biāo)示就是策略的組合，所以底下開了很多的窗口。我們來看這個(gè)策略的執(zhí)行，其實(shí)這個(gè)金叉死叉策略我們隨便用一個(gè)軟件測試就能知道，它肯定績效不太好。但是組合了之后我們看到績效不太好但是有期望值。那我們來把這個(gè)資金曲線規(guī)范看一下，看看今年不好到底是什么原因。那么我把這個(gè)資金曲線，它這個(gè)累積盈利資金曲線，這個(gè)曲線是在每隔30分鐘都進(jìn)一次權(quán)利的變化。這個(gè)變化是完整的。從08年開始到09再一直到11年。08年的時(shí)候還可以。08年的時(shí)候有一個(gè)大跌，有波動(dòng)那么它就有大賺。09年的時(shí)候一般，10年的時(shí)候有一個(gè)大行情。10年到現(xiàn)在，特別是從5月份開始，都是反向震蕩，它的表現(xiàn)很不好。這個(gè)策略它組合以后，他能反映：趨勢(shì)中的策略在今年的行情中，確實(shí)很難表現(xiàn)。這個(gè)原因我們到后面再來探討。這個(gè)是周期突破的年度表現(xiàn)，每一年的表現(xiàn)。08年到09年比較好，09年到10年比較差。但是我們可以看出，周期突破接下來的策略還是好一點(diǎn)。解析來我們要講，為什么要組合，怎么從這個(gè)組合當(dāng)中得出一個(gè)結(jié)論。最后我們來講這個(gè)組合它的意義?？赡芪覀?cè)诳偨Y(jié)規(guī)律的時(shí)候，我們認(rèn)為這個(gè)好，那個(gè)不好。但是我認(rèn)為，其實(shí)大家在總結(jié)規(guī)律的時(shí)候，不能簡單的去總結(jié)好或者壞。年度，四季的劃分和資金、曲線等等都有一個(gè)一定的合理性。從單筆的交易總結(jié)是不行的，得看它的年度表現(xiàn)，而09年跟10年和08年跟10年又是不一樣的。市場變化的原因是什么？第一個(gè)原因是：循環(huán)論證。循環(huán)論證這個(gè)原因是看了《投資者思想》這一本書里面有一段話，我覺得很有意思，循環(huán)論證之謎，它是出于一個(gè)市場理論的函數(shù)，在反應(yīng)市場，對(duì)于市場是否有效應(yīng)，充分反應(yīng)市場的信息它有這么一個(gè)說法：如果所有信息都被完全反映到價(jià)格上，那么投資者就沒有動(dòng)力去首先收集信息，從而就沒有信息包含在價(jià)格之中。但這樣的話，投資者又將會(huì)有動(dòng)力去收集信息，如此往復(fù)。因此收集信息這項(xiàng)激勵(lì)就不存在均衡。市場最終的結(jié)果：市場在反應(yīng)信息上不能完全有效。但從更深層次看，市場能夠是有效的，因?yàn)槭袌瞿艹浞址磻?yīng)信息使得獲取信息的邊際利潤為零。假設(shè)我們?nèi)パ芯啃畔ⅲ苡行?。那么?huì)促使很多人也去研究，那么這個(gè)信息就無效了。無效的后果是什么，你可能就不去研究了。同樣的，別人也不研究，那么它就開始有效了。一定是這么一個(gè)周而復(fù)始的過程。那么從期指角度來看也是一樣，08年特別好，09年可能研究的人就特別多。一零年所有研究的就很難，一零年可以有很多種方式去解釋，同樣的一個(gè)投資者他的舉動(dòng)，我們判定的方法，當(dāng)這些充分利用的時(shí)候，它會(huì)怎么樣？格拉姆在亞洲是奠基人，我們都看過他的書。作為價(jià)值投資的奠基人，基本分析流派之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美國《財(cái)務(wù)分析師》雜志的訪談中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最終相信“效率市場”理論。 其實(shí)基本面是有用的，因?yàn)槲覀冇心敲炊嗟某晒θ耸?。但是為什么作為一個(gè)奠基人這么偏激呢？當(dāng)時(shí)市場環(huán)境：當(dāng)整個(gè)投資行業(yè)都在用同樣的方法來發(fā)掘超值股票時(shí)，分析的成本將大幅提高，最終導(dǎo)致方法失效。也就是會(huì)所很多人都在做價(jià)格分析，所以最終導(dǎo)致了方法的無效。奠基人格拉姆很難面對(duì)當(dāng)時(shí)的分析無效。當(dāng)一個(gè)大動(dòng)作來了以后，其實(shí)很多技術(shù)跟蹤的方法，都非常有效。結(jié)果是什么，結(jié)果是很多很多人出來做，從而導(dǎo)致市場的變化。循環(huán)論證延伸到從有效到無效，價(jià)格反映的信息也是時(shí)而有效，時(shí)而無效的。還有交易，系統(tǒng)等等其他的都是在有效無效中徘徊的。我想這就是市場變化的本質(zhì)原因之一，就是循環(huán)論證。那是不是可以掌握這個(gè)規(guī)律?其實(shí)我覺得，這個(gè)規(guī)律會(huì)發(fā)生變化，如果每個(gè)人都掌握了這個(gè)變化，那么這個(gè)規(guī)律就會(huì)變錯(cuò)。第二個(gè)變化的原因是投資者結(jié)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致市場的變化。為什么呢？我想從技術(shù)分析的第三個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)他們認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)。我們來考慮一下這個(gè)市場它反應(yīng)了什么樣的投資者結(jié)構(gòu)，這個(gè)市場到底是怎么樣的一個(gè)最終格局。首先，歷史重復(fù)不是指價(jià)格的簡單重復(fù)。滬指的上升和下降有著價(jià)格上的重復(fù)趨勢(shì)。但是最本質(zhì)上的還是重復(fù)著人性的弱點(diǎn)。歷史重復(fù)著市場不變的本質(zhì)：人性不會(huì)變，人性的弱點(diǎn)不會(huì)變，人性弱點(diǎn)導(dǎo)致的錯(cuò)誤不會(huì)變。金融市場是什么，是人性的競技場。你要是人，不管在哪個(gè)市場里面，他就是有這么大的弱點(diǎn)。他的弱點(diǎn)是什么，就是從貪婪到舍棄，然后周而復(fù)始。所以價(jià)格從一開始的低迷到上漲，再到瘋狂，再到泡沫的破滅。這個(gè)循環(huán)不斷地重復(fù)著，比如歷史上荷蘭的郁金香事件。市場證明大多數(shù)是錯(cuò)的，市場讓大部分人犯錯(cuò)，人性的弱點(diǎn)不斷重復(fù)，人性弱點(diǎn)高度膨脹的結(jié)局不斷重復(fù)。這如果這樣的話，這個(gè)市場怎么合理，這是少數(shù)人盈利的市場。當(dāng)然，我們不希望這樣子的市場，我們希望這個(gè)市場有套著保護(hù)的傘。那么能夠決定投資者盈利的因素是什么?我覺得決定因素是投資者結(jié)構(gòu)。這個(gè)市場跟賭博，競技，或者說略像賭博，是一個(gè)公開的博弈市場。假設(shè)幾個(gè)人打牌，技術(shù)高的人贏了。投資市場也是如此，那就是水平高的人盈利。你的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，你只有跟別人比有優(yōu)勢(shì)你才能盈利。所以說你的投資者排名決定了你是否能盈利。從這個(gè)上面我們可以來解釋向我們很小的時(shí)候，信息不夠的時(shí)候，都是很難做的。所以說決定能夠盈利的因素是投資者結(jié)構(gòu)。所以說這個(gè)交易市場，比如在座的各位，你排在第50名，你已經(jīng)盈利了。但是如果在這個(gè)50個(gè)做交易的人當(dāng)中，你能夠盈利嗎？從這里我們可以解釋：當(dāng)交易成本提高以后，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)的變化，最終導(dǎo)致著市場在發(fā)生悄悄的變化。我想這個(gè)第二個(gè)變化就是他的本質(zhì)原因。那么如何應(yīng)對(duì)市場的變化，這里面我提議下幾個(gè)誤區(qū)：1.根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜度，做出相應(yīng)的對(duì)策；2.判斷行情的主要特征，是盤整或者趨勢(shì)，然后做出不同的交易策略，如果我們能夠很簡單的判斷什么時(shí)候該做什么，那么很簡單你富可敵國。從這個(gè)角度上來說，你要知道因果關(guān)系；3.根據(jù)商品的基本面條件來做交易決策。在這里我提一下進(jìn)場、出場的基本條件，我們強(qiáng)調(diào)技術(shù)，一個(gè)過濾條件就是基本面條件，過濾條件就是借鑒一個(gè)方向，你做或不做，做什么方向。但是觸發(fā)條件一定不是你看到就買了。我只在這里提一下。所以說應(yīng)對(duì)市場變化的有效手段是什么：是堅(jiān)持。當(dāng)然堅(jiān)持比較難，為什么難？因?yàn)槲也恢牢覉?jiān)持的是對(duì)還是錯(cuò)。為什么很難？就是因?yàn)槭袌龅碾S機(jī)強(qiáng)化，這個(gè)市場是隨機(jī)強(qiáng)化過的。什么是隨機(jī)強(qiáng)化？我們先看正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。做了正確事情，受到獎(jiǎng)勵(lì)，即正強(qiáng)化；做了錯(cuò)誤事情，付出代價(jià)，即負(fù)強(qiáng)化。由于有正負(fù)強(qiáng)化效應(yīng)的存在，促使人們更多的去做正確的事情，規(guī)避去做錯(cuò)誤的事情。所以在人生的鍛煉之中，他需要很多正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。你不斷的去努力，就能得到獎(jiǎng)勵(lì)。隨著時(shí)間的推移，人們會(huì)在實(shí)踐中不斷取得進(jìn)步，技能也會(huì)不斷的提高。在證券期貨投資領(lǐng)域卻顯現(xiàn)出另外一種情形，就是我們會(huì)看到許多投資者在經(jīng)過了很多年的投資實(shí)踐后，投資業(yè)績并沒有明顯的改善，投資水平也沒有明顯的提高。其中的原因在于該領(lǐng)域呈現(xiàn)出隨機(jī)強(qiáng)化的特性，我們說有些人做了十幾年，閱歷沒增加，經(jīng)驗(yàn)在增加，技能感覺增加都不是很多。雖然總的很多，但是不能給自己盈利。即：做了正確事情，不一定會(huì)受到市場的獎(jiǎng)勵(lì)；做了錯(cuò)誤事情，也不一定會(huì)付出代價(jià)。 所以說這個(gè)市場他為什么這么難，就是因?yàn)殡S機(jī)強(qiáng)化的存在。比如說止損和死扛，肯定要謹(jǐn)慎，否則的話你一步走錯(cuò)，傾家蕩產(chǎn)。死扛也是這樣子的。但是我相信，部分人，甚至大部分人的止損，都是錯(cuò)誤的。你不止損你對(duì)了，你止損你錯(cuò)了。相反的，你做了錯(cuò)誤的事，受到了懲罰，你死扛一次，扛對(duì)了，但是你受到了獎(jiǎng)勵(lì)。這就是市場上最難的隨機(jī)強(qiáng)化，就是因?yàn)殡S機(jī)強(qiáng)化，所以堅(jiān)持非常困難。如果沒有人指點(diǎn)，其實(shí)我覺得很難做好。這個(gè)有人指點(diǎn)并不是說你拜人為師。我們?cè)诳粗槐緯倪^程，其實(shí)就是在跟作者和讀者交流。你如果看了道德經(jīng)，你就是和老子在交流。所以說沒有人指點(diǎn)你很難走出去。這個(gè)交易在堅(jiān)持上它有一個(gè)天生的優(yōu)勢(shì)。我們講的止損什么的，最終的結(jié)論是它的交易模式能夠復(fù)制。堅(jiān)持其中就包括克服人性的弱點(diǎn)，它首先要克服的就是人性的貪婪。這個(gè)不是從心理學(xué)上的角度，我覺得是從交易技術(shù)上講的。今年這種行情，非常難做，如果你做得不好但是你回撤不大或者說還有點(diǎn)兒盈利的話。沒有問題，你堅(jiān)持下來。但是如果你自己錯(cuò)了很多，那么我估計(jì)你自己都沒有堅(jiān)持的優(yōu)勢(shì)。如何做到這一點(diǎn)，那么我就要講一個(gè)簡單的策略的組合。我說過均線組合和周期突破組合。兩者都是做所有的品種。也就是說組合以后，收益累計(jì)，但是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，這是他們兩個(gè)組合以后的效果。那么單個(gè)品種一定沒什么好。因?yàn)槲疫@個(gè)策略做的是10周期到20周期的情況。那么我們?cè)诠芍干鲜翘潛p的，其實(shí)有些虧損沒關(guān)系，其實(shí)有些組合虧損不見得是不好的。因?yàn)槟悴恢浪麄兪裁磿r(shí)候盈利，它可能在某個(gè)時(shí)候?qū)_。從這個(gè)上面我認(rèn)為從組合上面更能夠讓人更容易堅(jiān)持。最后我想跟大家交流的是我們追逐的用戶市場的一個(gè)我目前想做的一個(gè)終極目標(biāo)。這個(gè)終極目標(biāo)永遠(yuǎn)是一個(gè)理想狀態(tài)，我們達(dá)不到。那么我想的就是兩種策略的組合，第一個(gè)就是趨勢(shì)策略：在趨勢(shì)行情中必然盈利60%，在盤整行情中必然虧損20%。這個(gè)策略是一個(gè)期望值。其實(shí)這個(gè)趨勢(shì)行情是未知的，因?yàn)槲也]有給出趨勢(shì)行情和盤整行情的時(shí)間段。所以這個(gè)策略不一定盈利。如果趨勢(shì)和盤整是三比一，那么剛好打平；如果是一比一，那么一定是盈利的。同樣的一個(gè)盤整策略：在盤整行情中必然盈利30%，在趨勢(shì)行情中必然虧損50%。兩種策略的組合----必然盈利5%。所以說策略組合是我認(rèn)為的應(yīng)對(duì)市場變化的一個(gè)終極目標(biāo)，這是在技術(shù)面上的，作為在基本面的東西我們另外討論。我想這就是今天我要講的策略。傅愛民：成功的交易如何適應(yīng)市場的變化 我做期貨做得比較早，94年就開始做期貨，然后經(jīng)過幾個(gè)極為困難的經(jīng)歷，最終滿身傷痕累累?？粗@些傷痕，通過自己吸收的失敗經(jīng)歷來進(jìn)行轉(zhuǎn)型。下面我們來說一下，成功的交易如何適應(yīng)市場的變化。今天我們可以看到的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方面，我們的大賽選手取得了很優(yōu)異的成績。另一方面我們也能看到這幾年交易做的非常不錯(cuò)的朋友他們說今年的市場非常難做。甚至很多朋友都做到?jīng)]有了錢。但我們也看到，有些人做得很好。這是屬于目前市場上的一個(gè)變化，并不是說失敗的人做的不行，而是成功的人采取了與市場相對(duì)應(yīng)的方法。我的演講一共分為三個(gè)部分，第一部分講的我們對(duì)于市場的疑惑。第二部分是總結(jié)我自己的失敗經(jīng)歷和成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)自己進(jìn)行一個(gè)深入的剖析。第三部分是未來我們的投資者方向有哪些。真正的把這個(gè)市場做好，把交易做好，那一條路到底在哪里。還記得94年那一會(huì)兒，經(jīng)歷瘋狂的國債事件、紅小豆、鋼材等。當(dāng)時(shí)的市場，在座的一些老盤手都知道，主力都是典型的資金模式。當(dāng)時(shí)的投機(jī)是非常盛的，我們經(jīng)?？吹竭B續(xù)七八個(gè)漲停板，只要稍有不慎，就會(huì)滿盤皆輸。那個(gè)時(shí)候的市場是多空雙方相互博弈的市場，誰的資金大誰說話。要么空頭把多頭打死，要么多頭把空頭打死，當(dāng)時(shí)打的是你死我活。我想如果進(jìn)入當(dāng)年的市場，在座的80%—90%都會(huì)虧完，為什么?多空雙方一天打好幾個(gè)來回，市場太瘋狂。到了96年的時(shí)候我的虧損就很大。接下來以后，交易從瘋狂階段進(jìn)入了平穩(wěn)階段，大量資金開始外出，期貨人才外走。在這個(gè)市場里面，做空的人都很強(qiáng)，為什么？因?yàn)樗芸刂片F(xiàn)貨。就像現(xiàn)在的鋁，我一般不做多，因?yàn)橹袖X這個(gè)套保商對(duì)鋁的影響很大。我們做期貨品種選擇很重要?，F(xiàn)在我們做期貨覺得很榮耀，當(dāng)年可不是這樣，我跑到家里，跟我的父親和兄弟說我是做期貨的。他們說不要做期貨，這是違法的。在當(dāng)時(shí)的期貨市場里面是弊大于利，所以沒有發(fā)展。有期貨市場，風(fēng)險(xiǎn)大，沒有期貨市場，風(fēng)險(xiǎn)更大。期貨市場在2001年開始整個(gè)進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展階段。到現(xiàn)在，就像我們期貨日?qǐng)?bào)頒獎(jiǎng)的人數(shù)一屆一屆都在增長，而且我覺得這個(gè)趨勢(shì)會(huì)逐漸蔓延下去，越來越好。當(dāng)時(shí)做交易會(huì)爆倉，以前我也經(jīng)常打爆倉，第一次打爆倉是在96年的紅小豆，那個(gè)時(shí)候我們還以為電腦壞掉了。當(dāng)年是非常瘋狂瘋狂的，一點(diǎn)也不能錯(cuò)。那個(gè)時(shí)候也出現(xiàn)了很多奇跡，很多包贏資金自己出場了之后就轉(zhuǎn)到了別的地方，不敢再上。他們覺得能賺錢，是偶然才能碰上的。他們沒有絕對(duì)可以成功的路子。雖然有一句話說：成功的路是可以被復(fù)制的。但是不能復(fù)制的成功是你接著賺錢。我記得在03年我翻了70倍，05年翻了20倍。在當(dāng)年的行動(dòng)中發(fā)覺存在著巨大的錯(cuò)誤。很多問題都不是盈利的方法，是如何防范風(fēng)險(xiǎn)的方法。如果你有一輛車，跑出去沒有剎車，那么就肯定會(huì)撞到人。所以我這么多年來一直研究的是剎車，以及怎么剎車。提到市場，市場變化怎么樣，在剖析的時(shí)候就碰到一個(gè)拐點(diǎn)。你如果在上市中，那么馬上就做。對(duì)于我來說就是在交易過程中不斷地找剎車，以及剎車的功能。就目前來說國家的市場運(yùn)作的越來越強(qiáng)，對(duì)于這個(gè)期貨的發(fā)展我市非常充滿信心的。就期貨的手法來說，在2001年我的手法是偏短線的，甚至開始時(shí)平均每天打四五十個(gè)來回。在2002年的時(shí)候開始轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的時(shí)候，非常非常痛苦，因?yàn)閼{自己的直覺我應(yīng)該賣出，但是做中線的話，我應(yīng)該要留住。留住它，就是說做中長線我要開始虧損。但是心理面是非常矛盾的，所以一開始的我的虧損非常多，就是完全進(jìn)入一個(gè)矛盾形態(tài)。在做到03年之后就出現(xiàn)了一個(gè)奇跡。我盈利了，贏了一局，這好像是出現(xiàn)了意外。到了05年我已經(jīng)進(jìn)入了期貨交易的十年。而且當(dāng)時(shí)做的資金已經(jīng)比較大了。算起來我也算是技術(shù)階層了，收心，已經(jīng)開始收心了，但是由于過度而狂妄，導(dǎo)致了大型資金中不該出現(xiàn)的錯(cuò)誤出現(xiàn)了。我們現(xiàn)在做交易做風(fēng)險(xiǎn)都是百年一遇或者五百年一遇的機(jī)制。我做日內(nèi)的話，膽子比較大，我考慮的不是這個(gè)單子能不能賺到錢，而是這筆單子我不能虧。說句實(shí)話，不管做任何品種，任何單子，我99%的時(shí)間在想著：如果像我想的不同怎么辦，像我想的一樣又怎么辦。把方方面面都考慮完，然后再進(jìn)去。所以說要進(jìn)場，首先是踩點(diǎn)，要把退路給想好。從05年轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在，就是要把整個(gè)思路、想法想透。今年的場景政治面相對(duì)復(fù)雜，包括行情也起伏不定，所以說這個(gè)難度就比較大。有時(shí)候基本的道理是相通的，這段時(shí)間做趨勢(shì)的話效果很好，挑趨勢(shì)做的話發(fā)揮就非常好。所以說一個(gè)成功的交易者來的話應(yīng)該怎么做，他是分兩種。一種是做自己熟悉的品種，我到這里來做，如果我到不熟悉的位置做，我回撤一下。這一種是比較實(shí)時(shí)投資的。還有一種比較激進(jìn)式策略投資，他會(huì)三種方法，如果趨勢(shì)可以的話就用趨勢(shì)，但如果他覺得行情太亂了，他就會(huì)有一套組合拳。再有就是程序化交易方法。第三方面我們成立了一個(gè)基金。就是四個(gè)人經(jīng)營的組合成立了一個(gè)基金。通過相互協(xié)作來控制這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。我們可以通過手法上、規(guī)則上進(jìn)行對(duì)整個(gè)市場的進(jìn)行一個(gè)全力的追蹤。像我們現(xiàn)在所有的經(jīng)驗(yàn)，全是來自于我們自己的經(jīng)歷。整個(gè)社會(huì)發(fā)展它是一個(gè)非常大的趨勢(shì)，你要把自己放在一個(gè)高處，你才能夠看到它的走向?？词袌鼍褪强此拇髣?shì)，然后自己找一個(gè)點(diǎn)進(jìn)入。長線在證券上就是價(jià)值投資，在05年到06年的這一段時(shí)間內(nèi)非常瘋狂，但是這幾年我們知道它受到了很大的限制。根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)我把長線和短線做了自己的劃分。把基本面與技術(shù)面進(jìn)行結(jié)合，將長線與短線結(jié)合來做。80%的資金配置在長線，用20%的資金做短線來做保護(hù)，用盈利部分去博取高額收益，穩(wěn)定自己的資金收益曲線。任何一波行情都會(huì)給投資者很多機(jī)會(huì)，只要將自己的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來，抓住機(jī)會(huì)就有可能造就奇跡。但是即使盈利了，還不如去做保護(hù)，讓自己的資金變得平滑。當(dāng)你盈利以后，就能感覺到盈利是怎么回事，就不會(huì)去追求盈利。去年棉花的暴漲，08年的暴跌，05年06年又是另一番樣子。每天市場都有著非常大的變化。甚至說：任何的一波行情都可能是我們的奇跡。做期貨的原理我認(rèn)為是萬變不離其宗。把風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，讓盈利持續(xù)，這句話剛進(jìn)市場是別人和我講過，現(xiàn)在回過頭來看這句話依然很有意義。 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