資金涌入中資股掃貨，市場由去年感到恐懼，至年底抱持懷疑，到美鋁第四季業(yè)績勝市場預期，且表示「中國需求」已回來，外資才愿意相信中國經濟無問題。去年左右港股最大的因素，除了資金流向，還有外資對中國經濟的看法。無論分析員認為是「硬著陸」抑或是「軟著陸」，以至對新領導層的觀察及國情分析，總的來說，大部分外國投資者都錯估了中國的形勢。
2011至2012年間，中國經濟籠罩著增長放緩的陰霾，令外資「沽空中國」茁芽生長，隨著政策逐漸明朗化，這股力量已被瓦解。說到底，是信心問題。如今市場信心回來，這股主導資金的主要力量，是令中國修復折讓的關鍵。
港股繼續(xù)尋頂，資金炒作細價股，派對雖未完，但投資者不禁想起「花開堪折直須折」，止蝕固重要，但部分盈利前景未明的公司，止賺也重要。
內陸公布12月出口數據勝預期，恒指開市抽升至23477點高位，午后回吐，收報23354點，上升135點。值得留意的是，在一個沒有大型配股上板的交易日，成交額達928億元，衍生市場成交雖有上升，但占大市比例偏低，只有17%，可見資金被迫追貨。
航運股表現大落后
本港地產股持續(xù)上揚，新世界（017）上漲5.4%，會德豐（020）屬折讓股續(xù)尋頂，二三線地產股如英皇國際（163）獲追捧。板塊輪動繼續(xù)反映資金四圍覓食，重磅股輪流支撐大市，落后股成為尋寶重地，昨日尾市竟見中移動（941）有支持。
買不敢買的股票，工業(yè)股、航運股及鋼鐵股復蘇之路勢必困難重重，但市場炒作周期復蘇，這些大落后股份有高值博率。航運股急升后，看一看三年走勢圖，仍是大落后一族。
馬士基航運（Maersk Line）北亞管理層表示，中國工業(yè)情況較以前樂觀，農歷新年將至，制造商加緊生產及出口，內陸消費上升亦令原材料進口增加，預計亞歐航線貿易需求將持續(xù)增長至農歷新年。
環(huán)球市場中，日圓是焦點。美元兌日圓在88水平整固，但近日澳元及紐元兌日圓則破位上升，是金融危機后最高水平。事實上，日圓貶值第一波，是由78跌至88水平，既急又狠，盡顯淡友的資金力量。
近日圓匯投資性凈淡倉數量由高位回落，顯示淡友發(fā)動第一波攻勢后，暫時獲利回吐。日圓及日股將是2013年的焦點，但日圓淡友贏了第一戰(zhàn)后，現時看淡日圓、看好日股成為大主題，正如「新債王」Jeffrey Gundlach所言，有點叫人「買唔落手」。相反，更值得留意的是，日圓套利資金帶來的資金浪，以及其對區(qū)內股市、債券的影響。
2011年中，美元結束弱勢，轉為商品牛市，正式為商品市場帶來「典范轉移」。2012年焦點是歐羅，貨幣體制會否出現崩潰危機，持續(xù)困擾市場。2013年，匯市焦點將是日圓。
日圓貶值第一波后，今年會否繼續(xù)貶值下去？這問題非但意味著金融世界再少一個避險天堂，也意味著另一輪由日圓貶值帶來的套利交易（Carry Trade）資金浪在區(qū)內出現。本欄自去年12月開始留意日圓貶值帶來的資金效應，日圓套利交易可能性愈來愈高，陸續(xù)有大行分析其所帶來的影響。
RBS新興亞洲分析報告表示，日圓套利交易的條件將在今年出現，但資金力量會較2002至2007年小。分析員認為，日圓套利交易的三個條件包括：
一、市場的風險戒心下跌，而且維持在低水平；二、目標市場經濟增長較強，利率較高，出現利差吸引力；三、目標市場擁有穩(wěn)定的宏觀經濟基礎。
套利資金規(guī)模減弱
上一輪日圓套利交易高峰期出現在2002至2007年，但2008年的金融危機改變了這個情況。市場的風險胃納指標反映在美元身上，危機論流傳了好幾年，資金不斷流入日圓避險，尤其是瑞士央行出手干預瑞郎后。
然而，日圓升值對套利交易玩家而言是一大打擊，資金急速拆倉逆流。分析員指出，在2008年9月至2009年3月期間，以印度尼西亞盧布及印度盧比兌日圓的貶值損失（匯率加利息）最大，正是因日圓套利交易而出現的拆倉逆流所致。
因此能夠吸引日圓再次出現套利交易的條件是，投資者對金融市場的風險戒心回落，并預期不會出現大風大浪，穩(wěn)定的市場環(huán)境，加上愿意博取回報的情緒，才能吸引資金出籠。
當然，要吸引資金套利，套利貨幣本身要弱勢，最理想是穩(wěn)定地持續(xù)弱勢，目標貨幣強勢兼高息。
上一個套利高峰期，日圓套利目標多是澳元、紐元及美元這些發(fā)展國家貨幣，但如今亞洲區(qū)內，新興亞洲經濟更加強，而且減息周期接近完結，對日圓套利交易的玩家而言，更有吸引力。
RBS報告指出，在亞洲貨幣中，人民幣、印度盧比、印度尼西亞盧布的套利比率較高，但后兩者現時經濟基礎不及當年勇，只剩人仔的套利交易有較大吸引力。是故即使今年日圓套利交易重臨，規(guī)模也不會像當年般大。
其次，分析員指出，日圓套利交易全盛時期，估計規(guī)模高達1.1萬億美元，金融危機后的平倉活動，其實令很多套利交易玩家損手，加上日本政府近年提供更多高息理財產品，傳統(tǒng)銀發(fā)族或傾向買本地日圓資產，以致這輪日圓套利交易力量大不如前。
