在上海股權(quán)托管交易中心剛剛運行兩個月，深圳版OTC(場外交易市場)也開始醞釀。12日，深圳市政府常務(wù)會議研究通過《關(guān)于加強改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，意見提出，深圳今年將推進前海股權(quán)交易所建設(shè)，規(guī)范企業(yè)股權(quán)流動和股權(quán)融資，建成在全國有重要影響力的區(qū)域性場外交易市場。
由于證監(jiān)會對國內(nèi)場外交易市場建設(shè)的思路發(fā)生變化，由原來“新三板 ”的擴容方案轉(zhuǎn)為建立以柜臺交易為基礎(chǔ)的統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場。業(yè)內(nèi)人士表示，新方案可能將以地方性場外市場建設(shè)為基礎(chǔ)，待時機成熟后再擴建至全國性統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場，這對地方性場外市場的發(fā)展提供了難得機遇。同時他建議，應(yīng)該明確區(qū)域性場外市場的法律地位，把區(qū)域性場外市場的建設(shè)納入全國場外市場體系的總體框架進行設(shè)計。
改變交易不活躍格局
目前國內(nèi)場外交易市場，無論是新三板還是地方交易平臺，都面臨交易十分不活躍的現(xiàn)狀。據(jù)證監(jiān)會提供的數(shù)據(jù) ，由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點情況看，2011年1月1日至今年4月5日，成交金額只有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時期場內(nèi)市場換手率超過230%。
導(dǎo)致交易低迷的原因在于，中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點的交易制度規(guī)定公司股東人數(shù)不能超過200人、交易起點高達3萬股，且每手1萬股，不向個人開放，且柜臺交易而非競價，導(dǎo)致低迷，融資功能差。
清科集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東接受中國證券報記者采訪時表示，PE/VC很少會在場外交易市場尋找投資項目：新三板掛牌的公司已經(jīng)很成熟了，不適合做，地方股權(quán)交易機構(gòu)掛牌的企業(yè)又太差，投資價值不大。此外，由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓流動性差，投進去想高回報退出太難。
此次證監(jiān)會設(shè)計的場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，不以融資為主要目的。而且，全國性場外交易市場掛牌公司的股東可以突破200人，將納入證監(jiān)會非上市公眾公司監(jiān)管范圍，允許做市商。此外，未來將研究場外市場到場內(nèi)市場的轉(zhuǎn)板機制。
證監(jiān)會負責(zé)人稱，在現(xiàn)有資本市場框架下，數(shù)量眾多的中小企業(yè)暫不具備公開發(fā)行上市條件，以私募方式引入直接融資又因為缺乏相應(yīng)的市場平臺而效率很低，資本市場服務(wù)能力與實體經(jīng)濟發(fā)展需要之間存在明顯差距。建立和發(fā)展場外交易市場，有利于進一步完善直接金融體系和多層次資本市場。
盡管目前透露的信息顯示，國內(nèi)建設(shè)場外交易市場，不能直接解決中小企融資問題，但這在事實上還是促進了中小企的融資問題。因為向中小企融資風(fēng)險比較大，銀行一般不愿放貸，主要通過PE/VC來解決。但由于場外交易市場掛牌公司良莠不齊，交易又不活躍，此次證監(jiān)會搭建的全國性的場外交易市場將解決這個問題，打消他們的投資顧慮。
而從記者的采訪中了解到，進入場外市場交易的中小企業(yè)，只要企業(yè)資質(zhì)好，完全不必擔心“有價無市”。PE和VC的大佬們早就為這場資本盛宴“摩拳擦掌”。
中央財經(jīng)大學(xué)教授賀強表示，“新三板門檻低、容量大，也會進一步地刺激VC、PE的發(fā)展，而VC、PE也會進一步向中小企業(yè)進行直接融資，這樣整個市場可能就會搞活，就會在更大層面上支持中小企業(yè)?！?/p>
股交所爭取納入統(tǒng)一監(jiān)管
考慮到我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，區(qū)域發(fā)展不平衡，企業(yè)存在較大差別。證監(jiān)會負責(zé)人表示，全國性場外交易市場建設(shè)將分兩步走，第一步是從中關(guān)村試點擴大到全國的高新園區(qū)企業(yè)，第二步是進一步擴大到全國所有股份公司。同時該負責(zé)人表示，我國場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，總體設(shè)計、分步實施，把自上而下與自下而上結(jié)合起來，逐漸實現(xiàn)分層構(gòu)建。
業(yè)內(nèi)人士表示，新方案可能將以地方性場外市場建設(shè)為基礎(chǔ)，待時機成熟后再擴建至全國性統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場。這對地方性場外市場的發(fā)展提供了難得機遇。
近幾年，我國區(qū)域OTC市場發(fā)展迅速，已經(jīng)頗具規(guī)模。
據(jù)了解，目前已經(jīng)有上海、山東、天津、重慶、武漢等多個省市建設(shè)場外交易市場，另外，江蘇、浙江等經(jīng)濟實力雄厚的省市也在通過各種渠道爭取建設(shè)場外交易平臺的機會。
2011年，重慶OTC掛牌企業(yè)總數(shù)達50家，同比增長400%。天津股權(quán)交易所和中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量同期分別增長67%和31%。
在眾人期盼全國性場外交易市場建成之時，讓人不得不擔憂地方性場外交易市場“何去何從”。
“應(yīng)該不會有太大影響?！蔽錆h光谷聯(lián)交所負責(zé)人告訴記者，首先證監(jiān)會提出全國性場外交易市場，就是對場外交易的認可；其次，如果缺少地方市場，那么場外交易的體系就不健全。
有消息稱全國性場外交易市場將圍繞監(jiān)管層提出的“頂層設(shè)計”概念，形成以新三板市場為主、券商自建柜臺交易市場并行、各地股權(quán)交易所為輔的多層次交易市場。而新三板市場重點培育園區(qū)高科技創(chuàng)新企業(yè)，未來將主要對接創(chuàng)業(yè)板市場；OTC市場重點解決中小企業(yè)融資難的問題，未來將對接中小板市場，而各地股權(quán)交易所將形成“粉單”市場。
“目前證監(jiān)會設(shè)計的全國場外交易市場中，沒有明確要把產(chǎn)權(quán)交易所市場納入統(tǒng)一監(jiān)管，那么股東人數(shù)可突破200人和做市商政策他們是享受不到。因此在具體細則沒有明確之前，地方產(chǎn)權(quán)交易所市場應(yīng)該抓住這個難得的機遇，鼓勵更多企業(yè)到本地的場外交易市場掛牌，解決更多中小企業(yè)融資難問題，爭取納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管?！?一位業(yè)內(nèi)人士表示。
北交所相關(guān)負責(zé)人則表示，由于規(guī)則不一樣，全國性場外交易市場的參與者相對地方性要多，因此，流動性肯定要比地區(qū)性好。這可能對已經(jīng)目前交易本身就不活躍的地方性場外交易市場又是新的挑戰(zhàn)。即使是可能納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，也要等到各地場外交易市場按照相關(guān)規(guī)定整頓規(guī)范后。“現(xiàn)在的情況看，由于缺乏明確的法律地位，所以地方場外交易并不完善，之間的規(guī)則設(shè)計、門檻要求、交易方式也各不相同，要想進一步整合，并與全國市場掛鉤，恐怕需要較長的調(diào)整時間。”
諸多規(guī)則尚待探討
此次場外市場建設(shè)思路的調(diào)整，摒棄了原有三板市場成為場外市場發(fā)展核心的思路，充分發(fā)揮地方股權(quán)托管登記中心的作用。
區(qū)域性場外市場主要解決中小企業(yè)初創(chuàng)期及成長過程中的資金籌措、資產(chǎn)定價、股份轉(zhuǎn)讓等問題。但由于當前地方場外市場面臨著市場地位不明確、交易不活躍、制度不統(tǒng)一等問題，導(dǎo)致市場建設(shè)緩慢，不利于市場功能的發(fā)揮。
專家建議，應(yīng)該明確區(qū)域性場外市場的法律地位，把區(qū)域性場外市場的建設(shè)納入全國場外市場體系的總體框架進行設(shè)計。盡快制定場外交易市場相關(guān)政策，允許引入做市商等多種交易方式。盡快制定統(tǒng)一的監(jiān)管指引和辦法，選擇具備條件的地區(qū)先行試點。
申銀萬國分析師桂浩明指出，目前全國性場外市場仍面臨一些必須解決的問題，需要進一步深入研究并制定合理的方案。比如全國性市場與地方產(chǎn)權(quán)交易所的關(guān)系、場外市場與主板之間的“降板”或退市問題、場外市場轉(zhuǎn)主板的問題等。
此外，由于柜臺市場的建設(shè)思路是從地方做起，以券商為主導(dǎo)，與地方政府合作，建立區(qū)域性柜臺交易市場。因此，地方柜臺市場到底是由地方政府主導(dǎo)，還是由證監(jiān)體系內(nèi)的“一竿子到底”的監(jiān)管模式，如何協(xié)調(diào)證監(jiān)會與地方政府之間的監(jiān)管關(guān)系，這些問題需要明確。
“柜臺交易市場還在初始建設(shè)階段，很多規(guī)則和制度還需要不斷的完善，因此不好妄下結(jié)論。”一位業(yè)內(nèi)資深人士表示，建立統(tǒng)一監(jiān)管的全國市場是大勢所趨，這一點可以肯定。
