剛結(jié)束的第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話取得許多積極成果，其中“外國投資者對合資券商的持股比例從33%提升49%”，“允許合格券商申請擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍”所釋放出的信息令業(yè)內(nèi)遐想無限。多家合資證券公司的老總就在中美戰(zhàn)略對話成果宣布后不久，紛紛接到外資股東要求增資提高持股比例的請求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外資參股合資券商的步伐將進(jìn)一步加快，近幾年或再迎合資券商設(shè)立高峰 .

　　全牌照憧憬

　　5月4日落下帷幕的第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成的共識中，關(guān)于“中方將通過修改相關(guān)規(guī)定，允許外國投資者在合資證券公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司中持有不超過49%的股份”，“允許合資證券公司在持續(xù)經(jīng)營滿兩年以上且符合有關(guān)條件的情況下，申請擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍”所傳達(dá)出來的信息令業(yè)界頗為振奮，預(yù)計外資參股合資券商的步伐將進(jìn)一步加快。

　　回顧歷史，2002年6月，證監(jiān)會頒布并于當(dāng)年7月1日開始實施的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，規(guī)定了境外股東直接持有和間接控制的股權(quán)比例不超過1/3.2008年，證監(jiān)會對上述規(guī)則作出修改，放寬了外資參股證券公司的限制，但是合資券商中外資持股比例仍保持1/3不變。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前外資參股券商比例規(guī)定不超過33%，此次持股比例的大幅提高無疑將進(jìn)一步激發(fā)外資投資熱情。據(jù)悉，中信證券副董事長殷可在5月8日總結(jié)前日下午券商創(chuàng)新大會“對外開放”議題分組討論的時候提到，多家合資證券公司的老總就在SED成果宣布后不久，紛紛接到合資方要求增資提高持股比例的請求。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對于“持股比例”，合資券商們更為關(guān)注的是業(yè)務(wù)牌照的放開，單一牌照問題一直被看做是合資券商的發(fā)展瓶頸。創(chuàng)新大會上不少合資券商負(fù)責(zé)人表示，目前只有承銷或承銷、保薦牌照的情況對合資券商十分不利，無法對接母公司的銷售和研究平臺。目前，擁有全牌照只集中在中金公司 、瑞銀證券等少數(shù)合資券商手中。

　　瑞銀證券作為第一家外資參股并由股東會授權(quán)外方進(jìn)行管理的全牌照券商，成立4年之后，瑞銀證券開始“放下身段”，攜全牌照優(yōu)勢向各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，于2010年發(fā)起“瑞銀財富1號”集合資產(chǎn)管理計劃，而不局限于其外資股東方服務(wù)于高端私人客戶的傳統(tǒng)。不過，瑞銀證券去年的資管業(yè)務(wù)管理費(fèi)只占總營業(yè)收入的0.99%。

　　中金公司作為中國第一家合資券商，擁有除自營以外的所有牌照，然而自1995年成立之后，其盈利模式一直以投行業(yè)務(wù)為中心，對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投入并不大。這并不難理解，美國市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)80%都是機(jī)構(gòu)，而中國市場的80%都是散戶，服務(wù)的對象不同，經(jīng)營模式也就不同。不過，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于合資券商來說，需要重新認(rèn)識零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的地位，雖然這類業(yè)務(wù)必然會與本地券商進(jìn)行慘烈的競爭，但因為基數(shù)大，最后還是賺得多。市場不同，戰(zhàn)略側(cè)重應(yīng)有不同。

　　繞不開的股權(quán)紛爭

　　近期有媒體報道，鑒於中國資本市場快速增長，英國銀行巴克萊現(xiàn)正在內(nèi)陸物色合作伙伴，尋求合資成立投資銀行，仿效高盛和瑞銀早前的做法。據(jù)悉，有十多家中國證券公司屬巴克萊考慮合作之列，其中包括重慶的西南證券 。目前為止，巴克萊的主要競爭對手如高盛、花旗、瑞銀等都已在內(nèi)陸設(shè)有投資銀行業(yè)務(wù)。而早在2009年，野村證券就表示希望尋求一家中國合作伙伴，助其在表現(xiàn)強(qiáng)勁的中國股票市場上開展證券承銷業(yè)務(wù)。

　　不僅是第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成的利好共識使得外資投行看好中國市場，目前中國市場的股票市場，尤其是債券市場的走勢很值得期待。上海證券交易所理事長耿亮表示，今年6月份之前有望推出高收益?zhèn)圏c，發(fā)行人或暫為無法上市的創(chuàng)新型高科技小微企業(yè)。海通證券認(rèn)為，市場回暖、成交活躍伴隨券商行業(yè)政策暖風(fēng)不斷，券商行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)過程中，已有的融資融券、直接投資可支撐龍頭券商短期20-30%的增速，而后續(xù)的并購基金、高收益?zhèn)扔謱橹虚L期成長提供支撐。國內(nèi)證券行業(yè)未來發(fā)展的潛在空間是吸引外資投行紛紛進(jìn)入的根本原因。

　　對于眾多的潛在外方股東來說，心儀已久的A股承銷合資券商本質(zhì)是一場資本聯(lián)姻，掛牌成立只是走完了第一步。雙方在未來的共同經(jīng)營過程中的磨合才是關(guān)鍵。找到了好的相處之道，才可以將中外方股東優(yōu)勢最大化，反之，由于“感情失和”拖累業(yè)績的案例比比皆是。

　　2011年，隨著金融市場蕭條及行業(yè)競爭加劇，合資券商的業(yè)績慘淡收場。然而即使在市場好的情況下，不少有著華爾街背景合資券商的業(yè)績也不能與國內(nèi)券商抗衡。業(yè)務(wù)單一、IPO項目不足只是一個方面的原因，而合資券商內(nèi)部的控制權(quán)相爭、經(jīng)營理念分歧也是造成合資券商近年來止步不前的絆腳石。

　　中國建銀與大摩1995年成立中國第一家合資券商——中金公司，就是一個經(jīng)典的案例。在最初入股的5年的蜜月期過后，由于經(jīng)營理念產(chǎn)生巨大分析，大摩隨后逐漸淡出中金經(jīng)營，直至2010年，大摩選擇正式退出中金公司并聯(lián)姻華鑫證券。中金與大摩一起走過了15年，由于股東雙方在目標(biāo)期望、公司治理、企業(yè)文化等方面難以達(dá)成共識，而大摩僅能充當(dāng)財務(wù)投資者的角色，最終大致大摩與中金“分手”。

　　在合資券商中，海際大和業(yè)績多年來一直墊底，統(tǒng)計顯示，在2005-2011的7年中，海際大和有6年處于虧損狀態(tài)。究其原因，一是由于海際大和的中資股東上海證券投行基礎(chǔ)薄弱，日方股東也不算強(qiáng)大，海際大和成立后又只能從事股權(quán)分置改革保薦業(yè)務(wù)。另一方面，在公司管理方面，雙方對管理層控制權(quán)的爭奪和管理理念的分歧，是公司業(yè)績“雪上加霜”的主要原因，以至于在2007年全券商行業(yè)最賺錢的時候，海際大和卻虧損2338.06萬元。