11月份的月報(bào)里，我們認(rèn)為旺季煤價(jià)大幅度上漲將繼續(xù)推動(dòng)反彈行情，12月份的煤炭?jī)r(jià)格和股票走勢(shì)完全印證了我們前期的判斷。
繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)：
下游尤其是火電增速較快，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好。下游尤其是火電增速較快，火電近四個(gè)月單月增速超預(yù)期的達(dá)到20%左右，生鐵維持20%左右的增長(zhǎng)。電力行業(yè)利潤(rùn)維持接近40%的增幅，冶金行業(yè)利潤(rùn)從前8個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)躍升至前11個(gè)月的21%的正增長(zhǎng)，較好的下游利潤(rùn)增強(qiáng)了對(duì)上游煤炭?jī)r(jià)格上漲的承受力度。
煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)看漲，預(yù)計(jì)07年市場(chǎng)煤炭目標(biāo)價(jià)格達(dá)到“2個(gè)55”：07年煤炭跨省區(qū)產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)放開(kāi)煤炭?jī)r(jià)格，繼續(xù)實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)政策，07年煤價(jià)繼續(xù)上漲漸成共識(shí)。繼續(xù)看好目前處于旺季(尤其是春節(jié)期間)的煤炭?jī)r(jià)格。國(guó)外澳煤價(jià)格將進(jìn)一步反彈。我們認(rèn)為07年市場(chǎng)煤炭目標(biāo)價(jià)格將達(dá)到“2個(gè)55”，即國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地秦皇島煤炭?jī)r(jià)格將上漲到550元/噸(目前510元/噸，上漲40元/噸，漲幅7.84%)，而澳煤價(jià)格預(yù)期將達(dá)到55美元/噸(目前51.25元/噸，上漲3.75元/噸，漲幅7.32%)
煤炭行業(yè)利潤(rùn)大幅度提高：在煤炭?jī)r(jià)格上漲的帶動(dòng)下，煤炭行業(yè)利潤(rùn)從前三季度14%的增幅大幅度提升至前11個(gè)月的20%的增幅。
鐵路運(yùn)輸瓶頸有利于大型煤企定價(jià)能力提升：前11個(gè)月鐵路煤炭運(yùn)輸增速4.4%，低于沿海煤炭運(yùn)輸9.15%的增速，也低于煤炭產(chǎn)量的增速(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11.9%，安監(jiān)局8.11%)。直接造成了煤礦庫(kù)存大幅度增加和沿海港口庫(kù)存的下降，有利于具有良好鐵路關(guān)系的大型煤炭企業(yè)定價(jià)能力的提升。
強(qiáng)烈推薦三公司：蘭花科創(chuàng)(目標(biāo)價(jià)30元)、神火股份(目標(biāo)價(jià)16.2-23.6元)、國(guó)陽(yáng)新能(目標(biāo)價(jià)位17.7—21元)。
一、影響煤炭行業(yè)投資的負(fù)面因素分析影響
煤炭行業(yè)投資的負(fù)面因素主要在于兩個(gè)方面：
擔(dān)心產(chǎn)能擴(kuò)張及釋放對(duì)價(jià)格形成的向下壓力。
預(yù)期的政策性成本增加對(duì)業(yè)績(jī)形成的負(fù)面影響
關(guān)于第一個(gè)方面：煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)看漲
我們認(rèn)為，由于下游需求的增長(zhǎng)和小煤礦的關(guān)閉，未來(lái)產(chǎn)能釋放并沒(méi)有想象的那么嚴(yán)重，我們預(yù)計(jì)07年和08年基本上維持供求平衡狀態(tài)。
關(guān)于煤炭?jī)r(jià)格，我們認(rèn)為預(yù)期的政策性成本增加將推動(dòng)未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格上漲，由于預(yù)期先在山西試點(diǎn)，隨后向全國(guó)推廣，因此政策性成本增加推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上漲也基本上分解成07年和08年的兩年小幅上漲。
此前我們預(yù)計(jì)07年煤炭?jī)r(jià)格上漲10-15元/噸，從目前的有關(guān)信息來(lái)看，我們的預(yù)測(cè)可能偏于保守。
我們認(rèn)為07年市場(chǎng)煤炭目標(biāo)價(jià)格可能將達(dá)到“2個(gè)55”，即國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地秦皇島煤炭?jī)r(jià)格將上漲到550元/噸(目前510元/噸，上漲40元/噸，漲幅7.84%)，而澳煤價(jià)格預(yù)期將達(dá)到55美元/噸(目前51.25元/噸，上漲3.75元/噸，漲幅7.32%)。
關(guān)于第二個(gè)方面：過(guò)低的估值水平已含有政策性成本增加的預(yù)期
此前的年度策略報(bào)告里面我們已經(jīng)進(jìn)行了分析，這里我們只想分析對(duì)估值的影響。
作為資源類的煤炭股票，成熟的美國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡市盈率估值水平大約為15-20倍。
我們國(guó)內(nèi)煤炭股票經(jīng)過(guò)近期大幅度上漲后，目前估值只有12.87倍，而此前長(zhǎng)期處于8-10倍的市盈率水平。市盈率低的原因主要是前面提到的兩個(gè)方面：擔(dān)心價(jià)格下跌和政策性成本增加(大約40元/噸)。而市場(chǎng)基本上預(yù)期煤炭?jī)r(jià)格上漲，負(fù)面因素主要在于政策性成本增加，目前過(guò)低的估值水平已經(jīng)含有政策性成本增加的預(yù)期。
在不考慮政策性成本向下游轉(zhuǎn)移的情況下，我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)的10倍左右的市盈率水平相當(dāng)于政策性成本增加后的15倍的市盈率水平，即相當(dāng)于美國(guó)的估值低限。
但是由于煤炭?jī)r(jià)格上漲或政策性成本向下游轉(zhuǎn)移，實(shí)際估值水平應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10倍的估值水平。
當(dāng)市場(chǎng)處于牛市的情況下，政策性成本增加后的煤炭估值水平預(yù)期可以達(dá)到20倍的市盈率水平(見(jiàn)06年中期煤炭行業(yè)策略報(bào)告：煤炭行業(yè)深刻變化，估值向15-20倍PE靠攏)。
二、近幾個(gè)月投資策略回顧
煤炭屬于大宗商品，其業(yè)績(jī)推動(dòng)的主要在于煤炭?jī)r(jià)格的上漲，因此對(duì)煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)的判斷成為推薦煤炭行業(yè)股票的最重要因素。
在7、8月份市場(chǎng)對(duì)煤炭股票一片悲觀的時(shí)候，國(guó)內(nèi)煤炭股票跟隨澳煤走勢(shì)下跌，而國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格維持高位且維持小幅度上漲，我們堅(jiān)定的看好煤炭股票，并判斷06年的煤炭股票跟隨澳煤下跌與05年底的行情一樣錯(cuò)誤。后面的煤炭股票走勢(shì)完全印證了我們的判斷。
8月份月報(bào)(9/4/2006)，我們提出國(guó)內(nèi)國(guó)際煤價(jià)走勢(shì)分化，短期存在較強(qiáng)的反彈行情。
9月份月報(bào)(10/10/2006)我們提出維持高位的國(guó)內(nèi)煤價(jià)將扭轉(zhuǎn)跟隨澳煤走勢(shì)的行情
我們基本上準(zhǔn)確地判斷了煤炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，并在11月初，煤炭股票啟動(dòng)時(shí)將煤炭行業(yè)投資評(píng)級(jí)及時(shí)上調(diào)為推薦。
10月份的行業(yè)月報(bào)里(11/5/2006)我們提出淡季煤價(jià)全面上漲將催升煤炭股行情，并將煤炭行業(yè)的投資評(píng)級(jí)上調(diào)為推薦。
07年度投資策略(12/5/2006)提出政策性成本增加將推動(dòng)07年煤價(jià)上漲，預(yù)計(jì)07年的煤炭?jī)r(jià)格上漲10-15元/噸，續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)。
11月份月報(bào)(12/17/2006)里，我們認(rèn)為旺季煤價(jià)大幅上漲將繼續(xù)推動(dòng)反彈行情，維持煤炭行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)。
三、本月投資策略
1、繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)
下游尤其是火電增速較快，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好
下游尤其是火電增速較快，火電近四個(gè)月單月增速超預(yù)期的達(dá)到20%左右，生鐵維持20%左右的增長(zhǎng)。
電力行業(yè)利潤(rùn)維持接近40%的增幅，前11個(gè)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%，冶金從前8個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)躍升至前11個(gè)月的21%的正增長(zhǎng)，下游較好的利潤(rùn)提高了對(duì)上游煤炭?jī)r(jià)格上漲的承受力。
煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)看漲
2007年煤炭跨省區(qū)產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)放開(kāi)煤炭?jī)r(jià)格，繼續(xù)實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)政策，煤炭?jī)r(jià)格07年繼續(xù)上漲已經(jīng)成為共識(shí)。
處于旺季(尤其是春節(jié)期間)的煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)看好。
從1月1日起，四川無(wú)煙煤全年價(jià)格提高10元/噸；同樣從1月1日起至4月15日的枯水期，四川電煤提高20元/噸。
煤炭業(yè)績(jī)大幅度提高
在煤炭?jī)r(jià)格上漲的帶動(dòng)下，煤炭行業(yè)利潤(rùn)從前9個(gè)月的14%的增幅大幅度提升至前11個(gè)月的20%的增幅。
鐵路運(yùn)輸瓶頸有利于大型煤企定價(jià)能力提升
前11個(gè)月鐵路煤炭運(yùn)輸增速4.4%，低于沿海煤炭運(yùn)輸9.15%的增速，也低于煤炭產(chǎn)量的增速(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11.9%，安監(jiān)局8.11%)。直接造成了煤礦庫(kù)存大幅度增加和沿海港口庫(kù)存的下降，有利于具有良好鐵路關(guān)系的大型煤炭企業(yè)定價(jià)能力的提升。
澳煤價(jià)格將進(jìn)一步反彈
2、強(qiáng)烈推薦三公司：蘭花科創(chuàng)、神火股份、國(guó)陽(yáng)新能
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