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2007-02-14 10:20

   投資要點

    銅：持續(xù)攀升的庫存是本月銅價下挫的元兇

    鋁：LME逼倉的持續(xù)成為了穩(wěn)定倫鋁的主要原因

    鋅：精礦供應(yīng)形勢正在不斷改善

    鎳：鎳價受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，持續(xù)大幅度上漲

    錫：受印尼供應(yīng)面憂慮推動，錫價頻頻刷新歷史新高

    繼續(xù)看好黃金、稀土未來價格走勢

    我們維持對有色金屬行業(yè)“推薦”的投資評級。中短期來看，一季度是年報公布的高峰期，多數(shù)有色公司的年報業(yè)績將非?？捎^。相信一季度的有色板塊將會展開一波不錯的年報行情。四月份將進(jìn)入一季報的公布高峰期。繼06年年報后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司；行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司；錫、稀土等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報仍將會有不俗的表現(xiàn)，而一季報的表現(xiàn)實質(zhì)上定下了公司全年業(yè)績增長的基調(diào)，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機(jī)會，值得投資者密切關(guān)注。

    一、行業(yè)面：主要金屬一月份動態(tài)分析

    1.1銅：持續(xù)攀升的庫存是本月銅價下挫的元兇

    06年12月29日，LME三月期銅收盤價報6330美元/噸。新年伊始，銅價連連下挫，最低跌至5430美元/噸，觸及去年4月初以來的最低點。截止1月31日，收盤價報5735美元/噸，較06年底下跌9.40%。SHFE期銅0703合約開盤價60080元/噸，最低跌至50920元/噸，截止1月31日，收盤價報53160元/噸，較06年底下跌11.51%。庫存方面，LME銅庫存由12月31日的156725噸急增至目前的211825噸。

    我們認(rèn)為持續(xù)攀升的庫存是本月銅價下挫的元兇。自去年10月中下旬以來，LME銅庫存就持續(xù)回升。07年1月以來，庫存持續(xù)回升的速度似乎進(jìn)一步加快，目前庫存量已經(jīng)達(dá)到2004年3月以來的最高點。雖然從嚴(yán)格意義上說，目前的庫存量比起100萬噸的歷史高庫存來依然不算高，但目前的局面對市場心理打擊很大。國內(nèi)銅價的大幅下挫除了有倫銅的帶動之外，在目前國內(nèi)銅價的基準(zhǔn)主要參考進(jìn)口銅成本的情況下，人民幣的大幅升值也無疑給了國內(nèi)銅價以直接的打壓。此外，滬銅的持倉也在不斷增加。

　　供應(yīng)面還算風(fēng)平浪靜。唯一的消息是，ICSG在1月18日公布的最新月度報告中稱2006年1-10月份全球精銅供應(yīng)過剩12.8萬噸。與此同時，鑒于目前許多大型礦業(yè)公司的工人06年已與雇主新簽了勞動合同，采礦業(yè)今年的勞資糾紛將會有所減少，這樣，像去年那樣不斷有罷工消息刺激的情況的可能性減少了不少，因而對銅價形成較大的壓力。

    1月初，終于傳出了有關(guān)中國銅冶煉廠與BHP就2007年度銅精礦合同談判的結(jié)果，據(jù)CSPT透露，2007年度的銅精礦加工費為60美元/6.0美分，而且還取消了其中的價格分享條款。

　　以2006年度的加工費95美元/9.5美分計算，如果包含價格分享條款，按照LME年均價格6800美元、PP條款為銅價高于90美分/磅分成10%計算，則綜合加工費可達(dá)1000美元/噸銅左右，這比60美元/6.0美分計算出來的332美元/噸銅加工費高出兩倍，綜合考慮，實際上2007年度銅精礦加工費的降幅達(dá)50%左右。可見目前銅精礦市場上處于主導(dǎo)地位的仍是銅礦生產(chǎn)商。精礦加工費的大幅回落將使得2007年國內(nèi)銅冶煉廠的經(jīng)營氛圍大幅惡化，也會使得國內(nèi)精銅產(chǎn)量的增幅因此受限。目前國內(nèi)精銅的供求基本平衡，但有向供應(yīng)短缺方向發(fā)展的趨勢。

　　展望一季度，市場對未來利好消息的期待目前看來也只能寄托在中國銅進(jìn)口的持續(xù)回升之上了。最近一段時間，國內(nèi)的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回升，現(xiàn)貨升水達(dá)到2500元左右，反映出國內(nèi)的現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)緊張。此外，從滬銅與倫銅的比價來看，也已經(jīng)回升至9.39附近，也說明國內(nèi)銅供應(yīng)過剩的局面得到扭轉(zhuǎn)。按照目前的人民幣兌美元匯率，能維持一般貿(mào)易不虧損的正常比價水平在9.39左右，因此，目前實際的比價關(guān)系已經(jīng)使得精銅的進(jìn)口環(huán)境大為改善。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年12月份國內(nèi)銅及銅材產(chǎn)品的進(jìn)口量達(dá)到20.68萬噸，成為當(dāng)年進(jìn)口量最大的月份，這正顯示出國內(nèi)銅進(jìn)口已經(jīng)開始出現(xiàn)回升的跡象。

　　1.2鋁：LME逼倉的持續(xù)成為了穩(wěn)定倫鋁的主要原因

    1.2.1鋁供需面并未發(fā)生實質(zhì)變化

    LME三月期鋁開盤2808美元/噸，截止1月31日，收盤2730元/噸，下跌2.78%。庫存量由月初的696575噸小幅上漲至月末的736875噸。滬鋁主力合約0703開盤價20390元/噸，最低價19280元/噸，收盤價19560元/噸，下跌4.07%。

    目前來看，鋁供需面并未發(fā)生實質(zhì)變化，世界金屬統(tǒng)計局公布了1-11月份全球原鋁缺口為51萬噸，需求增長6.8%，為3140萬噸，產(chǎn)量增長5.5%，為3090萬噸。由于需求快于供給，所以鋁庫存依然徘徊在較低位置，但目前大部分機(jī)構(gòu)對07年全球鋁市場供求關(guān)系的判斷基本是過剩的。因此，在近月合約擁有較大量的持倉情況下，LME逼倉的持續(xù)成為了在一月穩(wěn)定倫鋁價格的主要原因。同時，一月倫鋁現(xiàn)貨升水最高達(dá)到了130b，為1990年以來的最高水平，月底仍維持在91b的高位。現(xiàn)貨升水的持續(xù)攀升說明了現(xiàn)貨市場的緊張，這也為多頭的逼倉創(chuàng)造了更好的條件。

    相對于倫鋁，滬鋁表現(xiàn)得更為抗跌。2006年下半年以來，滬鋁和倫鋁價格的相關(guān)性顯著減弱，滬鋁更多是受到了國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價的影響，而國內(nèi)緊張的現(xiàn)貨市場也一直是支撐滬鋁價格的強勁。但新年以來，由于電解鋁企業(yè)利潤情況達(dá)到了近15年的最好水平，閑置產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)量逐步增加，2006年12月份，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，06年全國電解鋁產(chǎn)量935萬噸，其中12月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為89萬噸，比10月增加近5萬噸。這種產(chǎn)量和消費出現(xiàn)的反向趨勢使得目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場的供應(yīng)略有過剩。當(dāng)然消費方面也受到了一定的抑制，隨著倫鋁價格的下跌，以及國內(nèi)現(xiàn)貨價格跌破20000元的重要阻力位，我們認(rèn)為消費商觀望意愿將更為強烈。

    1.2.2氧化鋁價格迅速反彈

    氧化鋁價格一月出現(xiàn)迅速反彈，進(jìn)口氧化鋁價格目前穩(wěn)定在3900-3950元/噸，且供應(yīng)有限；國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨報價3800-3850元/噸；1月29日，五礦集團(tuán)更是將現(xiàn)貨價格上調(diào)至3900元/噸。中鋁2月1日也正式公布上調(diào)現(xiàn)貨氧化鋁價格由2400元/噸至3600元/噸，但由于該價格處于國內(nèi)進(jìn)口氧化鋁和非中鋁系氧化鋁價格的下方，對目前市場價格沖擊較小，市場反應(yīng)比較冷淡。但我們認(rèn)為起到了一定的穩(wěn)定作用，預(yù)計后市國內(nèi)氧化鋁價格仍有小幅走高的可能。

    不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前氧化鋁價格的上漲并不代表行業(yè)的環(huán)境已經(jīng)改善，直接原因是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)春節(jié)前補充庫存和擔(dān)心鐵路運輸壓力，刺激了國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨買盤增加；根本原因則是電解鋁的產(chǎn)能在目前階段綜合投放導(dǎo)致需求增長，因此此次的價格上漲與短期的心理預(yù)期聯(lián)系十分大。但綜合判斷長期行情還是要看整個氧化鋁基本面的因素，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，06年全國氧化鋁產(chǎn)量1370萬噸。同比增長60%以上；進(jìn)口量691萬噸，同比下降1.5%，表觀消費量為2061萬噸。而06年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為935萬噸，同比增漲19.87%；那么按照每噸電解鋁需要1.95噸的氧化鋁計算，06年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)過剩。預(yù)計2007年底國內(nèi)將形成2250萬噸能力，“十一五”末總能力將遠(yuǎn)突破3000萬噸，過剩情況嚴(yán)重，因此從目前來看，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)仍不能過于樂觀。

　　短期氧化鋁價格的上漲對以現(xiàn)貨原料氧化鋁為主的電解鋁公司肯定會造成一定的負(fù)面影響，但對已和中國鋁業(yè)簽訂大比例原料氧化鋁長單供應(yīng)的電解鋁公司焦作萬方（000612）、S蘭鋁（600296）、包頭鋁業(yè)（600472）而言影響甚微。對電解鋁行業(yè)的投資策略，我們的觀點不變：除業(yè)績增長以外，電解鋁行業(yè)最大的投資亮點是電解鋁行業(yè)的并購整合，預(yù)計繼S蘭鋁和S山東鋁后，中鋁下一步整合與收購的對象還包括包頭鋁業(yè)（600472）和焦作萬方（000612），建議投資者密切關(guān)注。

　　1.3鋅：精礦供應(yīng)形勢正在不斷改善

LME三月期鋅開盤4310美元/噸，截止1月31日，收盤3480元/噸，下跌19.26%。庫存量由月初的90475噸上漲至月末的97675噸。長江有色金屬現(xiàn)貨市場1#鋅錠由月初的32500元/噸下跌至月末的30800元/噸，下跌幅度5.23%。

    一直以來，支持鋅價的主要因素是原料精礦緊張、LME庫存處在歷史底位和供需缺口。目前看來，這三大支撐要素依然存在，只是力度已經(jīng)開始減弱，未來鋅價上漲的力度也將有所減弱，但基本面仍保持良好。目前還沒有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2007年供應(yīng)過剩的，不過一致認(rèn)為供應(yīng)短缺量將縮小。

   一月雖然LME報告庫存降少升多，但變化不大，處于歷史最低水平的庫存令鋅價還有想象空間，我們認(rèn)為，一旦消費旺季來臨這一點庫存將很快耗竭，供應(yīng)緊張將繼續(xù)存在。

　　原料供應(yīng)目前雖然仍不能完全滿足冶煉廠的供應(yīng)，但正在不斷改善。ILZSG認(rèn)為，06年全球鋅精礦產(chǎn)量同比僅增長2.2%，但07年將較06年增長7%。安泰科的整理數(shù)據(jù)顯示，2007年西方國家總共有12個新建和5個重開礦山項目計劃投產(chǎn)，涉及鋅含量約85萬噸，其中年產(chǎn)量5萬噸及以上的項目5個。如果這些項目能夠按照計劃投產(chǎn)，亞洲精礦市場從07年二季度開始將顯著改善。

　　但2007年上半年原料供應(yīng)存在缺口是肯定的，因此鋅錠供應(yīng)速度還會比較慢。所以，在2007年上半年庫存大幅度增加的可能性比較小，在庫存顯著上升之前，鋅中長期上漲的總趨勢還不會扭轉(zhuǎn)，我們有理由對2007年5月份之前的鋅價有信心。另外，目前關(guān)于2007年鋅精礦加工費的談判進(jìn)展緩慢。貿(mào)易商想提高價格基準(zhǔn)或者廢除價格參與（PP）并提高冶煉廠計價金屬標(biāo)準(zhǔn)（將計價金屬從原來的85%提高到90%以上），但冶煉廠由于擔(dān)心鋅價回落難以接受上述變動。上述原因?qū)е碌募庸べM談判的延緩將影響冶煉廠開工率，這在一定程度上也會影響市場供應(yīng)。

　　1.4鎳：鎳價受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，持續(xù)大幅上行

    LME三月期鎳開盤33450美元/噸，月最高漲至38900美元/噸，截止1月31日，收盤37000元/噸，上漲10.61%。庫存量由月初的6084噸下跌至月末的3972噸。長江有色金屬現(xiàn)貨市場鎳價由月初的31萬元/噸上漲至月末價34萬元/噸，上漲幅度23%。

    受供應(yīng)中斷的擔(dān)憂和在鎳庫存持續(xù)減少的支撐下，一月的鎳價創(chuàng)出歷史新高。供應(yīng)中斷的擔(dān)憂主要來自：澳大利亞Xstrata的薩德伯爾（Sudbury）鎳礦為期三年的當(dāng)前勞工合同將于本月底到期，該鎳礦工會工人投票決定，若公司方面的最新勞工協(xié)議遭工會拒絕，將給予工會舉行罷工的授權(quán)，Sudbury鎳礦的產(chǎn)量占全球鎳產(chǎn)量的約5%。24日又有消息稱，BHP Billiton將自今年3月開始，關(guān)閉澳洲西部Kwinana鎳精煉廠，進(jìn)行為期4周的檢修工程，該精煉廠每年產(chǎn)鎳6.5-7萬噸。這一消息更加劇了市場對未來供應(yīng)的擔(dān)憂。而目前LME鎳可用庫存約2700噸，不足全球一天的消費量。同時，現(xiàn)貨對三月期貨的升水持續(xù)擴(kuò)大，31日已達(dá)2925/2975b。

　　在供應(yīng)緊張，鎳價連創(chuàng)新高的情況下，中國市場方面獨辟蹊徑，以低品位紅土鎳礦冶煉低鎳生鐵來緩解鎳的供應(yīng)緊張狀況。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年我國進(jìn)口鎳礦377.7萬噸，同比增加了681%。全年使用進(jìn)口低品位紅土鎳礦生產(chǎn)的含鎳生鐵最保守估計約為3.13萬噸鎳金屬量。同時，12月份我國進(jìn)口的未鍛軋鎳量為10375噸，從各月進(jìn)口的數(shù)量來看，11月和12月份進(jìn)口的未鍛軋鎳的數(shù)量遠(yuǎn)高于2006年前10個月，這一方面可能是部分不銹鋼企業(yè)為2007年的生產(chǎn)準(zhǔn)備庫存，另一方面也反映了我國鎳需求仍然強勁。

　　麥格里銀行估計，2006年鎳市場的供應(yīng)缺口近5萬噸，而鎳的主要消費行業(yè)——全球不銹鋼產(chǎn)量同比增長15%，至2840萬噸?，F(xiàn)有鎳礦的實際產(chǎn)量比計劃減少了5萬多噸。但麥格里銀行預(yù)計，2007年鎳市場供應(yīng)過剩1.5萬噸，鎳價將因此而走跌。支持其看跌的理由有三：

　　（1）不銹鋼產(chǎn)量周期已進(jìn)入緩慢增長期；（2）中國低鎳生鐵的迅猛發(fā)展；（3）現(xiàn)有生產(chǎn)商維持或增加產(chǎn)量的能力有限。

　　1.5錫：受印尼供應(yīng)面憂慮推動，錫價創(chuàng)頻頻刷新歷史新高

    LME三月期錫開盤11450美元/噸，月最高漲至12250美元/噸，截止1月31日，收盤12000元/噸，上漲4.80%。庫存量由月初的12970噸下跌至月末的11400噸。長江有色金屬現(xiàn)貨市場鎳價由月初的89500元/噸上漲至月末價93000萬元/噸，上漲幅度3.91%。

    印尼是全球最大的錫生產(chǎn)國，年產(chǎn)錫12~13萬噸，而全球總產(chǎn)量約35萬噸。印尼錫生產(chǎn)情況對全球錫價影響極大。2006年10月，印尼政府關(guān)閉了全部的35家私人錫冶煉廠，這些冶煉廠的總產(chǎn)能是6000-7000噸/月。市場有消息說，印尼政府將在1月中下旬公布針對這些冶煉廠的具體措施。即便是重新開工，也可能只有5-10家冶煉廠進(jìn)行生產(chǎn)，其他冶煉廠將繼續(xù)整改或者永久關(guān)閉。另外，政府還要求每家企業(yè)重新安裝廢氣回收裝置（目前絕大多數(shù)企業(yè)沒有這個裝置），并要求以后開工企業(yè)最低不能少于10公頃的礦山面積，出口錫必須達(dá)到99.85%的質(zhì)量要求。而最新消息稱，印尼政府已將錫和其他基本金屬的進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至5%。

　　如果這些政策措施實施，那么印尼2007年的錫產(chǎn)量肯定會受到很大的影響。

　　另外，印尼關(guān)于錫金屬出口方面的限制，將使得其他依靠印尼粗錫作為原料的生產(chǎn)國受到影響，例如泰國、馬來西亞以及中國。馬來西亞大約有20-30%的原料依靠從印尼進(jìn)口的粗錫，而泰國則有50-60%的原料依靠印尼，中國2006年從印尼進(jìn)口的粗錫估計有1.1萬噸左右。

　　根據(jù)CRU的估計，2006年印尼的精煉錫產(chǎn)量可能會下降至12.35萬噸，錫精礦產(chǎn)量會減少至12.6萬噸，同比分別下降7.7%和8.4%。印尼粗錫和精錫產(chǎn)量的大幅減少影響到了國際市場的供應(yīng)，一月錫價也由此而持續(xù)上揚，頻頻刷新歷史新高。

　　從上述來看，未來全球錫市場的供應(yīng)會繼續(xù)趨緊，有海外機(jī)構(gòu)估計，07~08年全球錫供應(yīng)仍存在缺口，據(jù)統(tǒng)計，06年全球錫供應(yīng)缺口3000噸，估計07年缺口1萬噸，08年缺口5000噸。主要原因是：印尼35家小冶煉廠的關(guān)閉以及出口政策的變化將繼續(xù)影響供應(yīng)；歐盟立法規(guī)定在電子產(chǎn)品中禁止使用含鉛焊料，06~09年錫的需求增幅將超過30%，錫價還有繼續(xù)上漲的動力。

    1.6繼續(xù)看好黃金、稀土未來價格走勢

    盡管年初至今美元走勢強勁，但黃金市場似乎受到的影響不及以往，原因是年初正值亞洲地區(qū)黃金需求高峰。一旦黃金價格出現(xiàn)下跌，都將受到有著實際需求的珠寶商的實際買盤支撐而走高。黃金價格已由年初的635美元/盎司上漲至目前的646美元/盎司。

　　展望未來，我們堅持認(rèn)為供應(yīng)面的趨緊、貨幣因素與對通貨膨脹的擔(dān)憂、官方黃金儲備潛在的巨大需求、地緣政治因素的不穩(wěn)定等多重因素將支撐未來金價持續(xù)走高。

    一月，稀土價格繼續(xù)維持在高位。碳酸稀土價格由06年年底的11000~11500元/噸上漲至目前的12000~13000元/噸。各類稀土氧化物價格變化甚小，稀土氧化釹和氧化鐠釹，氧化釹價格維持在16.5萬元/噸。金屬釹價格維持在22.8萬元/噸。

    一月，四川稀土礦暫時停止開采，據(jù)了解，此次四川暫時停止開礦，主要原因是環(huán)保問題，部分工廠處于觀望狀態(tài)，這使得包頭的碳酸稀土礦繼續(xù)上漲至13000元/噸。無疑這是個利好的消息，停礦雖然不至于短時期內(nèi)將稀土的價格又一次大幅度抬高，但至少能讓稀土從業(yè)者增加信心。

　　二、公司面：重點跟蹤的有色金屬上市公司一月動態(tài)

    2.1棟梁新材（002082）：07年業(yè)績有望繼續(xù)大幅度上漲

    1月10日，公司公告業(yè)績預(yù)增：2006年度凈利潤較去年同期上升50%至80%。公司2006年5月正式投產(chǎn)的IPO項目PS版鋁板基建設(shè)項目是公司業(yè)績同比大幅度增長的主要原因。該項目也有望成為公司07年的主打盈利產(chǎn)品。

　　公司募集資金項目的實施，使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到顯著改善，從以前的以普通型材為主轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的以專業(yè)板材、高檔節(jié)能型材為主打產(chǎn)品的格局。公司產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值得到明顯提升，公司的核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力得到了全面提高。

　　我們維持對公司06每股收益0.50元的預(yù)測，調(diào)高對公司07年每股收益的預(yù)測至0.98元?？紤]到公司的建筑型材為國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的建筑節(jié)能產(chǎn)品、高精度PS版鋁板基的專業(yè)廠家、以及公司區(qū)域性綜合鋁加工企業(yè)龍頭的地位；此外，與公司同屬中小企業(yè)板的上市公司07年的平均PE已達(dá)到27倍左右，我們認(rèn)為以公司07年的EPS計算，給予公司25~26倍PE應(yīng)屬合理，則公司合理股價應(yīng)為24.50~25.50元，調(diào)高公司投資級別至“強烈推薦”。（近期我們將推出公司的跟蹤調(diào)研報告，敬請關(guān)注）

　　2.2山東黃金（600547）：建議機(jī)構(gòu)投資者積極參與

    公司本次非公開發(fā)行.. 1月20日，董事會審議通過關(guān)于修正《關(guān)于公司向特定對象非公開發(fā)行股票方案的議案》，同時公布06年業(yè)績快報。公司06年實現(xiàn)每股收益0.80元，同比增長45.74%。1月31日，公布非公開發(fā)行擬收購資產(chǎn)的評估結(jié)果獲國有資產(chǎn)管理部門核準(zhǔn)。

　　公司本次非公開發(fā)行股票募集資金用于收購控股股東山東黃金集團(tuán)擁有的包括金倉礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及山東黃金集團(tuán)平度黃金有限公司鑫匯金礦在內(nèi)的黃金主業(yè)資產(chǎn)，超出部分用于補充流動資金。

　　集團(tuán)擁有的金倉礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及平度黃金公司的鑫匯金礦已探明黃金儲量達(dá)到85噸五礦山原總資產(chǎn)為17.86億元，凈資產(chǎn)7.47億元。經(jīng)評估后，五礦山凈資產(chǎn)達(dá)19.58億元，增長162.11%，主要是采礦權(quán)與土地使用權(quán)評估增值所致。評估結(jié)果目前獲國有資產(chǎn)管理部門核準(zhǔn)。

    該五座礦山一旦注入，公司黃金資源探明儲量將從目前的74噸大幅度提高至159噸；同時，公司年自產(chǎn)黃金產(chǎn)量也將增加約7.8噸左右至13.7噸左右。公司黃金資源儲量和年自產(chǎn)黃金量的大幅度提高也將使公司未來的盈利能力和核心競爭力得到大幅度提升。

　　我們假設(shè)定向增發(fā)增加公司股份8000萬股，并于6月底完成，則調(diào)整公司07、08年EPS至1.31元和1.97元。根據(jù)P/NAV估值對比結(jié)果，我們認(rèn)為公司在注入集團(tuán)礦山資產(chǎn)后的合理股價應(yīng)該在49.42~59.12元之間。對比目前市價，公司股價未來仍有較大上漲空間。如果公司本次非公開發(fā)行價格在29元以下，則發(fā)行價格具備較高的安全邊際，且公司自03年以來每年維持著60%以上的高分紅比例，我們認(rèn)為公司本次非公開發(fā)行極具吸引力，建議機(jī)構(gòu)投資者積極參與。維持對公司“強烈推薦”的投資級別。

　　2.3南山鋁業(yè)（600219）：定向增發(fā)方案預(yù)計延遲至07年年中完成

    公司06年實現(xiàn)主營收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤分別為22.43億元、3.95億元和1.73億元，同比分別增長59.45%、40.80%和25.49%，每股收益0.28元。

　　雖然受06年1~8月份原料氧化鋁價格高企等原因的影響，公司鋁型材產(chǎn)品毛利率同比小幅下降。但由于公司06年銷售鋁型材6.3萬噸左右，比上年增長29%，加之公司毛利率較高的熱軋項目建成投產(chǎn)，這使得公司鋁型材產(chǎn)品06年利潤貢獻(xiàn)同比增長52.24%。

　　由于報告期內(nèi)公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價轉(zhuǎn)增股本2.57億股，使公司總股本增加至6.188億股，導(dǎo)致每股收益由0.67元攤薄至0.28元。

　　..公司2006年度提出的定向增發(fā)方案預(yù)計延遲至07年年中完成。方案延遲實施將較大程度的影響到公司07年的業(yè)績。但從長遠(yuǎn)來看，通過本次定向增發(fā)將控股股東南山集團(tuán)的氧化鋁、電解鋁及其配套資產(chǎn)、鋁箔生產(chǎn)線注入公司，使公司成為一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熱軋、冷軋到鋁箔的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)公司的資本運作仍是非常值得期待的。因為我們堅信，這將使公司能夠享受鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤，受產(chǎn)業(yè)鏈單個環(huán)節(jié)價格波動的影響被大大降低，未來業(yè)績的穩(wěn)定性將大大增強；同時，公司的核心競爭力和綜合實力也將得到大幅度提升。

　　我們假設(shè)定向增發(fā)增加公司股份70000萬股，并于6月底完成，則相應(yīng)調(diào)整公司07、08年EPS至0.56元和0.92元。

　　我們認(rèn)為，對于即將擁有一條如此完整產(chǎn)業(yè)鏈的南山鋁業(yè)，其估值水平完全應(yīng)當(dāng)超過純電解鋁上市公司，給予公司12~15倍PE應(yīng)屬合理，以公司完成定向增發(fā)，業(yè)績充分釋放后的08年每股收益測算，公司合理股價應(yīng)在11.06~13.82元之間。維持對公司“強烈推薦”的投資評級。

　　三、重點跟蹤的有色金屬上市公司投資評級變化

    我們維持對有色金屬行業(yè)“推薦”的投資評級。并堅持我們在《07年有色金屬行業(yè)投資策略報告——仍將呈現(xiàn)多元化投資機(jī)會》中的投資觀點：我們對部分金屬價格07年的走勢繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀；與此同時，隨著全流通市場的形成，市值開始成為控股股東最大利益所在。通過整體上市，進(jìn)而帶動上市公司投資價值及市值大幅提升正在成為潮流。而有色上市公司中集團(tuán)核心資產(chǎn)注入控股上市公司的案例正在不斷上演，有色板塊因此仍將呈現(xiàn)多元化的投資機(jī)會！

　　中短期來看，一季度是年報公布的高峰期，多數(shù)有色公司的年報業(yè)績非?？捎^。目前，已經(jīng)預(yù)增業(yè)績的公司包括：馳宏鋅鍺(600497)、寶鈦股份（600456）、中色股份（000758）、云鋁股份（000807）等。相信一季度的有色板塊將會展開一波不錯的年報行情。

    緊接著的四月份將進(jìn)入07年一季報的公布高峰期。繼06年年報后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司；行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司；錫、稀土、鋁板帶箔等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司的一季報仍將有不俗的表現(xiàn)，而一季報的表現(xiàn)實質(zhì)上定下了公司全年業(yè)績增長的基調(diào)，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機(jī)會，值得投資者密切關(guān)注。

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