驚心動(dòng)魄的一周還沒結(jié)束，周五壓軸登場(chǎng)的是今年的首個(gè)“四巫日”。
股票期權(quán)、股指期貨和股指期權(quán)合約將同時(shí)到期，投資者常常會(huì)在這一天看到交易量的激增，這往往也是市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候。
如果說周四美股的劇烈波動(dòng)算是預(yù)熱的話，那么本周五美股三大指數(shù)預(yù)計(jì)將迎來新的考驗(yàn)。
“四巫日”對(duì)股市的影響在當(dāng)天開盤和收盤的時(shí)段最為明顯，其中當(dāng)天交易的最后一小時(shí)，即“四巫時(shí)”，往往又是最為動(dòng)蕩的時(shí)刻，投資者們通常試圖在合約到期前平倉，期權(quán)的交易量通常將在美東時(shí)間當(dāng)天15:30左右達(dá)到峰值。
根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)（Dow Jones Market）的數(shù)據(jù)，自2002年第一次“四巫日”開始以來，標(biāo)普500的日均漲幅為0.04%。在過去10年的時(shí)間里，標(biāo)普500指數(shù)在“四巫日”當(dāng)天平均收跌0.2%。
那么，這個(gè)“四巫日”又會(huì)不會(huì)有所不同呢？
高盛：這個(gè)“四巫日”有兩大特征，到期合約少VS流動(dòng)性低迷
高盛認(rèn)為，本周五的“四巫日”有兩個(gè)特征：到期合約規(guī)模較小，同時(shí)流動(dòng)性低迷。
高盛在最新Vol Vitals報(bào)告中表示，本周五到期的標(biāo)普500指數(shù)未平倉合約至少是十年來最少的，只有400萬份3月未平倉合約，僅相當(dāng)于去年3月市場(chǎng)大動(dòng)蕩時(shí)的60%。
高盛還指出，標(biāo)普500指數(shù)未平倉合約下降表明，交易量分散在不同月份的合約，而不僅僅集中在季度到期的合約。同時(shí)，隨著標(biāo)普500指數(shù)不斷上漲，3月大部分未平倉合約已經(jīng)低于當(dāng)前的指數(shù)水平（87%的合約行權(quán)價(jià)在3900點(diǎn)或更低水平）。
所以，市場(chǎng)范圍內(nèi)的gamma規(guī)模對(duì)于本周的交易影響有限。
然而，周五到期期權(quán)規(guī)模的下降恐怕更多會(huì)被整體市場(chǎng)的流動(dòng)性降低所抵消。
高盛警告，電子迷你標(biāo)普500的流動(dòng)性比當(dāng)前波動(dòng)性下的正常水平要低。流動(dòng)性持續(xù)低迷正是市場(chǎng)緊張不安的原因之一。這對(duì)于美股市場(chǎng)而言，并不是一個(gè)好兆頭。
通常情況下，在季度期貨展期之前，流動(dòng)性傾向于在兩種期貨合約之間進(jìn)行分配，這會(huì)使流動(dòng)性看起來更強(qiáng)。但目前的賬面深度（top-of-book depth）卻低于當(dāng)前波動(dòng)率之下通常所見的水平。高盛稱，雖然最近幾周市場(chǎng)已經(jīng)成功吸收了比平常更大的期貨和期權(quán)交易量，但下一次市場(chǎng)遭受拋售時(shí)，市場(chǎng)深度的減少就會(huì)再次產(chǎn)生影響。
摩根大通：個(gè)股gamma失衡嚴(yán)重，波動(dòng)將被放大
在到期期權(quán)規(guī)模下降和流動(dòng)性減少這兩股矛盾力量的共同影響下，市場(chǎng)會(huì)遭受什么后果是無法預(yù)測(cè)的，但有一件事是肯定的：對(duì)獨(dú)立個(gè)股而言，gamma分布不均的影響將一如既往的嚴(yán)重。
摩根大通指出，單個(gè)股票的gamma失衡通常不足以引發(fā)下跌，因?yàn)檎Ｇ闆r下，這些失衡會(huì)被經(jīng)銷商對(duì)沖掉。但是，低流動(dòng)性環(huán)境下，經(jīng)銷商的頭寸可能會(huì)放大市場(chǎng)趨勢(shì)和波動(dòng)性，尤其是發(fā)生一些重大事件時(shí)，例如本周四的FOMC會(huì)議和本周五的“四巫日”。更重要的是，股市表明美聯(lián)儲(chǔ)低估了各種風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)未來發(fā)生政策錯(cuò)誤的可能性提高了。
摩根大通還篩查了一遍標(biāo)普500指數(shù)中期權(quán)流動(dòng)的情況，找出了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)頭寸分布嚴(yán)重不均的個(gè)股。
摩根大通指出下圖一是看漲期權(quán)失衡最嚴(yán)重的股票名稱，圖二是看跌期權(quán)失衡最嚴(yán)重的股票名稱，它們?cè)?月FOMC會(huì)議后的波動(dòng)都大于+/-5%。
（圖一）
（圖二）
SpotGamma還指出，標(biāo)普500現(xiàn)在的gamma門檻是零，3900-3950點(diǎn)區(qū)間依然有效，但更大的問題是，納指100 ETF（QQQ）正再次接近負(fù)gamma領(lǐng)域，“納指在大規(guī)模負(fù)gamma頭寸的作用下，波動(dòng)性會(huì)大增”，而且由于科技股占標(biāo)普500的比例如此之大，科技股疲弱必然會(huì)拖累大盤。
再者，如SpotGamma的圖表所示，對(duì)沖的“坡度”非常高，表明如果市場(chǎng)下跌，經(jīng)銷商拋售的空間很大，如果市場(chǎng)上漲，經(jīng)銷商買入的空間也很大。
對(duì)話交易員：最擔(dān)心的還是美債收益率
隔夜十年期美債收益率上破1.7%乃至1.75%，在“四巫日”前發(fā)生這一幕，華爾街的交易員們似乎徹底慌了。彭博對(duì)四位交易員的采訪顯示，當(dāng)前他們更多將注意力集中在剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)決議和美債收益率升勢(shì)之上。
紐約Instinet LLC股票交易主管Larry Weiss稱：
“在股市輪動(dòng)之下，資金繼續(xù)流出科技股，小型股也出現(xiàn)了回撤。在周五的大型指數(shù)再平衡之前，交易量有點(diǎn)清淡，加大了波動(dòng)。原油的表現(xiàn)是一個(gè)因素，通脹恐慌也是?！?/p>
FBB Capital Partners的研究主管Mike Bailey稱：
“道理很簡(jiǎn)單，收益率上漲，成長(zhǎng)股就遭殃。10年期美債收益率的攀升讓人不安，提醒著股市交易員們科技股已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均值，周期股更有吸引力。這種情況會(huì)冷靜下來，股市投資者還是會(huì)回歸科技股和成長(zhǎng)股，但可能要經(jīng)過幾個(gè)交易日?！?/p>
但不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，美債收益率還存在進(jìn)一步上行的可能。一些機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)提前把目光瞄向了1.8%乃至2.0%上方。
美國銀行首席股票策略師Savita Subramanian在3月初就曾預(yù)計(jì)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示當(dāng)10年期美債收益率突破1.75%時(shí)，股票市場(chǎng)可能將經(jīng)歷下一輪拋售潮。他認(rèn)為1.75%意味著10年期美債收益率超過了標(biāo)普500的股息收益率，屆時(shí)投資者可能重新回歸債券市場(chǎng)，逆轉(zhuǎn)此前“別無選擇只有股票”的狀況。
摩根大通此前計(jì)算得出，在3月末季度再平衡的調(diào)倉影響下，平衡型共同基金（例如60/40組合基金）、美國的養(yǎng)老金固定收益基金、挪威央行（或挪威的石油基金）和日本的政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）這四大類跨資產(chǎn)投資者，將一共拋售3160億美元的股票，同時(shí)買入同等規(guī)模的債券，以平衡股債投資組合。
因此，技術(shù)因素確實(shí)可能在短期內(nèi)影響市場(chǎng)。不過該行的分析師策略師Panigirtzoglou后來指出，隨著美國1400美元紓困支票到賬，散戶們的買盤或許能緩解這波機(jī)構(gòu)拋盤。
然而，問題又來了，期權(quán)市場(chǎng)中若涌入大量散戶投資者，可能又會(huì)放大任何異常的波動(dòng)。
責(zé)任編輯：馬金露 HF120
聯(lián)系客服
