在各大第三方平臺(tái)的2020年私募基金排行榜中，半夏穩(wěn)健都排在同類基金第一，在最大回撤只有17%的前提下，收益率遠(yuǎn)超公募冠軍。我在公眾號(hào)的留言區(qū)，看到過很多很多的“李蓓加油”，很多很多的'愛生活，愛李蓓”，每一條都帶給我溫暖，帶給我感動(dòng)，帶給我鼓勵(lì)。馬斯洛的需求層次理論，把人的需求，從低到高，分為：生理需求，安全需求，歸屬需求，尊重需求，自我實(shí)現(xiàn)。在我看來，愛和被愛，是世間最大的幸福，和實(shí)現(xiàn)自我超越的條件。我熱愛自己的興趣，熱愛自己的工作，我一直汲取著大家對(duì)我的肯定，關(guān)心，鼓勵(lì)和愛，于是才能以一種快樂的狀態(tài)，帶著飽滿的熱情，去實(shí)現(xiàn)自我超越。很高興李蓓沒有讓你們失望，以后也會(huì)帶著大家的鼓勵(lì)繼續(xù)不斷進(jìn)步，不斷自我超越。
下面回到正題：為什么現(xiàn)在應(yīng)該賣出A股，買入H股？股市的驅(qū)動(dòng)，無非基本面和資金面。基本面也就是企業(yè)盈利。A股在2020年之所以可以大漲，創(chuàng)出幾年新高，并不完全靠全球央行放水，企業(yè)盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁也是重要的原因。到2020年三季報(bào)，A股（扣銀行石油）單季度的盈利已經(jīng)創(chuàng)了過去三年新高。
實(shí)現(xiàn)了同比24%的大幅正增長(zhǎng)。強(qiáng)盈利增長(zhǎng)的原因有兩個(gè)方面：
1，因?yàn)楹暧^杠桿大幅提升，信貸刺激強(qiáng)，國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁。2，因?yàn)槠渌鼑?guó)家疫情控制差，生產(chǎn)恢復(fù)慢，中國(guó)出口份額大幅上升，中國(guó)出口高增。但是現(xiàn)在，上面2點(diǎn)，都在起變化。首先看國(guó)內(nèi)，2020年新增社融35萬億，宏觀杠桿率上升25%，與2009年基本相當(dāng)。也就是說，本輪的信貸刺激強(qiáng)度，與2008年金融危機(jī)那一輪是基本相當(dāng)?shù)?。因此，?guó)內(nèi)很多領(lǐng)域的需求很快完全恢復(fù)，甚至創(chuàng)出新高。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)甚至局部過熱，2021年的中國(guó)的宏觀政策取向，已經(jīng)變成了穩(wěn)杠桿，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。也就是意味著，保持宏觀杠桿基本穩(wěn)定。也就是意味著，社融增速，會(huì)從當(dāng)前的13%以上，明顯的下降到10%左右。在當(dāng)前基建地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)增量和絕對(duì)量占比中，都處于歷史高位的背景下，社融增速的顯著下降，自然意味著國(guó)內(nèi)需求增速的明顯下滑。
最近幾個(gè)月，雖然海外的疫情還沒有得到很好的控制，但是海外的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)普遍的顯著恢復(fù)。與中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)的主要的出口國(guó)，比如，越南，馬來西亞，土耳其，韓國(guó)，他們的工業(yè)生產(chǎn)和出口，已經(jīng)恢復(fù)了正增長(zhǎng)。歐美自身，工業(yè)生產(chǎn)也都已經(jīng)接近了去年同期的水平。這也就意味著，中國(guó)出口份額上升的邏輯已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。
另外，從去年4季度起，歐美的補(bǔ)庫(kù)存，是出口高位的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)。按當(dāng)前的補(bǔ)庫(kù)速度，大約今年2季度補(bǔ)庫(kù)完成，庫(kù)存回到正常水平。即便歐美補(bǔ)庫(kù)存正在進(jìn)行，并還將繼續(xù)幾個(gè)月，由于出口份額上升的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，合力來看，事實(shí)上，最新的12月數(shù)據(jù)，中國(guó)出口增速已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑。對(duì)于A股的上市公司，總需求增速，在2021年，會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。
另外，結(jié)構(gòu)性的變化，使得A股盈利拐點(diǎn)，甚至提前于總需求拐點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生。A股按市場(chǎng)權(quán)重，大部分上市公司分布在中游和下游，所以，中游和下游企業(yè)的盈利能力趨勢(shì)，分別可以用 生產(chǎn)資料與原材料的價(jià)格走勢(shì)差， 生活資料與生產(chǎn)資料 的價(jià)格走勢(shì)差 來度量。
2020年前3季度，A股的高盈利增速，一定程度也是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格大跌，中下游企業(yè)成本下降。而同樣的邏輯，相反的方向，由于近幾個(gè)月，上游原材料價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于中下游，中下游企業(yè)的盈利能力已經(jīng)被擠壓。事實(shí)上，在之前的多個(gè)周期中，這兩個(gè)差值的拐點(diǎn)跟A股的拐點(diǎn)，在時(shí)間上是比較一致的，早晚幾個(gè)月。波動(dòng)幅度有所差異，主要因?yàn)槊恳惠喠鲃?dòng)性差異。綜上，A股的盈利拐點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生，總需求拐點(diǎn)也將到來，到2021年下半年，企業(yè)盈利將會(huì)出現(xiàn)同比下滑。資金面一方面是看利率和流動(dòng)性，一方面看風(fēng)險(xiǎn)偏好，現(xiàn)在股市跨境資本流動(dòng)基本完全打開之后，還有一個(gè)重要的決定因素是跨市場(chǎng)的比價(jià)效應(yīng)。資金流動(dòng)的波動(dòng)，主要體現(xiàn)在四個(gè)子項(xiàng)上：產(chǎn)業(yè)資本 ，滬港通，基金發(fā)行，融資融券。2021年穩(wěn)杠桿的背景，已經(jīng)出現(xiàn)信貸額度相對(duì)緊張，票據(jù)利率已經(jīng)顯著上升。
民企企業(yè)感受到的融資條件，也在最近2個(gè)月開始環(huán)比變緊。
實(shí)體企業(yè)面臨資金環(huán)境的收緊，同時(shí)部分板塊股票估值很高，產(chǎn)業(yè)資本減持加速中。當(dāng)前，AH溢價(jià)位于歷史高位，A股相對(duì)于H股顯著高估。最近幾個(gè)月美國(guó)長(zhǎng)端利率已經(jīng)明顯上升，A股高估值的平穩(wěn)增長(zhǎng)類股票對(duì)外資的吸引力開始下降。滬港通北向流入放緩。而國(guó)內(nèi)的新發(fā)基金，大多把港股加入了投資范圍并放大了港股投資比例。低估值的港股成為大部分基金的理性選擇，南向正在趨勢(shì)性大幅上升。合力來看，滬港通已經(jīng)從前2年的凈流入，轉(zhuǎn)為凈流出。
無論產(chǎn)業(yè)資本的趨勢(shì)，還是滬港通趨勢(shì)的變化，都是基于中期的資金環(huán)境和估值水平，是專業(yè)投資人做出的理性選擇，都具有一定的持續(xù)性。這兩股力量，都已經(jīng)不再支持A股走強(qiáng)。到目前為止，支持A股走強(qiáng)的，是另外兩股力量：基金發(fā)行和融資融券，這兩項(xiàng)依然在快速上升。但是，無論基金發(fā)行，還是融資融券，基本都屬于散戶跟風(fēng)的羊群行為，依賴于賺錢效應(yīng)，總體滯后于市場(chǎng)自身的趨勢(shì)。如果市場(chǎng)拐頭一段時(shí)間，基金發(fā)行和融資融券都會(huì)拐頭。在2015年7月的典型案例中，我們可以看到，市場(chǎng)大跌的第一個(gè)月，新發(fā)基金依然位于高位，而在市場(chǎng)下跌二個(gè)月后，基金發(fā)行從之前的火熱一下子轉(zhuǎn)入冰點(diǎn)。綜上，因?yàn)椴糠职鍓K的高估值，民企融資條件的環(huán)比收緊，產(chǎn)業(yè)資本減持正在加速；海外利率的上升和A股相對(duì)于H股的高估，使得滬港通資金流動(dòng)從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出；當(dāng)前只有跟隨賺錢效應(yīng)的趨勢(shì)性資金基金發(fā)行和融資融券還在支撐A股。近幾日市場(chǎng)賺錢效應(yīng)已經(jīng)變差，指數(shù)震蕩上漲，個(gè)股大面積下跌，融資融券估計(jì)很快會(huì)從增量逆轉(zhuǎn)為減量。屆時(shí)，就只剩下基金發(fā)行一個(gè)正面力量，對(duì)抗三個(gè)負(fù)面力量，一旦合力逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，基金凈增量也有望在一段時(shí)間后跟隨逆轉(zhuǎn)。綜上，無論看基本面還是資金面，后續(xù)A股都難有好的表現(xiàn)。我認(rèn)為，應(yīng)該把A股換成H股。
2020年因?yàn)槿虼蠓潘屠?，?qiáng)財(cái)政刺激，全球幾乎所有的資產(chǎn)類別都實(shí)現(xiàn)了上漲，無論中美股票，中美債券，黃金，數(shù)字貨幣，還是大宗商品。
港股2020年全年下跌，表現(xiàn)幾乎全球主要市場(chǎng)最差。H股相對(duì)于A股的折價(jià)，在過去10年最高水平附近，兩地同時(shí)上市的股票，A股平均比H股高40%。A股沒有的那些中國(guó)上市公司，港股的低估更明顯。比如電信三巨頭（移動(dòng)，聯(lián)通，電信)，比如中海油，股價(jià)都處于多年最低水平附近，跟2020年3月的疫情最低點(diǎn)基本相當(dāng)甚至更低。PE統(tǒng)統(tǒng)只有個(gè)位數(shù)，分紅收益率平均大于5%。
H股，完全沒有感受到海外流動(dòng)性的寬松和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁。四大行一直籠罩在可能被美國(guó)制裁的傳言陰影之下，中海油已經(jīng)被制裁，電信三巨頭則是剛剛已經(jīng)被從美股摘牌退市。美資大概率已經(jīng)基本被迫基本賣光了這些被摘牌被制裁的股票。
在過去的許多年，有很多次，都是外資低價(jià)抄走了中國(guó)機(jī)構(gòu)割在地板上的籌碼。這一次，終于輪到我們，可以去抄底外資被迫割在地板上的籌碼了。真正的價(jià)值投資者，現(xiàn)在應(yīng)該：
賣出A股，買入H股；
賣出茅臺(tái)，買入中移動(dòng)；
而且，這不僅僅是價(jià)值投資，這是中國(guó)投資人在全球資本市場(chǎng)上的解放戰(zhàn)爭(zhēng)。
（完）
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