學(xué)投資從債券學(xué)起
2013年09月09日 15:13 來(lái)源：
證券市場(chǎng)紅周刊 2013年第48期 作者：紫蝶
如何測(cè)算債券的內(nèi)在價(jià)值
如果有一只債券，面值100元，年利率6.5%，5年期，每年付息一次，5年后還本，目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)為102元，是否值得買(mǎi)入呢？
假設(shè)不計(jì)20%的利息稅，未來(lái)5年的CPI每年增長(zhǎng)3%，如果想投資這只債券獲得保值，那么折現(xiàn)率取3%，如果想獲得增值，那么折現(xiàn)率必須>3%，假設(shè)取5%。
現(xiàn)取折現(xiàn)率5%，那么
這只債券的內(nèi)在價(jià)值=78.13+28.11=106.24元
目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)102元，顯然價(jià)格<價(jià)值，值得買(mǎi)入。買(mǎi)入持有到期可獲得每年5%的收益率再加上價(jià)差收益（106.24-102）=4.24元。
如果市場(chǎng)報(bào)價(jià)106.24元，顯然價(jià)格=價(jià)值，值得買(mǎi)入，買(mǎi)入持有到期可獲得每年5%的收益率
如果市場(chǎng)報(bào)價(jià)110元，顯然價(jià)格>價(jià)值，不值得買(mǎi)入，如果買(mǎi)入持有到期便無(wú)法獲得每年5%的收益率了。
可見(jiàn)，如果我們知道這只債券的內(nèi)在價(jià)值，就知道什么樣的債券價(jià)格是值得買(mǎi)入，什么樣的債券價(jià)格是不值得買(mǎi)入的。
簡(jiǎn)化起見(jiàn)，如果不考慮折現(xiàn)率，還是上述這個(gè)案例，那么5年后還本加上這5年的利息收入，這只債券的內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)該是100元+5年×6.5元=132.50元。
如果市場(chǎng)報(bào)價(jià)102元，那么年化收益率=（132.50元-102元）/（102元×5年）=5.98%，遠(yuǎn)好于存銀行5年期拿4.75%利率。
如果市場(chǎng)報(bào)價(jià)107.07元，那么年化收益率=（132.50元-107.07元）/（107.07元×5年）=4.75%，那么買(mǎi)債券就不如存銀行了，如果不考慮貨幣貶值的話，存銀行幾乎是無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，而買(mǎi)債券可能有發(fā)債公司無(wú)法償付本金和利息的信用風(fēng)險(xiǎn)和賣(mài)不掉債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
如果市場(chǎng)報(bào)價(jià)大于107.07元，比如報(bào)價(jià)140元，顯然買(mǎi)入這只債券會(huì)發(fā)生虧損，理性的投資者肯定是不會(huì)去買(mǎi)入的，但投機(jī)者卻會(huì)買(mǎi)入，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，也有人可能會(huì)出價(jià)150元乃至180元買(mǎi)走自己手上的債券，自己仍然可以賺10元或40元的差價(jià)。
從上面的敘述我們可以知道，以?xún)r(jià)格低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入是比較穩(wěn)定獲取投資收益的一種投資行為，而以賺取價(jià)格波動(dòng)差價(jià)的方法就是一種博弈，是聰明人賺取比他笨的人錢(qián)的一種投機(jī)方式，這里我們暫且定義投機(jī)是中性詞，但不可否認(rèn)投機(jī)肯定是風(fēng)險(xiǎn)比較高，非高手不可，初學(xué)者還是小心為妙。
總而言之，比較價(jià)格和價(jià)值來(lái)確定是否做投資是風(fēng)險(xiǎn)可控收益比較確定的方法，而不去考慮價(jià)值純粹以賺取價(jià)格波動(dòng)差價(jià)的投機(jī)方法，風(fēng)險(xiǎn)高且收益不確定。
如果對(duì)債券投資做得比較好的話，就比較容易學(xué)習(xí)怎么做股票了，因?yàn)楣善焙蛡且粯拥淖龇?，也是比較價(jià)值和價(jià)格，然后確定是否值得買(mǎi)入，只不過(guò)股票比債券復(fù)雜的地方就在于股票的價(jià)值不像債券那樣一目了然且又在不斷變化中！
許多人其中包括我在內(nèi)，沒(méi)有經(jīng)歷做債券的過(guò)程，結(jié)果在股票市場(chǎng)中繳了學(xué)費(fèi)，教訓(xùn)深刻呀！當(dāng)然，聰明的人如東博的老股民并沒(méi)有做債券的經(jīng)歷，股票也做得相當(dāng)好，那是因?yàn)樗奈蛐愿?，沒(méi)有走常人通常會(huì)走的彎路。他選股只撿估值便宜的股票做，這很好體現(xiàn)了價(jià)值投資的原理，所以才會(huì)有如此杰出的業(yè)績(jī)。
股票內(nèi)在價(jià)值的相對(duì)復(fù)雜性
再來(lái)說(shuō)說(shuō)股票，這里假設(shè)每股收益等同于債券利息，不分紅，全部留存下來(lái)再投資，那么如何做股票投資呢？
簡(jiǎn)化起見(jiàn)，如果不考慮折現(xiàn)率，公司的每股收益增長(zhǎng)率為20%，連續(xù)5年，目前的每股收益為1.50元，市場(chǎng)報(bào)價(jià)45元（30倍市盈率），是否值得買(mǎi)入呢？
如果第5年市場(chǎng)仍然給予30倍市盈率，那么股價(jià)=30倍×3.73=111.90元，年化收益率=（111.90元-45元）/（45元×5年）=29.73%，顯然是值得買(mǎi)入的。
如果第5年市場(chǎng)只給予20倍市盈率，那么股價(jià)=20倍×3.73=74.60元，年化收益率=（74.60元-45元）/（45元×5年）=13.16%，顯然是值得買(mǎi)入的。
如果第5年市場(chǎng)只給予10倍市盈率，那么股價(jià)=10倍×3.73=37.30元，就會(huì)發(fā)生投資虧損，虧損額=（37.30-45）/45=-17.11%,所以高估值買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)不可控。
又如果公司第5年每股收益不是3.73元，而變成3.13元（上市公司5年連續(xù)維持20%的增長(zhǎng)率比較艱難，往往是前三年維持20%的增速，第4、第5年降速至10%），而市場(chǎng)也只給予和利潤(rùn)增速相當(dāng)?shù)?0倍市盈率，那么股價(jià)=10倍×3.13=31.30元，就會(huì)發(fā)生投資虧損，虧損額=（31.30-45）/45=-30.44%，所以說(shuō)高估值買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)不可控并且收益也不一定高。
當(dāng)然，投機(jī)者仍然會(huì)以45元買(mǎi)入，然后指望比自己傻的人以高于45元比如60元的價(jià)格從自己手上買(mǎi)進(jìn)而賺取價(jià)差15元，但這是和他人的博弈，如果其他人并不傻，始終沒(méi)有出現(xiàn)一位比自己傻的傻瓜，那么自己就變成一個(gè)大傻瓜。所以博弈是風(fēng)險(xiǎn)不可控的投機(jī)行為。
格雷厄姆的投資方法就是先計(jì)算股票當(dāng)下的內(nèi)在價(jià)值，然后以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入，獲取價(jià)格和價(jià)值的差額，由于計(jì)算價(jià)值不一定正確，另外價(jià)值也是會(huì)變化的，如果價(jià)值下跌了怎么辦，所以買(mǎi)入價(jià)必須比價(jià)值打很大的折扣，即所謂的安全邊際。也有可能價(jià)格遲遲沒(méi)有回升到價(jià)值上面，這時(shí)候格老的做法是，買(mǎi)入2年后無(wú)論股價(jià)如何變化都賣(mài)出。因?yàn)橛?jì)算當(dāng)下的價(jià)值相對(duì)容易些，比如以當(dāng)下的股票凈資產(chǎn)作為內(nèi)在價(jià)值，然后以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買(mǎi)入，其安全性比較高，適合初學(xué)者使用。這種方法又被稱(chēng)為價(jià)值型投資。
費(fèi)雪的投資方法就是先計(jì)算股票未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值，然后以等于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入，獲取價(jià)值的增值，由于未來(lái)具有極大的不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)格老的方法要高，當(dāng)看對(duì)了收益是很可觀，如果看錯(cuò)了虧損也是巨大的。費(fèi)雪的投資方法需要投資者有很高的分析判斷未來(lái)的能力，并不適合初學(xué)者。這種方法又被稱(chēng)為成長(zhǎng)型投資。
股票投資說(shuō)簡(jiǎn)單是很簡(jiǎn)單的，無(wú)外乎先計(jì)算價(jià)值，然后以低于或等于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入，獲取價(jià)格和價(jià)值的差額或價(jià)值的增值。說(shuō)復(fù)雜也非常復(fù)雜，復(fù)雜在于股票的價(jià)值不像價(jià)格，看不見(jiàn)摸不著，而且價(jià)值本身也在不斷的變化，其根源就在于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是在不斷的變化，所帶來(lái)其股票的內(nèi)在價(jià)值也在變化。所以說(shuō)，價(jià)值投資簡(jiǎn)單但不容易！
價(jià)值投資者的估值方法從悲觀到樂(lè)觀的過(guò)程依次表現(xiàn)為，從市凈率估值，到市盈率估值，到PEG估值，再到市夢(mèng)率估值，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在逐步上升！
我自知投資能力有限，所以不追求賺取價(jià)格波動(dòng)的錢(qián)，而只賺取價(jià)格和價(jià)值的差額，這使得我從技術(shù)派中分離出去，又自知隔行如隔山，不完全具備看懂各行業(yè)、各企業(yè)的能力，所以從費(fèi)雪的成長(zhǎng)型投資派中分離出來(lái)，目前的投資水平只能待在格雷厄姆的價(jià)值型投資派中，待投資能力提高后再升級(jí)到費(fèi)雪的成長(zhǎng)型投資派中。
格雷厄姆說(shuō)“聰明的投機(jī)行為就如同聰明的投資行為，存在于市場(chǎng)之中”。正確地使用投機(jī)或投資的方法都一樣能賺錢(qián)。但混淆投資與投機(jī)的人卻要賠錢(qián)。那么多聰明人進(jìn)入股市后都找不著北，虧損累累，主要原因就是他們不知道自己真正在做什么，尤其可悲的是，有人以為自己在做投資而實(shí)際在干投機(jī)的行為而不自知，其結(jié)局就可想而知了！
“市場(chǎng)就像上帝一樣，幫助那些自助的人，但與上帝不一樣的地方是，他不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人。”巴老如是說(shuō)?！?
