匯率政策和利率政策
長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)的宏觀調(diào)控中并沒(méi)有對(duì)利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)給予足夠的重視，利率政策和匯率政策幾乎是完全分離的。從1994年以來(lái)，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的、浮動(dòng)匯率制度。由此開始，我國(guó)利率政策和匯率政策之間的影響日益密切。
2．1．1利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響
首先，利率政策通過(guò)影響經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)利率上升時(shí)，信用緊縮，貸款減少，投資和消費(fèi)減少，物價(jià)下降，在一定程度上抑制進(jìn)口，促進(jìn)出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外匯匯率下降，本幣匯率上升。與利率上升相反，當(dāng)利率下降時(shí)，信用擴(kuò)張，貨幣供應(yīng)量（M2）增加，刺激投資和消費(fèi)，促使物價(jià)上漲，不利于出口，有利于進(jìn)口。在這種情況下會(huì)加大對(duì)外匯需求，促使外匯匯率上升，本幣匯率下降。
這里以人民幣利率下調(diào)為例來(lái)說(shuō)明利率-匯率機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)：利率下降，國(guó)內(nèi)需求上升，進(jìn)口需求也上升，導(dǎo)致人民幣匯率下降；進(jìn)口需求上升和通貨膨脹率上升，使得對(duì)人民幣貶值預(yù)期增加，企業(yè)進(jìn)口增加而出口減少，資金外流增加，導(dǎo)致人民幣匯率下降。實(shí)際利率的下降引起外匯匯率上升、人民幣匯率下降。實(shí)際上，人民幣匯率下降的效果是擴(kuò)張性的：一方面，人民幣匯率下降，在國(guó)外相對(duì)價(jià)格變化的影響下，由于出口擴(kuò)大，在乘數(shù)作用下使國(guó)民收入得到多倍擴(kuò)張，另一方面，人民幣匯率下降通過(guò)收入再分配效應(yīng)和資產(chǎn)效應(yīng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求下降；與此同時(shí)，出口企業(yè)利潤(rùn)增加，進(jìn)口商品成本上升，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升。總之，人民幣利率下調(diào)造成人民幣匯率下降，對(duì)總需求的影響是雙重的。
其次，通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)間接地對(duì)匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)一國(guó)利率上升時(shí)，就會(huì)吸引國(guó)際資本流入，從而增加對(duì)本幣的需求和外匯的供給，使本幣匯率上升、外匯匯率下降。而且，一國(guó)利率的提高，促進(jìn)國(guó)際資本流入增加，而資本流出減少，使國(guó)際收支逆差減少，支持本幣匯率升高。與利率上升相反，當(dāng)利率下降時(shí)，可能導(dǎo)致國(guó)際資本流出，增加對(duì)外匯的需求，減少國(guó)際收支順差，促使外匯匯率上升、本幣匯率下降。
2．1．2匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響
匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響也是間接地作用，即通過(guò)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對(duì)利率產(chǎn)生影響。
首先，當(dāng)一國(guó)貨幣匯率下降時(shí)，有利于促進(jìn)出口、限制進(jìn)口，進(jìn)口商品成本上升，推動(dòng)一般物價(jià)水平上升，引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升，從而導(dǎo)致實(shí)際利率下降。這種狀況有利于債務(wù)人、不利于債權(quán)人，從而造成借貸資本供求失衡，最終導(dǎo)致名義利率的上升。如果一國(guó)貨幣匯率上升，對(duì)利率的影響正好與上述情況相反。
其次，當(dāng)一國(guó)貨幣匯率下降之后，受心理因素的影響，往往使人們產(chǎn)生該國(guó)貨幣匯率進(jìn)一步下降的預(yù)期，在本幣貶值預(yù)期的作用之下，引起短期資本外逃，國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)的減少將推動(dòng)本幣利率的上升。如果本幣匯率下降之后，人們存在匯率將會(huì)反彈的預(yù)期，在這種情況下，則可能出現(xiàn)與上述情況相反的變化，即短期資本流入增加，國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)將隨之增加，造成本幣利率下降。
如果一國(guó)貨幣匯率下降之后能夠改善該國(guó)的貿(mào)易條件，隨著貿(mào)易條件的改善將促使該國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加。假設(shè)其他條件不變的情況下，外匯儲(chǔ)備的增加意味著國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)的增加，資金供應(yīng)的增加將導(dǎo)致利率的降低。相反，如果一國(guó)貨幣匯率上升將造成該國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少，則有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)的減少，而資金供應(yīng)的減少將影響利率使之上升。
2．1．3貨幣政策與匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制
從我國(guó)的情況來(lái)看，利率-匯率傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)間接影響貨幣政策效應(yīng)，這種傳導(dǎo)機(jī)制的主要內(nèi)容是：各種貨幣政策工具，主要是利率，通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)間接的影響匯率，再由匯率變化反過(guò)來(lái)影響國(guó)內(nèi)金融運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的效應(yīng)。然而，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚在改革進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不完善，所以在我國(guó)利率-匯率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生作用的條件還很不成熟。盡管我國(guó)已經(jīng)加入了世界貿(mào)易組織，但是我國(guó)目前資本項(xiàng)目尚未完全開放，仍然受到嚴(yán)格的管制，外匯市場(chǎng)仍大體屬于封閉型的外匯頭寸市場(chǎng)僅限于銀行間的外匯交易，而且國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的直接聯(lián)系并未真正建立起來(lái)。因此，利率作為重要的貨幣政策工具，卻無(wú)法通過(guò)貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動(dòng)影響匯率，只能通過(guò)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的間接方式來(lái)影響匯率。反過(guò)來(lái)，匯率的變化又會(huì)引起國(guó)際收支和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的相應(yīng)變化，這些變化又會(huì)作用于金融領(lǐng)域，從而對(duì)貨幣政策的效應(yīng)產(chǎn)生影響。
