華證期貨機(jī)構(gòu)投資部經(jīng)理
金融期貨首席分析師 王煒
前言：一個(gè)能成功的人是找到適合自己的路子，而且從事哪行都有可能成功。思維到位，分析問題能力到位。學(xué)習(xí)領(lǐng)悟事物能力很強(qiáng)，在挫折中很快分析癥結(jié)，舉一反三，在長期實(shí)戰(zhàn)中成長獲得成功。
筆者的經(jīng)驗(yàn)是做股票只有有兩條路通向輝煌：1、做熱點(diǎn)概念，這需要對事物有很深的理解能力。技術(shù)、盤口、基本面等等綜合能力很強(qiáng)，知識(shí)面很廣。2、公司分析、背景分析，對事物長遠(yuǎn)發(fā)展分析能力精準(zhǔn)。不管大盤，只求穩(wěn)定收益，時(shí)間會(huì)比較長，但準(zhǔn)確和穩(wěn)定性很高。
本文只介紹用財(cái)務(wù)報(bào)表這一招如何尋找大牛股，即所謂價(jià)值投資按業(yè)績推論股價(jià)。筆者認(rèn)為計(jì)算上市公司業(yè)績首先要熟悉該公司的行業(yè)，行業(yè)的產(chǎn)品售價(jià)趨勢、行業(yè)背景、競爭對手情況、公司治理結(jié)構(gòu)、公司獨(dú)特點(diǎn)等等先要弄清楚，有時(shí)候弄清這些需要很長時(shí)間。比較好的捷徑是找行業(yè)內(nèi)朋友查詢。
一）財(cái)務(wù)報(bào)告中重要事項(xiàng)
１、關(guān)注毛利率變化趨勢：毛利率變化趨勢是很關(guān)鍵因素。毛利率即產(chǎn)品售價(jià)和原材料價(jià)差空間。
2、主營收入增長：說明公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況好壞和公司未來運(yùn)行能力。
3、三項(xiàng)費(fèi)用增長是否有規(guī)律：有規(guī)律說明公司內(nèi)部治理合規(guī)合理，增長幅度隨主營收入增長就是合規(guī)合理，財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用大增的主要原因要分析清楚。
4、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理性：長短期債務(wù)是否合理，主營收入和收到現(xiàn)金比例等等
5、公司是否有獨(dú)特長項(xiàng)：這一點(diǎn)很重要，只要有這一點(diǎn)的公司，不論它現(xiàn)在業(yè)務(wù)怎樣，遲早有一天業(yè)績能大增，股價(jià)能大漲。
一） 以往做過的幾個(gè)小例子
1、2003年當(dāng)時(shí)有個(gè)股票叫st東鍋（600786），4.23日查看財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)訂單有100億，年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告中現(xiàn)金42億元，2002年公司主營業(yè)務(wù)銷售額大約16億元。該公司銷售電力鍋爐，是三分之一分預(yù)付款，三分之一按進(jìn)度付款，三分之一交付付款。當(dāng)時(shí)產(chǎn)品毛利率只有16%，公司沒有業(yè)績虧損。
通過各方打聽，得知公司簽訂單已經(jīng)開始挑單簽合同，600MW（也許是Kmw）以上級別才接。此種鍋爐毛利在30%左右，再查公司訂單交付期都在兩年以內(nèi)，也就是說不算再新接訂單，公司2003年以后每年銷售額應(yīng)該在40億以上，新增毛利的15%會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮衾??？偣杀?/span>21127萬，40億*15%/2.1127=2.83元/股，當(dāng)時(shí)股價(jià)只有11元。
總結(jié)：假如發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中有大量現(xiàn)金（不是增發(fā)股票或Ipo，是產(chǎn)品銷售訂單貨款），那么這家公司銷售業(yè)績一定非常好，成為大牛股概率很高。
2、2006年的廣船國際也是，2007年3—4月，大盤暴漲廣船就是不漲。大家可以看看當(dāng)時(shí)的盤口，典型基金間倒倉，不看好基金猛出，看好的基金兇狠的購進(jìn)。有興趣朋友按以上提到訂單和毛利率去查2006—2007年財(cái)務(wù)報(bào)表。當(dāng)時(shí)公司訂單巨大，訂單現(xiàn)金多的不得了。請認(rèn)真分析以下三張表，公司主營收入和貨幣資金如下圖表：
單位：億元
| | 2009 | 2008 | 2007 | 2006 | 2005 |
| 主營收入 | 65.53 | 69.84 | 59.53 | 33.22 | 27.29 |
| 貨幣資金 | 54.52 | 61.32 | 68.54 | 43.38 | 6.44 |
上表大家能看到，06——07年是收入高速增長一年，08年幾乎持平。貨幣（即訂單）是05——06年高速增長，06——07增速下降但也很可觀。07年以后公司訂單逐步下降，600685還有很長的慢慢熊途。
數(shù)據(jù)來源如下：
上面簡單羅列主營業(yè)務(wù)收入和貨幣資金的表格充分說明600685為什么是2005——2007年度最黑的黑馬，財(cái)務(wù)報(bào)表真的能抓到特級大牛股。筆者到公司調(diào)研打車的的士司機(jī)鄰居就在廣船上班，他的原話是：我鄰居前幾年工資都發(fā)不出來，最近好多鬼佬打我的車去廣船，我鄰居說廠子忙死了。筆者當(dāng)時(shí)已經(jīng)盯廣船1年，報(bào)給董秘2007年2元業(yè)績，回答：你太樂觀，我們估計(jì)1.5就很高了。 只有把業(yè)績計(jì)算做到比財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘都精確才能是真正懂得公司。為計(jì)算業(yè)績，筆者看遍所有廣船和造船報(bào)告，一個(gè)字累。
2007年4月10日基金之間壓著27.75價(jià)格倒倉十分巧合的是，筆者正在建倉大量買入的股票基金也在忙倒倉，也許一年后會(huì)是最黑的黑馬。
2007年3——5月 600685不漲，大盤瘋漲
3、談一個(gè)按財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算后公司股價(jià)不能做的例子
10月28日中海集運(yùn)公布報(bào)表三季度業(yè)績0.28元，據(jù)此預(yù)測全年可達(dá)0.4元，當(dāng)時(shí)股價(jià)只有4.3元。假設(shè)明年一季度盈利，明年業(yè)績可達(dá)0.6元，也許就是只最黑的黑馬。
經(jīng)詳細(xì)查詢，公司主要集裝箱出口指數(shù)9月份已經(jīng)從1200跌倒1100點(diǎn)，而且四季度美線取消附加費(fèi)，從2800（單位不記得了）跌倒2000（占收入33%）。綜合分析之后，計(jì)算中海集運(yùn)業(yè)績四季度只有4—6分錢，全年0.33元，這個(gè)股價(jià)就沒什么意思了。
4、公司是有獨(dú)特長項(xiàng)的股票未來一定會(huì)成為特技大牛股
幾乎坐過所有航空公司飛機(jī)，唯獨(dú)特別奇怪山東航空機(jī)票為何不打折。偶然情況下得知山航有B股，發(fā)現(xiàn)中國航空入股山航后，公司治理大幅改善。山航集團(tuán)門口有個(gè)立交橋，的士司機(jī)兜我一大圈。2008年和公司董秘交談三個(gè)小時(shí)，公司窟窿很多，但是中國國航進(jìn)駐該窟窿已經(jīng)在減小，公司業(yè)績將來會(huì)大幅提升。航空公司利潤構(gòu)成要素：1、機(jī)票折扣；2、燃油；3、客座率；4、匯率（3、4排名不分先后）。山航是最牛的航空公司，除青島線有折扣，其它折扣率極低。公司把財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)治理好，只要油價(jià)不漲，業(yè)績將會(huì)大幅增長。航空公司業(yè)績一般在三季度，二季度業(yè)績大好就是提前說明。
怪只怪筆者去年至今只鐘情某一只個(gè)股，深信會(huì)翻幾倍，其它個(gè)股一概沒看。看見200152的二季度報(bào)表明知道今年業(yè)績會(huì)大漲，也沒有反應(yīng)過來，真是大失敗?？偨Y(jié)：山航B大漲的主要原因就是該公司機(jī)票不打折，利潤率高得驚人，而且該公司客座率一直很高，正好油價(jià)未大 漲。所以說公司有特長的股票機(jī)會(huì)一到一定會(huì)大漲。
另外一個(gè)就是人人都知道的威孚高科（000581），生產(chǎn)歐四排放標(biāo)準(zhǔn)的噴油嘴，博世制造人所共知。只有它一家能生產(chǎn)，壟斷的壟斷。06年該項(xiàng)目就人所共知，這幾年節(jié)能減排一定會(huì)大力推廣，該公司不漲也要漲，早一天晚一天一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。
三）正在發(fā)生的事情
9月初有位朋友給我發(fā)了一個(gè)公司K線圖，請我看看。公司是齊翔騰達(dá)（002408），這時(shí)今年以來筆者第二只認(rèn)真研究的股票。我們來分析它的財(cái)務(wù)報(bào)表：從以下兩個(gè)圖能分析出三項(xiàng)費(fèi)用增長遠(yuǎn)小于主營收入增長，公司治理較好。產(chǎn)品銷售毛利非常穩(wěn)定，增收即可創(chuàng)利。2010年中期主要收入是甲乙酮（丁酮）。也就是說丁酮漲價(jià)公司肯定收入大漲。
甲乙酮（丁酮）價(jià)格走勢如下圖：齊翔在青島和淄博有廠
| 7.23 | 8.03 | 8.23 | 9.02 | 9.10 | 9.21 | 09.30 | 10.14 | 10.27 | 11.05 |
| 8500 | 9200 | 11800 | 12200 | 12800 | 15000 | 15000 | 15000 | 16500 | 17000 |
下一步就是查詢齊翔騰達(dá)（002408）的財(cái)務(wù)報(bào)表，可到年報(bào)、中報(bào)季報(bào)查詢。得知公司每個(gè)月產(chǎn)出甲乙酮一萬噸，6.30日前銷售均價(jià)8500左右，毛利是20%。筆者打過三個(gè)電話分別是公司董秘周洪秀（男）、東方證券石油與化工行業(yè)首席分析師王晶(女博士)和撫順石化銷售液化氣的朋友。為何要打這三個(gè)電話？問董秘公司銷售情況，當(dāng)時(shí)還調(diào)侃央視不懂規(guī)矩；問券商行業(yè)代表甲乙酮產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成，結(jié)果她不是很清楚；通過撫順石化朋友知道甲乙酮原材料是液化氣，提出C4之后每頓銷售價(jià)減少100元再賣。也就是說齊翔騰達(dá)的甲乙酮原材料液化氣漲價(jià)不影響任何利潤（對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的了解是非常重要的一環(huán)），產(chǎn)品售價(jià)上漲多少，全部能轉(zhuǎn)化為凈利潤。
齊翔騰達(dá)四季度業(yè)績計(jì)算公式如下：每月一萬噸甲乙酮產(chǎn)量
10月新增利潤：1萬噸*（16000（均價(jià)）—8500）*85%（稅收）=0.5625億元
11月新增利潤：1萬噸*（17000—8500）*85%（稅收）=0.6375億元
12月按11月計(jì)算：0.6375億元
四季度三個(gè)月合計(jì)新增利潤0.5625+0.6375+0.6375=1.8375億元，新增業(yè)績1.8375/2.59=0.71元/股。原有8500元售價(jià)業(yè)績是0.25元/股，0.71+0.25=0.96元/股
2011年全年業(yè)績是0.96+1.16=2.16元/股
當(dāng)時(shí)計(jì)算股價(jià)是9月初，算出三季度業(yè)績0.75左右。
假設(shè)甲乙酮一直保持17000價(jià)格到明年四月，那么明年一季度業(yè)績是多少呢？明年一季度利潤是：3個(gè)月*1萬噸*（17000—8500）*85%（稅收）/2.59億股+0.25元/股（原有業(yè)績）=1.09元/股 2012全年業(yè)績可達(dá)4元（注：以上只是理想狀態(tài)，必須要根據(jù)甲乙酮售價(jià)不斷調(diào)整業(yè)績估值。）
（據(jù)此買入股票后果自負(fù)，本文純屬學(xué)術(shù)探討，沒有他意）
四、如何才能合格的財(cái)務(wù)報(bào)表分析人員
財(cái)務(wù)報(bào)告分析真的不難，只要看幾個(gè)很重要的數(shù)據(jù)，其它熟悉該方法之后只要略略看看。主要是對行業(yè)要熟悉，這非常困難，一定要找內(nèi)行問。行業(yè)售價(jià)走勢和競爭才是財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵，這需要行業(yè)內(nèi)人士給于幫助分析。
曾經(jīng)和一位朋友侃大山，說六個(gè)月能讓他成為杰出的行業(yè)分析師，一年能成為看盤高手。他說：那我不要賺死！筆者回答：股市的技巧水平再高也成不了大家，只能是賺小錢，你能拿一只股票3、5年抵御各種危機(jī)嗎？他問，那還要怎樣？筆者長出一口濁氣：人生的頓悟只是基本，淡定、從容和魄力，看問題的層次，人脈的力度，為人的真誠，布局的廣度才是關(guān)乎一生的大局。
