跟《創(chuàng)業(yè)家》一起去看創(chuàng)業(yè)板吧!這93家候選企業(yè)不僅存在于報表里,更生活在廣闊的大地上。由于尚無法獲得這些候選企業(yè)的招股說明書及詳細(xì)財務(wù)數(shù)據(jù),《創(chuàng)業(yè)家》記者在過去的一個月中,分赴全國各地,用腳走、用眼看、用嘴問,用筆記,對傳聞中108家創(chuàng)業(yè)板候選企業(yè)進行實地采訪、調(diào)查。
經(jīng)我們調(diào)查,108家企業(yè)中有93家進入候選名單。其中29家,經(jīng)《創(chuàng)業(yè)家》記者實地調(diào)查采訪,認(rèn)為其符合創(chuàng)業(yè)板“兩高六新”的要求,企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良,我們?yōu)樗鼈兇魃霞t花,讓它們登上紅榜。另有5家公司,我們無法判斷,其真實狀況是否符合創(chuàng)業(yè)板上市要求,被戴上灰色小花,登上灰榜。
這93家企業(yè)是最真實的中國商業(yè),它們揭示了創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)實問題,也指明了未來的改革方向。
魯迅先生寫過一篇小品文,故事大致如下:一戶人家的小孩出生,鄰居紛紛上前祝賀。有人說這小孩肯定長命百歲,有人說這小孩能當(dāng)大官,有人說這小孩會賺大錢,主人笑臉相迎、感激不盡。但是若有人上前告訴他,這小孩將來肯定是要死的,那難免會吃眾人的一通巴掌。于是,不肯說假話又不想找打的,只能“啊呀!這孩子呵!您瞧!那么??。阿唷!哈哈!”
人在江湖漂,說真話是很難的。創(chuàng)業(yè)板懷胎十年,相關(guān)各方呼吁了十年,如今終于拿到“準(zhǔn)生證”,這肯定是好事。天時地利、戰(zhàn)略意義、美好前景,該說的好話大家已說了一籮筐。還有些事情,明眼人心中有數(shù),就是不想說不便說罷了。
現(xiàn)在是預(yù)產(chǎn)臨盆,“小孩子”還沒出來,未來尚未發(fā)生,改變?nèi)杂锌赡?。丑話說在前頭,總比呱呱落地后再潑涼水的好。
這兩個月,《創(chuàng)業(yè)家》的采編同仁在全國各地奔波,以公開或私下的方式拜訪首批申報企業(yè)、風(fēng)投券商、政府要員,耳聽眼見,長了一些見識,也存下一些疑惑,《創(chuàng)業(yè)家》遂有以下六問。
一問
到底創(chuàng)業(yè)板的傾向和特色是什么?
千萬別跟我說“兩高六新”,這個我也會背。高科技、高成長,新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式的企業(yè)。至少從首批申報的企業(yè)(108家,我們落實了93家)看,設(shè)計者的理想和操作者的現(xiàn)實之間存在著落差。
新能源概念的只有1家向日葵光能。它是國內(nèi)最早的一批太陽能企業(yè)。很不幸沒有趕上第一波海外上市潮?!秳?chuàng)業(yè)家》記者走訪中了解到,它沒有什么獨特技術(shù)。業(yè)內(nèi)人士甚至覺得,這家公司問題重重。
至于新經(jīng)濟,搞網(wǎng)游的只有1家,運營“紅色網(wǎng)游”的中青寶網(wǎng),在網(wǎng)游運營商中連前15名都排不進去。新農(nóng)業(yè)只有一家做種子的安徽荃銀沾邊。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的只有華誼兄弟和江通動畫。至于宋城旅游,可能歸入商業(yè)地產(chǎn)更靠譜。搞連鎖的新服務(wù)企業(yè)也只有4家,愛爾眼科、中航健身會、吉峰農(nóng)機連鎖和好百年家居。
事實上,創(chuàng)業(yè)板首批申報名單上的大多數(shù),集中在制造業(yè),以及信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)等兩大具體門類上。這跟2005年,科技部對我國15640家總資產(chǎn)在1000萬以上的科技型中小企業(yè)的摸底調(diào)查結(jié)果基本一致。盡管這些候選企業(yè)普遍科技含量較高,但更多屬于細(xì)分市場的“隱形冠軍”。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相對單一化,第二產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了第三產(chǎn)業(yè),這是中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀,亦是創(chuàng)業(yè)板不容回避的問題。
沒有讓人眼前一亮的新模式,就很難有資本市場熱望的“非線性”高成長。我們調(diào)查的93家企業(yè)中,2000年以后成立的才35家。打拼超過十年的時間,才能達(dá)到目前創(chuàng)業(yè)板的要求。其中的相當(dāng)一部分,很可能已經(jīng)不是潛力股而是“小老樹”。
108家公司真的能夠代表中國創(chuàng)新型企業(yè)的第一流水準(zhǔn)嗎?我們存疑。
一個簡單的比較,武漢江通動畫和廣洲原創(chuàng)動力同處動漫產(chǎn)業(yè)。5年來才首次實現(xiàn)贏利的后者在財務(wù)指標(biāo)上顯然無法與前者相提并論。但原創(chuàng)動力擁有近年來國內(nèi)最暢銷卡通《喜羊羊與灰太狼》,其衍生電影的票房超過8000萬元。而江通動畫自從2005年《天下掉下個豬八戒》以來,再沒有推出過有影響的原創(chuàng)作品。70%的收入來自給國外廠商提供外包服務(wù)。
如果原創(chuàng)動力可以和江通一起登陸創(chuàng)業(yè)板的話,你認(rèn)為投資人會更看好誰?
二問
創(chuàng)業(yè)板是“小小板”還是“創(chuàng)新板”?
創(chuàng)業(yè)板等過會,中小板在排隊。
我們了解到,一批在中小板排隊排不上的企業(yè)都把目標(biāo)轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板。像賣雞精的廣東佳隆、搞輪胎的青島賽輪、做火腿的金字火腿、釀黃酒的勝景山河、造水表的三川水表,這樣的企業(yè)到底更適合中小板還是創(chuàng)業(yè)板呢?(請注意,他們可都是重資產(chǎn)的公司)。
反觀之,近期在中小板準(zhǔn)備上市的福建圣農(nóng)、奧飛動漫、世聯(lián)地產(chǎn)、星期六鞋業(yè)、漢王科技等,都比現(xiàn)在想上創(chuàng)業(yè)板的同類企業(yè)更符合“兩高六新”。
隨之而來的問題就是:中小板和創(chuàng)業(yè)板的邊界怎么區(qū)分?創(chuàng)業(yè)板究竟是“小小板”還是“創(chuàng)新板”?如果是前者,那么是不是中小板上不了的企業(yè)都可以上這來。這些企業(yè)做大了是不是又要轉(zhuǎn)到中小板甚至主板。如果是后者,那么中小板里眾多非制造、非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司是不是都該“轉(zhuǎn)板”過來。這會不會影響中小板的持續(xù)發(fā)展?
風(fēng)投在觀望,券商在騎墻,企業(yè)很糊涂。
再進一步追問,未來中小板和創(chuàng)業(yè)板的關(guān)系怎么擺?納斯達(dá)克將股票市場分為三個層次,全球精選市場、全球市場和小型股市場。結(jié)構(gòu)清晰,吸引不同層次的企業(yè)上市。
深交所又該怎么處理?是創(chuàng)業(yè)板完全獨立運作,還是成為主板或者中小板的“預(yù)備市場”?抑或干脆先三板合一,深交所變成一個大的“創(chuàng)業(yè)板”、“民企板”,再內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化,跟上海證券交易所的“央企板”PK?
我們的建議是,決心要早下,時間表要早定。
三問
誰保證創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量,誰過濾創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險?
納斯達(dá)克市場有一句名言:任何公司都能上市,但時間會揭穿一切——“Any company can be listed, but time will tell the tale。”
創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過程中的典型特征是“三高”:高度的不確定性、高度的成長性和高度的信息不對稱性。就整體而言,這樣的企業(yè)遵循高風(fēng)險——高收益的特征,而這也正是投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場的重要目的。但從微觀個體而言,由于信息的高度不對稱性而導(dǎo)致了收益和風(fēng)險的不匹配。
那么,在保持上市公司整體質(zhì)量與防范個體企業(yè)風(fēng)險之間找到一個平衡點,就成了關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板市場興亡的重點問題。
VC是天生的風(fēng)險偏好者。納斯達(dá)克的成功離不開硅谷沙丘路上的“點金手”,他們最先發(fā)現(xiàn)了蘋果、思科、雅虎、谷歌等等。而在創(chuàng)業(yè)板首批申報通過的108家企業(yè)里面,接受過風(fēng)險投資的只有不到30家。本土創(chuàng)投界的領(lǐng)跑者深創(chuàng)投和達(dá)晨各投了8家,聯(lián)想投資有1家。至于在中國創(chuàng)投市場上唱主角的外資VC,參投的只有兩3家。
剩下的那些企業(yè)是從哪里來的?是各地發(fā)改委金融辦上市辦推薦的。雖然沒有指標(biāo)配額,但數(shù)量多寡也是個政績工程。“山東自2007年后,就沒有新公司上市了,這對政府而言,也是很大的壓力。”一位山東的發(fā)改委官員承認(rèn)對創(chuàng)業(yè)板非常重視。
主板的計劃經(jīng)濟和過度“行政化”,創(chuàng)業(yè)板真能避免嗎?
別的不說,至少發(fā)行審核制度依然行政化。區(qū)別只在于發(fā)審委從主板的25人擴充到了35人。除去證監(jiān)會和滬深交易所的5名工作人員外,14位委員來自會計師事務(wù)所;有6位委員來自律師事務(wù)所;各有3位委員來自科技部、中國科學(xué)院;還有基金管理公司的2名高管,以及資產(chǎn)評估機構(gòu)和發(fā)改委各1名。卻連一個來自創(chuàng)投業(yè)界的專業(yè)人士都沒有。
納斯達(dá)克也好,AIM、韓國科斯達(dá)克也好,他們不擔(dān)心魚龍混雜,只要強化公司治理,嚴(yán)格信息披露。至于企業(yè)的質(zhì)量好壞,由保薦人和做市商共擔(dān)責(zé)任。
我們這兒只有莊家,還沒有做市商。所以,發(fā)審委當(dāng)起了最后的把關(guān)人。不過,責(zé)任越大,權(quán)力也就越大,相應(yīng)地尋租的空間也就越大。王益就是最好的例子。
35個人,108家公司,1個月的時間。我很懷疑,發(fā)審委的專家們有多少精力在審核他們的過去?又有多少精力在評估它們未來的成長潛力?
要知道,這樣的成長型公司,不僅僅活在報表里,也生存在大地上。它們在莊稼地里,在高速公路旁,在鋼筋水泥的叢林里,尊貴的委員們能像我們記者一樣一家家探訪嗎?
當(dāng)然,就算發(fā)審委員們看走了眼,你也不能讓他們退市。
四問
誰來主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板,證監(jiān)會還是深交所?
一個有趣的現(xiàn)象:2008年一整年,都是深交所在喊創(chuàng)業(yè)板。今年到現(xiàn)在,是證監(jiān)會在推動創(chuàng)業(yè)板。證監(jiān)會是深交所的上級領(lǐng)導(dǎo)機關(guān),是國務(wù)院直接下屬的部委機構(gòu)。
屁股決定腦袋。多年來,深交所反復(fù)要求開創(chuàng)業(yè)板,主動提“兩高六新”,是為了在與上交所、港交所的競爭中,把自己定位成“中國的納斯達(dá)克”。今年,證監(jiān)會如此“賣力”地加班加點,則是響應(yīng)之前國務(wù)院常務(wù)會議上強調(diào)的“加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè),增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模”。因為國際金融危機沖擊下,中小企業(yè)生存困難,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。
按尚福林主席的說法,“推出創(chuàng)業(yè)板是黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署,也是資本市場體系建設(shè)和制度創(chuàng)新的一項基礎(chǔ)工作。”所以,這一宏大金融工程的主導(dǎo)權(quán)必須掌握在證監(jiān)會,而不是深交所手中。
結(jié)果是,深交所既不能決定什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板,也不能決定什么時候開創(chuàng)業(yè)板,更不能決定創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計成什么樣。當(dāng)然,深交所也不可能跟上級政府競爭,因為它的人事任免都在證監(jiān)會手中。它只能為創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)的冷清而上火,沖它所指導(dǎo)的券商們吼一吼。
就像是一場足球賽,當(dāng)裁判員兼任教練員,同時又是球場所有者的時候,那比賽就只能是教學(xué)比賽。永遠(yuǎn)不可能真刀真槍。
人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海在一篇題為《證券交易所的上市化趨勢及其對中國的啟示》論文中,這樣寫道:“政府對證交所實施不當(dāng)或者過分干預(yù)的理論基礎(chǔ)在于,證交所屬于政府機構(gòu)中的一個分支,是政府的縮影或者縮小的政府,不管這種證交所是否名為事業(yè)單位或者會員制組織。而將證交所轉(zhuǎn)變?yōu)楣疽院?證交所可以阻止政府的不當(dāng)干預(yù),政府也會自動保持與證交所的空間距離。”
五問
創(chuàng)業(yè)板能不能成為一個國際板?
飯桌上私聊,一位投資大佬坦言,這108家企業(yè)里面,真正值得投資的不超過20家。又問金融危機過后,他們投的企業(yè)怎么上市?
他不假思索,最好的首選當(dāng)然是納斯達(dá)克、紐交所。傳統(tǒng)一點的,考慮港交所、中小板,估值還可以,就退出麻煩點。至于創(chuàng)業(yè)板,上市也融不了多少錢,還得改架構(gòu),試試看吧。
現(xiàn)實就這么殘酷,創(chuàng)業(yè)板的競爭從一開始就是國際化的。
來自深交所一份內(nèi)部研究報告顯示,全球41個創(chuàng)業(yè)板市場中,以納斯達(dá)克、AIM、日本加斯達(dá)克等為首的五大市場占據(jù)了全球90%的市場份額。它們的市值均超過千億美元,上市企業(yè)超過1000家。而其余不到10%的市值由30多個市場瓜分。“金磚四國”中僅有中國還未開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場。
對優(yōu)質(zhì)上市資源的爭奪早已在全球范圍內(nèi)展開。納斯達(dá)克、紐交所、科斯達(dá)克等海外主流交易所目前都已經(jīng)在國內(nèi)設(shè)立辦事處,其對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢的認(rèn)知力、對中國企業(yè)的理解力超出我們的想象。截止2009年6月,已經(jīng)有超過100家中國企業(yè)在納斯達(dá)克上市。
這意味著,如果我們沒有與國際接軌的發(fā)行上市制度和創(chuàng)新市場運作機制,創(chuàng)業(yè)板就無法阻止中國最好的上市資源流失到海外。
今天,當(dāng)上交所在規(guī)劃設(shè)立國際板的時候,深交所的創(chuàng)業(yè)板能不能直接成為一個國際板呢?
當(dāng)它具有更大的包容和開放性的時候,首先吸引的可能就是大量實際經(jīng)營在國內(nèi),注冊卻在開曼維京群島的“偽外資”民企。它們往往是那些具有新能源、新服務(wù)、新經(jīng)濟、新模式的企業(yè)。甚至那些已經(jīng)在海外創(chuàng)業(yè)板上市的公司,也會產(chǎn)生回歸國內(nèi)或者分拆上市的需求。更進一步,周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)才會蜂擁而來。
這樣的創(chuàng)業(yè)板,才會真正具有全球競爭力。
六問
深交所能不能在創(chuàng)業(yè)板上市?
在過去30年中,深圳一直就是中國改革的橋頭堡。
中國改革的獨到之處在于,先“增量改革”,再解決“存量問題”。即通過制度釋放,在計劃體制之外大力發(fā)展市場經(jīng)濟。以“增量”來加速推動市場主體的形成和市場機制的發(fā)育,在原有體制外形成一個有效競爭的市場環(huán)境。從而在對“存量”進行產(chǎn)權(quán)改革的時候,所造成的沖擊也可以被“增量”大部分消化。
目前全球證券交易所的大趨勢正是推進公司化改革,將交易所監(jiān)管的角色跟創(chuàng)新市場化的角色進行分離。全球目前41個創(chuàng)業(yè)板市場中,僅有不到1/3采取了會員制的組織形式,其余全部是公司制。而采取會員制的創(chuàng)業(yè)板主要是塞浦路斯、土耳其、泰國、菲律賓、南非、澳大利亞等位于末尾梯隊的市場。那些采取公司制的交易所大都已在自己的市場里上市。
內(nèi)部人士透露,早在2000年深交所提出搞創(chuàng)業(yè)板的時候,就開始有股份制改造的想法了。“但這只是想法而已。上市?這是我們能決定的嗎?”直到今天,《深圳證券交易所章程》第2 條上還寫著“本所為會員制、非盈利性的事業(yè)法人。”
毫無疑問,即將問世的創(chuàng)業(yè)板將是中國資本市場上最具想象空間的“增量”,盡管它仍然是一個自上而下的制度產(chǎn)物。但創(chuàng)業(yè)板自身的使命和現(xiàn)實的壓力,決定了它要想生存壯大,就必須以最符合市場規(guī)律的方式運作——即公司化。
如果說不久的某一天,我們看到深交所能夠在自己的創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,那么大概可以說,中國的創(chuàng)業(yè)板離成功已經(jīng)不遠(yuǎn)了。 (本文來源:創(chuàng)業(yè)家 作者:申音)