瑞和滬深300分級基金又一次掀起創(chuàng)新產(chǎn)品的熱潮。市場對于這只創(chuàng)新產(chǎn)品的關(guān)注，是在不斷深化的了解中展開的。某種程度而言，瑞和分級基金開創(chuàng)了分級基金的新模式。指數(shù)基金和“權(quán)證”機(jī)制互相嵌入的大膽設(shè)想，即使在國際市場也是一個(gè)大膽嘗試。這只基金獨(dú)特的機(jī)制，為投資者提供了短線、長線和套利投資的機(jī)會(huì)，其中的玄機(jī)，還需要進(jìn)一步挖掘。
附加“權(quán)證”的新模式 在瑞和滬深300分級基金的新模式下，瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見兩部分彼此“互換”收益，為投資者提供了一種新的博弈工具。 在瑞福分級基金的模式下，分級的方式是按照風(fēng)險(xiǎn)收益的不同分為低風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)級別。以瑞福分級基金為例，低風(fēng)險(xiǎn)部分——瑞福優(yōu)先的投資者，具有獲取收益的優(yōu)先權(quán)，同時(shí)在凈值下跌過程中也享受所謂“緩沖墊”。但硬幣的另一面是，瑞福優(yōu)先的投資者在市場較大幅度上漲的過程中，只能享受其中很小一部分收益。 在這類產(chǎn)品中，分級基金的兩個(gè)級別，是具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的。瑞福優(yōu)先是以極低的風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)獲得穩(wěn)定的較低的收益，而瑞福進(jìn)取，則是以較高的風(fēng)險(xiǎn)撬動(dòng)杠桿，因此可以在市場大幅上漲中獲得超額收益。某種程度而言，瑞福進(jìn)取以高杠桿獲取的收益，來自于對瑞福優(yōu)先投資者的“剝削”，前提是優(yōu)先的投資者擁有獲取穩(wěn)定收益的優(yōu)先權(quán)，兩個(gè)級別的投資者具有明確的角色分工。 但瑞和滬深300的分級方式進(jìn)行了徹底的顛覆。瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見的差異并不是來自于風(fēng)險(xiǎn)和收益，兩個(gè)部分是按照對市場未來預(yù)期的不同進(jìn)行分級的。這只三級基金，本質(zhì)上相當(dāng)于附加了權(quán)證機(jī)制的指數(shù)基金。瑞和小康瑞和300份額凈值的臨界點(diǎn)是1.1元，在1.0元至1.1元區(qū)間以內(nèi)變動(dòng)時(shí)，瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見二者按8∶2的比例進(jìn)行收益分成，超過1.1元時(shí)，超過1.1元后的收益按照2∶8比例分成。預(yù)期市場上漲10％以內(nèi)的投資人，適合瑞和小康，預(yù)期上漲10％以上的投資人，則應(yīng)選擇瑞和遠(yuǎn)見。 這種設(shè)計(jì)的妙處在于，在滬深300指數(shù)基金的基礎(chǔ)上，投資人擁有兩種選擇權(quán)，相應(yīng)的擁有兩種獲得杠桿收益的機(jī)會(huì)，而這兩種選擇權(quán)取決于你對未來市場的預(yù)期。換言之，這是一個(gè)以預(yù)期為主軸而展開的游戲，在市場上漲的時(shí)候，投資人有望獲取超越指數(shù)的收益。 和瑞福進(jìn)取相比，瑞和分級基金的賣點(diǎn)首先在于這是一只指數(shù)基金。瑞福分級基金是一只主動(dòng)型基金，基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)對市場的判斷調(diào)整倉位，改變投資組合，投資者對于其凈值變動(dòng)的計(jì)算相對困難。相比之下，瑞和滬深300是更為透明的，簡潔的，在這個(gè)基礎(chǔ)上，投資者對于瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見的投資判斷也更為簡單。投資者可以將其理解為具有增強(qiáng)收益功能的指數(shù)基金，如果你看好指數(shù)基金的表現(xiàn)，那么瑞和分級基金的投資價(jià)值是相當(dāng)明顯的。 另一個(gè)區(qū)別是，瑞和分級基金的杠桿比例是更為簡單明了的。在瑞和滬深300的份額凈值為1到1.1之間，瑞和小康的杠桿是1.6倍，超過1.1以后杠桿變?yōu)?/span>0.4倍。相應(yīng)的，瑞和遠(yuǎn)見在瑞和滬深300份額凈值1到1.1之間時(shí)，杠桿為0.4倍，超過1.1以后變?yōu)?/span>1.6倍。當(dāng)瑞和滬深300的份額凈值低于1時(shí)，瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見的杠桿均變?yōu)?/span>1。 而瑞福進(jìn)取在杠桿機(jī)制上是相對復(fù)雜的。在不同的情況下，瑞福進(jìn)取的杠桿從最低的1到2.9不等。從這個(gè)角度來看，瑞和分級基金是比瑞福分級基金更簡單的。
折價(jià)和溢價(jià)的猜想 對這只基金而言，是否應(yīng)該參與當(dāng)前的申購主要考慮兩個(gè)問題，一是后市上漲的概率有多大，二是有沒有溢價(jià)的可能。 溢價(jià)和折價(jià)是一個(gè)相對復(fù)雜的問題。如果有投資者預(yù)期滬深300的上漲幅度不超過10％，瑞和小康就是相對具有高杠桿優(yōu)勢的部分。二級市場上，看好瑞和小康的人會(huì)買入，不看好的人會(huì)賣出，一旦看好瑞和小康的投資者大大超出不看好的投資者，那么瑞和小康就有可能發(fā)生溢價(jià)。如果最后市場果真如期上漲，那么瑞和小康的投資者獲得的收益就包括兩部分：凈值上漲的收益和二級市場溢價(jià)收益。 反過來，如果不看好瑞和小康的人居多，或是大多數(shù)人不看好后市，二級市場價(jià)格就有可能發(fā)生折價(jià)。對瑞和遠(yuǎn)見來說，情況也是類似的。對兩級份額來說，溢價(jià)和折價(jià)都有可能發(fā)生，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，主要取決于市場中的玩家對后市的預(yù)期。 除此外，另一個(gè)重要的因素就是供求關(guān)系。這恐怕也是這只基金限量發(fā)行的重要原因。對交易性產(chǎn)品而言，往往存在所謂的最優(yōu)規(guī)模，過大或是過小都存在弊端。從某種程度而言，創(chuàng)新分級產(chǎn)品是一個(gè)細(xì)分市場產(chǎn)品，適合于具有股票投資經(jīng)驗(yàn)和一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，尤其是專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者。 不過，究竟瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見上市之后能否產(chǎn)生溢價(jià)，目前看很難一概而論，這恐怕還要取決于建倉完成后，人們對市場的預(yù)期以及供求關(guān)系的變化。一種可能是建倉階段市場超跌，那么投資者可能會(huì)對后市極度樂觀，小康和遠(yuǎn)見兩部分都有可能產(chǎn)生溢價(jià)。另一種可能是，在目前的點(diǎn)位市場僅僅存在溫和的上漲預(yù)期(上漲低于10%)，那么很有可能小康溢價(jià)，遠(yuǎn)見是折價(jià)的。這兩種可能性概率比較大。 最壞的一種情況是，分級基金在上市交易后，市場仍然存在下跌預(yù)期，那么小康和遠(yuǎn)見可能雙雙折價(jià)。但由于套利機(jī)制的存在，折價(jià)的幅度可能并不會(huì)很大，對成熟的玩家來說，折價(jià)反而也是很好的買點(diǎn)。
幾個(gè)重要臨界點(diǎn) 和瑞福進(jìn)取類似，瑞和滬深300分級基金也有幾個(gè)重要的臨界點(diǎn)，是投資者需要關(guān)注的。從這張圖中，我們可以窺知一二。 其中最重要的兩個(gè)臨界點(diǎn)，是瑞和300份額凈值為1和1.1時(shí)。在瑞和300，瑞和小康以及瑞和遠(yuǎn)見凈值為1的時(shí)候，瑞和小康凈值向上的杠桿是1.6倍，而下跌時(shí)候的杠桿是1倍，收益大大高于于風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候瑞和小康溢價(jià)的可能性是非常高的。 同樣，瑞和遠(yuǎn)見也有類似的臨界點(diǎn)，即瑞和300份額凈值為1.1，也就是瑞和遠(yuǎn)見凈值為1.04的時(shí)候，此時(shí)遠(yuǎn)見向上的杠桿為1.6倍，而下跌的杠桿為0.4倍，兩者相差4倍，風(fēng)險(xiǎn)和收益極度不對等，因而在這個(gè)臨界點(diǎn)上下，瑞和遠(yuǎn)見溢價(jià)的可能性也應(yīng)該是非常高的。這兩個(gè)臨界點(diǎn)可能都會(huì)帶來套利機(jī)會(huì)。 對中長線投資者來說，凈值1.2是一個(gè)值得關(guān)注的位置。當(dāng)瑞和300，瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的凈值同時(shí)達(dá)到1.2時(shí)，說明單獨(dú)持有小康或是遠(yuǎn)見或是滬深300，其收益率在此時(shí)是一樣的。也就是說，在凈值達(dá)到1.2以前，瑞和小康的收益率超過遠(yuǎn)見，凈值超過1.2以后，瑞和遠(yuǎn)見的收益水平超過瑞和小康。 還有一個(gè)值得關(guān)注的臨界點(diǎn)，是每年的凈值轉(zhuǎn)換前后，也就是凈值歸一處理的時(shí)刻。由于凈值回歸到1，因而瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見的杠桿也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換。比如在小康和遠(yuǎn)見凈值達(dá)到1.2時(shí)，進(jìn)行歸一處理。凈值歸一前，瑞和小康的杠桿為0.4倍，很可能是折價(jià)的，但在凈值歸一后，其杠桿轉(zhuǎn)換為1.6倍，溢價(jià)可能性很高，這其中就存在套利空間。
圖一：瑞和滬深300、瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見凈值圖
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