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邢會強(qiáng) | 智能投資顧問的發(fā)展與規(guī)范

國務(wù)院于2017年7月印發(fā)的《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》提出了我國新一代人工智能發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo),并提出:“創(chuàng)新智能金融產(chǎn)品和服務(wù),發(fā)展金融新業(yè)態(tài)。”智能投資顧問就屬于國務(wù)院《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》中所提出的“智能金融服務(wù)”。


智能投顧的發(fā)展?fàn)顩r

智能投資顧問(以下簡稱智能投顧)是人工智能的一個應(yīng)用場景,它是指沒有或較少有自然人投資顧問的直接參與,而是以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),通過算法自動化提供投資者教育、客戶洞察、投資組合分析與選擇、資產(chǎn)配置、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅務(wù)規(guī)劃、遺產(chǎn)傳承等一項或多項金融理財建議與執(zhí)行的服務(wù)。

智能投顧的興起源于2008年金融危機(jī)。危機(jī)發(fā)生后,美國證券市場波動加劇,投資者逐漸接受交易所交易基金(ETF)被動化指數(shù)產(chǎn)品,ETF基金的發(fā)展為財富管理的升級優(yōu)化奠定了基礎(chǔ)。因此,2008年被稱為智能投顧元年。

智能投顧已成為當(dāng)前各國金融業(yè)發(fā)展的最新趨勢和各國金融競爭的重要領(lǐng)域。在我國,傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和新興的互聯(lián)網(wǎng)公司都在為蓄勢待發(fā)的智能投顧市場做準(zhǔn)備,各大銀行也積極準(zhǔn)備智能投顧產(chǎn)品。


智能投顧發(fā)展存在的風(fēng)險

盡管智能投顧在國際上的發(fā)展如火如荼,國內(nèi)市場也蓄勢待發(fā),但由于法律的滯后,智能投顧的發(fā)展存在著以下問題和風(fēng)險。
  監(jiān)管套利風(fēng)險。我國目前依然是機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式,商業(yè)銀行開展智能投顧業(yè)務(wù)接受中國銀保監(jiān)會的監(jiān)管,證券公司開展智能投顧業(yè)務(wù)接受中國證監(jiān)會的監(jiān)管,二者的監(jiān)管規(guī)則恰好一致是偶然現(xiàn)象,不一致則是必然現(xiàn)象和常態(tài)。這就會產(chǎn)生監(jiān)管套利和規(guī)則的不公平性,甚至還產(chǎn)生監(jiān)管規(guī)則的“逐底競爭”。

金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間的不公平競爭風(fēng)險。目前,資管新規(guī)規(guī)定“非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為金融機(jī)構(gòu)的專屬業(yè)務(wù),非金融機(jī)構(gòu)即使持有投資顧問牌照,也不得開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而智能投顧需要具備資產(chǎn)管理(自動代客執(zhí)行買賣操作)的功能,因此會產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間的不公平競爭風(fēng)險。

法律滯后會阻礙行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險。境外通行的智能投顧全權(quán)委托業(yè)務(wù)模式也在我國面臨著被禁止的法律障礙。我國《證券法》第171條規(guī)定,禁止投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員代理委托人從事證券投資。智能投顧采用的是程序化交易工具,自動執(zhí)行是其特點之一,也是其優(yōu)勢之所在,這將使智能投顧的優(yōu)勢無法發(fā)揮。

偽智能投顧驅(qū)逐真智能投顧的風(fēng)險。智能投顧或許是中國股市探索的一條新路,這是因為真正的人工智能投資顧問與一般的自然人投資顧問相比:其一,更加智能,“大腦容量”、記憶能力和學(xué)習(xí)能力更強(qiáng),更會配置和匹配資產(chǎn)。其二,交易速度更快,程序化交易能夠在毫秒級的時間內(nèi)作出買賣的決策和執(zhí)行。其三,更加理性,更能克服人性弱點。其四,更加公正、忠誠。但是,真正的人工智能投資顧問在我國還未出現(xiàn),偽智能投顧倒是已經(jīng)搶先粉墨登場了?!傲訋膨?qū)逐良幣”,偽智能投顧的野蠻生長可能會導(dǎo)致智能投顧被污名化,使真正的智能投顧在我國發(fā)展不起來。

客戶的利益得不到切實保護(hù)的風(fēng)險。其一,我國目前缺乏關(guān)于智能投顧信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn),客戶的知情權(quán)得不到保障。其二,我國目前缺乏關(guān)于智能投顧行為監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致投資者利益保護(hù)機(jī)制缺失。其三,我國目前對于智能投顧算法缺乏規(guī)制,人類存在著對算法規(guī)制失控的風(fēng)險。此外,算法可能存在歧視:對不同的人收取不同的服務(wù)費率,不是基于服務(wù)的差異而僅僅是基于客戶負(fù)擔(dān)能力或性格的差異,這將侵害客戶作為消費者的知情權(quán)和公平交易權(quán)。


規(guī)范發(fā)展智能投顧行業(yè)

修訂相關(guān)法律,解禁投資咨詢機(jī)構(gòu)的全權(quán)委托功能,為智能投顧的發(fā)展掃清法律障礙。可行的商業(yè)模式一是要為該客戶量身定制個性化的投資策略和資產(chǎn)組合,代客戶做資產(chǎn)管理和財富管理(“賬戶管理”),這就是全權(quán)委托賬戶管理的投資咨詢。所以,投資咨詢行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必須由單純的提供投資建議(“動口”)向全權(quán)委托賬戶管理或財富管理(“動手”)升級。

通過智能投顧牌照管理,規(guī)范智能投顧行業(yè)。建議金融監(jiān)管部門制定相關(guān)法律政策,引導(dǎo)智能投顧的發(fā)展;通過智能投顧牌照管理,規(guī)范智能投顧行業(yè)。

重點規(guī)范智能投顧的信息披露。第一,算法說明的披露。建議以不同對象為劃分標(biāo)準(zhǔn),一份“深度披露”以機(jī)密形式送交監(jiān)管機(jī)構(gòu),另一份“淺顯披露”通過公共途徑向投資者公布。第二,利益沖突的披露。應(yīng)當(dāng)讓投資者了解到提供智能投顧服務(wù)背后的主體有哪些,并由投資者自己選擇是否接受。第三,資產(chǎn)和費用的披露。應(yīng)當(dāng)事先向投資者明確披露是否收取管理費、服務(wù)費等費用,明確費用比率和扣繳日期和辦法。第四,收集和使用信息的披露。智能投顧服務(wù)是在對客戶進(jìn)行畫像的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,應(yīng)向客戶披露接觸信息的主體、對保密義務(wù)的遵守、限制性要求等內(nèi)容。第五,服務(wù)內(nèi)容的披露。需要明確向投資者說明服務(wù)的資金門檻、主要的投資工具、投資邏輯、投資的種類等,增強(qiáng)智能投顧服務(wù)的透明度。第六,重大變化的披露。調(diào)倉頻率將會影響到投資者的基本投資收益,應(yīng)當(dāng)將調(diào)倉頻率做出標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范,防止智能投顧服務(wù)方通過濫用調(diào)倉手段獲取不正當(dāng)利益。第七,合規(guī)審查的披露。應(yīng)當(dāng)明確披露篩查監(jiān)測的時間、程序、方式和監(jiān)測人員等信息,向監(jiān)管層報送。
  加強(qiáng)對智能投顧算法的監(jiān)管。在人工智能時代,算法的不公開是原則,公開才是例外。盡管如此,人們應(yīng)有權(quán)要求算法公平。算法透明追求的其實是算法的簡要說明,包括算法的假設(shè)和限制、算法的邏輯、算法的種類、算法的風(fēng)險、算法的重大變化等方面的說明。算法透明的具體方法除了公開披露之外,還可以有諸如算法備案、算法解釋權(quán)等替代工具,還應(yīng)有算法審查、評估與測試、算法治理、第三方監(jiān)管等保障算法公平的其他措施。

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