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一、東阿阿膠

雙色杜鵑：只要白藥的估值能挺住，片仔癀和同仁堂就沒問題。阿膠估值最低，最有潛力，短期業(yè)績無礙長期發(fā)展。

樂風(fēng)：只要業(yè)績增長，股價(jià)還是會漲的。相信明年白藥還是能穩(wěn)定增長，阿膠可能更快些。

雙色杜鵑：阿膠現(xiàn)在的低估值是建立在今年低業(yè)績的基礎(chǔ)上的，它存在估值修復(fù)的機(jī)會，而其它醫(yī)藥股基本沒這個(gè)可能了，現(xiàn)在的估值都不低。過去十年，阿膠的估值在四大天王中是偏上的，今年業(yè)績不好，估值墊底，明年業(yè)績上來，估值也會修復(fù)，這就是機(jī)會，也許就是雙擊。

白色層次：現(xiàn)在阿膠產(chǎn)品競爭忒激烈了，雙擊的不太會吧？

雙色杜鵑：有機(jī)會，但能走到甚么程度，要看大資金的運(yùn)作。

毅威：阿膠的增長是靠一路提價(jià)，3000噸的產(chǎn)能從來沒有滿過，現(xiàn)在市場有新的進(jìn)入者，產(chǎn)能擴(kuò)張了，東阿的挑戰(zhàn)更大，我對阿膠的定位是穩(wěn)定增長型，20-25倍PE，約合35-40元。 

毅威：其它三王的護(hù)城河都比阿膠寬，說穿了東阿的水只是概念。

白色層次：但認(rèn)知度高啊，替代品多也影響不大。

LONGMARCH：個(gè)人以為替代品多不是問題，只要你是龍頭就行。

樂風(fēng)：品牌號召力強(qiáng)就可以了，白酒那么多，誰能威脅茅臺。

雙色杜鵑：護(hù)城河本身就是很模糊的概念。

樂風(fēng)：白藥品牌運(yùn)作都很厲害，相信養(yǎng)元青成功率很高。阿膠需要品牌和運(yùn)作，才能成功。白藥的成功比阿膠困難，阿膠適當(dāng)?shù)倪\(yùn)作，成功要容易的多。

小韻韻：但白藥幾乎家家都使用過，阿膠競爭激烈，而且不是必需品。

雙色杜鵑：關(guān)鍵看企業(yè)如何運(yùn)作。

LONGMARCH：阿膠畢竟是吃的，保健品，橫跨中醫(yī)藥、食品、保健品多個(gè)領(lǐng)域，做得好的話以后衍生品的空間無限。

毅威：你看阿膠的成長靠什么的？

雙色杜鵑：短期的還是長期的？短期，就復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)提價(jià)就行，再加個(gè)阿膠塊銷量恢復(fù)。

安全邊際：品牌脫離了產(chǎn)品質(zhì)量，隨著時(shí)間的積累，最終只是空中樓閣。

樂風(fēng)：加強(qiáng)市場推廣就可以了，想美容，健康的人太多了。

咖啡：阿膠，補(bǔ)血益氣；白藥，止血化瘀；片仔癀，消炎。哪個(gè)空間大？他們都在做衍生品，都是發(fā)揮自己的特色，哪個(gè)衍生品市場會更大？

LONGMARCH：片仔癀有成為一支偉大股票的潛力，但結(jié)果如何還要看管理層的策略眼光。

樂風(fēng)：品牌和產(chǎn)品質(zhì)量，時(shí)間的積累是相輔相成的，脫離不了。要從消費(fèi)類企業(yè)角度考慮中藥公司，而不是藥品角度。

雙色杜鵑：就拿桃花姬和片仔癀的衍生品牙膏、藥妝來比，那個(gè)做起來容易？那個(gè)市場潛力大？

樂風(fēng)：都有市場，關(guān)鍵是你行不行。

安全邊際：別人有的，你無法得到，這就是護(hù)城河。所以多數(shù)以無形資產(chǎn)形成的獨(dú)特優(yōu)勢才是長久的，實(shí)物的很難長久。

樂風(fēng)：成都到處是白藥的廣告和市場人員。阿膠的老秦還是重視市場的，只是大家預(yù)期太高了。

雙色杜鵑：阿膠OTC一千多人，院部一百多人，商超一百多人，力量在這個(gè)地方，很清楚。如果模式成功，復(fù)制是很快的。渠道的復(fù)制，是快速的增長過程，這也是我做阿膠的原因之一。如果一個(gè)企業(yè)，產(chǎn)品、渠道都完善，都盡力了，投資價(jià)值就不大了，因?yàn)闆]有潛力可挖了。

木瞳：阿膠的問題就是執(zhí)行力。

雙色杜鵑：阿膠的產(chǎn)品，渠道沒盡力，有空間，這是我做阿膠的主要原因。

木瞳：這次在上海調(diào)研的時(shí)候，上海負(fù)責(zé)人也很實(shí)話實(shí)說，他們也看到白藥、片仔癀一直在突破轉(zhuǎn)型，阿膠產(chǎn)品力不比他們差，就是動(dòng)作太慢。

LONGMARCH：假如有一天，中國能對世界產(chǎn)生更大的影響力，輸出的肯定是民族的、特色的東西，中藥肯定是其中之一。

樂風(fēng)：以目前阿膠漿的生產(chǎn)能力，已供不應(yīng)求了，生產(chǎn)能力需要相應(yīng)提升。

木瞳：東阿阿膠這個(gè)產(chǎn)品就是因?yàn)楫a(chǎn)品力太強(qiáng)，能夠依靠自然銷售一直混著，所以進(jìn)取心反而不足。

二、片仔癀

歐羅巴：片仔癀PB超十倍，利潤驅(qū)動(dòng)90%靠無形資產(chǎn)，它何德何能？

白色層次：片仔癀獨(dú)家啊，這就有的玩了。

樂風(fēng)：片仔癀不敢長期持有，如果考慮10年，就睡不著了。

歐羅巴：PB可以12倍、14倍，但要注意這是在風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域內(nèi)，至少要警惕。也許剩下的是漫長的回歸。

小韻韻：片仔癀怎么走上快銷品這條路？現(xiàn)在完全靠著片劑提價(jià)，但這不是長久之計(jì)。

樂風(fēng)：同仁堂的牛藥證明有毒，片仔癀也有這個(gè)可能。如果真的出現(xiàn)問題，片仔癀就沒有同仁堂那么幸運(yùn)了。

重慶大學(xué)金鏑：是藥三分毒，同仁堂的安宮牛黃丸屬于治重病的猛藥，含一定毒性是允許的，只要是符合標(biāo)準(zhǔn)。

小韻韻：片仔癀的牙膏不看好，化妝品知名度又不高。

樂風(fēng)：它靠的是療效，不是品牌。

漠西孤駝：不依賴特品或特性的同仁堂，可能更久長穩(wěn)健。

樂風(fēng)：中藥四王，業(yè)績大增時(shí)30-40PE都可以，業(yè)績下滑時(shí)15-20也有可能，這跟業(yè)績預(yù)期有關(guān)。 

小韻韻：目前在超市里還沒見到片仔癀的牙膏，據(jù)說是9月在華潤超市鋪開。

樂風(fēng)：消費(fèi)品的成功跟品牌和運(yùn)作有很大關(guān)系，這都是片仔癀欠缺的。

三、同仁堂

樂風(fēng)：同仁堂管理層太垃圾了，股權(quán)架構(gòu)太差，如果引入新的股東方，一定大漲特漲。

雙色杜鵑：事物都是相對的，沒有絕對的。

毅威：成長性是股價(jià)上漲的根本，成長可以抹平高估。

雙色杜鵑：這是對的，應(yīng)該是預(yù)期的成長性，過去的業(yè)績都是浮云，以后的業(yè)績才是根本。

樂風(fēng)：同仁堂還是要仔細(xì)關(guān)注的，太稀缺了，稀缺的才值錢。

顧斌：同仁堂是蒙塵的翡翠啊！

雙色杜鵑：起碼現(xiàn)在還不是真正的翡翠。

顧斌：等待管理層換屆？

雙色杜鵑：僅從估值的角度講。若放寬，現(xiàn)金流，投資收益效率都還算不上。

顧斌：市值角度還很小，才200億。

雙色杜鵑：都不如東阿阿膠。

顧斌：但是這就是未來上升的空間? 安宮能夠10年沒漲價(jià)，資產(chǎn)收益率如此之低，用pe來估值是不合適的。

若水：關(guān)鍵看管理層的作為。

雙色杜鵑：安宮占同仁堂銷售收入多大比例？

顧斌：不大的，安宮也就2億收入。

雙色杜鵑：那即使?jié)q價(jià)，對業(yè)績增長貢獻(xiàn)也不是很大，顯然估值已經(jīng)體現(xiàn)這些預(yù)期了。

雙色杜鵑：同仁堂今年總的業(yè)績增長20%左右吧？

顧斌：是的，去年開始20%以上，以前都是個(gè)位數(shù)。

雙色杜鵑：明年能到多少？

顧斌：明年估計(jì)20%到30%。

雙色杜鵑：動(dòng)態(tài)38倍的市盈率。

顧斌：同仁堂是看到的一個(gè)拐點(diǎn)，市銷率和PB并不高，目前的問題主要是盈利能力不高，等待未來釋放。

雙色杜鵑：凈資產(chǎn)收益率不高，當(dāng)然PB不高了，高PB對應(yīng)到高凈資產(chǎn)收益率。

顧斌：同仁堂估值一向高，港股的同仁堂科技略低，25倍，今年也漲了有70%。估值是變動(dòng)的看，品牌溢價(jià)是很大的，如果有機(jī)會以200億收購?fù)侍霉煞?，估?jì)排隊(duì)的人是很多很多的?

雙色杜鵑：有就持有，現(xiàn)在進(jìn)的意義不大，不如買阿膠。

顧斌：同仁堂品牌的溢價(jià)和阿膠不能同日而語?

若水：同仁堂是已經(jīng)出了名的貴婦，嬌嬌還只是剛出點(diǎn)兒彩的少女。貴婦會更富貴，少女會長成貴婦。

顧斌：是的，但是有品牌價(jià)值的反轉(zhuǎn)型企業(yè)跟應(yīng)該重視，就像前幾年的白藥，這幾年的片仔癀。

晚色：也不見得，同仁堂就像廣藥，底下老字號很多。

顧斌：同仁堂的品牌比廣藥牛多了。

晚色：同仁堂的管理不行。

顧斌：同仁堂董事會后年換屆，管理好的話，股價(jià)后面加個(gè)0了。

顧斌：中藥的公司，我認(rèn)同的管理和管理層只有天士力，沒有之二的。

顧斌：同仁堂的品牌背書和溢價(jià)太大、太容易了，50億的收入可以達(dá)到接近10億的利潤，貿(mào)易是沒有這么高的利潤的。

雙色杜鵑：這個(gè)是的，拿個(gè)東西在同仁堂都可以賣高價(jià)。

重慶大學(xué)金鏑：同仁堂的東東就是貴，但偏偏有人買。比如蓮子，超市30元/斤，網(wǎng)上20元/斤，同仁堂是49.9元/250g，合100元/斤，簡直是暴利啊，要是上量，那就逆天了。

顧斌：是的，關(guān)鍵就是消費(fèi)者還認(rèn)。同樣的中藥飲片，我丈母娘還就喜歡去同仁堂買。

若水：同仁堂已經(jīng)完全牢牢地占領(lǐng)了國人的心智，誰叫他出身名門呢，身價(jià)當(dāng)然高啊。

雙色杜鵑：但，店面擴(kuò)張的潛力還有多大？

顧斌：很大。。。。。。很多地方都沒開，同仁堂藥店全國也只有200多家，未來5年要開到1000家。

雙色杜鵑：新店幾年能盈利？

顧斌：指的是同仁堂健康還是同仁堂商業(yè)？

青春豆：同仁堂健康的盈利能力更強(qiáng)，基本都是當(dāng)年盈利。

顧斌：健康強(qiáng)多了，原因就是體制的放松和激勵(lì)到位，集團(tuán)對健康的管制不大的。

青春豆：同仁堂醫(yī)藥連鎖的盈利能力也不可小視。

青春豆：同仁堂幾乎控制了整個(gè)利益鏈，拿蟲草來舉個(gè)例子。蟲草在原產(chǎn)地，低價(jià)收購優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，然后分裝，換上鮮亮的外衣，定價(jià)高于原品很多，幾乎是翻倍或者翻好幾倍，有一部分用于在店內(nèi)銷售（同仁堂健康、同仁堂醫(yī)藥連鎖），一部分批發(fā)給其他客戶。在本集團(tuán)店里銷售，供給終端價(jià)格是7.5折，這就意味著在本店內(nèi)銷售的蟲草，利益鏈全歸同仁堂所有，僅僅支付包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和人力費(fèi)用。所以利潤率是非常非常高的

顧斌：健康估計(jì)是要單獨(dú)上市的，注入上市公司概率挺低的，利潤已經(jīng)超過股份公司加同仁堂科技了。

青春豆：同仁堂集團(tuán)的運(yùn)營模式是非常健康的。

顧斌：全產(chǎn)業(yè)鏈+對待品牌保護(hù)如履薄冰，這點(diǎn)還是不錯(cuò)的。如果來個(gè)強(qiáng)勢人物，就是火箭發(fā)射了。

顧斌：同仁堂股份連續(xù)好多年都沒有固定資產(chǎn)投資太不可思議了，去年發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，開始發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)大興基地，未來產(chǎn)能可以大很多。去年同仁堂發(fā)生了很多，業(yè)績增速加快，開始有大的固定資產(chǎn)投資，推出管理層激勵(lì)，注入同仁堂商業(yè)到上市公司，11年是同仁堂的轉(zhuǎn)折年。

顧斌：高層非常的爛，國企作風(fēng)明顯，但是基本爛到不能再爛了，屬于捧著金飯碗要飯的。

青春豆：這也是同仁堂能穩(wěn)步發(fā)展的原因所在，哈哈哈。

顧斌：我覺得在a股，老字號國企改革帶來的紅利是非常非常大的。

青春豆：阿膠和同仁堂的企業(yè)特性，都是太穩(wěn)啦。

顧斌：同仁堂更穩(wěn)，阿膠以前也這樣，秦上臺了就變了。

四、云南白藥

崖上迎風(fēng)雨：就養(yǎng)元青這3個(gè)字，已經(jīng)能體現(xiàn)白藥管理層對營銷的理解——利潤來源于和競爭對手公司產(chǎn)品相比起來的買者評價(jià)差值。養(yǎng)元青名字我很認(rèn)同，不過定價(jià)確并不認(rèn)同。

LONGMARCH：養(yǎng)元青的定價(jià)太高了。牙膏還可以和白藥產(chǎn)生聯(lián)想，洗發(fā)水就產(chǎn)生不聊了，所以定價(jià)不能太高，高就沒人買了。我是白藥小股東，可能會去買一只試試效果；非股東一看價(jià)位，估計(jì)不會買的。

崖上迎風(fēng)雨：認(rèn)同。醫(yī)藥有非常明顯的心理暗示，有的人吃淀粉丸和吃藥丸，只要價(jià)格一樣，他們的病就都真能好。這個(gè)邏輯在洗發(fā)膏上存在么？尚需觀察。