7月7日，方直科技（300235.SZ）漲停收于34.22元。這家6月29日掛牌的創(chuàng)業(yè)板公司，上市首日漲幅達44%，此后6個交易日亦飆漲20.75%。
平安證券則直接喜獲“雙收”——不僅錄得2150萬元承銷保薦收入，其直投子公司平安財智投資更是因不到一年前突擊參股165萬股而浮盈4582萬元，收益率高達430%。
截至今年6月底，券商直投項目有47個已成功上市，23個項目在創(chuàng)業(yè)板上市，占比49%。其中，創(chuàng)業(yè)板上市的直投項目最高回報水平達37.13倍，所投項目平均回報水平約為7倍，賬面投資收益約31億元，且絕大部分為“保薦+直投”模式。
投行以其“保薦+直投”做足了生意，創(chuàng)業(yè)板則是這檔生意最為瘋狂的逐利場。
投資周期僅17個月
“直投+保薦”模式令券商收益頗豐。截至目前，A股已有券商直投參與的47家項目上市。
其中34家采用“直投+保薦”模式，占比達72.34%。中信8家、國信10家、廣發(fā)5家、平安5家、海通4家（其中海通參股的中比基金直投2家）、華泰和國元各1家。其中，直投項目承銷保薦收入總計15.35億元，賬面直投收益總計49.52億元，創(chuàng)造收益64.87億元，直投業(yè)務(wù)已逐漸成為券商新的盈利增長點。
而在券商直投的23個創(chuàng)業(yè)板項目中，有19家是“保薦+直投”項目。
招商證券曾以2011年4月1日的收盤價為基準測算，直投項目的賬面投資收益平均年回報水平在1.5-3倍以上。長信科技的投資回報水平最高，投資29個月實現(xiàn)上市，賬面回報水平 37.13倍，平均年回報率840.12%；而回報水平最低的神州泰岳，投資5個月后上市，賬面回報水平2.43倍，年回報率達71.02%。
招商證券分析師洪錦屏認為，憑借“投資-輔導(dǎo)-保薦”的天然便利條件，券商直投業(yè)務(wù)參股的企業(yè)從融資到上市的時間周期普遍偏短，已上市項目從投資到上市平均周期僅為17個月。神州泰岳的周期最短，投資后5個月就實現(xiàn)IPO；周期最長的直投項目是海源機械，周期為48個月。
國信宏盛已上市的10個投資項目中，5個項目周期為7-9個月。海通開元投資有2個項目周期分別為7個月、8個月。
券商行業(yè)里，中信、海通、光大、廣發(fā)、興業(yè)、銀河、東海的直投力度很大，注冊資本占凈資本比在10%左右；中信力度最大，該比例達14.9%，臨近15%的政策規(guī)定。中信、海通、國信、光大、廣發(fā)和銀河6家直投子公司的注冊資本超過10億元，中信金石投資的為52億元，位居行業(yè)首位。
為加強券商直投業(yè)務(wù)的監(jiān)管和風(fēng)險控制，監(jiān)管部門規(guī)定，保薦機構(gòu)及股東等重要關(guān)聯(lián)方持發(fā)行人的股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構(gòu)的股份超過7%的，發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)任第一保薦機構(gòu)，共同履行保薦職責(zé)。但券商通過相互間捆綁的方式規(guī)避這一限制。
6月中旬，證券業(yè)協(xié)會召開證券公司直投業(yè)務(wù)座談會，直投將在總結(jié)試點經(jīng)驗上漸轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。
利益輸送之爭
暴利的背后，卻是利益之間存在的輸送之嫌。一位IPO中介機構(gòu)的人士向記者表示，“保薦+直投”的模式主要的利益輸送在于，由于發(fā)行方與投行利益進一步捆綁，所以一般情況下券商會優(yōu)先安排保薦人員參與到“保薦+直投”的項目中，另外會更加全力以赴地為上市斡旋溝通。
“最重要的是保薦機構(gòu)的風(fēng)險容忍度降低，即便發(fā)行方本身有些瑕疵，也是睜一只眼閉一只眼，只要能過會就可以。”一位廣東投行人士稱。
據(jù)記者了解，“保薦+直投”項目往往是由券商高層統(tǒng)一調(diào)配資源，以實現(xiàn)利益最大化。“由于直投的進入，對于很多保薦機構(gòu)而言，推高發(fā)行價更有動力，并有動機對準企業(yè)上市過程中存在的瑕疵進行掩蓋。”一位南方投行人士告訴本報。
同時，一旦解禁，券商直投也大多是毫不猶豫地套現(xiàn)。金石投資原持有機器人704萬股，為第二大股東。2010年10月30日這些股份解禁后，12月31日，機器人披露的大股東名單中，金石投資已蹤影皆無。海通開元持有銀江股份亦是如此相似。
伴隨創(chuàng)業(yè)板暴利與多起投行PE腐敗案，“保薦+直投”模式受到市場詬病，認為券商投行與直投之間存在利益輸送，甚至如著名經(jīng)濟學(xué)家華生等專家提出要叫停這種模式。
國信弘盛副總黃暉曾表示，券商保薦與直投業(yè)務(wù)沒有必然聯(lián)系，有很明確的隔離制度要求。在服務(wù)企業(yè)時，直投更多關(guān)注企業(yè)的長期投資價值，而投行更多關(guān)注企業(yè)的合規(guī)性。
突擊入股形成的短期收益迅速套現(xiàn)，以及絕大部分特別是創(chuàng)業(yè)板直投投資均伴隨保薦業(yè)務(wù)，令黃暉的觀點太顯蒼白。而國信在創(chuàng)業(yè)板中有8筆直投投資，列行業(yè)第一，但均是其保薦承銷項目，且基本為突擊入股。
一位資深投行人士表示，有了直投投資，保薦承銷依然能保證上市標準和不隱藏瑕疵？他認為當(dāng)與直投利益掛鉤之后，“這個很難”。
