伴隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善和資本市場改革發(fā)展的不斷深入，中國期貨市場經(jīng)過20年的探索發(fā)展，其套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能日益凸顯，在服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)過程中發(fā)揮了日益重要的作用。隨著期貨規(guī)模的不斷擴(kuò)大和市場功能的不斷深化，套期保值理論與價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論得到不斷演變與創(chuàng)新，在實(shí)踐過程中，企業(yè)套期保值不僅成為企業(yè)經(jīng)營的重要戰(zhàn)略，而且企業(yè)通過建立期貨套期保值戰(zhàn)略，提高了企業(yè)經(jīng)營水平。
一、期貨套期保值理論的演變與創(chuàng)新
“品種相同、數(shù)量相等、方向相反”是市場對(duì)于套期保值的整體印象，然而，隨著市場開放程度的日益提高，商品市場的金融屬性不斷提高，市場競爭日益激烈，原料價(jià)格上漲導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)單位利潤率大幅萎縮。因此，傳統(tǒng)套期保值理論不再適應(yīng)當(dāng)前的市場需求與環(huán)境，而且期貨與現(xiàn)貨市場的多種因素也使得現(xiàn)實(shí)問題無法完全如傳統(tǒng)套保理論那樣一一對(duì)應(yīng)來解決，這就需要我們?cè)谶\(yùn)作方法和理論上進(jìn)一步創(chuàng)新。基差逐利型套期保值理論、現(xiàn)代套期保值理論以其靈活性及有效性逐步取代了傳統(tǒng)套期保值理論。
1.傳統(tǒng)套期保值理論
傳統(tǒng)套期保值理論由凱恩斯和希克斯于1930年提出，其核心在于對(duì)同一商品在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場部位相反的頭寸，以規(guī)避現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這正是期貨市場關(guān)于套保的總體印象：品種相同、數(shù)量相等、方向相反。在真正的實(shí)踐中，完全利用這個(gè)理論運(yùn)作，對(duì)于企業(yè)來說，會(huì)感到效果并不一定非常好。實(shí)際上，這個(gè)理論的提出，其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強(qiáng)，現(xiàn)貨企業(yè)的品種比較單一，而且現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的單位利潤率比較高，此時(shí)利用這個(gè)理論會(huì)有比較好的效果。
綜合考量其保值效果，其規(guī)避的是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)問題。比如對(duì)于玉米貿(mào)易商來說，在企業(yè)買玉米現(xiàn)貨的同時(shí)，拋出等量的期貨，規(guī)避的就是買玉米時(shí)間點(diǎn)往后的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，國內(nèi)相當(dāng)一部分企業(yè)對(duì)于期貨市場的認(rèn)識(shí)，基本上處在這個(gè)領(lǐng)域階段。但在實(shí)踐中我們發(fā)現(xiàn)，若按照該理論嚴(yán)格執(zhí)行，由于期貨與現(xiàn)貨存在升貼水問題、價(jià)格趨勢波動(dòng)問題、現(xiàn)貨定價(jià)模式多樣性等問題，根本無法完全通過套保工具以一一對(duì)應(yīng)的方式來操作。
2.基差逐利型套期保值理論
基差逐利型套期保值理論由Working提出，是指通過選擇現(xiàn)貨與期貨、期貨不同時(shí)間跨度合約之間，有生產(chǎn)關(guān)系的不同品種之間的套期圖利行為，以規(guī)避一段時(shí)間范圍內(nèi)的過程風(fēng)險(xiǎn)問題。該理論的交易特點(diǎn)不再像傳統(tǒng)套期保值理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關(guān)聯(lián)性、數(shù)量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長、企業(yè)單位利潤率較低的領(lǐng)域，這在很大程度上更適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實(shí)。比如，壓榨企業(yè)可在大豆、豆油、豆粕出現(xiàn)壓榨利差時(shí)，通過買入美國大豆、賣出國內(nèi)豆粕和豆油，建立一個(gè)虛擬的期貨頭寸，而真正的利潤需要通過實(shí)物及生產(chǎn)過程產(chǎn)生。由于利差的正鎖定，價(jià)格對(duì)于企業(yè)已經(jīng)不重要了，企業(yè)可隨時(shí)在美國點(diǎn)價(jià)交易買入大豆，從而將采購、運(yùn)輸、生產(chǎn)加工整個(gè)過程的風(fēng)險(xiǎn)加以鎖定，實(shí)現(xiàn)套期保值的效果。
3.現(xiàn)代套期保值理論
現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)組合。在企業(yè)經(jīng)營過程中，在合適的或可承受的風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得所對(duì)應(yīng)的最好利潤，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環(huán)境下，賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模，減少無效保值的量，根據(jù)市場情況，允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。該理論是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化。其交易特點(diǎn)是更加靈活，品種不盡相同，數(shù)量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場化的期現(xiàn)市場。目前市場利用該理論設(shè)計(jì)出宏觀保值策略，比如利用升水商品編制成價(jià)格指數(shù)，以對(duì)沖固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)；利用貼水商品編制成價(jià)格指數(shù)，以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。
縱觀套期保值理論發(fā)展的三個(gè)階段，分別呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：第一階段，同品種、同數(shù)量、方向相反，解決了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題；第二階段，品種相關(guān)、同數(shù)量、方向相反，解決升貼水問題；第三階段，品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反，解決價(jià)格趨勢問題。隨著期貨市場套期保值要求越來越細(xì)，水平越來越高，效果越來越好，套期保值理論也不斷創(chuàng)新升級(jí)，以適應(yīng)市場的變化與企業(yè)的需求。
二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論的演變與創(chuàng)新
價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論體現(xiàn)了商品期貨市場的商品性、金融性和前瞻性，說明期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有前瞻性的作用。套期保值理論的創(chuàng)新與發(fā)展對(duì)應(yīng)著價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論的演變與創(chuàng)新，經(jīng)歷了從蛛網(wǎng)模型理論、倉儲(chǔ)價(jià)格理論上升至理論預(yù)期理論的高度，正是由于理論的創(chuàng)新，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能才得以更好發(fā)揮。
1.蛛網(wǎng)模型理論
蛛網(wǎng)模型理論是一種微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的動(dòng)態(tài)均衡分析理論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，如果供給量和價(jià)格的均衡被打破，通過競爭，均衡狀態(tài)會(huì)自動(dòng)恢復(fù)。將此理論應(yīng)用于期貨市場，即期貨市場具有使價(jià)格收斂于均衡價(jià)格的作用，具有抑制蛛網(wǎng)發(fā)散和加速蛛網(wǎng)收斂的作用，表現(xiàn)為期貨市場向現(xiàn)貨的收斂，該理論對(duì)應(yīng)于傳統(tǒng)套期保值理論。然而事實(shí)證明，按照古典經(jīng)濟(jì)學(xué)靜態(tài)下完全競爭的假設(shè)，均衡一旦被打破，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)并不一定自動(dòng)恢復(fù)均衡，因此該理論存在一定缺陷。
2.倉儲(chǔ)價(jià)格理論
期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是借助期貨交易所這種高度組織化的市場形態(tài)實(shí)現(xiàn)的，通過公開叫價(jià)程序形成某一特定期貨合約的價(jià)格，這種價(jià)格形成方式是傳達(dá)未來市場供求變化的較為準(zhǔn)確有效的方式。眾所周知，期貨與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格相關(guān)關(guān)系可使套期保值者和投機(jī)商利用期貨價(jià)格衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近期和遠(yuǎn)期價(jià)格的發(fā)展趨勢。總之，期現(xiàn)基差基本上受制于邊際持倉成本。在臨近交割時(shí)，兩個(gè)市場價(jià)格之間差異將趨于一致?；铌P(guān)系基本反映了現(xiàn)階段以及未來現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，從而證明了期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即基差決定了遠(yuǎn)期價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能。
3.理論預(yù)期理論
理論預(yù)期理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)主體會(huì)在對(duì)現(xiàn)有信息進(jìn)行充分加工的前提下，在對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行決策。理論上說，理論預(yù)期所指的預(yù)期不僅是對(duì)一個(gè)變量的取值的預(yù)測，而且是對(duì)這個(gè)量的取值的概率分布的判定。在合理預(yù)期下，對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)期等于其事后的實(shí)際均值，實(shí)際情況對(duì)均衡的偏離不是來自經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，而是隨機(jī)擾動(dòng)因素造成的。在短期內(nèi)，市場沖擊的確可以起到改變均衡的作用，但在長期，人們總會(huì)意識(shí)到系統(tǒng)性環(huán)境調(diào)整的規(guī)律，并對(duì)自己的預(yù)期進(jìn)行相應(yīng)修正，從而使預(yù)期與實(shí)際變化趨于一致。衍生至期貨市場，期貨價(jià)格是交易者對(duì)未來商品的理性預(yù)期值，應(yīng)該平均等于未來商品價(jià)格的實(shí)際數(shù)值?，F(xiàn)貨價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，期貨價(jià)格圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下波動(dòng)。期貨市場的價(jià)格形成反映了眾多投資者對(duì)于未來市場的預(yù)期和對(duì)市場消息的提前反映，體現(xiàn)了市場價(jià)格的變化趨勢。
三、期貨市場功能作用發(fā)揮過程中的三個(gè)觀點(diǎn)
1.期貨市場對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)能夠產(chǎn)生福利效應(yīng)
由于期貨市場功能的發(fā)揮，期貨市場對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生的福利效應(yīng)日益明顯。從微觀層面看，期貨交易對(duì)期貨市場主體經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生了深刻影響。從宏觀層面看，由于期貨市場的引入，對(duì)原有市場的均衡系統(tǒng)產(chǎn)生了變革的影響，由原來的單均衡變成了期現(xiàn)兩個(gè)市場的一般均衡，是產(chǎn)業(yè)從微觀到宏觀的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，規(guī)避了在單一市場上風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的局限性。當(dāng)現(xiàn)貨市場低迷的時(shí)候，由于期貨市場的存在，現(xiàn)貨市場會(huì)迅速走出困境；而當(dāng)整個(gè)行業(yè)比較狂熱的時(shí)候，期貨市場則會(huì)通過價(jià)格波動(dòng)來為現(xiàn)貨市場敲響警鐘。
2.國外主要研究成果表明，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能對(duì)現(xiàn)貨有著顯著的價(jià)格引導(dǎo)作用
國外眾多學(xué)者對(duì)期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了深入研究。Harris對(duì)標(biāo)普500期現(xiàn)貨指數(shù)收益率之間的短期關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果表明期貨指數(shù)對(duì)現(xiàn)貨有顯著的價(jià)格引導(dǎo)作用。Booth等研究發(fā)現(xiàn)，芝加哥期貨交易所（CBOT）與加拿大溫尼伯商品交易所（WCE）的小麥期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，且CBOT對(duì)WCE的期貨價(jià)格存在單向引導(dǎo)作用。Tse、Moosa研究發(fā)現(xiàn)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨、國際原油期貨具有更多的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度。Chu等對(duì)標(biāo)普500指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)期貨以及標(biāo)普預(yù)托證券（SPDR）之間的走勢關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了三個(gè)序列間存在協(xié)整關(guān)系，期貨價(jià)格在三個(gè)序列中占價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的主導(dǎo)地位。
眾多學(xué)者的研究表明，期貨市場品種的成熟度決定著功能發(fā)揮的程度，市場功能的發(fā)揮有著顯著的層次性，首先發(fā)揮的是風(fēng)險(xiǎn)管理作用，隨著基差的穩(wěn)定，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐次提高，才能逐步發(fā)揮出來。在眾多學(xué)者研究的理論基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)商品期貨合約設(shè)計(jì)更應(yīng)該貼近現(xiàn)貨，特別是交割環(huán)節(jié)、現(xiàn)貨月環(huán)節(jié)，如果在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，現(xiàn)貨月應(yīng)有一定的流動(dòng)性以促進(jìn)回歸，同時(shí)還要提高交割的便利性，以使最終交割價(jià)回歸現(xiàn)貨價(jià)，貿(mào)易定價(jià)就會(huì)在期貨市場產(chǎn)生，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就能充分發(fā)揮。
3.套期保值商向投資者轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)移效應(yīng)體現(xiàn)在正向市場與反向市場之間不對(duì)稱，賣方套期保值與買方套期保值不對(duì)稱。套期保值商所轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來自其在實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的產(chǎn)業(yè)利潤，是期貨市場的價(jià)值源泉。套期保值商通過轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而獲得規(guī)模效益。比如，國外很多貿(mào)易商都是全球型的大貿(mào)易商，其規(guī)模即來源于轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此，市場要保護(hù)好套期保值商。這也印證了期貨市場為產(chǎn)業(yè)服務(wù)、為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)方向的正確性。
四、套期保值理論在市場實(shí)踐中的運(yùn)用
期貨市場具有套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，體現(xiàn)在期貨市場對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)能夠產(chǎn)生福利效應(yīng)、對(duì)現(xiàn)貨有著顯著的價(jià)格引導(dǎo)作用、套期保值商向投資者轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等作用。要實(shí)現(xiàn)這些功能，其落腳點(diǎn)就是微觀企業(yè)的實(shí)踐，關(guān)鍵在于企業(yè)如何利用期貨市場，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。
1.套期保值成為企業(yè)經(jīng)營的重要戰(zhàn)略
套期保值的核心在于使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)格管理與規(guī)模管理。只有把企業(yè)的價(jià)格管理好，通過保值把價(jià)格的波動(dòng)率化解掉，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)步經(jīng)營，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)?；?。比如海外糧商、金屬貿(mào)易商，不論價(jià)格高低，貿(mào)易量都非常穩(wěn)定，雖然經(jīng)常出現(xiàn)高買低賣，但依然保持較大的規(guī)模，其原因就在于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已通過期貨市場對(duì)沖掉了。在價(jià)格管理的情況下，貿(mào)易商才有信心和能力把規(guī)模做大，更重要的是壟斷了糧源，壟斷了金屬源。
比如，1995年國際棉花價(jià)格持續(xù)上漲至85美分，而棉價(jià)的持續(xù)快速上漲使得下游需求企業(yè)利潤壓縮，對(duì)高棉價(jià)的接受程度降低，現(xiàn)貨成交清淡，市場呈現(xiàn)有價(jià)無市的狀態(tài)。正當(dāng)市場望而卻步之時(shí)，一家國際貿(mào)易商出手全面收購棉花，市場上的棉花源源不斷地流入該企業(yè)手中，同時(shí)，為了規(guī)避市場價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)在大量收購棉花的同時(shí)，在期貨市場進(jìn)行賣出套期保值。隨后，棉花價(jià)格大幅下跌，雖然該企業(yè)在高價(jià)位收購的棉花出現(xiàn)大幅虧損，但該企業(yè)在期貨市場的賣出保值操作使得企業(yè)規(guī)避了市場價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)和損失。經(jīng)歷了大幅上漲與快速下跌，當(dāng)市場重回平靜之時(shí)，大家猛然發(fā)現(xiàn)，大部分的棉花都已集中到該企業(yè)手中。通過這次操作，該企業(yè)一戰(zhàn)成名，在棉花產(chǎn)業(yè)中取得壟斷地位。由此可以看出，正是因?yàn)橛辛似谪浭袌?，企業(yè)把自身的價(jià)格管理好了，才敢于加大采購量，做大企業(yè)規(guī)模。
2.建立期貨套期保值戰(zhàn)略，提高企業(yè)經(jīng)營水平
?。?）利用期貨市場，幫助企業(yè)多種形式進(jìn)行大宗商品定價(jià)管理
企業(yè)利用期貨可以組合出很多貿(mào)易定價(jià)模式，可利用期貨市場的時(shí)間周期以及期貨市場的收縮，幫助企業(yè)多種形式進(jìn)行大宗商品的定價(jià)管理，主動(dòng)適應(yīng)市場變化。例如，市場中加工型企業(yè)的原材料定價(jià)模式非常多，有現(xiàn)貨月均價(jià)、到貨后兩個(gè)月的定價(jià)、期貨價(jià)格加升貼水定價(jià)、遠(yuǎn)期合約定價(jià)、銷售期周均價(jià)扣除加工費(fèi)等模式。利用期貨市場，首先可以在貿(mào)易阻斷的過程當(dāng)中把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，其次是可以利用期貨市場的基準(zhǔn)價(jià)，逐漸創(chuàng)新一種商業(yè)模式，與上下游定價(jià)。企業(yè)可利用時(shí)間以及期貨升貼水，變現(xiàn)貨單一定價(jià)為期貨組合的立體定價(jià)，規(guī)避多種定價(jià)模式帶來的保值價(jià)格的不確定性，利用期貨市場形成的大宗商品的定價(jià)管理模式，我們就可以提高企業(yè)的定價(jià)效果。
?。?）利用期貨市場，幫助企業(yè)管理敞口風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在經(jīng)營過程中，不同的企業(yè)甚至不同的貿(mào)易方式都會(huì)形成不同的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)的保值是根據(jù)內(nèi)部具體情況而定的。企業(yè)內(nèi)部逐漸形成產(chǎn)品保值、原料保值、庫存保值等方式，同時(shí)還出現(xiàn)了有效保值與無效保值的具體操作方法。比如，國內(nèi)某鋁企業(yè)沒有資源、運(yùn)輸不便、沒有自備電廠發(fā)電，缺乏競爭優(yōu)勢，但該企業(yè)在1997年就開始參與期貨市場，利用期貨市場提高銷售平均價(jià)，降低原料成本，穩(wěn)定利潤后提高產(chǎn)能，目前該企業(yè)的年產(chǎn)能已從1997年的10萬噸擴(kuò)大至30萬噸。
（3）利用期貨市場，幫助企業(yè)提升現(xiàn)貨經(jīng)營水平
定價(jià)模式的多樣性以及期貨遠(yuǎn)期合約保值手段的利用，進(jìn)一步提高了現(xiàn)貨的經(jīng)營規(guī)模。比如，在某國有糧油企業(yè)2002年開展套保業(yè)務(wù)以來，市場上共出現(xiàn)了3次具有全行業(yè)特征的大風(fēng)險(xiǎn)，由于企業(yè)適時(shí)進(jìn)行了套保，很大程度上避免或減少了經(jīng)營損失，特別是面臨最近兩年罕見的市場風(fēng)險(xiǎn)，由于企業(yè)套保策略運(yùn)用得當(dāng)，公司的整體經(jīng)營效益不僅沒有下滑，反而有所提高。在這個(gè)案例中，期貨市場起到了兩個(gè)效果：一是促進(jìn)了現(xiàn)貨的規(guī)?；?jīng)營。對(duì)于大型國有企業(yè)來說，掌控糧源是重要的經(jīng)營目標(biāo)之一，對(duì)此，除了必備的資金支持、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、倉儲(chǔ)設(shè)施等前提條件外，還需要防范規(guī)模經(jīng)營的巨大風(fēng)險(xiǎn)。二是提高了公司在國際國內(nèi)市場上的競爭力。對(duì)于貿(mào)易規(guī)模較大的企業(yè)來說，價(jià)格形成的隱蔽性和機(jī)動(dòng)性是很重要的。
（4）利用期貨市場，幫助企業(yè)調(diào)整投資力
企業(yè)通過期貨市場買入或賣出期貨合約，實(shí)現(xiàn)了虛擬產(chǎn)能的增加或減少，借此可以調(diào)節(jié)現(xiàn)貨產(chǎn)能。比如，2008年12月中旬，鋅價(jià)跌破10000元/噸，當(dāng)時(shí)鋅冶煉成本在11000元/噸，因此全行業(yè)面臨虧損。于是，我們建議四川一家鋅礦和電解鋅企業(yè)減少鋅礦的開采量，通過買入期貨建立虛擬產(chǎn)能，從而保持鋅礦與電解鋅產(chǎn)量不減，在全行業(yè)面臨虧損的情況下，實(shí)現(xiàn)低成本保持原有的生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)規(guī)避虧損狀態(tài)下的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，并通過期貨市場進(jìn)行買入交割用于現(xiàn)貨正常經(jīng)營。
?。?）利用期貨市場，幫助企業(yè)形成新的有競爭力的商業(yè)模式
隨著企業(yè)對(duì)期貨市場的有效利用，市場逐步形成了多種新的有競爭力的商業(yè)模式。比如，以月度結(jié)算價(jià)為定價(jià)模式的貿(mào)易企業(yè)，倉單在銀行的監(jiān)控下，可用少量的資金實(shí)現(xiàn)大規(guī)?，F(xiàn)貨流轉(zhuǎn)。在貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行采購時(shí)，貨物進(jìn)入銀行指定的倉庫，受銀行監(jiān)控并進(jìn)行相應(yīng)的融資，同時(shí)貿(mào)易企業(yè)將該批貨物在期貨市場上進(jìn)行賣出保值以規(guī)避庫存減值的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提高了銀行貸款的安全性。當(dāng)該批貨物出售時(shí)，在期貨市場進(jìn)行相應(yīng)平倉，貨款直接進(jìn)入銀行償還貸款，銀行釋放倉單，貿(mào)易企業(yè)從中賺取穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)小的微利差價(jià)。在此商業(yè)模式中，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資金流、物流、定價(jià)的三分離。
（6）利用期貨市場，幫助企業(yè)進(jìn)行中長期發(fā)展戰(zhàn)略管理
企業(yè)參與期貨市場后，面對(duì)的資訊非常豐富，特別是對(duì)大宗商品的價(jià)格趨勢性波動(dòng)有了深層次的認(rèn)識(shí)，可以幫助企業(yè)制定明確的中長期發(fā)展戰(zhàn)略。比如，對(duì)于加工型企業(yè)來說，當(dāng)原料價(jià)格上漲周期來臨時(shí)，其利潤是加工利潤與生產(chǎn)周期帶來的時(shí)間價(jià)值利潤的總和，企業(yè)可以通過期貨市場的價(jià)格變化判斷市場所處的不同發(fā)展階段與發(fā)展環(huán)境，從而適時(shí)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
從套期保值的實(shí)踐中，我們可以總結(jié)出，企業(yè)利用現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場，通過時(shí)間跨度的選取、升貼水結(jié)構(gòu)的選擇、敞口風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程度等因素的分析，可以組合出多種經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵意義不同的期現(xiàn)套保組合。通過企業(yè)內(nèi)部科學(xué)化流程管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營升級(jí)。
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