深南電與高盛一共簽了兩份協(xié)議。第一份協(xié)議很簡(jiǎn)單，就是如果石油價(jià)格高于62美元，深南電獲利，反之，高盛獲利。對(duì)深南電來(lái)說(shuō)，盈利最多不超過(guò)300萬(wàn)美元；對(duì)高盛來(lái)說(shuō)，盈利最多可達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。
第二份協(xié)議就完全不一樣了。這份協(xié)議規(guī)定高盛有權(quán)在2008年12月30日決定是否激活同第一份協(xié)議類似的另外一份期權(quán)互換合約。這份期權(quán)互換同第一份期權(quán)互換表面上看基本類似，但是實(shí)際上完全不同，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面。
第一，對(duì)于第一份期權(quán)互換協(xié)議，深南電是主動(dòng)參與的；而對(duì)第二份協(xié)議中的期權(quán)互換，深南電是被動(dòng)的，沒(méi)有選擇余地。高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況，選擇是否激活第二份協(xié)議中的期權(quán)互換。
第二，第一份協(xié)議中，深南電有可能獲得最大300萬(wàn)美元的利潤(rùn)，而在第二份協(xié)議中，深南電沒(méi)有盈利的可能。
第三，第一份協(xié)議中，深南電的最大損失為400萬(wàn)美元；而在第二份協(xié)議中，按石油價(jià)格在2008年年末33美元來(lái)計(jì)，深南電一個(gè)月的損失就將高達(dá)1200萬(wàn)美元，最大損失可以達(dá)到2.6億美元。即使石油價(jià)格超過(guò)66美元，深南電每個(gè)月的最大盈利僅有34萬(wàn)美元，18個(gè)月的最大可能盈利僅600多萬(wàn)美元。
對(duì)高盛來(lái)說(shuō)，這兩筆合約交易最多虧300萬(wàn)美元，最多可以賺幾億美元，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有完全的控制；對(duì)深南電來(lái)說(shuō)，最多盈利300萬(wàn)美元，最大虧損幾億美元，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何的控制。因此，深南電與高盛的協(xié)議不是一個(gè)對(duì)賭協(xié)議。
高盛通過(guò)第一份合約的300萬(wàn)美元的誘餌，將深南電誘進(jìn)了一個(gè)大的陷阱里。
表面上看，第二份協(xié)議是雙方對(duì)賭2008年12月31日之后石油的價(jià)格在64.5美元之上還是之下，但是問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這份協(xié)議的激活權(quán)利在高盛手中，而高盛激活這份協(xié)議的前提是石油價(jià)格在2008年12月底遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于64.5美元。如果屆時(shí)石油的價(jià)格大大高于64.5美元，高盛不會(huì)激活這份合約。
第二份合約實(shí)際上是一個(gè)期權(quán)上的期權(quán)，稱為復(fù)合期權(quán)(Compound Option)。這種期權(quán)的定價(jià)通常比較復(fù)雜，國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何一家非金融企業(yè)對(duì)這類產(chǎn)品有定價(jià)能力，根據(jù)張曉東計(jì)算，這個(gè)復(fù)合期權(quán)的價(jià)值高達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。而深南電卻拱手將這個(gè)期權(quán)送給了高盛。
高盛這次獵殺深南電同2005年劫殺中航油所用的手法非常類似，都是通過(guò)復(fù)合期權(quán)，利用產(chǎn)品的復(fù)雜性和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，獲得巨額收益。
深南電董秘胡琴昨日在接受記者采訪時(shí)表示，公司與高盛全資子公司杰潤(rùn)公司的紛爭(zhēng)，一切以公司公告和公司定期報(bào)告為準(zhǔn)。如有新的情況公司將在第一時(shí)間披露。
記者查閱深南電最近一次披露相關(guān)內(nèi)容是2009年報(bào)，年報(bào)披露了兩份合約內(nèi)容。年報(bào)稱，2008年4月至10月期間，基于上述兩份確認(rèn)書(shū)，杰潤(rùn)公司向公司支付了210萬(wàn)美元。
深南電稱，雖然雙方終止確認(rèn)書(shū)及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書(shū)和交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無(wú)分歧。交易終止后，杰潤(rùn)公司致函要求公司賠償交易終止損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。公司回函不予接受杰潤(rùn)公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，未達(dá)成一致意見(jiàn)。2009年11月27日，公司收到安理國(guó)際律師事務(wù)所的信函，信函對(duì)前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求公司賠償杰潤(rùn)公司計(jì)79962943.00美元的損失及截至2009年11月27日的利息3736958.66美元。公司于2010年1月25日回函不予接受杰潤(rùn)公司提出的損失賠償要求。公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過(guò)司法途徑解決爭(zhēng)議的可能。
深南電董事會(huì)認(rèn)為，兩份確認(rèn)書(shū)及交易已被交易雙方終止；本事項(xiàng)的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無(wú)法對(duì)將來(lái)可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計(jì)。
中航油如何落入 高盛展期期權(quán)陷阱
對(duì)于中國(guó)企業(yè)涉入金融衍生品市場(chǎng)而言，中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司具有標(biāo)桿性意義。
2004年，中航油(新加坡)在石油衍生品交易中損失約5.5億美元。
死在“展期期權(quán)”
據(jù)悉，中航油(新加坡)是從2001年開(kāi)始參與石油衍生品交易的，除了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之外，公司也開(kāi)展自己的交易活動(dòng)。
但在和高盛新加坡杰潤(rùn)公司進(jìn)行的交易上，中航油(新加坡)從一開(kāi)始就注定要失敗。
綜合高盛與中航油(新加坡)的衍生品合約，可以概括為：高盛先以低價(jià)賣給中航油(新加坡)一個(gè)產(chǎn)品，讓中航油(新加坡)肯定能賺到錢，但是利潤(rùn)有封頂。與此同時(shí)，既然高盛給了你中航油(新加坡)這么一個(gè)肯定賺錢的機(jī)會(huì)，那中航油(新加坡)也要給高盛一些回饋，因此中航油(新加坡)同意從高盛手中購(gòu)買另外一個(gè)產(chǎn)品。
實(shí)際上，這第二個(gè)產(chǎn)品，就是最終殺死中航油(新加坡)的“致命武器”：展期期權(quán)(extendible option)。
展期期權(quán)的結(jié)構(gòu)是這樣的，展期期權(quán)的持有者，在未來(lái)，比如半年后，擁有將一個(gè)當(dāng)前約定好的條款的期權(quán)執(zhí)行的權(quán)利，也就是“期權(quán)的期權(quán)”。這個(gè)展期期權(quán)是高盛持有，也就是說(shuō)，高盛在六個(gè)月后有最終權(quán)利決定是否執(zhí)行這個(gè)期權(quán)。這是一個(gè)毒性極大的產(chǎn)品。
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