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從中航油在衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)第一筆巨額虧損，到大批央企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人投資者(富翁)被騙，給國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)上了一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育課。業(yè)內(nèi)專家透露，高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)衍生品涉嫌欺詐的行為從未停止，最近已有新的個(gè)案浮出水面，復(fù)雜的金融衍生品手法還在不斷翻新……今天，本報(bào)通過(guò)剖析部分國(guó)內(nèi)企業(yè)中招的典型案例，讓更多人知道中國(guó)企業(yè)被忽悠的真相，讓國(guó)內(nèi)企業(yè)盡量不要犯同樣的錯(cuò)誤。

中投證券金融衍生品部總經(jīng)理張曉東：

高盛忽悠是國(guó)內(nèi)企業(yè)巨虧主因

中投證券金融衍生品部董事總經(jīng)理張曉東昨日接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，2008年，大批央企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人投資者(富翁)在股票、外匯、大宗商品上遭受了巨額虧損。虧損額之大、涉及面之廣和受害者之多都是空前的。但是，虧損的原因、過(guò)程和問(wèn)題爆發(fā)后的應(yīng)對(duì)上卻是迷霧重重，一會(huì)兒是企業(yè)同高盛對(duì)賭導(dǎo)致巨額虧損，一會(huì)兒是全球金融海嘯導(dǎo)致企業(yè)虧損。事實(shí)的真相到底是什么？高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)通過(guò)涉嫌欺詐手段兜售有毒金融衍生產(chǎn)品，是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)巨額虧損的主要原因。

張曉東長(zhǎng)期關(guān)注金融衍生產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)，將高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜的衍生產(chǎn)品合約，通過(guò)縝密的分析整理和歸納，用簡(jiǎn)潔的、非專業(yè)的語(yǔ)言形象生動(dòng)地展現(xiàn)出來(lái)。他說(shuō)，金融衍生產(chǎn)品的陷阱很多，普通人甚至專業(yè)人士看懂衍生品合約，都不是一件十分輕松的事情。

張曉東介紹，高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜的衍生產(chǎn)品合約有一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是參與企業(yè)的投資收益有限而風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，國(guó)際投行的風(fēng)險(xiǎn)有限而收益非?？捎^。并通過(guò)小的甜頭讓你迷途忘返：一般是第一份合約尚有利可圖，第二份或展期合約讓你難以自拔。

張曉東指出，為什么這么多企業(yè)和個(gè)人中招？大型央企中招，可能是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人不負(fù)責(zé)，但民營(yíng)企業(yè)和富翁也一樣中招？可見(jiàn)這并不是單純的責(zé)任問(wèn)題。當(dāng)前我國(guó)金融監(jiān)管體系不完善，金融衍生品專業(yè)人才缺乏，企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有這方面能力，都是高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)屢屢得手的重要原因。“大部分企業(yè)對(duì)衍生品合約的估值定價(jià)、交易等方面的知識(shí)幾乎為零。”

張曉東介紹，到目前為止，沒(méi)有任何一個(gè)人站出來(lái)起訴高盛等跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，原因有以下幾個(gè)：有專業(yè)能力不足的原因，有財(cái)富來(lái)源不明的原因，有洋奴心態(tài)的原因。

張曉東認(rèn)為，高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)向國(guó)內(nèi)企業(yè)兜售有毒金融衍生產(chǎn)品，除涉嫌商業(yè)欺詐外，其背后更是有組織、有預(yù)謀的獵殺。絕非外界想象的愿賭服輸那么簡(jiǎn)單，而高盛恰恰高明地利用了人們普遍存在的愿賭服輸心態(tài)，為境內(nèi)國(guó)有企業(yè)設(shè)計(jì)了貌似對(duì)賭協(xié)議實(shí)為金融陷阱的合約。許多企業(yè)以和高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作為榮，等發(fā)現(xiàn)中招后想退出卻并不那么容易。

張曉東指出，目前，高盛介入的任何一個(gè)市場(chǎng)，PE(私募股權(quán))市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)等，幾乎每次出手都有不菲收益，許多IPO項(xiàng)目獲利幾十倍甚至幾百倍。出現(xiàn)這種局面肯定是不正常的，這和高盛在中國(guó)備受推崇不無(wú)關(guān)系。

張曉東說(shuō)，當(dāng)大批中國(guó)企業(yè)倒在高盛的槍口之下的時(shí)候，當(dāng)高盛被美國(guó)政府起訴、遭受巨額罰款的時(shí)候，高盛在中國(guó)的名氣卻越來(lái)越大?？纯词袌?chǎng)上有關(guān)高盛的書，就可以發(fā)現(xiàn)高盛在中國(guó)的地位有多“崇高”，高盛的形象有多偉大。從金融行業(yè)的高管到普通的股民，從政府的官員到普通的市民，都膜拜在高盛的腳下。

張曉東說(shuō)，2008年11月，國(guó)資委緊急叫停了央企衍生品交易，金融衍生品交易被暫停了。但這只是權(quán)宜之計(jì)。作為大型生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，今后不可能不涉足套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

張曉東稱，任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)都不能因噎廢食，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)要加快發(fā)展，培養(yǎng)衍生品專業(yè)人才，開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品。那些需要套期保值的企業(yè)，可聘請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)做衍生產(chǎn)品顧問(wèn)，要吸取衍生品的失敗教訓(xùn)，增強(qiáng)這方面的專業(yè)知識(shí)和專業(yè)能力。期望高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)良心發(fā)現(xiàn)，不兜售有毒金融衍生品的想法，可能永遠(yuǎn)是一廂情愿的幻想。

張曉東透露，高盛等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)衍生品涉嫌欺詐從未停止，最近已有新的個(gè)案浮出水面，具體是哪家國(guó)內(nèi)企業(yè)被騙現(xiàn)在不便透露。他說(shuō)，復(fù)雜衍生品合約欺詐有很多種方式，而且花樣和手法還在不斷翻新。怎樣讓更多人知道中國(guó)企業(yè)受“欺詐”的真相，怎樣避免犯同樣的錯(cuò)誤，怎樣增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)與中國(guó)企業(yè)在金融衍生品市場(chǎng)上的能力，實(shí)是迫在眉睫的任務(wù)。企業(yè)只有提高這方面的辨別能力，才有可能避免中招。

深南電與高盛合約 不是對(duì)賭而是送死

2008年12月，深南電跟高盛的全資子公司“杰潤(rùn)公司”的石油衍生品協(xié)議戲劇性地提前終止。雖然可能還會(huì)有后續(xù)的法律糾紛，但畢竟暫時(shí)避免了每月幾百萬(wàn)美元的損失。

2008年3月12日，深南電與杰潤(rùn)公司簽訂了165723967102.11和165723968102.11號(hào)合約的確認(rèn)書。

事件曝光后，媒體和一些專家抨擊深南電的交易不是套期保值，而是賭博，稱這兩份協(xié)議為對(duì)賭協(xié)議。中投證券金融衍生品部董事總經(jīng)理張曉東認(rèn)為，深南電與高盛杰潤(rùn)簽訂的交易合約不是賭博，而是送死。因?yàn)槭蛢r(jià)格上漲，深南電一無(wú)所獲；而石油價(jià)格下跌，深南電將會(huì)巨虧。

深南電與高盛一共簽了兩份協(xié)議。第一份協(xié)議很簡(jiǎn)單，就是如果石油價(jià)格高于62美元，深南電獲利，反之，高盛獲利。對(duì)深南電來(lái)說(shuō)，盈利最多不超過(guò)300萬(wàn)美元；對(duì)高盛來(lái)說(shuō)，盈利最多可達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。

第二份協(xié)議就完全不一樣了。這份協(xié)議規(guī)定高盛有權(quán)在2008年12月30日決定是否激活同第一份協(xié)議類似的另外一份期權(quán)互換合約。這份期權(quán)互換同第一份期權(quán)互換表面上看基本類似，但是實(shí)際上完全不同，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面。

第一，對(duì)于第一份期權(quán)互換協(xié)議，深南電是主動(dòng)參與的；而對(duì)第二份協(xié)議中的期權(quán)互換，深南電是被動(dòng)的，沒(méi)有選擇余地。高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況，選擇是否激活第二份協(xié)議中的期權(quán)互換。

第二，第一份協(xié)議中，深南電有可能獲得最大300萬(wàn)美元的利潤(rùn)，而在第二份協(xié)議中，深南電沒(méi)有盈利的可能。

第三，第一份協(xié)議中，深南電的最大損失為400萬(wàn)美元；而在第二份協(xié)議中，按石油價(jià)格在2008年年末33美元來(lái)計(jì)，深南電一個(gè)月的損失就將高達(dá)1200萬(wàn)美元，最大損失可以達(dá)到2.6億美元。即使石油價(jià)格超過(guò)66美元，深南電每個(gè)月的最大盈利僅有34萬(wàn)美元，18個(gè)月的最大可能盈利僅600多萬(wàn)美元。

對(duì)高盛來(lái)說(shuō)，這兩筆合約交易最多虧300萬(wàn)美元，最多可以賺幾億美元，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有完全的控制；對(duì)深南電來(lái)說(shuō)，最多盈利300萬(wàn)美元，最大虧損幾億美元，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何的控制。因此，深南電與高盛的協(xié)議不是一個(gè)對(duì)賭協(xié)議。

高盛通過(guò)第一份合約的300萬(wàn)美元的誘餌，將深南電誘進(jìn)了一個(gè)大的陷阱里。

表面上看，第二份協(xié)議是雙方對(duì)賭2008年12月31日之后石油的價(jià)格在64.5美元之上還是之下，但是問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這份協(xié)議的激活權(quán)利在高盛手中，而高盛激活這份協(xié)議的前提是石油價(jià)格在2008年12月底遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于64.5美元。如果屆時(shí)石油的價(jià)格大大高于64.5美元，高盛不會(huì)激活這份合約。

第二份合約實(shí)際上是一個(gè)期權(quán)上的期權(quán)，稱為復(fù)合期權(quán)(Compound Option)。這種期權(quán)的定價(jià)通常比較復(fù)雜，國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何一家非金融企業(yè)對(duì)這類產(chǎn)品有定價(jià)能力，根據(jù)張曉東計(jì)算，這個(gè)復(fù)合期權(quán)的價(jià)值高達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。而深南電卻拱手將這個(gè)期權(quán)送給了高盛。

高盛這次獵殺深南電同2005年劫殺中航油所用的手法非常類似，都是通過(guò)復(fù)合期權(quán)，利用產(chǎn)品的復(fù)雜性和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，獲得巨額收益。

深南電董秘胡琴昨日在接受記者采訪時(shí)表示，公司與高盛全資子公司杰潤(rùn)公司的紛爭(zhēng)，一切以公司公告和公司定期報(bào)告為準(zhǔn)。如有新的情況公司將在第一時(shí)間披露。

記者查閱深南電最近一次披露相關(guān)內(nèi)容是2009年報(bào)，年報(bào)披露了兩份合約內(nèi)容。年報(bào)稱，2008年4月至10月期間，基于上述兩份確認(rèn)書，杰潤(rùn)公司向公司支付了210萬(wàn)美元。

深南電稱，雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書和交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無(wú)分歧。交易終止后，杰潤(rùn)公司致函要求公司賠償交易終止損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。公司回函不予接受杰潤(rùn)公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，未達(dá)成一致意見(jiàn)。2009年11月27日，公司收到安理國(guó)際律師事務(wù)所的信函，信函對(duì)前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求公司賠償杰潤(rùn)公司計(jì)79962943.00美元的損失及截至2009年11月27日的利息3736958.66美元。公司于2010年1月25日回函不予接受杰潤(rùn)公司提出的損失賠償要求。公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過(guò)司法途徑解決爭(zhēng)議的可能。

深南電董事會(huì)認(rèn)為，兩份確認(rèn)書及交易已被交易雙方終止；本事項(xiàng)的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無(wú)法對(duì)將來(lái)可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計(jì)。

中航油如何落入 高盛展期期權(quán)陷阱

對(duì)于中國(guó)企業(yè)涉入金融衍生品市場(chǎng)而言，中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司具有標(biāo)桿性意義。

2004年，中航油(新加坡)在石油衍生品交易中損失約5.5億美元。

死在“展期期權(quán)”

據(jù)悉，中航油(新加坡)是從2001年開(kāi)始參與石油衍生品交易的，除了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之外，公司也開(kāi)展自己的交易活動(dòng)。

但在和高盛新加坡杰潤(rùn)公司進(jìn)行的交易上，中航油(新加坡)從一開(kāi)始就注定要失敗。

綜合高盛與中航油(新加坡)的衍生品合約，可以概括為：高盛先以低價(jià)賣給中航油(新加坡)一個(gè)產(chǎn)品，讓中航油(新加坡)肯定能賺到錢，但是利潤(rùn)有封頂。與此同時(shí)，既然高盛給了你中航油(新加坡)這么一個(gè)肯定賺錢的機(jī)會(huì)，那中航油(新加坡)也要給高盛一些回饋，因此中航油(新加坡)同意從高盛手中購(gòu)買另外一個(gè)產(chǎn)品。

實(shí)際上，這第二個(gè)產(chǎn)品，就是最終殺死中航油(新加坡)的“致命武器”：展期期權(quán)(extendible option)。