中航油事件
2004 年 11 月 29 日中航油（新加坡）公司 CEO 陳久霖在新加坡對(duì)外發(fā)布消 息，稱中航油公司因從事石油衍生品交易總計(jì)虧損 5.5 億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其凈資 產(chǎn) 1.45 億美元，公司嚴(yán)重資不抵債。
次日，中航油公司終止所有石油期權(quán)交易， 并依據(jù)公司法 210 條向新加坡高等法院（High Court of Singapore）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)， 并指出其控股公司承諾繼續(xù)支付及償還公司欠款。
史稱中航油事件。
這令世界震驚的消息在國(guó)際石 油市場(chǎng)、新加坡及中國(guó)都引起巨大震動(dòng)，人們難以置信曾風(fēng)光新加坡、耀眼中國(guó)、 石油交易市場(chǎng)的號(hào)稱第四大石油巨頭的中航油公司頃刻之間走向破產(chǎn)。
同時(shí)，中 航油事件使人們聯(lián)想到 1995 年在新加坡石油期貨市場(chǎng)從事投機(jī)交易搞垮巴林銀 行的英國(guó)人里森的事件。
中航油（新加坡）公司石油期權(quán)的投機(jī)交易致使公司走向破產(chǎn)保護(hù)引起新加 坡及中國(guó)兩國(guó)社會(huì)巨大反響，人們質(zhì)疑中航油的治理結(jié)構(gòu)、道德誠(chéng)信及風(fēng)險(xiǎn)控制， 人們懷疑控股公司涉嫌內(nèi)部交易和壟斷航油進(jìn)口。
2004 年 12 月 8 日警方對(duì)公司 CEO 實(shí)施拘押，次日獲保釋，但隨時(shí)接受警方傳喚。普華永道（新加坡）會(huì)計(jì) 事務(wù)所對(duì)中航油公司涉及衍生品交易的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、交易策略、期權(quán)合約調(diào)整及財(cái)務(wù)報(bào)告等進(jìn)行全面審計(jì)。
同時(shí)，新加坡高等法院開(kāi)始審理涉及中航油的民事和刑 事訴訟及破產(chǎn)重組案。
中航油事件背景
中航油（新加坡）公司成立于 1993 年 5 月 26 日，由屬于中國(guó)政府直屬大型 國(guó)有企業(yè)的中國(guó)航空油料控股有限公司（CAOSC、CAOHC 或 CNAF）控股，主 要從事航空油料航運(yùn)代理業(yè)務(wù)
公司成立之初，公運(yùn)營(yíng)資金匱乏、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)淺 薄及人力資源匱乏，經(jīng)營(yíng)艱難一度面臨解散困境，期間曾解雇違規(guī)操作的業(yè)務(wù)人 員。后憑借航油進(jìn)口中國(guó)市場(chǎng)的壟斷地位，1998 年中航油開(kāi)始從事航油的貿(mào)易和采購(gòu)業(yè)務(wù)，稅前利潤(rùn)達(dá) 450 萬(wàn)美元。鑒于業(yè)績(jī)顯露和經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，1998 年 7 月 中航油新榮獲新加坡政府的石油交易許可 AOT 且 5 年間 10%優(yōu)惠稅收，業(yè)務(wù)擴(kuò) 展到石油貿(mào)易，石油產(chǎn)品，石油期貨期權(quán)及其支付互換。
到2000 年，其業(yè)務(wù)占中國(guó)市場(chǎng) 92%份額，凈資產(chǎn)到達(dá)9.637 億美元，同比增長(zhǎng)達(dá) 132.5%。
中航油（新加坡）股份有限公司于 2001 年 12 月 6 日在新加坡證券交易市場(chǎng) 主板 SGX-ST 掛牌上市，成為首家利用海外自有資產(chǎn)上市的中資企業(yè)，同時(shí)公司 獲新加坡的全球貿(mào)易商資格 GTP。中航油（新加坡）公司成功上市后，鑒于其 業(yè)務(wù)幾乎壟斷中國(guó)航油市場(chǎng)及近年?duì)I運(yùn)業(yè)績(jī)，其市值一路上揚(yáng)到 65 億元人民幣， 成為第四大石油巨頭，贏得市場(chǎng)青睞和追捧。2002 年公司資產(chǎn)達(dá)營(yíng)業(yè)收入高達(dá) 1.689624 億新加坡元，比 2001 年增加 60.8%。
經(jīng)營(yíng)成功和豐厚盈利為公司及其 高管人員贏得一系列特別榮譽(yù)：CEO 陳久霖榮獲世界經(jīng)濟(jì)論壇的亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng) 袖，入選北京大學(xué)杰出校友名單，公司經(jīng)營(yíng)榮登新加坡大學(xué) MBA 教學(xué)案例庫(kù)5， 成為新加坡交易所的最具透明度的上市公司，躍居亞太區(qū)石油公司四強(qiáng)之一。
中航油事件始末
中航油（新加坡）公司 2002 年獲控股公司中國(guó)航空業(yè)油料集團(tuán)、國(guó)資委、 證監(jiān)會(huì)和外管局的授權(quán)后，即開(kāi)展航油產(chǎn)品的套期保值等石油衍生品業(yè)務(wù)，意圖 鎖定航油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和提升公司營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)。從 2002 年 3 月開(kāi)始保背對(duì)背式地石油 期權(quán)交易（BACK-TO-BACK，OTC），采取購(gòu)買看漲期權(quán)(call option)即多 頭看漲和出售看跌期權(quán)，put option即空頭看跌的套期保值策略，當(dāng)年石 油期權(quán)合約標(biāo)的近 200 萬(wàn)桶原油。
中航油公司對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確判 斷，第二季度即獲豐厚期收益，公司 2003 年度報(bào)告指出稅后利潤(rùn) 5427 萬(wàn)新元、 營(yíng)業(yè)額達(dá) 24.3 億新元、正常業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 60%、凈資產(chǎn) 2.25 億新元、采購(gòu)航油量 188 萬(wàn)噸7，并預(yù)計(jì) 2004 年中國(guó)航油消耗量為 680 萬(wàn)噸，未來(lái) 20 年航油需求以 12% 增加。
但是，天有不測(cè)風(fēng)云，2003-2004 年間國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格下滑趨勢(shì)減緩， 而中航油（新加坡）公司卻錯(cuò)誤地調(diào)整交易策略為出售看漲期權(quán)，call option和購(gòu)買看跌期權(quán)，put option且依舊判斷石油價(jià)格 會(huì)持續(xù)下跌。
此時(shí)，中航油空頭看跌期權(quán)合約巨量聚集且投機(jī)目的昭然，導(dǎo)致第 一季度期權(quán)合約面臨 580 萬(wàn)美元虧損、第二季度賬面虧損達(dá) 3000 萬(wàn)美元。
為避 免到期期權(quán)合約虧損，中航油相繼在 1、3 和 9 月挪動(dòng)期權(quán)合約的交易價(jià)和交易 量，即贖回期權(quán)關(guān)閉原先合約，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)的巨量新合約。然而，中航油（新加坡）公司卻無(wú)法預(yù)計(jì)到諸如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體崛起，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，等復(fù)雜因素使國(guó)際石油價(jià)格持續(xù)上 揚(yáng)到歷史高位，其所持石油期權(quán)合約增至 5200 萬(wàn)桶。
2004 年 10 月初
繳付期權(quán) 合約的 8000 萬(wàn)美元保證金后，公司運(yùn)營(yíng)資金 2600 萬(wàn)美元、銀團(tuán)貸款 1.2 億美元 和應(yīng)收貿(mào)易款 6000 萬(wàn)都已近枯竭，公司賬面虧損高達(dá) 1.8 億美元；
10 月中：
中 航油控股公司多方籌借資金，并出讓所持中航油的 15%股份給德意志銀行新加坡 分行，籌借到 1.08 億美元救援資金；
10 月下:
資金匱乏致使公司無(wú)法及時(shí)補(bǔ) 倉(cāng)引起多張期權(quán)合約被逼平倉(cāng)，公司實(shí)際虧損增至 1.32 億美元，且巴克萊資本 (Barclays Capital)追討 2646 萬(wàn)美元債務(wù)；
11 月初:
公司所持期權(quán)合約被強(qiáng)制平倉(cāng)， 增加虧損 1.00 億美元，且三井能源風(fēng)險(xiǎn)公司追討 7033 萬(wàn)美元債務(wù)；
11 月中:
中航油所持期權(quán)合約被平倉(cāng)，增加虧損 7000 萬(wàn)美元，且英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)銀行倫敦控股有限 公司(Standard Bank London Ltd.)追討 1443 萬(wàn)美元；
11 月底:
中航油公司所持期權(quán) 合約被全部平倉(cāng)，虧損累計(jì)達(dá) 3.81 億美元，且債權(quán)人繼續(xù)追討資金合計(jì)到 2.48 億美元。
11月29日：
申請(qǐng)破產(chǎn)
鑒于石油期權(quán)合約導(dǎo)致公司巨大虧損及其控股公司無(wú)力救助，中航油（新加 坡）公司于 2004 年 11 月 29 日向新加坡法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，次日即終止所有的 原油衍生品交易。同時(shí)，公司請(qǐng)求普華永道（新加坡）會(huì)計(jì)事務(wù)所就石油期權(quán)虧 損事件進(jìn)行審計(jì)和遞交債務(wù)重組方案。
中航油事件反思
中航油（新加坡）股份有限公司在 2001 年 12 月 6 日在新加坡證券交易市場(chǎng) 主板 SGX-ST 掛牌上市。IPO 公告里明確地指出其核心業(yè)務(wù)為：
航 空燃油采購(gòu)、戰(zhàn)略投資及地域擴(kuò)張；同時(shí)，IPO 公告里明確地列出影響其主要盈 利的風(fēng)險(xiǎn)因素為：石油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流的信用風(fēng)險(xiǎn)。
由上市公告可看出，中航油股權(quán)特點(diǎn)為“唯一國(guó)企控股股東”和“主要進(jìn)口中 國(guó)市場(chǎng)”；其商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為“石油價(jià)格波動(dòng)”和“石油衍生品交易”。為此，中航油 2000 年 8 月成立了風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)且在 2002 在外部審計(jì)師的協(xié)助下制定風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī) 章，規(guī)定公司對(duì)衍生品交易的止損限額。
風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)已經(jīng)明確地告知交易員、管理層及董事會(huì)，任何 衍生品交易都必須實(shí)施“止損限額”規(guī)則，且期權(quán)交易也屬衍生品交易。同時(shí)， 中航油（新加坡）公司作為國(guó)有企業(yè)必須按照 2001 年由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、外經(jīng)貿(mào)部、 工商總局和外匯管理局頒發(fā)的國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法。
關(guān)于 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，公司采取幾項(xiàng)避險(xiǎn)措施，
1）降低國(guó)際石油貿(mào)易的現(xiàn)貨交易 量、
2）采購(gòu)時(shí)以到岸價(jià)（CFR)作價(jià)、
3）交易方式采用背對(duì)背，即賣Floating price時(shí)，同時(shí)也買活價(jià)；買死價(jià)Fixed price時(shí)，也同樣賣死價(jià)，確保有實(shí) 際利潤(rùn)、
4) 部分業(yè)務(wù)交易采取套期保值（Hedging）；
關(guān)于業(yè)務(wù)交易模式，公司 采取復(fù)雜的套利投機(jī)交易模式，即
1. 現(xiàn)貨與期貨、紙貨（交易所之外的期貨） 相互配合、
2. 近期與遠(yuǎn)期交叉、
3. 公司整體持倉(cāng)與個(gè)別交易員持盤(pán)反向操作。
在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，公司采取三重管理框架模式，即：
1. 董事會(huì)層面的戰(zhàn)略監(jiān)管、
2. 管理層面的策略政策
3. 執(zhí)行層面的運(yùn)作控制。
因此，公司不僅要遵守新加坡法律對(duì)7000 多股東負(fù)責(zé)而且還制約于中國(guó)法律向控股母公司和國(guó)資委負(fù)責(zé)；公司不僅 要及時(shí)向新加坡證券交易所公布財(cái)務(wù)信息而且還要定期地向母公司匯報(bào)及支持。
然而這些機(jī)制完全形同虛設(shè)，無(wú)論起初的 2004 年第一季度的 580 萬(wàn)美 元虧損還是 2004 年 10 月 10 日虧損達(dá) 1.8 億美元，公司內(nèi)部所設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)管理 部及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)都沒(méi)有行使任何風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施，甚至風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及交易員聯(lián)合提議公司擴(kuò)大石油期權(quán)合約展期，以緩解和美化 2003 年公司 財(cái)務(wù)年報(bào)。然而，正是這一展期建議導(dǎo)致中航油（新加坡）公司在石油期權(quán)投機(jī) 交易上走火入魔。
這種持續(xù)賭徒式衍生品交易，累積巨額交易虧損， 導(dǎo)致 2004 年 11 月 29 日公司 CEO 陳久霖在新加坡對(duì)外發(fā)布消息稱石油衍生品交 易總計(jì)虧損 5.5 億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其凈資產(chǎn) 1.45 億美元，公司破產(chǎn)。
結(jié)語(yǔ)
而這樣的事情，其實(shí)并不少見(jiàn)。后面有國(guó)儲(chǔ)銅事件，導(dǎo)致?lián)p失大概6.06億美元。而這次中國(guó)銀行的玩石油期貨玩出的動(dòng)靜更上一個(gè)臺(tái)階。估計(jì)在28億美元左右。
按照-37美元結(jié)算，一手合約一千桶最少虧37k美元。按結(jié)算價(jià)結(jié)算的一共有7.7萬(wàn)手合約，大概在28億美元左右。
不知道這次中行該如何收?qǐng)?，我猜明年的上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)班里會(huì)加上這次中行的教訓(xùn)分析。
嗯，就當(dāng)交學(xué)費(fèi)了?！竟奉^】
最后提醒一句：賭性重的一定要遠(yuǎn)離期貨市場(chǎng)！
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