新新人類1914年的新人
“最后，我要告誡你，年輕人。如果你投機(jī)，你終將失去（所有的）錢。永遠(yuǎn)記住這一點(diǎn)！”
在面試結(jié)束的時候，頭發(fā)灰白的Newburger, Henderson, &Loeb（N.H.&L.）總經(jīng)理Alfred H. Newburger先生突然收斂起笑容，伸出一根細(xì)長的手指，以不容辯駁的神情警告年僅20歲的格拉漢姆。我必須提醒讀者，這并非本文唯一讓人振聾發(fā)聵的巨響。下面還有很多，響得會讓有些人厭惡得堵上耳朵。
（有心的讀者也許會問，證券經(jīng)紀(jì)商難道不是靠收取交易費(fèi)用吃飯的嗎？市場投機(jī)的氣氛越濃烈，交易越頻繁，錢掙得也越多，有什么不好？好當(dāng)然是好，就好比當(dāng)年默多克買下Fox News和特納辦CNN都是明智的投資，但是相信FOX、CNN那些胡說八道的人就是白癡了。）
在這里，有必要先介紹一下20世紀(jì)初美國股市的大背景。
當(dāng)時沒有SEC（美國證券交易委員會，1934年才成立），但像樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是有的。具有權(quán)威性的是Interstate Commerce Committee ICC（州際貿(mào)易委員會），此外，比較重要的行業(yè)如鐵路、能源、公用事業(yè)等，都有相應(yīng)的監(jiān)管部門，上市公司需要定期向這些機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)負(fù)債表（balance sheet）和利潤損益表（income statement）。華爾街上也有分析這些材料并提供投資信息的公司，當(dāng)時的證券分析師還不叫security analyzer，而是叫統(tǒng)計員statistician。大致情況從外表上看似乎和今天差不多。
這僅僅是表面現(xiàn)象。當(dāng)時普遍的認(rèn)識是：“投資 investment”一詞僅限于高級債券（senior securities，比如bonds etc.）；至于股票，除了極少數(shù)的幾家信譽(yù)素著的巨頭比如洛克菲勒（我猜更主要的原因是沒有哪個家伙膽敢在這些太歲頭上動土），其他的統(tǒng)統(tǒng)都是“投機(jī) speculation”。老資格的華爾街股票交易員根本不把那些分析報告當(dāng)一回事，那都是用來騙菜鳥的。既然不受歡迎，股票分析報告的質(zhì)量可想而知，遠(yuǎn)不如對債券的分析來的好。對股票來說，真正頂用的是內(nèi)幕消息（inside information）— 公司運(yùn)營的內(nèi)幕，巨額的訂單，未來的利潤預(yù)期等等。此外，更加要緊的是tip （暗示，流言），那些莊家（market manipulators 市場操縱者）傳說中對每一次市場的主要波動負(fù)責(zé)，如果你能從他們那里得到一個小小的暗示，大把大把的鈔票就從天上掉下來了。買賣股票的人，不像現(xiàn)在那么虛偽，都誠實(shí)地稱自己為投機(jī)者speculators（從經(jīng)濟(jì)上講，投機(jī)這個詞本身就是中性的）?；奶频氖逻€沒完呢，1916年當(dāng)時的威爾遜Wilson總統(tǒng)競選連任，對手是大法官休斯Hughes。這是美國歷史上最接近的較量之一，從一開始就緊張刺激。整個NYSE干脆成了選舉賭場，大家通過各自的經(jīng)紀(jì)人壓誰會贏。最后Wilson以277張對254張選舉人票（electoral votes）的微弱優(yōu)勢獲勝，贏得驚心動魄。格拉漢姆當(dāng)時負(fù)責(zé)保管本公司客戶下注的選舉賭局的帳戶，他還記得揭曉那天公司門口擠滿了人，他挨個給人發(fā)錢，贏的都喝了個爛醉?！肮墒芯褪琴€場！”是大家的共識。
紐約證交所NYSE下屬的諸多注冊經(jīng)紀(jì)公司，包括N.H.&L.，也樂得客戶們這么想、這么做。但是，一旦涉及到公司自己的錢，那就絕對不許亂來，這也是為什么Newburger先生在第一次見面的時候就要給格拉漢姆打預(yù)防針。
介紹完了背景，我們來看看這位年輕的債券推銷員的表現(xiàn)。很遺憾，正如我上一節(jié)提到的，格拉漢姆的臉皮太薄。電話打了N多，回答都是一聲很禮貌的No，令他備受打擊。但是，作為一個內(nèi)向、細(xì)心而且敏感的人，他面對困難的時候卻從不畏縮，可見他也是一個倔強(qiáng)的人。于是，他開始學(xué)習(xí)原先一竅不通的金融知識，尤其是債券。這一點(diǎn)對后世的價值投資者意義重大，因為“價值投資”學(xué)說的核心概念 — 安全邊際 （margin of safety）一詞實(shí)際上是從舊的債券分析理論上借用的。
他利用業(yè)余時間分析了一家名叫Missouri Pacific Railroad （密蘇里太平洋鐵路公司）的財務(wù)報表，得出的結(jié)果是公司的財務(wù)情況很不健康，不建議投資人持有該公司的債券。寫完之后，他把報告給了一個華爾街上的朋友看，朋友覺得很好，就把這份報告推薦給了所在公司的投資分析部門statistical department（N.H.&L.當(dāng)時還沒有自己獨(dú)立的分析部門）。不久之后，回音來了，看來這份報告打動了那家公司的部門主管，讓他朋友捎個口信，愿不愿意過來當(dāng)統(tǒng)計員，薪水每周18美元。
格拉漢姆原以為Newburger先生一定很高興他走人，這個吃干飯的笨蛋一筆生意都沒有拉來，總算還識相。沒想到總經(jīng)理聽了卻勃然大怒。
“他們竟敢挖我的墻腳，不怕壞了華爾街的規(guī)矩！”
“可是，我的表現(xiàn)并不對得起你付給我的工資啊?！?br>“對不對得起是我說了算，不是你?！?br>“我不是一個天生的推銷員。但是我敢肯定，我一定能夠成為一個很出色的統(tǒng)計員?！?br>“那好吧?？磥硎菚r候建立本公司自己的投資分析部門了，就是你?！?br>“既然如此，Newburger先生，如果你真要我留下，我還是很高興的?！?br>
于是，格拉漢姆成了N.H.&L.的第一位統(tǒng)計員，周薪15美元，不久以后漲到18美元。
嶄露頭角
1914年爆發(fā)的第一次時間大戰(zhàn)雖然沒有波及到美國，但是對于美國經(jīng)濟(jì)和股市的影響還是深遠(yuǎn)的。一開始，對于戰(zhàn)爭的恐懼讓投資人不顧一切的拋售各類證券套現(xiàn)。歐洲人在“新興市場”美國的股市債市里面有巨量的投資，再加上當(dāng)時紐約股市唯英國倫敦股市馬首是瞻，波動幅度更加劇烈，恐慌性的拋盤逼得紐約州長不得不暫時關(guān)閉NYSE，一直到當(dāng)年12月才有條件的重開（911的時候都沒有關(guān)掉，當(dāng)時一定是嚇傻了）。但是，接下來的兩年里，來自英國和法國源源不斷的大額訂單卻極大的刺激了美國經(jīng)濟(jì)，對于公司盈利的預(yù)期也前所未有的樂觀起來了，股市一片歡騰。所以說，人算不如天算，干脆就不算，算了也是白算，當(dāng)大仙是臭大街的捷徑。
這段時間里，格拉漢姆異常的忙。NYSE關(guān)閉的時候，華爾街一下子似乎失去了原來的魅力，很多人跳槽走了。結(jié)果來年股市大漲，公司人手一時短缺，交易、統(tǒng)計，臺前臺后他幾乎什么都干過，對華爾街的整個流程比較了解。到1916年九月的時候，他的薪水已經(jīng)漲到每周50美元。投資分析部門也不再是他一個人唱獨(dú)角戲了，公司給他配了個助手。
就在那個月，他決定迎娶一位名叫Hazel的猶太姑娘。這位姑娘也是20世紀(jì)初“后維多利亞時代”的新新人類，活潑熱情，婚前靠教孩子們跳舞賺錢，自食其力。其實(shí)格拉漢姆1914年大學(xué)畢業(yè)的時候就向?qū)Ψ角蠡榱耍上azel的母親一直嫌他窮，沒什么出息，所以這事老拖著。（格拉漢姆調(diào)皮的二哥Victor給這位非常勢利且具有超強(qiáng)支配欲的未來丈母娘起了個綽號：Dragon（龍）。）好在如今他總算混得有點(diǎn)人樣了，終于抱得美人歸。只不過，Hazel雖然很新潮，但她無可避免的繼承了其母親超強(qiáng)的支配欲，具體的我會在格拉漢姆的家庭生活中詳述。
周薪50美元并不是終點(diǎn)。在不斷實(shí)踐的過程中，"格拉漢姆式"的投資方式也開始成形，這一點(diǎn)從其早期對Guggenheim公司的投資上就可以看出。Guggenheim Exploration Company古根海姆勘探公司是一家上規(guī)模的上市礦業(yè)公司，它在Chino，Nevada，Ray和Utah等上市銅礦公司都有股份。1915年董事會決定解散公司（dissolution），所有的資產(chǎn)都將分給股東。跟據(jù)格拉漢姆的計算，公司的內(nèi)在價值（intrinsic value）大大超過了目前的市值，此外，上述幾家銅礦公司的股票Guggenheim分給股東之后肯定會有人賣掉套現(xiàn)，因為當(dāng)時礦業(yè)公司在華爾街上換手率很高。他打算買進(jìn)Guggenheim的股票，同時賣空Chino，Nevada，Ray和Utah的股票。現(xiàn)成的一個套利交易（arbitrage），而且是穩(wěn)賺的。但是，正像所有的套利和對沖（arbitrage and hedge）交易一樣，這個計劃不是沒有風(fēng)險的：（1）股東大會未必批準(zhǔn)；（2）包括法律訴訟在內(nèi)的拖延；（3）賣空銅礦股票的時候如果市場突然出現(xiàn)異常波動可能會爆掉。格拉漢姆評估了風(fēng)險之后，向公司進(jìn)言。公司一開始還有點(diǎn)擔(dān)心，不想冒險，但是他說服了上面，并且向同事們推薦。最后的情況完全按照計劃，大家賺錢，大家開心。
我本人對這件事的看法有所不同。如果是我，只會買進(jìn)Guggenheim的股票，不會賣空其他銅礦股。因為在我看來，他說的三個風(fēng)險不是相互獨(dú)立的，實(shí)際上前兩個（股東大會不批準(zhǔn)和法律訴訟的拖延）對持有Guggenheim的股票并無影響，頂多是解散不成不賺錢罷了。但是卻會大大增加第三個危險發(fā)生的可能性。時間拖得越久，市場波動導(dǎo)致爆掉的可能性越大。當(dāng)然理論上一旦情況不妙也可以反手做多，但是這樣就會迫使自己去預(yù)測市場的短期波動去當(dāng)大仙，而且那些銅礦公司的情況并不清楚，那么后果就真的很嚴(yán)重了。這次，年輕的格拉漢姆是狗屎運(yùn)。下一次就沒那么巧了。
果然，1916年他又找到了一個套利的機(jī)會，并把這個主意告訴了他的一個朋友。那個朋友對他深信不疑，決定出資10000美元，兩人合作開一個帳戶，格拉漢姆操作，利潤損失平分。一開始事情進(jìn)展的不錯，格拉漢姆也小心翼翼，時機(jī)好的時候提出了一部分利潤，大約有幾千美元的樣子。畢竟是1916年的一萬美元呀，他傾家蕩產(chǎn)也賠不起的。但是到1917年的時候，美國參加一戰(zhàn)，加入?yún)f(xié)約國一方。股市瞬時恐慌，跌得他被股票經(jīng)紀(jì)人連連催加保證金。他哪里有那么多現(xiàn)金？原來自己賺的那份錢都被他那個喜歡藝術(shù)卻沒有生意頭腦的大哥Leon借去開唱片店了（最終也沒成功）。經(jīng)紀(jì)人威脅要凍結(jié)他的帳戶。格拉漢姆把吃中飯的一個小時都用在了逛馬路上，他可沒心情看櫥窗，腦子里面亂的很，甚至想到要自殺。最終，他決定面對現(xiàn)實(shí)活下去。他對朋友坦白，并且保證每月還至少60美元。事實(shí)上，他的計劃如果沒有美國參戰(zhàn)的話是可以成功，而且后來恐慌過后還算是賺回一點(diǎn)的。但光是剩下的欠款他也還了兩年才付清。
讓我在此重申，我堅決反對任何非專業(yè)的投資人去做套利和對沖交易。格拉漢姆雖然在其后的投資生涯中仍舊做套利和對沖交易，但是數(shù)目上不超過總資本的1/3。而且他在著作中也不推薦。巴菲特本人也做套利交易，但是他的套利是廣義的，不涉及賣空股票，只是利用公司并購或者解散的機(jī)會買進(jìn)股票，最近一次大規(guī)模套利應(yīng)該是他趁著默多克強(qiáng)行收購道瓊斯的時候吃了大概5%的份額。類似機(jī)會如果我遇到也會做的，因為不必?fù)?dān)心市場的波動導(dǎo)致爆掉,但是我不會刻意去尋求這種可能。偶爾，巴菲特也會誤打誤撞，把原先打算套利的股票研究一下，發(fā)現(xiàn)是值得投資的就長期持有了，但這是可遇不可求的，不能當(dāng)飯吃。巴菲特自己說20歲起正式從事價值投資至今也不過是200次左右套利，平均每年3、4次，而且主要集中在早年，不能跟華爾街那些像LTCM（長期資本）一樣刀口舔血的比，結(jié)果當(dāng)然也比LTCM好不是一點(diǎn)點(diǎn)。
回到正題，雖然私人的投資不順利，但是格拉漢姆在公司干得卻不錯。他對債券的分析為自己掙了不少名氣和鈔票。甚至有日本的銀行聯(lián)系到他所在的公司，合作回購日本國債的事宜（當(dāng)時除了日本人自己沒人相信他們國家的債券，海外發(fā)行的價格都是低于面值許多,這就是套利的空間）。50年代的時候他還應(yīng)邀到日本去見昔日的老朋友，順便給小日本上上投資課。（不過等到80年代的時候估計已經(jīng)沒有人還記得了，所以就……）
1920年，26歲的格拉漢姆成為了N.H.&L.的一名低級合伙人Junior Partner，除了工資以外，他每年還有2.5%的利潤分紅。生活越來越好了，更重要的是，20年代的哈丁Harding、柯立芝Coolidge 繁榮為華爾街帶來了金山銀山，瘋狂的時刻快到了。
憤怒的洪流跳槽
現(xiàn)在，人們一旦提起20世紀(jì)20年代的華爾街，自然而然得會想到1929-1932的股災(zāi)以及大蕭條。它給人的印象是如此的強(qiáng)烈（我們這一代雖然都沒有經(jīng)歷過，但是都知道），它帶來的后果是那么嚴(yán)重（世界范圍的倒退甚至二戰(zhàn)的爆發(fā)），人們?yōu)榱朔婪端脑俅谓蹬R是那么費(fèi)盡心機(jī)（SEC的成立乃至整個金融監(jiān)管系統(tǒng)的建立）。格拉漢姆在1930年代后期打算寫一個劇本，講述的就是那些發(fā)生在他身邊的悲喜劇。雖然29-32年的記憶歷歷在目最是新鮮，但是他最終決定不選取那個時間段作為故事背景，因為發(fā)生在那個年代里的事情實(shí)在是太極端了，即使是對藝術(shù)而言。他選取了之前的1919-1921年作為故事的時代背景，該劇的名稱就是本節(jié)的題目 — 憤怒的洪流（angry flood），源自莎士比亞悲劇《尤利烏斯.凱撒 Julius Caesar》中凱撒本人的一句對白。后來該手稿在搬家的時候遺失了，不知所蹤。
1919-1921年的股市波動反映了金融資本與生俱來的投機(jī)性，我會在全文最后詳細(xì)論述。就像其他所有 “正常的”牛熊市一樣：一方面，市場的操縱者們（簡稱“莊家”）冷酷無情得施展各種手段，小道消息滿天飛，弄得人心癢癢；另一方面，大眾的狂熱+無知隨著股指的攀升也逐步升級。格拉漢姆身處其中，難免不受影響：1919年，他打一只新股，一天之內(nèi)5000美元變成1萬5千美元，換作是誰都會上癮的。不過，好在他剛從1917年自己挖的坑里面爬出來（詳細(xì)內(nèi)容見上一節(jié)），心有余悸，并沒有完全失去冷靜，賺了一點(diǎn)就收手了。然而，他的那些客戶就沒有那么幸運(yùn)了，他們?nèi)靸深^來找他，帶著各種各樣的小道消息，讓他買這買那。到1921年的時候，他負(fù)責(zé)的一個投機(jī)帳戶損失了70%的本金，而他只能無奈地看著一幕幕悲劇上演，無能為力。另外，一個名叫Douglas Newman的同學(xué)曾在他那里擁有一個帳戶，1921年以后他再也沒有見過那個人。（Newman這個名字下面還會出現(xiàn)）
他有些厭倦這樣的生活了。雖然每年年終利潤分紅的時候，作為低級合伙人 Junior Partner，他能拿到2.5%，大概是5000美元，但是并不覺得心安理得。他不希望自己的幸福建立在客戶的痛苦之上，相反，他希望自己賺錢，客戶也跟著賺錢，大家開心。這一點(diǎn)在證券經(jīng)紀(jì)公司似乎做不到。
不久，機(jī)會來了。1922年底，他經(jīng)人介紹結(jié)識了一位哈佛畢業(yè)的朋友Lou Harris，那人有些神通，找到一幫金主（包括Lou本人），愿意出錢讓格拉漢姆操作。說好年薪1萬美元，外加20%的利潤分紅。格拉漢姆當(dāng)然愿意了，一方面總算可以心安理得掙錢了；另一方面，30歲不到就有1萬美元的年薪，這條件很誘人，更何況還有分紅。于是，1923年初，Graham Corporation 正式成立了，他開始單干了。
Graham Corporation名義上是格拉漢姆一個人操作，獨(dú)斷獨(dú)行。實(shí)際上，任誰也不會百分之百放心地把自己的錢交給一個原先不認(rèn)識的人打點(diǎn)。自然而然地，Lou Harris成了表面上的搭檔和實(shí)際上的監(jiān)軍。兩人的合作一開始不錯：Lou 是個聰明人，腦子快，渠道廣，一天能有100個主意，格拉漢姆也很愿意和他交流，把自己的想法、思路和操作都原原本本地告訴他。隨著了解的深入，格拉漢姆發(fā)現(xiàn)聰明的Lou有一個很不好的習(xí)慣 — 嘴巴大，喜歡馬后炮。被格拉漢姆否定掉的主意，一旦后來的結(jié)果被Lou蒙對了，他就喜歡不依不饒的掛在嘴邊，而那些沒有蒙對的，他卻絕口不提。格拉漢姆是一個表面上很隨和的人，不愿意老是反駁Lou的嘲諷。另外，看在錢的份上，他也不想把剛開始的事業(yè)搞砸了。其實(shí)，要我說，馬后炮是人之常情，也就是說，是人比較普遍的弱點(diǎn)，一般情況下也就算了，但在投資或者創(chuàng)業(yè)上這一點(diǎn)卻是非常忌諱的，尤其是對合伙人，這種話是很傷人的。這也注定了Graham Corporation 的短命（聽上去好像有點(diǎn)馬后炮噢？）。
1925年底，成立3年不到的Graham Corporation結(jié)束了歷史使命。合作雙方都心懷鬼胎：格拉漢姆覺得虧了，他希望將原先的分紅指標(biāo)由固定的20%變成累進(jìn)制，作為交換他愿意放棄固定工資，以表示他在利益上共進(jìn)退；Lou Harris 表面上對這個建議持否定態(tài)度，實(shí)際上，他覺得跟格拉漢姆混了2年多，已經(jīng)完全掌握了投資的秘訣，可以自己獨(dú)立行事了，沒必要再支付格拉漢姆薪水了，更別提什么離譜的累進(jìn)分紅制。事到如今，只好散伙。
格拉漢姆決定另起爐灶，1926年1月，Benjamin Graham Joint Account BGJA 成立了，初始募集資金40萬美元。這一次，一切都得按照他自己的想法辦：他沒有一分錢工資，取而代之的是累進(jìn)分紅制，賺得越多，分得越多，最高封頂50%。這一年，美國股市開始了一輪永載史冊的超級大波動。
三個人
1920 - 1930年代是格拉漢姆一生的重要階段：他獨(dú)立的投資生涯始于1923年；他于1927年開始在哥倫比亞大學(xué)的Extended Division（有點(diǎn)像成人教育學(xué)院）授課，教證券分析。當(dāng)年第一批學(xué)生中的一位 — David Dodd，后來成了他的經(jīng)典名著《證券分析》Security Analysis的合作者。這里，我要提三個人的名字，他們對格拉漢姆的職業(yè)生涯有相當(dāng)?shù)挠绊憽?br>
A. Jerome Newman
Jerome (Jerry)是格拉漢姆那位炒股票炒到不知所蹤的同學(xué)Douglas Newman的弟弟，此外，他和格拉漢姆是高中兼大學(xué)的校友，算是學(xué)弟。本科畢業(yè)后，他上了哥倫比亞的法學(xué)院，但是畢業(yè)后沒去當(dāng)律師，而是幫他老丈人Reiss先生打點(diǎn)雨衣生產(chǎn)廠的生意。（插一句，格拉漢姆本科畢業(yè)后申請了法學(xué)院的獎學(xué)金，后來也拿到了，但是他當(dāng)時已經(jīng)開始工作，所以就放棄了。）一個偶然的機(jī)會，他認(rèn)識了剛開始運(yùn)營Benjamin Graham Joint Account的格拉漢姆。顯然，倒插門給老丈人打工的日子不好受，他決定改行給格拉漢姆當(dāng)助手，并且聲明在他沒有證明自己的價值之前不要一分錢工資。格拉漢姆接受他的好意，但是堅持給他一份合理的工資，初始為每年5000美元。幸運(yùn)的是，這位年青人很快就表現(xiàn)出了他的價值，并最終成為了格拉漢姆的高級合伙人和搭檔，公司的名稱后來變成了Newman-Graham Corporation。
插句題外話，20多年后的1950年，當(dāng)年僅20歲的沃倫.巴菲特要求為Newman-Graham公司工作的時候，他也信誓旦旦地說不給工錢也干。格拉漢姆一開始拒絕了這位據(jù)說是上他證券分析課唯一拿到A+成績的學(xué)生的申請，理由就一個詞：over-valued（過于優(yōu)秀）。半個世紀(jì)后回想起來，巴菲特還感慨道：“He was really serious about ‘Value’”。至于后來巴菲特具體怎么擠進(jìn)Newman-Graham，怎么和Walter Schloss成了同事，那就只有他本人知道了。話說回來，巴菲特自己的回憶錄也快出來了，市面上那么多關(guān)于巴菲特的書，唯有這一本是他署名的，雖然不是他親筆寫的，不過同樣值得一看。
這里我想談一下格拉漢姆和合伙人Newman的關(guān)系。事實(shí)上，他跟Newman僅限于工作，私人之間沒有什么友誼。對國人來說，這似乎比較難以接受，因為中國人的思路是只要相處時間長了自然就是朋友；即使是對美國人來說，要做到如此的公私分明也是不容易的，畢竟大家是幾十年的老搭檔。我個人的看法，這里應(yīng)了中國人的一句古話：“水至清則無魚，人至察則無徒?！备窭瓭h姆的分析能力是無可置疑的，加上他的細(xì)心和敏感，結(jié)果就是大多數(shù)人在他的眼里都很薄 — 一眼就能看穿。他的回憶錄里對Newman的評價有褒有貶。在他看來，Newman是一個優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)同樣明顯的人（也許所有的人對格拉漢姆都一樣）：對于具體的商業(yè)運(yùn)作，他可比格拉漢姆在行得多，畢竟是在工廠里面實(shí)打?qū)嵐苓^事的。此外，他不像格拉漢姆臉皮那么薄，談判時表現(xiàn)得精明能干，作為搭檔更是誠實(shí)可靠。顯然，他彌補(bǔ)了格拉漢姆的缺陷，使得兩人能夠長期合作；另一方面，他的脾氣很沖，缺乏耐心，吹毛求疵，因此得罪了不少人。格拉漢姆周圍的朋友都問他怎么能夠和這么個臭脾氣和平共處那么多年。從工作上來說，兩人的合作天衣無縫；但是私人上，兩個人的性格顯然水火不容。事實(shí)上，格拉漢姆的一大“缺點(diǎn)”就是什么事情都看得太穿，后果就是他幾乎沒有鐵哥們，他在回憶錄里自嘲說他很難和“活人”做知心朋友，反倒是和維吉爾（古羅馬詩人）、彌爾頓（《失樂園》的作者）這些 “死人”心有靈犀。
B. Robert Marony
Robert (Bob)也許是格拉漢姆少數(shù)的一個還“活著”的好朋友。雖然沒有達(dá)到鐵哥們的程度，但也比前面提到的Newman要好很多。他和格拉漢姆初識于20年代，兩人的脾氣很合得來，雖然一個是猶太人另一個是天主教背景的愛爾蘭人。他們一起打網(wǎng)球，兩人妻子之間的關(guān)系也很好，似乎是因為她們都叫Estelle（格拉漢姆第三任妻子的名字），兩家經(jīng)常走動。從初始募集開始，他就是Benjamin Graham Joint Account的主要股東之一。更重要的是，他參與了格拉漢姆一生中最后一個重要的商業(yè)行為：收購Government Employees Insurance Company，并成為董事會的一員。
Government Employees Insurance Company，這個名字對讀者比較陌生。但是，它的縮寫也許很多人都聽說過，尤其留美的中國人 — GEICO，美國第二大汽車保險商，巴菲特的Berkshire Hathaway BH 全資控股。說起來，格拉漢姆、巴菲特和GEICO還有一段故事：
1948年，格拉漢姆控股GEICO，并將其上市。他稱這家公司為“fabulously successful”。1951年，21歲的巴菲特，作為Newman-Graham的一員，寫了一篇分析上市公司的報告，其中，他稱GEICO為“我最喜歡的上市公司”，后來發(fā)生的事情說明這顯然不是拍他老板的馬屁。1965年，格拉漢姆辭去GEICO董事長一職，Newman也于1971年辭職。這之后，伴隨著美國保險業(yè)解除管制的大背景，一時無所適從的GEICO開始走下坡路。1976年，也就是格拉漢姆去世的那一年，GEICO陷入了嚴(yán)重的危機(jī)，頻臨破產(chǎn)。那一年，巴菲特入股GEICO，開始逐步增持，一直到90年代變成全資子公司。
在Berkshire Hathaway的年報上，巴菲特詳細(xì)列出了他收購公司的標(biāo)準(zhǔn)，其中一條寫得很明確：No start-up. No turn-around. No auction. （不買創(chuàng)業(yè)公司，不買轉(zhuǎn)虧為盈的公司，不買被拍賣的公司）。第一條和第三條到目前為止他是嚴(yán)格遵守的。但第二條卻似乎和他投資GEICO有所沖突。事實(shí)上，這一次，據(jù)我所知，也僅僅是這一次，他違反了自己的規(guī)定。為什么？我的看法是：首先，因為他太了解這家公司了，從51年起，他就開始關(guān)注了。他非常認(rèn)可這家公司的經(jīng)營策略，這是他喜歡的那類公司，具體的內(nèi)容見我對巴菲特2004年給股東信的分析鏈接出處；其次，當(dāng)時GEICO面臨的問題他完全明白。面對管制解禁，很多保險公司為了搶奪保戶，不惜拼命降價，惡性競爭，GEICO也身陷其中。既然情況已經(jīng)一清二楚了，而且價格也非常的便宜，他出手控股了，并且在進(jìn)入董事會的第一時間炒了那個不稱職的CEO，換上了一個他信得過的原GEICO高層，那個人他本來就認(rèn)識。這次人事調(diào)整之后，GEICO開始起死回生，重現(xiàn)輝煌，現(xiàn)在是BH保險集團(tuán)中極其出色的一員。
如果用“任何規(guī)則都有例外”來搪塞，就顯得太不專業(yè)了。我的看法是，一般情況下，巴菲特自己制定的三條規(guī)定都是應(yīng)該嚴(yán)格遵守的，因為違反任何一條都意味著冒險。但是對GEICO而言，他對全局的把握很有信心，事實(shí)證明他是對的。此外，我的猜測是，他內(nèi)心也許不愿意看到老師的心血?dú)в谝坏Ｋ?jīng)非常嚴(yán)肅地說過：“我身上80%的血液是格拉漢姆的”，“我的父親和格拉漢姆是兩個對我影響最大的人”。1963年，他和其他同門師兄弟合伙出資，向由格拉漢姆推動成立的Financial Analysts Federation （即Association for Investment Management and Research的前身）捐獻(xiàn)了一幅格拉漢姆本人的油畫肖像。那個Association是一個非盈利性質(zhì)的組織，它的一項非常重要的任務(wù)就是舉行考試，考試的名稱就叫Chartered Financial Analyst CFA（注冊金融分析師）。如果到現(xiàn)在還有人狂妄地叫囂價值投資子虛烏有，那么他就是牌桌上的那個patsy，and he does not belong to this Game.
C. Bernard Baruch (1870-1965)
Baruch對于現(xiàn)在的中國人來說很陌生，包括我。但是，他發(fā)明的一個詞我們一定都聽說過，那就是“冷戰(zhàn) cold war”。同為猶太人的他，從華爾街上起家，成為20世紀(jì)上半頁美國呼風(fēng)喚雨的大亨。格拉漢姆投資之余，還對教書感興趣；這位大佬投機(jī)之余，卻對政治情有獨(dú)鐘。他是決對的民主黨鐵桿，歷任威爾遜Wilson，小羅斯福FDR和杜魯門Truman的國務(wù)顧問。他特別喜歡和別人在公園的長椅上談?wù)撎煜麓笫?，因此得了一個“park bench statesman 公園長椅政治家”的綽號。雖然終身未擔(dān)任任何正式公職，但他絕對是白宮和國會山上的大紅人，幾乎每一個民主黨政客都收過他的政治捐款，早在1912年威爾遜競選總統(tǒng)時他就貢獻(xiàn)了5萬美元。格拉漢姆曾回憶1927年的某一天，他在Baruch的辦公室門口等待召見。門打開了，Baruch和一個同他年齡相仿的紳士走了出來。那位紳士身材魁梧，長了一張扁平的圓臉。
“溫斯頓，我來介紹一下，這位是本杰明.格拉漢姆，他可是個聰明人。”
于是，受寵若驚的格拉漢姆和大英帝國前海軍大臣兼未來的帝國首相兼諾貝爾文學(xué)獎得主兼業(yè)余畫家溫斯頓.丘吉爾爵士握了手。
格拉漢姆怎么會和華爾街的大亨有關(guān)系呢？原來，大名鼎鼎的Baruch先生竟然是剛剛成立才一年的Benjamin Graham Joint Account的入伙人。格拉漢姆是搞價值投資的，Baruch先生可是靠投機(jī)起家的（他的第一桶金是靠賭上身家性命賣空一家他認(rèn)為嚴(yán)重over-valued的公司股票而得的），井水應(yīng)該不犯河水才對啊。原來，在募集資金的時候，一個偶然的機(jī)會，格拉漢姆得以向Baruch先生介紹了他推薦的幾只股票。讓我們來看看都是些什么公司：生產(chǎn)繩索的，生產(chǎn)床單枕套的，生產(chǎn)嬰兒手推車的。這都是些什么亂七八糟的！老掉牙了！現(xiàn)在是1920年代！科學(xué)進(jìn)步，工業(yè)化大生產(chǎn)，華爾街上受追捧的是那些高科技企業(yè)：化學(xué)公司和電氣公司，要不然就是那些規(guī)模龐大的巨頭，能夠排進(jìn)道瓊斯指數(shù)DJIA的才夠格，規(guī)模越大，越是安全，不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)周期，你這也太老土了?。ㄍ馓枴叭A爾街的印第安那.瓊斯”的Jim Rogers曾調(diào)侃道，如果你的投資顧問對你說“這一次是新經(jīng)濟(jì)，這一次不一樣了”，那么，抓起你的錢就跑，他在騙你?。?br>
格拉漢姆的理由是：這些“亂七八糟”的公司，看上去毫無吸引力，但是，如果以普通私人企業(yè)（private business，即未公開上市）的標(biāo)準(zhǔn)來評價，其市值對應(yīng)的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最低的價值。原文如下：they sell well below their minimal VALUE as judged by the ordinary standards of a private business. （這句話其實(shí)就是價值投資的全部了）大佬Baruch屈尊俯就，聽完了他的介紹，思考了一秒鐘，就答應(yīng)入伙了。
之后，隔三差五，格拉漢姆都能夠蒙召見到這位大佬。兩人在一起談?wù)撈鸸墒械寞偪窈突奶?Baruch提到當(dāng)時竟然有人會去借年息8%的定期貸款（time-loan）,來購買股息僅為2%的股票。格拉漢姆隨口答道：“根據(jù)補(bǔ)償定律，日后定然會出現(xiàn)用利率2%的定期貸款就能夠買到股息8%的股票的情況。”一語成讖，1932年的時候市面上的確有這種不合道理的事情，可見有效市場假說假設(shè)人人都是理性人的前提有多么可笑了。
1929年的一天，格拉漢姆在門外等了半個小時以后終于見到了Baruch先生。大亨單刀直入，問他“你愿不愿放下手頭的活兒，做我的financial partner？”看到他臉上驚訝的表情，Baruch接著說道：“我已經(jīng)59歲了，是時候干一些別的事情了，我需要一個聰明的年輕人來分擔(dān)我的責(zé)任并分享我的利潤。”格拉漢姆在思考之后，委婉得拒絕了這個別人眼中的天賜良機(jī)。
為什么？“性格決定命運(yùn)?！闭J(rèn)識兩年多來，格拉漢姆對Baruch的脾氣有所了解，這位大佬是那種絕對不會幫助別人，也絕對不需要別人幫助的tough guy（硬漢）。格拉漢姆對于和他合作一點(diǎn)信心都沒有，覺得遲早要成為他的奴隸。再說，格拉漢姆本人雖然表面上隨和客氣、溫文爾雅，但其實(shí)個性也很強(qiáng)，也是不喜歡別人指手畫腳的那類人。（巴菲特也是，Jim Rogers也是，要不然怎么說只有偏執(zhí)狂才能生存呢。）
格拉漢姆日后對自己的這個決定有點(diǎn)后悔了，29-32年的股災(zāi)把他弄得好苦，雖然在人屋檐下，不得不低頭，但是畢竟有一個屋檐替他遮風(fēng)擋雨，而現(xiàn)在，他不得不獨(dú)自一個人面臨所有的困難。另一方面，能夠得到Baruch的認(rèn)可，格拉漢姆的自信有多了一份，這對于他挺過之后的艱難歲月大有幫助，算是一份精神力量。
差點(diǎn)成為百萬富翁1926年開始的牛市鼓舞了所有的美國人，人人談?wù)摴善?，人人買賣股票，人人都賺錢。這樣可喜的事情只在二十世紀(jì)末的時候重現(xiàn)了一回，離休干部格林斯潘回憶IT泡沫最瘋狂的時候，上下班時經(jīng)常會有人當(dāng)街?jǐn)r住他表示感謝，謝謝他為他們的401K做出了巨大貢獻(xiàn)。（不知道他現(xiàn)在還敢上街接受“謝意”嗎？）在1926-1929年的那個瘋狂時代，華爾街的經(jīng)紀(jì)公司扮演了很不光彩的角色：他們把大量的劣質(zhì)公司包裝上市；他們成立了各種信托基金，收取基民的管理費(fèi)和利潤分成；他們賺取巨量的股票交易費(fèi)用。一家店收三份錢，當(dāng)中的貓膩可想而知。不要誤解，上述三種都是手段，本身沒有對錯，但是經(jīng)紀(jì)公司的態(tài)度和目的是錯的，因為他們給客戶們喂慢性毒藥，是典型的宰肥羊。金融資本在這個時候露出了最丑陋的一面，只不過暫時還掩蓋在“柯立芝繁榮”的表象之下，就像70年后的“克林頓繁榮”一樣。
格拉漢姆的事業(yè)在這段時間里表現(xiàn)得更加出色。1926年的初始資本40萬美元，到了1929年的時候，已經(jīng)變成了250萬美元。此外，他還利用margin，使得其管理的資產(chǎn)總市值最高時達(dá)到600萬美元，其中1/3是他擅長的套利和對沖交易，剩下的2/3都是長線持有被低估的公司股票。格拉漢姆個人的資產(chǎn)也達(dá)到了90多萬美元，離1920年代的百萬富翁一步之遙。
錢一下子來得太快了，年幼時養(yǎng)成的習(xí)慣也忘得一干二凈：他搬進(jìn)了紐約最現(xiàn)代最豪華的公寓，每年的房租高達(dá)11,000美元，而且合同一簽就是10年；家里雇了一幫傭人，自己還有一個貼身男仆；他還給母親弄了輛車，配了個司機(jī)。其母念念不忘的美好時光終于回來了，這一次，日子過得更好！
洪流變成大洪水（from flood to deluge）1929年7月初，格拉漢姆在總結(jié)上半年業(yè)績的時候突然發(fā)現(xiàn)過去的六個月幾乎沒賺什么錢，前幾年的利潤增長勢頭嘎然而止。多年以后他回顧時，意識到這其實(shí)是到達(dá)頂點(diǎn)的信號，因為像他這樣一個勤奮的分析師竟然找不到任何價值洼地了。但是，當(dāng)時他并不太在乎，因為之前不久和Baruch見面的時候雙方一致認(rèn)為既然股市的瘋狂勢頭無法永遠(yuǎn)持續(xù)下去，那么必然有crash的一天。他對自己的投資很有把握，以為能夠從容面對日后市場的自我糾偏self-correction。
1929年10月，市場信心的大壩終于出現(xiàn)了裂痕，接下來的故事大家都知道了。到1929年底，格拉漢姆損失了20%，說來你也許不信，他日后苦澀得回憶起當(dāng)時還被人稱為“金融天才”，因為他的損失相比其他投資公司而言算是少的，這在很大程度上要?dú)w功于他套利/對沖交易中的賣空部分。但是，和被他拒掉offer的大亨Baruch相比，這點(diǎn)“成績”就差遠(yuǎn)了。Baruch本人在市場暴跌時靠賣空股票大賺了一筆。（早年被稱為“華爾街獨(dú)狼 the lone wolf of Wall street”的大亨留下了很多名言，其中有一句：“If good news of the stock market hits the front page of New York Times, sell!”）
1930年初，股市略略企穩(wěn)，格拉漢姆也以為最糟糕的時候終于過去了。結(jié)果，事與愿違，這一年最終成為他投資生涯中最慘的一年，損失高達(dá)50.5%。雖然他心中十二分的不情愿，但還是不得不賣掉了一部分原本打算長期持有的股票來應(yīng)付margin call。當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)從1929年最高的381點(diǎn)跌到1932年的42點(diǎn)時，他管理的資本市值縮水為37.5萬美元，一夜回到解放前！那段時間他的心情非常糟，甚至影響了夫妻關(guān)系；好朋友Bob Marony更是為慘重的損失放聲大哭；親朋好友中為避免累及家人而自我了斷的也有，不過至少這一次格拉漢姆本人壓根沒打算自殺，這點(diǎn)信心還是有的。另一方面，這三年里，只有一個人向他的公司投資入伙，那就是搭檔Newman的老丈人Reiss先生，他在1932年投了4萬美元，這塊姜不是一般的老辣！！
由于原先的合同中沒有固定工資，這三年格拉漢姆公司里一分錢也沒拿到，在哥倫比亞上課和在雜志上發(fā)表文章成了僅有的收入來源。他搬出了豪華的公寓，辭退了所有的傭人（包括母親的司機(jī)），一切都從頭開始了。他深深自責(zé)之前的奢侈，背棄了三十年來養(yǎng)成的勤儉節(jié)約的好習(xí)慣，在這之后，他再也沒有像20年代那樣大手大腳的花錢，雖然日后他的財富遠(yuǎn)超當(dāng)年。
這里，我想簡單討論一下格拉漢姆和巴菲特投資風(fēng)格的不同之處。從投資哲學(xué)上來說，巴菲特完全拷貝他的老師：視買股票如同買下一家私人公司的一部分。至于具體的方法，他比老師要更加保守。他不靠杠桿投資，不賣空股票，也不借錢收購公司搞什么LBO。他在股東信中承認(rèn)，如此保守的策略使他損失了不少好機(jī)會，但唯有這樣他和搭檔Charlie Munger晚上才能睡好覺。巴菲特1956年離開Newman-Graham公司后一直遠(yuǎn)離華爾街，眼不見心不煩。作為回報，同樣是面對投資生涯的最低點(diǎn)，巴菲特的表現(xiàn)比他的老師要好。他的Berkshire Hathaway在1999年的業(yè)績增長是其歷史上最低的 — 0.5%，也就是說，至少到目前為止，他的表現(xiàn)仍然符合價值投資的三原則 — 一、不要賠錢！二、不要賠錢！三、不要賠錢！正所謂青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。實(shí)際上，格拉漢姆的投資方法事后證明還是完全經(jīng)得起時間考驗的。從1932年中的谷底開始，到1935年的時候他就把資本恢復(fù)到了1929年最高點(diǎn)的水平，后面的故事就沒什么賣點(diǎn)了，一馬平川一直到他60年代中期退休為止。如果之前他沒有被迫賣掉那些原打算長線持有的股票，那么恢復(fù)的時間也許可以提前不少。
格拉漢姆談價值投資“
我?guī)Ыo華爾街的是一種本質(zhì)上基于學(xué)術(shù)的視角，一種能夠根據(jù)實(shí)際考量而自我調(diào)節(jié)的視角。我的學(xué)校生涯教會了我如何探索，分析和判斷。”
學(xué)術(shù)的邏輯和嚴(yán)謹(jǐn)是必需的，這也是他多年來推動金融分析科學(xué)化的原因。被稱為華爾街的院長the dean of Wall street，他是當(dāng)之無愧的。但是，光有這些知識是不夠的，作為一名優(yōu)秀的投資專家，格拉漢姆具備一些無法從理論書本上學(xué)到的特質(zhì)：
“
首先，（具備）一種能夠在第一時間抓住問題本質(zhì)的本能和避免在無關(guān)緊要的事情上面浪費(fèi)時間的能力；其次，（具備）一種解決實(shí)際問題、尋找切實(shí)可行答案的動力。”
這兩點(diǎn)對專業(yè)投資人士來說是關(guān)鍵的。作者在學(xué)習(xí)投資之初，也曾研究過一些宣揚(yáng)格拉漢姆價值投資方法的網(wǎng)站。很遺憾，我發(fā)現(xiàn)不少都是在生搬硬套格拉漢姆的經(jīng)驗公式。比如，一些網(wǎng)站堅持投資對象的（流動資產(chǎn)/流動債務(wù)）必須滿足一定的比例即1.5-2倍，這實(shí)際上是一種非常機(jī)械的模仿。格拉漢姆時代的公司受當(dāng)時融資渠道的限制，以及對30年代大蕭條的慘痛回憶，往往會儲備大量的現(xiàn)金資產(chǎn)以應(yīng)付不時之需；但是現(xiàn)在的融資顯然要比70年前容易很多，因此公司（流動資產(chǎn)/流動債務(wù)）的平均比例比過去要下降不少，我的大概印象是一般在1左右。即使是巴菲特下屬非金融性質(zhì)的實(shí)業(yè)公司也無法滿足1.5-2倍的要求。結(jié)果就是，那些網(wǎng)站推薦的股票有不少是新上市的，因為只有新上市的公司手里才會捏著那么多現(xiàn)金。本本主義真是害死人！對此，巴菲特的意見非常中肯：“報表只不過是分析一家公司的開始，絕不是結(jié)束?！?/div>
The Commodity Reserve Currency (CRC) Plan 商品儲備貨幣方案
格拉漢姆在大學(xué)里學(xué)到的金融知識等于零，相比較而言，他接受的經(jīng)濟(jì)學(xué)教育略大于零 — 為期四周。這離“扎實(shí)深厚的理論背景”差得太遠(yuǎn)，換句話說，他沒有糊弄人的本事。他對于經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識過程和金融一樣，就是在實(shí)踐中探索、思考和判斷。
二十世紀(jì)三十年代的大蕭條中出現(xiàn)了一種看似不合情理的怪現(xiàn)象：一面是農(nóng)場主把賣不掉的糧食燒掉，把成噸的牛奶倒掉；另一面，窮人卻買不起這些“過?！钡臇|西，只能全家餓肚子。該現(xiàn)象并不是在1930年代首次出現(xiàn)，根據(jù)格拉漢姆的回憶，他第一次親身體會是在1921-22年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中。1913-1920的美國由于自身的高速發(fā)展以及第一次世界大戰(zhàn)帶來的戰(zhàn)爭紅利，經(jīng)歷了一個持續(xù)通貨膨脹的階段?；驹牧蟗asic raw material的價格在這段時間里大幅增長，但是到了1922年，原材料價格又大幅下跌，整個波動幅度遠(yuǎn)超通貨膨脹/緊縮的幅度。伴隨這個過程，出現(xiàn)了上述的奇怪現(xiàn)象。
格拉漢姆在當(dāng)時模糊地意識到這種現(xiàn)象或多或少是因為大眾的購買力無法及時吸收之前經(jīng)濟(jì)繁榮時期帶來的過量產(chǎn)能。此外，他觀察到上市金礦公司的業(yè)績非但沒有因為危機(jī)而變差，反而變得更好。因為當(dāng)時仍然是金本位，生產(chǎn)的黃金能夠以固定的價格立馬變現(xiàn)（當(dāng)時大約是每盎司20美元），而經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的通縮導(dǎo)致成本降低反而使利潤增加。為什么只有黃金能夠享受到這種經(jīng)濟(jì)優(yōu)待？為什么不能擴(kuò)展到在他看來至少是同等重要的且為生產(chǎn)生活所必需的基本原材料（即大宗商品）呢？這個粗淺的想法他只是在和舅舅莫里斯Maurice（本文第一節(jié)里出現(xiàn)過）聊天的時候提了一下，當(dāng)工程師的舅舅覺得這是個好主意。后來呢？后來就沒下文了，因為1923-1929年的經(jīng)濟(jì)繁榮，大家早把這事兒給忘了。年輕的格拉漢姆當(dāng)時正忙著為自己的投資公司賺錢，也就沒心思考慮這么玄乎的問題了。
歷史的車輪轉(zhuǎn)了一圈，當(dāng)這個怪現(xiàn)象在1930年代以海嘯般的規(guī)模再次沖擊整個西方社會的時候，年近不惑之年的格拉漢姆開始認(rèn)真地看待這個問題并重拾當(dāng)年的想法。不僅是格拉漢姆一個人，當(dāng)時整個美國社會中的有識之士都試圖尋求該問題的答案，連發(fā)明大王愛迪生都在雜志上發(fā)表文章，推銷他那不切實(shí)際的想法（考慮到他31年去世，好像有點(diǎn)老糊涂了）。人們陷入了一種奇妙的興奮狀態(tài)，任何看似新奇的主意都會引來媒體的關(guān)注以及隨之而來的激烈辯論。1930年代初，格拉漢姆作為哥倫比亞大學(xué)的教授，參加了一個由紐約的經(jīng)濟(jì)金融界名流自發(fā)組織的學(xué)會 — 經(jīng)濟(jì)論壇 The Economic Forum。在會上，他提出了自己的想法，同仁鼓勵他寫出來。于是，他開始以一種學(xué)術(shù)的態(tài)度研究CRC方案，論文于1933年在該學(xué)會的雜志上發(fā)表（雜志當(dāng)時有兩名兼職編輯，其中的一位很年輕，叫William M. Martin Jr.（1906-1998），他后來成為一名優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是美聯(lián)儲Fed歷史上任期最長的主席（1951-1970），前后共經(jīng)歷5位總統(tǒng)）。
The Commodity Reserve Currency (CRC) Plan (商品儲備貨幣方案)的內(nèi)容大致如下：選取一定數(shù)量的、對人類日常生活和生產(chǎn)至關(guān)重要的基本原材料（例如小麥、棉花、煤炭、鐵礦石等，初步想法是不多于30種），作為一個整體（一攬子“基本原材料”組合）與發(fā)行的貨幣建立起類似金本位的對應(yīng)關(guān)系。按照格拉漢姆本人的說法，這個方案有兩個好處：一方面，通過大眾商品與美元的雙向掛鉤（即一定數(shù)量的商品就可以換取一美元，反之亦然），盡可能保障日常生活生產(chǎn)所需的基本物資作為一個整體其價格在一個相對較小的范圍內(nèi)浮動，從而避免因為其價格的劇烈波動對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性的影響；另一方面，該方案允許每一種原材料根據(jù)各自市場的供需平衡進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，即不片面地強(qiáng)迫單一物資的價格穩(wěn)定。因為格拉漢姆知道，歷史早已證明，任何試圖對某一種或者個別幾種特定物資進(jìn)行價格管制的努力都將失?。ㄗ钤缈梢陨鲜龅焦帕_馬皇帝戴克里先時代）。相反，他所尋求的是一種動態(tài)平衡，各種商品自身的供需關(guān)系以及商品與商品之間的相互作用他無意也無法干涉，全部交給市場調(diào)節(jié)。至于每種商品在一攬子組合中的比例以及單位商品對應(yīng)多少美元等具體問題，在短期內(nèi)受制于市場供需，在長期則由各自生產(chǎn)力的增長水平所決定（以生產(chǎn)成本的形式表現(xiàn)出來）。
這個方案看上去不錯，他的理論得到了不少學(xué)者或多或少的擁護(hù)。值得一提是在1965年日內(nèi)瓦舉行的聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展大會(United Nations Conference on Trade and Development)上，三位非常著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家（哥倫比亞的Albert Hart，劍橋的Nicholas Kaldor和荷蘭鹿特丹的Jan Tinbergen）聯(lián)名提交了一份基于CRC方案的報告。連凱恩斯爵士都以一種“誠然曖昧（admittedly ambiguous，格拉漢姆原話）”的筆調(diào)寫了一篇文章，對該方案加以闡述，并收錄到他的著作集中（這并非吹牛，他有凱恩斯的親筆書信）。
但是，這個方案要想實(shí)行起來卻非常困難。這里,困難分成兩類：一類是具體操作上的，比方說糧食過剩的時候，農(nóng)場主把賣不掉的余糧以當(dāng)時市價為基準(zhǔn)跟美國政府換鈔票（考慮到各種成本，應(yīng)會有一定的折扣）。多年以后，當(dāng)糧食緊缺的時候人們拿美元來換，卻發(fā)現(xiàn)部分儲備質(zhì)量下降已不再適合食用，這該如何是好？美國政府自己又不生產(chǎn)糧食。
如果說上述第一類困難也許還能通過“摸著石頭過河”的方法慢慢搞定，那么第二類困難可就沒有那么好對付了。格拉漢姆的CRC方案是對政府部門之間職權(quán)分配的一個巨大挑戰(zhàn)：鑒于相當(dāng)一部分大宗商品是農(nóng)產(chǎn)品（例如棉花、小麥等），該方案的實(shí)行必定會給農(nóng)業(yè)主管部門帶來前所未有的經(jīng)濟(jì)特權(quán)。事實(shí)上，他的文章發(fā)表不久就引起了美國農(nóng)業(yè)部的關(guān)注。當(dāng)時新當(dāng)選的小羅斯福FDR政府的農(nóng)業(yè)部長William A. Wallace特意請他到華盛頓向要員們詳細(xì)介紹，因為農(nóng)業(yè)部正打算大量收購農(nóng)場主手中賣不掉的糧食，來保證他們的種糧積極性和國民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展（聽著耳熟吧）。但是政府手頭沒錢，所以Wallace希望借用CRC方案作為理論依據(jù)，為自己的印鈔票提案尋求支持。格拉漢姆當(dāng)時是抱著很大希望的，他甚至動用了和華爾街大亨兼羅斯?？偨y(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問Bernard Baruch的那點(diǎn)微不足道的關(guān)系。Baruch一開始對這個動議也很感興趣，他雖然是總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問，可惜肚子里面墨水不多，現(xiàn)在既然有現(xiàn)成的理論，如果能夠說動總統(tǒng)將來肯定是有好處的（“華爾街獨(dú)狼”無利不早起）?？上В瑱?quán)力斗爭并不是那么簡單的，該議案最終胎死腹中，Baruch和Wallace顯然是遇到了極大的阻力，才決定明哲保身。格拉漢姆雖然不知道內(nèi)情，但也猜得出大概是動了政府財政部門的奶酪，也許還有華爾街。他對這個失敗不太甘心，決定繼續(xù)花費(fèi)精力研究這個問題，利用業(yè)余時間完善理論模型并收集經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。最終，在1937年和1944年分別出版了《貯存和穩(wěn)定》 Storage and Stability 以及《世界大宗商品和世界貨幣》World Commodities and Word Currency 兩本書。這種經(jīng)濟(jì)理論書籍并不暢銷，出版商McGraw-Hill全是看在1934年首版的《證券分析》security analysis一書的巨大成功份上，才勉強(qiáng)答應(yīng)出版，并要求格拉漢姆簽下合同如果賣不掉剩下的就得自己包圓。
客觀的說，雖然羅斯福新政New Deal在當(dāng)時一些人看來非常離經(jīng)叛道，近乎社會主義（這也奠定了民主黨“大政府”的執(zhí)政理念），但是讓FDR為了測試一個理論上可行的模型而去給美國政府動大手術(shù)也是不現(xiàn)實(shí)的。晚年的格拉漢姆也意識到CRC方案要想重新引起關(guān)注只有兩種可能：一是重現(xiàn)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，這一點(diǎn)顯然不太可能；二是來一次深刻的貨幣危機(jī)（monetary crisis），正巧眼下就是！難怪有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家會舊事重提。我個人的觀點(diǎn)，前面提到的具體操作困難隨著科學(xué)的進(jìn)步完全可能得到圓滿的解決，但是經(jīng)濟(jì)利益和權(quán)力之爭導(dǎo)致的困難會使該方案再次胎死腹中。
家庭以及感情生活 — 縮寫:八卦
在八卦開始以前，我們不妨來回顧一下格拉漢姆的“人品”。他的性格基本上受兩方面的影響：一是青年時代接受的良好教育，表現(xiàn)出來就是為人溫文爾雅，和藹可親，博學(xué)多才，且生活習(xí)慣良好，不抽煙、不酗酒、不說臟話，所以很容易受異性青睞。二是幼年時期比較特殊的經(jīng)歷以及后來養(yǎng)成的職業(yè)習(xí)慣：他是一個比較固執(zhí)的人，不喜歡受他人的意志擺布,否則也不會在華爾街這個大賭場上獨(dú)樹一幟；他崇尚理性，認(rèn)為凡事都應(yīng)該依理而行，因為這給他帶來了巨大的成功；與此同時，他對于別人的喜怒哀樂顯得無動于衷。自從20歲走上華爾街，每天身邊都發(fā)生無數(shù)悲喜劇，尤其是26-32年的大起大落，他已經(jīng)有免疫力了。
三次婚姻，N多情人，被命運(yùn)捉弄
1916年，22歲的格拉漢姆與活潑熱情的Hazel Mazur 結(jié)婚。兩年后，第一個孩子出生，他用父親的名字Isaac Newton 為這個男孩命名。加上長女Marjorie于1920年降臨人世，四口之家其樂融融，生活是那么的美好！
也許，但生活同時也是殘酷的。1927年，9歲的長子Isaac因腦膜炎夭折，格拉漢姆夫婦痛不欲生。在回憶錄中，他以一種全文少有的動情筆調(diào)描寫長子的童年，不惜筆墨地記錄和兒子在一起的幸福時光，這些回憶他永遠(yuǎn)珍藏在心底。與此同時，他的婚姻出現(xiàn)了危機(jī)。正如我以前介紹的，格拉漢姆不是一個外向的人，面對巨大的痛苦，他像很多男人一樣，選擇用瘋狂的工作來迫使自己不去想它。而妻子Hazel卻無法理解在失去愛子的時候，丈夫卻不能留在身邊安慰她。錢再多又怎么樣？多少錢都換不回Isaac了！格拉漢姆以他一貫的處世風(fēng)格選擇了回避爭吵，不愿意解釋，夫妻之間于是陷入冷戰(zhàn)。其實(shí)，在此以前，裂痕已經(jīng)產(chǎn)生。他對妻子強(qiáng)烈的控制欲不滿已久，尤其是母親和兒媳之間的關(guān)系是如此的糟糕，兩人簡直不能呆在同一間房內(nèi)，否則連空氣都要爆炸，這讓兼任兒子和丈夫雙重角色的他無所適從。
很快，雙方選擇了攤牌，因為Hazel又懷孕了。妻子很誠實(shí)得告訴丈夫，當(dāng)他在華爾街拼命工作的時候，精神空虛的她和家庭醫(yī)生成了“親密好友”，僅此而已。這是格拉漢姆的第一次婚姻，他和她都不愿意輕易放棄，更何況她還懷著孩子。于是，夫婦倆決定為了家再努力一次?？上?，停戰(zhàn)合約墨跡未干，雙方就陷入了第二場冷戰(zhàn)，Hazel一怒之下，不顧大腹便便，堅持和好友去歐洲散心。當(dāng)時的旅行條件不像現(xiàn)在那么舒適，舟車勞頓加上心情不佳，我猜測應(yīng)該對肚子里的孩子非常不利。
1928年，格拉漢姆家的第二個男嬰誕生了！夫妻雙方都對這個孩子抱有極大的希望，感謝上帝把他們的小Isaac和昔日的幸福統(tǒng)統(tǒng)還了回來！他們毫不猶豫地給孩子命名為Isaac Newton II，雖然他們并不知道也不相信世上有輪回轉(zhuǎn)世一說。正當(dāng)格拉漢姆夫婦對婚姻和家庭重拾信心的時候，命運(yùn)女神決定再次捉弄他們。Isaac II被診斷為有先天性的胸腺問題，這個孩子從誕生起就給格拉漢姆家?guī)砹藷o盡的煩惱。胸腺和人體的免疫力息息相關(guān)，從小多災(zāi)多病把Isaac II的性格折磨得神經(jīng)質(zhì)，成年以后他父親甚至懷疑他有精神分裂（Isaac II從朝鮮戰(zhàn)場退役后不能適應(yīng)美國的生活，于1954年在法國自殺）。與此同時，家也被折磨得支離破碎，夫妻雙方終于對這場婚姻失去了信心，30年代初開始分居，37年離婚。晚年的格拉漢姆唯心地認(rèn)為當(dāng)年不該給第二個男孩起那個不吉利的名字，讓幼小的他背負(fù)了太多的不幸（父親早逝，長子夭折，次子自殺，不知艾薩克.牛頓爵士（Sir Isaac Newton 1643-1727）在天之靈對此有何感想）。
1938年，格拉漢姆和Carol Wade結(jié)婚，這場閃電般的婚姻來得快去得也快。面對女人天生的支配欲，格拉漢姆毫不猶豫地再次選擇回避，進(jìn)而冷戰(zhàn)。為了避免麻煩，他一輩子都不愿意與人爭吵，結(jié)果越躲麻煩越多。妻子受不了他的沉默終于大爆發(fā)，怒吼道：“You are humane, NOT human!（你很仁慈，但不是人?。彼幕貞?yīng)是在回憶錄里用一句毫無特色的話來總結(jié)陳詞“跟這個女人根本沒法過日子”。1940年，第二場婚姻結(jié)束。
1944年，他和Estelle Messing 結(jié)婚（前文有誤，已改），第三次婚姻的時間維持了20年，他們有一個兒子 Benjamin Jr.，后來做了醫(yī)生，沒有子承父業(yè)。50年代中期，他攜全家搬到陽光明媚的加州（插一句，他從56年起擔(dān)任UCLA的Regents' Professor 終身校董事講席教授，在其商學(xué)院免費(fèi)授課15年）。
格拉漢姆的感情生活并不限于上述的三次婚姻，盡管對普通人來說這已經(jīng)是太多了。他在華爾街上是有名的Womanizer（花心大蘿卜），情人一大把。學(xué)生巴菲特實(shí)話實(shí)說：“事情是明擺著的，Ben他喜歡女人，女人也喜歡他。他長得并不帥，有點(diǎn)像Edward G. Robinson，但是他很有風(fēng)度?！保ǜ窭瓭h姆這個學(xué)生有美國中部人特有的直白）媒體的評論可就沒那么客氣了—“他就像阿爾卑斯山上的野山羊一樣，迫不及待地從一座山峰爬到另一座。”
Edward G. Robinson的尊容，你覺得格拉漢姆像他嗎？
的確，正如我在本節(jié)開頭所說，格拉漢姆的性格里有吸引女性的一面，而且他也很喜歡女人（我嘗試按照弗洛伊德的理論來解釋，他從小學(xué)到大學(xué)，上的全是男校，顯然這個latency period（潛伏期）過長，結(jié)果就是性壓抑過度導(dǎo)致日后大爆發(fā)）。但是，一旦認(rèn)為女性試圖介入他內(nèi)心世界的那個密室的時候，關(guān)系立刻結(jié)束，連吵架都省了。結(jié)果就是情人換了一個又一個，每個相處時間都不長，弄得他自己也很郁悶，在《智慧的投資人the intelligent investor》一書中發(fā)牢騷，把人們選擇股票時的非理想偏愛 （unreasoning favoritism）和選老婆相比。原因就是，他總是試圖以一種對待男人的方式去對待女人，也希望女人能夠像男人一樣對待他，他甚至想讓某任妻子簽一份Behave Contract！這個經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理性人理性得走火入魔了。
晚年生活，終歸平靜
這樣的情況一直持續(xù)到他遇見Malou為止。Malou，一個法國女人，一定比較特別，因為她讓格拉漢姆終于找到了情感上的平靜。1965年，他辭去了最后的商界職務(wù) — GEICO董事長，和Malou生活在一起（當(dāng)然，你也可以說這個老家伙已經(jīng)力不從心了）。也許對格拉漢姆而言，這個來自異國他鄉(xiāng)的女人善解“他”意，不像美國女人那樣喋喋不休、咄咄逼人。他晚年有一半時間在Malou的故鄉(xiāng)法國度過，另一半在加州。
錢對他來說已經(jīng)不像年幼時那樣稀缺和充滿誘惑了，曾經(jīng)的起起落落都成了過眼煙云。回顧一生，他自責(zé)曾經(jīng)犯過的各種錯誤，連小時候偷他媽錢包里的硬幣買糖吃都有負(fù)罪感。更重要的是，他開始反思曾經(jīng)引以為榮的無限理性，被貫徹地太過徹底。生活并不全是工作，應(yīng)該是由理性和感性共同組成的。他開始嘗試去理解別人的喜怒哀樂，尤其是女人的喜怒哀樂，雖然對他來說這也許太晚了……
尾聲
1968年
美國股市牛氣沖天，道指接近前所未有的1000點(diǎn)大關(guān)（1972年才過千點(diǎn)）。按照價值投資“別人貪婪的時候恐懼，別人恐懼的時候貪婪”的作風(fēng)，那會兒他的學(xué)生們一定是嚇得六神無主了。果然，當(dāng)年巴菲特和其他師兄弟組團(tuán)趕到加州，請教他對股市的見解。（現(xiàn)在輪到我們聽巴菲特說了）
1974年
80大壽，在Institute of Chartered Financial Analysts發(fā)表演說“Renaissance of Value 價值的復(fù)興”。
1975年
接受Financial Analysts Federation的最高獎項 Molodovsky Award。
1976年
本杰明.格拉漢姆在法國去世，享年82歲。
1984年
紀(jì)念經(jīng)典名著《證券分析 security analysis》出版50周年的活動在哥倫比亞大學(xué)舉行。
1986年
他的學(xué)生沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表演說“The Super-investors of Graham and Doddsville 來自格拉漢姆-多德鎮(zhèn)的超級投資者們 ”，對當(dāng)時被學(xué)界普遍接受的市場有效理論EMT進(jìn)行反擊。（模擬臺詞“不要以為我?guī)煾底吡司涂梢試虖垼 保?br>
1988年
入選美國商業(yè)名人堂 U.S. Business Hall of Fame，與安德魯.卡內(nèi)基，沃爾特.迪斯尼，皮埃爾.杜邦，J.P. 摩根，約翰.洛克菲勒等眾多明星齊聚一堂。
同年，學(xué)生羅伯特.赫爾布倫 Robert Heilbrunn 在哥倫比亞大學(xué)設(shè)立 Graham and Dodd Professorship of Asset Management and Finance。后來擴(kuò)展為哥倫比亞商學(xué)院赫爾布倫投資中心（The Heilbrunn Center for Graham & Dodd Investing at Columbia Business School），現(xiàn)任Director是 Bruce Greenwald 教授。
從智慧的投資人談起
--- 金融資本，實(shí)業(yè)資本和資本主義精神
巴菲特在評價他老師格拉漢姆的名著《the intelligent investor》時強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)，一是心理上如何應(yīng)對市場波動，即市場先生Mr. Market的概念
鏈接出處。另一個就是該書最后一章中對于投資理念的總結(jié)：investment is most intelligent when it is most bussiness-like。 這句話就是本文的出發(fā)點(diǎn)。
這里，有三個關(guān)鍵詞：investment 投資，business 生意，和intelligent 聰明。作者試圖在有限的篇幅內(nèi)討論一下這些詞所代表的東西以及它們相互之間的關(guān)系，追求所謂理論上的完備既無必要也無意義，因為投資是一種實(shí)踐的(1/2藝術(shù)+1/2科學(xué))。
投資，誰來投資？— 金融資本金融資本的投機(jī)性是與生俱來的。還記得Michael Douglas在影片 Wall street 里說的那句經(jīng)典臺詞嗎？“Greed, for the lack of word, is GOOD !”在進(jìn)一步討論之前，我必須再次重申投機(jī)不具有任何貶義的感情色彩。事實(shí)上，社會的進(jìn)步需要一定程度的投機(jī)，而且作為人性的一部分，在可以預(yù)見的未來它也不會消逝。歷史上，無論是戰(zhàn)爭（十字軍）還是冒險（大航海），背后都有金融資本的影子。我的理解，金融資本的投機(jī)性是由它的資本循環(huán)周期決定的，現(xiàn)代的交易所模式客觀上更是助長了這種投機(jī)性，如果僅憑上午買入、下午賣出就可以賺錢，那又何必為長遠(yuǎn)打算？
生意，誰做生意？— 實(shí)業(yè)資本一般來說，相對金融資本而言，實(shí)業(yè)資本比較理性。這份難得的理性其實(shí)是被逼的，被資本循環(huán)周期逼的。對一家企業(yè)來說，無論是從零開始還是升級換代，從投資到生產(chǎn)到收回成本并贏利，整個資本循環(huán)的周期一般來說要比金融資本的周期長很多，這就迫使那些有志于實(shí)業(yè)的資本家不得不抱著一種長期、理性、客觀的態(tài)度對待他們的投資，否則就會被淘汰。
舉個例子，“質(zhì)量不好產(chǎn)品就沒有銷路”，這幾乎是所有人的共識。重視質(zhì)量管理在各行各業(yè)幾乎總是受到獎賞，唯一的例外就是在金融領(lǐng)域。以我對美國金融歷史的粗淺了解，整個20世紀(jì)除了30-40年代因為29-32年股災(zāi)的“一遭蛇咬”以外，其他時候都可以用一句話概括—“what can be sold will be sold”。類似現(xiàn)象我們并不陌生，80年代到90年代初國內(nèi)物質(zhì)相對匱乏的時候，各種各樣粗制濫造、假冒偽劣的東西多了去了，能夠生產(chǎn)出來就不愁銷路。如果說中國企業(yè)用了大概20年的時間才明白“向質(zhì)量要效益”的道理，那么華爾街作為一個整體而言壓根就沒明白過（個別特例還是有的）。
金融資本對實(shí)業(yè)資本的控制 — 是“東風(fēng)壓倒西風(fēng)”還是“西風(fēng)壓倒東風(fēng)”作為食物鏈的終端，金融資本對實(shí)業(yè)的控制是資本主義體制下的必然。各種機(jī)構(gòu)入股實(shí)業(yè)公司已經(jīng)是司空見慣的事情了。內(nèi)在的“性格沖突”決定了金融和實(shí)業(yè)資本之間的矛盾。以巴菲特BH旗下MidAmerican
Energy Holding最近持股10%的電池+汽車生產(chǎn)商比亞迪BYD為例。當(dāng)年比亞迪決定生產(chǎn)汽車的消息傳出，持股的香港基金經(jīng)理打電話給公司管理層，“你敢做汽車我就把你的股票往死里拋”，比亞迪成功頂住了這種赤裸裸的威脅。如果你以為類似情況比較少見，那就大錯特錯了。大口吃進(jìn)股票之后威脅管理層回購的事情就像呼吸一樣，每時每刻都會發(fā)生，因為很多CEO的獎金是和股價掛鉤的，金融海盜們很清楚這些可憐蟲的命門。
如果任由一位急功近利的金融資本家操縱一家需要高瞻遠(yuǎn)矚才能正常運(yùn)作和發(fā)展的公司（我想不出有哪家公司不需要），那么這家公司肯定完蛋。如果任由瘋狂的金融資本控制整個實(shí)業(yè)資本，那么馬克思預(yù)言的那種革命似乎是不可避免的（具體的推導(dǎo)過程可以參考“馬克思主義者（列寧語）”魯?shù)婪?希法亭的《金融資本》一書）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不是不知道這些情況，也出臺了相應(yīng)的扶持政策，比如美國的長期增值利得稅（long term capital gain tax）比個人所得稅要低一半，就是鼓勵人們長期持有。問題是光靠法律規(guī)定并不能解決全部的問題，而且條令的制訂永遠(yuǎn)是滯后的，更何況制定的條令還未必有效。在尋求答案之前，讓我們先看看另一種完全相反的情況。
什么是聰明？— 資本主義精神和使命感
先舉兩個例子：
（1）1967年，巴菲特收購了一家地方性保險公司National Indemnity (NICO)。簽署協(xié)議的當(dāng)天，NICO的董事長兼CEO遲到了幾分鐘，一進(jìn)門就連連打招呼說對不起，因為之前在停車場他試圖找一個還有剩余時間的停車計時器（parking meter），結(jié)果給耽誤了。一個即將簽署價值數(shù)百萬美元合同的人，竟然為了節(jié)省幾個鋼崩兒要繞著停車場轉(zhuǎn)悠？巴菲特事后回憶，當(dāng)時他的腦子里突然閃過一個奇妙的想法 — 有誰會比這位CEO更適合視成本如虎狼的保險業(yè)呢？更奇妙的是，那位不舍得付停車費(fèi)的老板在賣掉公司絕大多數(shù)股權(quán)之后，非但沒有帶著幾百萬美元去享受人生，反而答應(yīng)留下來給那個剛剛買下他公司的人打工，并且一直干到7、80歲才退休。（注：NICO是Berkshire Hathaway所有保險業(yè)務(wù)的祖宗。）
（2）80年代中期，巴菲特收購了Nebraska Furniture Mart 80%的股份，這個家具商場是Blumpkin家的全部心血。創(chuàng)始人Blumpkin夫人從巴菲特手中接過六千萬美元的支票時連上面的數(shù)字都沒看就直接收起來，第二天照常上班。老太太一直干到90多歲，該商場目前由Blumpkin家的兒孫輩管理，就像他們自家的產(chǎn)業(yè)一樣。
巴菲特給股東信中多次提到BH收購公司的原則：1，他能夠理解的生意。2，優(yōu)秀的管理層。3，價格合適。關(guān)于第二點(diǎn)管理層，怎樣才算是優(yōu)秀呢？那就是“他們?yōu)锽H工作就像他們?yōu)樽约汗ぷ饕粯印?。BH旗下70多家公司的總經(jīng)理們，無一例外都是百萬或億萬富翁，他們不缺錢，也不需要為了錢去工作，完全可以退休享受人生或者做別的事情，但是他們無一例外都選擇留下來繼續(xù)工作，大多數(shù)人一直干到7、80歲精力不濟(jì)才退休。為什么？他們瘋了嗎？
不！因為他們身上具備特殊的資本主義精神。資本主義精神和前面提到的貪婪無關(guān)，貪婪屬于人天性中非理性的那一部分，伴隨整個人類文明，并非資本主義階段所獨(dú)有。資本主義精神，正如馬克思.韋伯所概括的那樣，是一種通過理性的、可持續(xù)的、和平的方式來獲取利潤，與那些戰(zhàn)爭販子和金融冒險家所推崇的暴力的、短期的方式截然相反。這種精神的杰出代表就是影響了一代又一代美國人的本杰明.弗蘭克林Benjamin Franklin。（具體的論述請參考馬克思韋伯的《新教倫理與資本主義精神》）具備這種精神的人，并非是為了生存而去經(jīng)商，而是為了經(jīng)商才生存，因為這是他們最喜歡做的事情。類似的情況在科學(xué)和藝術(shù)領(lǐng)域也能見到，少數(shù)出類拔萃的科學(xué)家和藝術(shù)家，把生命全部獻(xiàn)給了他們的事業(yè)。這其實(shí)就是人們通常所說的“使命感 calling”，這個概念起源于新教。有趣的是，雖然具備這種使命感的商人做起生意來都很理智，但是精神上驅(qū)使他們的“使命感”本身卻非常的不理性。前文提到的BH旗下兩位CEO，他們一年到頭辛辛苦苦賺來的利潤都給巴菲特拿去再投資了，并沒有落入自己的腰包。同理，巴菲特辛辛苦苦一輩子賺來的億萬身家絕大多數(shù)將來捐給蓋茨基金會，他本人以及兒孫們并沒有多少好處。他們這都是圖個啥？
不具備資本主義精神的人和具備該精神的人之間幾乎沒有任何交集，前者根本無法理解后者的舉動（也許是因為前者在生存目的上更加理性），這種不理解還會進(jìn)一步演變成鄙視，最后伴隨著血紅的眼睛發(fā)酵成仇視。我看到、聽到過無數(shù)對李嘉誠和巴菲特等人的詆毀，這已經(jīng)算是非常進(jìn)步和文明的了，在歐洲資本主義萌芽時期是直接訴諸于暴力的 — 搗毀他們的工具和工廠，或者干脆動手打人。很多文學(xué)作品把具有資本主義精神的商人和那些戰(zhàn)爭販子、冒險家相提并論，因為創(chuàng)作人本身根本無法理解這種精神。
從投資人個體的角度出發(fā)，即便他或她本人不具備像李嘉誠或者巴菲特那樣強(qiáng)烈的資本主義精神，至少也應(yīng)該能夠?qū)Υ吮硎纠斫?，更重要的是能夠辨別出具備該精神的投資對象，因為那就是聚寶盆和搖錢樹。和他的那位著名學(xué)生相比，本杰明.格拉漢姆身上的資本主義精神并沒有那么強(qiáng)烈。1956年他就解散了Newman-Graham Corporation，退出了投資領(lǐng)域，僅保留了兩家控股公司的董事長位子。他身上的使命感更多的是體現(xiàn)在教書育人上，畢竟15年免費(fèi)在UCLA上課不是一般人能夠做到的，但這并不妨礙他成為一名優(yōu)秀的投資人。
從投資人整體即金融資本的角度出發(fā)，雖然投機(jī)既無法避免也無需違反人性加以杜絕，但是資本主義精神本身還是應(yīng)該得到重視的。尤其是對那些理論上應(yīng)該比較保守的基金而言，其資產(chǎn)管理人（capital allocator）在我看來不必非常聰明，但是必須具備這種精神，因為他們的首要任務(wù)不是掙光全世界所有的錢，而是保證不賠錢。遺憾的是，更多的情況下他們?nèi)牍蓪?shí)業(yè)公司后為了短期的報表好看而不惜殺雞取卵，僅僅因為自己有錢就冒充內(nèi)行指手畫腳，亂點(diǎn)鴛鴦譜，最終給自己的客戶和所投資企業(yè)的全體員工帶來不幸，到頭來只有他們自己是得利的。與此截然相反的是，不論是格拉漢姆還是巴菲特，他們都能夠用一種通常只有實(shí)業(yè)資本家才具備的生意人眼光看待投資，并且尊重所投資公司管理層的職權(quán)范圍。打個比方，一邊好比是蔣介石乘飛機(jī)親臨戰(zhàn)場越級指揮到師一級，另一邊是毛澤東呆在西柏坡運(yùn)籌帷幄。個別戰(zhàn)役上當(dāng)然有贏有輸，但是從全局來講勝負(fù)不言自明。
最后，一提起資本主義，就免不了要說公平問題。顯然，不成比例的巨量財富流向了那些具備資本主義精神的實(shí)業(yè)或者金融資本家，粗看上去似乎是不公平的。對此我有兩點(diǎn)意見：第一，財產(chǎn)捐獻(xiàn)，錢集中起來反而好辦事。第二，賺錢的本事不一定能通過基因遺傳，資本主義精神也沒有什么必然的血緣關(guān)系（格拉漢姆的兒子當(dāng)了醫(yī)生，李嘉誠的老爸是誰？），我更愿意稱之為“社會基因裂變”。財富隨著社會基因的裂變而流動，符合資本主義體制下的公平，前提是維持社會健康的機(jī)制沒有被破壞。當(dāng)然，對于理想主義者來說這個過程太過漫長未免難以接受，不過他們似乎從來沒有接受過任何現(xiàn)實(shí)主張，所以就忽略不計了。
總而言之，我對 investment is most intelligent when it is most bussiness-like 這句話的理解就是既然我們生活在資本主義時代，涉及到經(jīng)濟(jì)的事情就應(yīng)該秉著資本主義精神來辦。投資也好，辦實(shí)業(yè)也好，概莫能外。
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謹(jǐn)以此文，紀(jì)念本杰明.格拉漢姆逝世33周年。
