從交通銀行（香港交易所代碼：3328）、建設(shè)銀行（香港交易所代碼：0939）到中國銀行（香港交易所代碼：3988，上海交易所代碼：601988），自去年6月以來至今國有銀行的一系列IPO，每一筆交易都在打破紀(jì)錄，并很快被后來者迅速趕超刷新。交行是首家海外上市的國有銀行，以21.59億美元成為2004年以來日本之外的亞洲地區(qū)規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)IPO；建行以92.28億美元躍居五年來全球最大規(guī)模IPO，刷新了當(dāng)年中國及全球銀行IPO的規(guī)模記錄；中行以112億美元的集資額，創(chuàng)造了香港資本市場最高規(guī)模和全球銀行業(yè)股票IPO記錄，并且在閃電登陸內(nèi)陸A股市場后以200億元募集規(guī)模，成為國內(nèi)歷史上最大IPO。這一系列的銀行業(yè)的IPO構(gòu)成了中國海外融資史上最為壯觀的一波浪潮，而壯觀的歷史劇背后是怎么樣的編排導(dǎo)演呢？
建設(shè)銀行：財務(wù)狀況同樣面臨不良貸款等嚴(yán)重問題，同樣是政府出手通過注資、出售可疑類資產(chǎn)以及發(fā)行次級債等重組手段完成了“外部裝修工程”，接著以人為的ROE打造出“中國盈利性最好的商業(yè)銀行”為賣點，成功推銷出去，實現(xiàn)了IPO發(fā)行。
中國銀行：和所有內(nèi)陸國有商業(yè)銀行一樣，財務(wù)狀況嚴(yán)重的不樂觀，也是靠政府出手通過注資、出售可疑類資產(chǎn)以及發(fā)行次級債等重組手段完成了“外部裝修工程”，在四大國有銀行排行中財務(wù)狀況較不令人滿意的情況下，最終憑借多年來在國際匯兌業(yè)務(wù)積累的一點名頭，再借助“中銀香港”的話題牽扯出所謂的一半資產(chǎn)在海外具有“全球化”概念，獨具匠心的以“穩(wěn)定增長的銀行” 為賣點，成功推銷出去，實現(xiàn)了IPO發(fā)行。
此前通過“國際超大規(guī)模IPO發(fā)行”和“國內(nèi)銀行企業(yè)超大規(guī)模IPO發(fā)行”兩個層面的對比，氣憤到使人產(chǎn)生給工行狠抽兩耳光的沖動，但沖動是解決不了問題的，在政治利益和利潤的驅(qū)動下，終于2006年8月29日中國工商銀行如愿的舉行了模擬路演。中金公司、中信證券、國泰君安、申銀萬國等在內(nèi)的IPO承銷團(tuán)成員，工行總行主要領(lǐng)導(dǎo)和部分總經(jīng)理都參加了這次演練，此后工行還將陸續(xù)開展路演前的各種市場推介活動,與眾多機(jī)構(gòu)投資者見面，投行分析師們也將著手撰寫投資分析報告?？梢钥吹焦ど蹄y行計劃的超大規(guī)模發(fā)行已進(jìn)入倒計時發(fā)射狀態(tài)，同時也可以預(yù)見到一枚帶有核彈頭的導(dǎo)彈即將直射中國股市的靶心，作為在這次核導(dǎo)彈發(fā)射場周圍的居民，我們已無力阻止其發(fā)射，現(xiàn)在只有及早選擇離開靶場，用腳投票嘗試能否把它踢倒。
2006年7月5日中國銀行發(fā)行價值近200億元股票，開盤價3.99元接著一路狂跌至3.76元，尾市稍稍好轉(zhuǎn)反彈3分錢以3.79元報收，當(dāng)天下跌0.2元，按股本總數(shù)估算當(dāng)天4小時內(nèi)蒸發(fā)約12億元人民幣，而后繼續(xù)跌跌不休如今已經(jīng)跌到3.24元，較首日開盤時下跌0.55元，市值蒸發(fā)約35億元人民幣。A股指數(shù)7月5日開盤受中行超級大盤股加入的刺激高開至1846點，當(dāng)天創(chuàng)造出2004年5月以來2年多時間里的最高點位，而后一路跌至1791點，尾市稍稍彈起13點以1807點收盤，當(dāng)天下跌39點，整個股市的市值計算當(dāng)天蒸發(fā)了多少億？而后不斷下跌直到今天的1636點，整整跌去210點，又有誰算過累計蒸發(fā)了多少億！足以見得過分個股的追求超大規(guī)模發(fā)行，偏離實際的估值價格，恐怖的超級大盤股帶來就只能是超級恐怖的整體性的下跌，還有更為恐怖的股指為幾只超大盤股控制嚴(yán)重失真。
如今核導(dǎo)彈“工商銀行”計劃在A股市場募集560億元人民幣，是中國銀行的2.8倍，而它同樣在政府出手進(jìn)行的“外包裝工程”，那么其價格估值的偏離程度也是可想而知的。如果說中國銀行從上市到吹破價格估值泡沫（現(xiàn)在還沒吹破尚未實現(xiàn)價值的真實體現(xiàn)），蒸發(fā)了35億，大盤隨著它的蒸發(fā)下跌210點；那么超級核導(dǎo)彈“中國工商銀行”的上市，在其日后打破價格泡沫實現(xiàn)價值真實體現(xiàn)過程中，簡單估算一下：它將會蒸發(fā)98億，大盤亦將會隨之下跌588點。在中國股市增加了中石化、中國聯(lián)通、中國銀行和即將上市的中國工商銀行等公司的數(shù)千億資產(chǎn)后下跌588點，不禁讓我聯(lián)想到《琵琶行》中一句詩詞“銀瓶乍破水漿迸，鐵騎突出刀槍鳴”的景象，此后的股指恐怕也就僅限于反映20支以內(nèi)的大盤股有效了。
在經(jīng)歷了交行、建行、中行的融資熱情后，機(jī)構(gòu)投資者還會一如既往的支持工行嗎？與前幾次發(fā)行一樣工行也披上了華麗的外裝，不去計較它華麗外裝下的真實容貌，假定它的ROE等等各種財務(wù)數(shù)據(jù)充滿誘惑，但是不可否認(rèn)的它現(xiàn)在面臨著一個很客觀的市場環(huán)境，而且此刻的上市時機(jī)顯然讓它處境不容樂觀。
首先、中國四大國有商業(yè)銀行始終處于我國市場經(jīng)濟(jì)的漩渦中央，互相之間的競爭是客觀存在的，放眼整個中國的銀行業(yè)“中、工、建、農(nóng)”四家唯有他們互相之間方可真正意義上稱為對方競爭強(qiáng)敵，如今已經(jīng)上市了兩家，投資者尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者幾乎都或多或少購買了其中的股票，現(xiàn)在第三家發(fā)行在即，面對存在業(yè)務(wù)競爭的對手的融資行為，如果你是建行或中行的股東你會給競爭對手投資嗎？
其次、中國商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行國家扶持太多，依賴性強(qiáng)。中國放開金融市場的WTO承諾越來越近了，國有商業(yè)銀行作為中國銀行業(yè)的主力軍同外資銀行競爭勢不可免，如果你買了中國國有商業(yè)銀行股票，等于在拿著錢間接和花旗等世界級銀行對賭誰會強(qiáng)占市場，面對國有商業(yè)銀行的一貫表現(xiàn)，你有信心嗎？
近年來國有商業(yè)銀行成為了我國超大規(guī)模IPO發(fā)行的代表，短短2年間從交行到建行再到中行最后到工行，大規(guī)模上市的全是銀行。值得慶幸的是國際資本市場沒有反傾銷制度，否則中國銀行業(yè)必遭反傾銷制裁。但是中國的銀行業(yè)前景真的如此美妙嗎？難道銀行業(yè)成了中國經(jīng)濟(jì)的代表了嗎？
當(dāng)然不是，例如近年來境外上市的“分眾傳媒”、“無錫尚德” 等公司生命力旺盛有良好的增長前景，才真正稱得上是我國市場經(jīng)濟(jì)的杰出代表，如果IPO推薦更應(yīng)該選擇推薦此類企業(yè)去發(fā)行上市，哪怕只是小規(guī)模的融資但對推動經(jīng)濟(jì)建設(shè)更有效率。而中國工商銀行作為銀行業(yè)的一員，與所有銀行一樣靠放貸獲取利潤，假如成功上市它吸收募集的資本必須通過信貸方式去運作，通過信貸進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)部門，而后由實體經(jīng)濟(jì)部門將這部分資本投入實際經(jīng)濟(jì)建設(shè)，在這個過程過于曲折缺乏有效控制，整個過程充滿非市場化行政控制性貸款、利用關(guān)系進(jìn)行的灰色貸款、呆死帳沖減，違規(guī)資金流入股市、虧空大案、利率調(diào)整等各種因素干擾，對于實體經(jīng)濟(jì)部門而言這種方式的資本貢獻(xiàn)率或者說利用率較為低下，對本就缺乏資本支持的中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)而言無疑是沒有好處的。所以工商銀行大規(guī)模IPO發(fā)行的結(jié)果不僅會使政府在發(fā)行準(zhǔn)備工作中背負(fù)非市場化惡名，而且大筆的融資到手后仍然無助于緩解資本市場的緊張局面，國內(nèi)資本市場還會繼續(xù)呈現(xiàn)出中小企業(yè)貸款難等矛盾。
200億美元，約1600億人民幣的融資額選擇中國工商銀行這類銀行企業(yè)作為發(fā)行人是不明智的，應(yīng)當(dāng)推薦更多的經(jīng)濟(jì)實體部門的企業(yè)去上市融資，選擇一些技術(shù)型、科技型、制造、科技、服務(wù)、農(nóng)業(yè)等對國家經(jīng)濟(jì)實際建設(shè)有實效性的企業(yè)去發(fā)行，搞不成大規(guī)模IPO可以多上些小規(guī)模的，這樣企業(yè)直接融資來得資金的資本貢獻(xiàn)率、利用率更高更有效的，而國家只需要通過企業(yè)股權(quán)制約，以無可爭議的市場化手段控制這些上市企業(yè)，自然利用股票市場的放大效應(yīng)以1元控制2元甚至更多錢，國家股權(quán)控制力增強(qiáng)更利于國有資本增值保值，這種“國家變相和民間資本、國際資本合作”發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)頗具中國特色，較之中國工商銀行巨額發(fā)行更有助于緩解國內(nèi)資本市場的緊張局面。
