美國(guó)民間選股大師的對(duì)話
被業(yè)內(nèi)和多家國(guó)際權(quán)威媒體視為全球第一投資者教育和投資分析網(wǎng)站TheMotleyFool的創(chuàng)始人Tom"Gardner和David"Gardner兩兄弟近期舉辦了自網(wǎng)站設(shè)立以來的第一次用戶電話研討會(huì)，進(jìn)一步分享他們的投資心得。一直以來，Gardner兄弟通過自有資金設(shè)立的投資組合及相應(yīng)的研究報(bào)告向投資者公開他們投資成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，成功的投資要大大多于失敗的投資。在過去五年間，兄弟倆分別掌管的價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資組合每年平均回報(bào)率達(dá)22.8%，為眾多追隨者帶來了實(shí)實(shí)在在的財(cái)富增長(zhǎng)，而同期基準(zhǔn)指數(shù)Wilshire5000的年均回報(bào)率僅6.3%。我這里之所以將Gardner兄弟稱為“民間”選股大師是因?yàn)樗麄円恢迸c華爾街機(jī)構(gòu)處于對(duì)立狀態(tài)，經(jīng)常通過各種渠道，包括在議會(huì)作證，來抨擊華爾街那些所謂專家收費(fèi)高昂且回報(bào)平平，還總是把機(jī)構(gòu)自身利益放在客戶利益之前。正因如此，Gardner兄弟被普通投資者視為代言人，他們的網(wǎng)站也成為數(shù)百萬會(huì)員交流投資觀點(diǎn)相互學(xué)習(xí)的最佳場(chǎng)所，被英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱為“投資界的一片綠洲”。
言歸正傳，以下精選出此次研討會(huì)適合目前國(guó)內(nèi)投資者的內(nèi)容，這里不是一字一句的翻譯，在忠實(shí)原意的基礎(chǔ)上增加了我的一些補(bǔ)充說明，相信會(huì)更有利于國(guó)內(nèi)投資者理解。另外需要注明的是，Tom專注于價(jià)值型股票，David則擅長(zhǎng)挑成長(zhǎng)型股票，對(duì)他們講述的方法也要對(duì)號(hào)入座。
關(guān)于選股
主持人：Tom，David，先說說你們各自的投資哲學(xué)，包括在確定一家優(yōu)秀公司時(shí)你們主要看那些因素。
Tom：我和傳統(tǒng)的學(xué)院派觀點(diǎn)有所不同，他們認(rèn)為一個(gè)投資者一生只介入10-15支股票就可以了，而我相信需要有更大的多元化，尤其是對(duì)于剛剛開始投資生涯的投資者，通過研究和投資不同行業(yè)和處于不同階段的股票，如成長(zhǎng)型、價(jià)值型和“咸魚翻身”型等，可以取得豐富的經(jīng)驗(yàn)，和豐富的投資選擇。
在多元化之后，就具體公司而言，我會(huì)先看這家公司與業(yè)務(wù)有關(guān)的利益相關(guān)者都是誰，公司管理層是只拿工資還是持有股份，我喜歡那些管理層持有可觀股份的公司。我們都知道，在洗車的時(shí)候，對(duì)自己的車和對(duì)租來的車認(rèn)真態(tài)度是不一樣的。
此外，我還要了解這家公司的董事會(huì)成員，他們已任職多長(zhǎng)時(shí)間？他們各自的行業(yè)背景是什么？這些信息在公司公開披露的文件中都能找到。
主持人：沒錯(cuò)。
Tom：然后我會(huì)看其他一些因素，它們包括：資產(chǎn)負(fù)債表是否強(qiáng)??？公司帳上是否有多年積累下來的充沛現(xiàn)金？公司是如何賺錢的，既盈利模式是什么？公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有那些？公司所在行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和空間有多大？以及公司股票估值是否合理？我在看任何一家公司的時(shí)候都會(huì)通盤考慮所有這些因素，這一分析模式定型和熟練后，我每個(gè)月在提供投資建議前可以看100-200家不同的公司。
主持人：很棒！David，你有什么補(bǔ)充嗎？
David：Tom和我其實(shí)很少就選股交換意見，這或許和大家想象的不一樣，但我們確實(shí)信奉一些共同的原則，如優(yōu)秀的管理層及管理層通過持股和公司利益捆綁起來可以更值得信賴。
就我而言，我的許多投資都來自于我熟悉的一些產(chǎn)品和服務(wù)。我是一個(gè)嘗鮮者，喜歡體驗(yàn)新鮮事物和新的科技。我不僅會(huì)試用最新款PalmPDA，還會(huì)去新開張的游樂園，給我的孩子買新上市的糖果，看看他們是否喜歡。所以，我總是通過體驗(yàn)產(chǎn)品和服務(wù)把自己和公司聯(lián)系起來，這樣可以很直觀的做出這家公司是否會(huì)取得成功的判斷。
我喜歡去琢磨公司是如何賺錢的，以及這種賺錢方式是否無懈可擊。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子–Netflix。我認(rèn)為Netflix做了兩件很酷的事，它不僅創(chuàng)建了一個(gè)很棒的網(wǎng)站可以讓用戶根據(jù)別人的評(píng)價(jià)來選擇電影DVD觀看，他還徹底改變了這個(gè)行業(yè)的收費(fèi)規(guī)則。他們說：“嘿，你每個(gè)月交一筆固定的費(fèi)用如何，這樣以后就再也不會(huì)有什么滯納金的麻煩了。”所以，一旦你了解了這家公司是怎么賺錢的，和它在互聯(lián)網(wǎng)上的效果后，這家公司就成了我的最愛。
然后是品牌。像星巴克、亞馬遜、電子藝界這些品牌本身就代表了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，使得運(yùn)營(yíng)這些品牌的公司可以出類拔萃，擊退對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。
當(dāng)你了解了公司的產(chǎn)品，知道他們是怎么賺錢的，再加上一個(gè)強(qiáng)大的品牌，你就基本掌握了我的選股方法。
關(guān)于估值
主持人：我們都知道即便是一個(gè)偉大的公司如果買賣價(jià)位不對(duì)也會(huì)成為一項(xiàng)糟糕的投資，所以讓我們來談一下估值，你們是如何確定股價(jià)是否合適呢？
David：我看得很遠(yuǎn)，基本上是在用風(fēng)險(xiǎn)投資家的眼光來看待公司價(jià)值，只要成長(zhǎng)空間足夠大我也會(huì)投資一些微利甚至虧損公司股票，所以不會(huì)受傳統(tǒng)的市盈率估值法的限制。
我喜歡看未來5-10年會(huì)發(fā)生什么，并且問自己，這個(gè)行業(yè)（銷售額）會(huì)增長(zhǎng)到多大規(guī)模？到時(shí)候利潤(rùn)率有多大，以及這個(gè)行業(yè)整體的利潤(rùn)規(guī)模有多大？當(dāng)你對(duì)這個(gè)行業(yè)未來可以達(dá)到的利潤(rùn)規(guī)模有了基本判斷后，你就可以推測(cè)到時(shí)候具體公司的利潤(rùn)規(guī)模。
然后我會(huì)看公司目前的市值有多大。我通常喜歡市值在5-50億美元的公司，這里較容易誕生高成長(zhǎng)的股票。如果我對(duì)這家公司所在行業(yè)未來5-10年的利潤(rùn)規(guī)模判斷正確的話，基于這個(gè)增長(zhǎng)率推測(cè)出公司未來5-10年的利潤(rùn)規(guī)模，得到公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，再乘上公司股票當(dāng)前市值，就得出了這家公司的合理價(jià)值。
Tom：有很多投資者問我該如何估值，我發(fā)現(xiàn)他們受華爾街的影響傾向于認(rèn)為估值的結(jié)果只有一個(gè)價(jià)格。當(dāng)我聽到華爾街分析師在說“我們的目標(biāo)價(jià)是XX元”，或“我們將目標(biāo)價(jià)由32元上調(diào)到34元”的時(shí)候，我覺得設(shè)定一個(gè)具體的價(jià)格是很可笑的事情，這個(gè)世界每天都在發(fā)生變化，公司不斷在公布新的業(yè)績(jī)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在發(fā)生改變，公司可能會(huì)推出新的產(chǎn)品，管理層也可能有變動(dòng)，我不認(rèn)為投資者們?cè)谧龉乐倒ぷ鲿r(shí)會(huì)只用一個(gè)價(jià)格來指導(dǎo)操作。
我的方式，也是鼓勵(lì)大家采用的方式是制定一個(gè)價(jià)格區(qū)間。比如一支當(dāng)前價(jià)格為20元的股票，基于你對(duì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的測(cè)算，這支股票在5年內(nèi)的合理價(jià)格區(qū)間在28元至47元之間，這個(gè)幅度看上去很大，但大幅區(qū)間是個(gè)很好的開始，隨著時(shí)間推移和不確定性的逐漸消除，這個(gè)區(qū)間會(huì)逐漸縮窄，從中你也會(huì)知道當(dāng)初哪些判斷有誤。
還需要說明的是，價(jià)值型投資者很容易錯(cuò)過一些每年可以增長(zhǎng)20-30%的好公司，因?yàn)樵谒麄兊墓乐的Ｐ屠飼?huì)假設(shè)公司業(yè)績(jī)不會(huì)一直增長(zhǎng)下去，于是經(jīng)常會(huì)過早賣出還能繼續(xù)創(chuàng)造佳績(jī)的公司。比如BedBath & Beyond這家公司，過去12年以來每年業(yè)績(jī)都保持20%以上的增長(zhǎng)，出乎大多數(shù)人的意料。而對(duì)于成長(zhǎng)型股票投資者，由于估值工作做得不到位，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)就容易錯(cuò)過以更低價(jià)格買入公司股票的機(jī)會(huì)。這時(shí)候一個(gè)較大幅度的估值區(qū)間可以幫上忙，你的價(jià)格區(qū)間越大，你運(yùn)作的空間也越大。所以我建議投資者要綜合使用價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資方法。
關(guān)于當(dāng)前熱門板塊
主持人：David，你認(rèn)為目前股市最有投資價(jià)值的股票都有哪些呢？
David：我非常喜歡替代能源股票，它們目前看上去似乎沒有什么“價(jià)值”，但我想在下一個(gè)10年會(huì)成為誘人的投資，而且這個(gè)領(lǐng)域選擇豐富，我們有風(fēng)能、太陽能、核電、乙醇，甚至是潮汐。如果投資者拿不準(zhǔn)的話，建議去買替代能源ETF，把這些替代能源股一網(wǎng)打盡。
另外，我和Tom都對(duì)零售行業(yè)很感興趣，大概是因?yàn)槲覀兌际潜说昧制娴男磐?。比如Petsmart這家寵物商品連鎖店，他們不僅有很好的產(chǎn)品管理，而且越來越強(qiáng)調(diào)服務(wù)了，深受客戶歡迎。
Tom：我目前對(duì)3個(gè)領(lǐng)域感興趣，一是健康保險(xiǎn)行業(yè)，現(xiàn)在有很多被低估的股票；二是零售行業(yè)，尤其是服裝和餐飲，現(xiàn)在越來越多的商品通過互聯(lián)網(wǎng)銷售，但服飾和餐飲卻基本不會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)銷售的沖擊，相反，其它商家騰出的商業(yè)物業(yè)導(dǎo)致租金下降有利于服裝和餐飲行業(yè)的擴(kuò)張和利潤(rùn)率的提升；三是中國(guó)概念股票，我確實(shí)相信“中國(guó)故事”，雖然目前有明顯的政治、經(jīng)濟(jì)和公司治理的風(fēng)險(xiǎn)，但我相信未來20年內(nèi)，那里會(huì)出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會(huì)。我喜歡那些管理層在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下有工作經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)公司，尤其是在美國(guó)受過教育的管理層– 我可不是一個(gè)盲目美國(guó)崇拜者，他們懂得要為股東創(chuàng)造價(jià)值，也知道如何去做。
David：那好，讓我來測(cè)試一下你的中國(guó)知識(shí)。Tom，你好嗎？（用中文說的）
Tom：很好（中文）
David：很不錯(cuò)，你甚至都會(huì)說一些普通話了。
關(guān)于逆向投資
主持人：二位，讓我們談?wù)勀嫦蛲顿Y。你們的很多用戶都對(duì)逆向投資策略感興趣，因?yàn)槿绻魧?duì)公司的話會(huì)帶來驚人的回報(bào)，但是，你們是如何確定哪些公司股票會(huì)成為好買賣，哪些股票就只值這個(gè)價(jià)呢？
Tom，如果整個(gè)行業(yè)都表現(xiàn)不錯(cuò)，而只有這家公司落后，這種公司不會(huì)成為我關(guān)注的對(duì)象。平均而言，那些咸魚翻身的公司最有可能出現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都失去投資者興趣的情況下，我會(huì)在這些行業(yè)里去挑咸魚翻身的大牛股。
下一步是去看公司的資產(chǎn)負(fù)債表，看這家公司是否有足夠的財(cái)務(wù)資源讓它重整旗鼓。記得6、7年前有人跟我說深陷業(yè)務(wù)困境的凱馬特是不會(huì)倒閉的，它的品牌在美國(guó)深入人心，有一天會(huì)東山再起。結(jié)果如何大家都清楚。那時(shí)如果你去看一看凱馬特糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表，再和沃爾瑪、Target和Costco比較一下，你就不會(huì)認(rèn)為這是個(gè)可以指望咸魚翻身的投資。
最后是去了解公司管理層，我喜歡那些在公司困境時(shí)更換管理層的信息。在一個(gè)成熟行業(yè)遭遇全行業(yè)難關(guān)的時(shí)候，很多情況下就是靠?jī)?yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)來扭轉(zhuǎn)乾坤的。比如在我的“隱藏價(jià)值”報(bào)告里推薦的Middleby，從公司內(nèi)部提拔上來的新管理團(tuán)隊(duì)取代了之前失敗的CEO，成功領(lǐng)導(dǎo)公司再創(chuàng)輝煌，也使其股票成為我最為成功的投資之一，過去7年漲了近20倍。
所以，挑逆向投資的公司我有3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，第一要找整個(gè)板塊都失去市場(chǎng)關(guān)注的公司，第二資產(chǎn)負(fù)債表必須要過得去，第三是找我可以信賴的管理層。
主持人：把最后一點(diǎn)再詳細(xì)說說，你是怎么給管理層看相的，怎么確定新上任的CEO比老的要強(qiáng)？
Tom：我會(huì)去看他們的歷史，在互聯(lián)網(wǎng)上你直接輸入他們的名字可以找到大量關(guān)于他們過去都作過什么事的信息，比如AlderwoodsGroup這家公司的管理團(tuán)隊(duì)，過去曾成功幫助過多家公司重整旗鼓，他們已掌握了如何扭轉(zhuǎn)困境的藝術(shù)，事實(shí)上，我們?cè)谝恢弊冯S著個(gè)團(tuán)隊(duì)，他們換到哪個(gè)公司我們都會(huì)格外感興趣。
對(duì)于小的公司，你可以直接打電話過去，經(jīng)常會(huì)很容易找到高管接電話，直接了解情況。他們都會(huì)比較熱心的，畢竟已是市場(chǎng)棄兒，門前冷落鞍馬稀。
（完）
