股票交易--聰明人控制的游戲
幾天前,有個(gè)朋友和我討論股票的問題,還給我發(fā)了一篇論文,題目是<< The predictability of asset returns: an approach combining technical analysis and time series forecasts >>.盡管我不大相信數(shù)學(xué)模型可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)的收益,但它還是觸動(dòng)了我的好奇心.
我粗看了下論文,然而感覺并不是非常令人興奮. 作者主要是用了兩個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)模型(Autoregressive Model—自回歸模型和GARCH—自回歸條件異方差的廣義模型.)作者將AR模型用于技術(shù)分析確定買賣點(diǎn),然后用GARCH模型來預(yù)測(cè)時(shí)間數(shù)列(把每天的收盤價(jià)定義為一個(gè)數(shù)列),最后把兩者相結(jié)合,合成AR-GARCH模型.研究者認(rèn)為,這樣的模型就可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)的收益,而且還從歷史數(shù)據(jù)(主要選用了主要市場(chǎng)的指數(shù)進(jìn)行分析)驗(yàn)證了模型的可靠性.當(dāng)然作者的思考和努力令人尊敬的,但是模型的實(shí)用性卻令人懷疑和失望.
首先指數(shù)的運(yùn)行和單個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并不一致,這在國外市場(chǎng)成熟市場(chǎng)尤為明顯; 第二,就算此模型可應(yīng)用于個(gè)股價(jià)格歷史數(shù)據(jù)去預(yù)測(cè)未來的走勢(shì),但是,這不僅違反了股票短期價(jià)格波動(dòng)不可預(yù)測(cè)的基本常識(shí),而且完全沒有把企業(yè)的基本面以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素考慮進(jìn)去,這樣的預(yù)測(cè)基本上脫離了客觀事實(shí);此外,這樣模型即使在理論上可行,運(yùn)用于實(shí)踐仍然不可取,因?yàn)楣善蔽磥淼膬r(jià)格波動(dòng)并不是歷史的重復(fù);加上投資者在實(shí)戰(zhàn)和試驗(yàn)過程的巨大心理差距,更加使模型無法奏效. 后來我給朋友回了信:
我相信學(xué)過投資學(xué)的朋友都應(yīng)該知道這個(gè)最基本方法:未來現(xiàn)金折現(xiàn)法.也就是說,一個(gè)企業(yè)的價(jià)值,是基于企業(yè)生命期限內(nèi)的所有現(xiàn)金盈余的折現(xiàn)值,這里有兩點(diǎn)必須搞清楚.未來的現(xiàn)金流由于無法準(zhǔn)確的預(yù)計(jì),所以這個(gè)通常是個(gè)比較頭痛的問題,第二是貼現(xiàn)率,由于每個(gè)的對(duì)自有資本的回報(bào)率(或機(jī)會(huì)成本)期望不同,最終導(dǎo)致結(jié)果也會(huì)因人而異.但是貼現(xiàn)法仍然是估算資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)方法.
早在上個(gè)世紀(jì)的30年代,具有"華爾街投資之父"之稱的BEN.GRAHAM就已經(jīng)揭示了證券投資的原理并且分享了自己的投資方法和哲學(xué)(雖然他的方法不是獲利的唯一途徑). 只要證券的市場(chǎng)價(jià)格明顯低于其內(nèi)在價(jià)值,那么在合理的市場(chǎng)條件下,我們買進(jìn)資產(chǎn)的安全系數(shù)就會(huì)更高,也就是說,在多數(shù)的情況下,可以避免虧損的風(fēng)險(xiǎn).-- 這個(gè)原理就是BEN.GRAHAM的安全邊際的概念(MARGIN OF SAFETY),而本認(rèn)為這就是投資的秘訣!
然而,有許多人不相信它,以為自己可以找到更好更有用的方法,使自己一勞永逸或者想名留史冊(cè).當(dāng)然有這種想法和努力的人,首先是值得尊敬的,精神可嘉.如果有人真的能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票的收益的話, 那么我想他現(xiàn)在一定已經(jīng)富可敵國. 雖然從證券市場(chǎng)開埠以來,有無數(shù)的投資者試圖這么做,但是遺憾的是他們中沒有一個(gè)人成為投資大師或者因此變得多么富有.相反的,那些真正偉大的投資者卻不是依靠這種準(zhǔn)確預(yù)測(cè)收益的模型,而是實(shí)實(shí)在在的研究公司的經(jīng)營,市場(chǎng)環(huán)境,管理層等等企業(yè)要素,最后卻成了富可敵國的投資者.典型的代表如,WARREN E.BUFFETT.
所以對(duì)我來說,用數(shù)學(xué)模型來估算太復(fù)雜了.我覺得我們可以做的更簡(jiǎn)單.當(dāng)然這個(gè)要求分析者具備相當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)知識(shí)和簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)運(yùn)算,還有特別重要的是具有商業(yè)頭腦,此外就是一個(gè)良好的心態(tài)(理性和獨(dú)立思考).--我認(rèn)為這是一個(gè)優(yōu)秀證券分析師具備的最基本的特征.
會(huì)計(jì)知識(shí)幫助我們分析企業(yè)的經(jīng)營狀況,以及考查企業(yè)的會(huì)計(jì)原則是否合理,是否隱藏利潤,是否在玩會(huì)計(jì)算把戲等等.
商業(yè)思維.由于我們投資股票其實(shí)就是在做生意.那么怎么樣的生意是有利可圖的,作為商人我想會(huì)非常清楚.如果你知道一個(gè)商品的價(jià)值,那么你只要在低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)后,就能基本確保未來贏利.但是如果你在價(jià)值之上買進(jìn),那么你發(fā)生虧損的可能性在加大,由于市場(chǎng)的價(jià)格(特別象股票這種可交易證券的價(jià)格)的劇烈波動(dòng),當(dāng)參與交易的人了解真相后,覺得無利可圖時(shí),那么就會(huì)出售它,價(jià)格就會(huì)因此下降,加上目前先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)和在線交易,加速了價(jià)格的下降運(yùn)動(dòng). 由于我們很難保證自己不是最后一個(gè)高價(jià)買入者,所以對(duì)于這樣的行為應(yīng)該盡可能的避免.這里可以理解一下BEN的一個(gè)關(guān)于投資的定義:"An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative. "(投資是一種通過認(rèn)真分析,有指望保本并能有一個(gè)滿意收益的行為.不滿足這些條件的行為就叫投機(jī).)
獨(dú)立思考和理性則可以使我們保持平衡的心態(tài)并遠(yuǎn)離市場(chǎng)狂熱的氣氛,同時(shí)也減少參與投機(jī)的機(jī)會(huì).
本還告訴我們最最重要的投資原則:第一不要虧損,第二請(qǐng)記住第一條.在任何時(shí)候,真正的投資者都應(yīng)該以此來約束自己. 我相信很多人也都知道這些,可惜金錢的誘惑對(duì)他們來說實(shí)在太大了,任何智者的忠告和自己失敗的教訓(xùn)很快被這種欲望置于腦后.還有許多的市場(chǎng)參與者,根本連股票是什么都不知道,也在拼命的買進(jìn),通常他們就是給機(jī)構(gòu)和莊家送錢的那些人.----股票交易,是個(gè)聰明人控制的游戲,除非你使自己變成聰明人,要么就遠(yuǎn)離這個(gè)游戲,否則虧損就和你結(jié)上不解之緣.BUFFETT是最優(yōu)秀的遠(yuǎn)離這種游戲的人之一,他不但聰明,而且非常的智慧.
為什么我會(huì)把給朋友的信發(fā)布出來,因?yàn)槲矣X得這些對(duì)于很多投資者仍然有一點(diǎn)思考的價(jià)值. 幾天前看到貴州茅臺(tái)被停牌,又傳聞管理層出事, 首先我不懷疑這一事件的真實(shí)性,因?yàn)樵谥袊鴮?shí)在是已經(jīng)習(xí)以為常了.但是我卻懷疑,主力機(jī)構(gòu)在選擇挖掘負(fù)面新聞事件的時(shí)機(jī)上是否有著不可告人的目的? 大家試想, 為何不早些公布這樣的負(fù)面新聞,而偏偏在關(guān)鍵的點(diǎn)位上.大家都知道, 茅臺(tái)是本輪大牛市行情的一道靚麗的風(fēng)景線,是市場(chǎng)的龍頭之一, 它的出事是否是主力機(jī)構(gòu)借此打壓市場(chǎng)的突破口? —-對(duì)這一觀點(diǎn),我仍然先保留著,讓我們往下看,它會(huì)如何影響接下來的市場(chǎng)走勢(shì).
現(xiàn)在我更相信: 股票交易--聰明人控制的游戲!
2FOX
12.05.07
