把大牛市納入國家發(fā)展戰(zhàn)略
楊 帆
中國大牛市已得到歷史性的確認(rèn)
2007年初，中國股市恢復(fù)到2400點(diǎn)，很多權(quán)威人士一起出來唱空：“流動(dòng)性過剩造成的牛市不能持久”，“中國三分之二企業(yè)沒有達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)，今年4000點(diǎn)是白日做夢(mèng)”，等等聲音不絕于耳。然而此后中國股市的發(fā)展驗(yàn)證了筆者曾經(jīng)做出的預(yù)言，我們應(yīng)該相信中國大國崛起的力量，中國特大的歷史性牛市已經(jīng)開始。
5月份以來，中國股市又出現(xiàn)了一系列歷史高位：上證指數(shù)輕易站上4000點(diǎn)；股民人數(shù)從3000萬激增，接近一億大關(guān)；人民幣加速升值突破1：7.7。中國的股票和基金熱已普及到老齡人群、國家干部、大學(xué)生、醫(yī)生、教師和出租車司機(jī)。中國股市出現(xiàn)了散戶挾持機(jī)構(gòu)的局面。學(xué)者爭(zhēng)論，媒體驚呼，權(quán)威的“非理性”指責(zé)，管理層一再提示風(fēng)險(xiǎn)，都不能阻止中國人又一次以自己特有的“大躍進(jìn)”傳統(tǒng)創(chuàng)造歷史奇跡，可以說這次大牛市已成氣候。
大家爭(zhēng)論中國股市是否觸發(fā)了全球股市下跌，不可想象一個(gè)市值11萬億，只相當(dāng)于香港股市規(guī)模的中國A股，有這樣的能力。這種觀點(diǎn)是淺薄的，經(jīng)濟(jì)學(xué)主要看預(yù)期不看目前。股市本來就是虛擬經(jīng)濟(jì)，主要是觀念的影響力。現(xiàn)在的背景是全世界資本正在重估中國的價(jià)值，中國股市第一次影響世界的效應(yīng)是存在的，主要不是依靠規(guī)模，而是依靠“中國崛起”概念。在今后一段時(shí)間里，中國股市會(huì)進(jìn)一步上升，并帶動(dòng)全球股市走穩(wěn)。即使全球股市下跌，資金也會(huì)繼續(xù)流入中國。在人民幣升值到1：6以前，一般沒有逆轉(zhuǎn)的可能。
大牛市有一定基礎(chǔ)
大牛市的基礎(chǔ)之一是人民幣升值的基本趨勢(shì)。如果人民幣名義匯率長期低估，就會(huì)產(chǎn)生升值預(yù)期，使國際投機(jī)資本涌入。實(shí)際上我們難以控制國際投機(jī)資本的“大進(jìn)”，國家外匯儲(chǔ)備增長速度驚人，2005年一年增加2000多億美元，2007年第一季度就增加１３５７億美元。國家已采取一系列辦法阻滯外匯流動(dòng)，總方向是加強(qiáng)外匯管制，但這些措施可以降低投機(jī)資本的流動(dòng)性，但不足以改變?nèi)嗣駧派档幕沮厔?shì)。這一趨勢(shì)對(duì)大牛市起著決定性的作用，因?yàn)樗淖兞斯墒性u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)利潤已經(jīng)不再是唯一的標(biāo)準(zhǔn)，以人民幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)在人民幣升值預(yù)期下，在持有美元的人看來就是一個(gè)極大的獲利機(jī)會(huì)。美元源源不斷涌入中國，兌換成人民幣購買資產(chǎn)，使股票房地產(chǎn)價(jià)格攀升，以后人民幣升值了，再賣掉這些資產(chǎn)兌換成美元匯出，可得兩份利潤。這也是筆者說在人民幣升值到一定水平之前，中國股市還要漲的重要原因。
大牛市的基礎(chǔ)之二是中國高儲(chǔ)蓄造成的持續(xù)70年的經(jīng)濟(jì)高速增長。目前中國的銀行存大于貸，提高利率使資金滯留銀行也不是辦法。30年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)積累，30年改革開放，中國人用60年把GDP搞到20萬億人民幣，如果沒有突發(fā)事件，7年之后到40萬億已成定局，再有7年可望再增長30萬億，就是說，70年高速增長，其財(cái)富的大約70%是在最后14年集中涌現(xiàn)出來的，中國已經(jīng)進(jìn)入財(cái)富大爆發(fā)的時(shí)代。經(jīng)濟(jì)增長快，儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資，外資不斷進(jìn)入，資金自然要流向股市。
大牛市的基礎(chǔ)之三是中國企業(yè)效益的提高。有人說中國企業(yè)的制度不好，但這和股市的指數(shù)沒什么關(guān)系。在美國有相關(guān)指標(biāo)，比如建筑業(yè)訂貨和開工率。這些指標(biāo)的背后其實(shí)是鋼鐵、水泥、玻璃的生產(chǎn)，然后是運(yùn)輸、電力、進(jìn)口額的上升?，F(xiàn)在中國老百姓要住房子，中國建筑開工超過全世界的總和。中國各個(gè)城市的賓館、飯館被訂得滿滿的，哪個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)是這樣的？從老百姓的經(jīng)濟(jì)生活就可以看出來，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益怎么會(huì)不好？這和制度沒有太大關(guān)系，無非就是企業(yè)的效率低一點(diǎn)。此外，中國股改成功，國有股可以出售了，虧損企業(yè)也比較容易找到新的投資者，進(jìn)行資產(chǎn)重組。“流動(dòng)性過剩”給這些題材的炒作提供了資金條件，這就是為什么許多掛虧損帽子的企業(yè)反而漲得瘋狂，資產(chǎn)價(jià)格取決于預(yù)期而不是目前狀況，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是有根據(jù)的。
不必談泡沫色變
經(jīng)濟(jì)學(xué)主流派假設(shè)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是均衡的，索羅斯卻不同意，他相信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)造成泡沫，而且勢(shì)不可擋，泡沫出現(xiàn)就會(huì)破裂，而恰恰是因?yàn)檫@樣才有發(fā)大財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。因?yàn)榫庵荒塬@得平均利潤率，而不可能實(shí)現(xiàn)真正的崛起。事實(shí)也證明，在一定歷史時(shí)期，許多國家出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)和崩盤，只要搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就難以從根本上杜絕經(jīng)濟(jì)泡沫。西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)堅(jiān)持的“理性人和均衡市場(chǎng)”理念，只是一種假設(shè)，其理想主義和脫離實(shí)際的程度比計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，有過之而無不及。
很多人往往是談泡沫色變，比如，對(duì)日元過度升值和日本泡沫經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)幾乎完全是負(fù)面的，但被忽略的是，在這一過程中日本其實(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從貿(mào)易大國到海外投資大國的轉(zhuǎn)型。更為明顯的例子是美國2000年的股市崩盤。美國因此瓦解了嗎？美國還是照樣稱霸世界。發(fā)展高科技的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，但搞新經(jīng)濟(jì)的300多個(gè)年輕人通過上市獲得300億美元的資金，有技術(shù)但沒有錢的人拿到了錢。泡沫雖然破滅了，但美國戰(zhàn)略和新科技革命卻成功了，全世界的投資者為美國的科技創(chuàng)新買了單。
大牛市關(guān)系到國家發(fā)展戰(zhàn)略
無論健康不健康，均衡不均衡，都不能改變中國股市在未來數(shù)年的牛市格局，即使有非理性泡沫，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有膨脹到破裂的時(shí)候，為防止未來崩盤，以行政手段“提前引爆”，人為制造崩盤、熊市，使投資者損失數(shù)萬億市值，不僅會(huì)延誤了創(chuàng)業(yè)板和科技進(jìn)步，還會(huì)被國際資本抄底，使其從中獲得暴利。
這次管理層把重點(diǎn)放在監(jiān)管和規(guī)范方面，而不去管理指數(shù)，未來也不對(duì)指數(shù)負(fù)責(zé)，這是理智的做法。我們不必執(zhí)著于指數(shù)高低，從個(gè)人角度可以關(guān)心個(gè)股的漲跌，從國家角度，則應(yīng)該關(guān)心一輪大牛市過后，能夠給子孫后代留下什么東西。把股市看成單純的“賭場(chǎng)”是錯(cuò)誤的，這不是“零和”游戲。在過剩的流動(dòng)性和國家競(jìng)爭(zhēng)力之間，如果有廉潔高效的審查機(jī)制，貫徹正確的國家發(fā)展戰(zhàn)略，就會(huì)有新的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造出來。
在大牛市面前，國家應(yīng)正確進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過積極擴(kuò)容，把過剩資本引導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)需要的國防、高科技、環(huán)保、建設(shè)和諧社會(huì)方面來，比如，一部分國有資產(chǎn)可以劃歸社會(huì)保障基金，某些優(yōu)等的教育醫(yī)療單位也可以作為高科技企業(yè)上市，免去高昂的醫(yī)療教育費(fèi)用。在股市過熱時(shí)，最有效的手段是征收所得稅。中國股市還有很大的發(fā)展空間和調(diào)控余地。此外，國家還要加強(qiáng)監(jiān)管，堅(jiān)持外匯管制，降低投機(jī)資本的流動(dòng)性。真正值得我們擔(dān)憂的，是能不能制止腐敗和利益集團(tuán)的私利膨脹，建立有效的審查和監(jiān)督機(jī)制，堅(jiān)持不斷地在擴(kuò)容和資產(chǎn)重組過程中，剔除劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。只要我們把握重組質(zhì)量，提高上市公司效益，就可以使中國股市長期健康地發(fā)展。
有人擔(dān)心，中國股民能不能承受股市下跌的損失？政府要經(jīng)常向股民提示風(fēng)險(xiǎn)，但不能代替他們做出選擇。實(shí)際上，中國股民在經(jīng)濟(jì)力量非常薄弱的情況下，已經(jīng)承受了最大的一次崩盤，這就是2000年以來4年特大熊市，股指下跌了50%，股票價(jià)格實(shí)際下跌了70%以上。這已經(jīng)是歷史上罕見的損失了，大家也承受了。國家和人民所不能承擔(dān)的，是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰可能引起擠兌，爆發(fā)全局性經(jīng)濟(jì)崩潰，這取決于平時(shí)積累社會(huì)矛盾的多少，也需要國家有應(yīng)急的反危機(jī)措施，防止股市崩盤影響的擴(kuò)散。
能否將巨大財(cái)富納入強(qiáng)化國家長期競(jìng)爭(zhēng)力和綜合國力的軌道，這是對(duì)國家能力的真正考驗(yàn)。▲（作者是中國政法大學(xué)教授。）聯(lián)系客服
