大部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3月份CPI創(chuàng)新高在所難免。這給我們留下一個(gè)疑問(wèn)：貨幣政策自2010年開始緊縮，準(zhǔn)備金率至今已上調(diào)9次，利率上調(diào)4次，緊縮給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了疲軟跡象，這種情況下，通脹新高是如何產(chǎn)生的？
CPI繼續(xù)上沖
通常認(rèn)為，本輪通脹的核心原因有兩個(gè)：貨幣超發(fā)和食品價(jià)格上漲。這種看法解釋力不夠：貨幣超發(fā)的問(wèn)題，在邊際意義上已經(jīng)得到緩解，以貨幣供應(yīng)M1和M2表示的宏觀流動(dòng)性已降至歷史正常水平，但通脹似乎仍有上行壓力；關(guān)于食品價(jià)格，按照蛛網(wǎng)模型，它的上漲總是有周期的，無(wú)論從時(shí)間長(zhǎng)度和上漲幅度看，本輪食品價(jià)格總體處于上漲周期的后半段，然而食品價(jià)格未見明顯下跌。
另一種看法從長(zhǎng)期角度解釋通脹，認(rèn)為當(dāng)前通脹處于這樣的過(guò)程：中國(guó)跨入劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本將面臨長(zhǎng)期上漲；城市化加速，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)（工業(yè)品）價(jià)格長(zhǎng)期上漲。因此，中國(guó)高通脹可能是長(zhǎng)期現(xiàn)象。
按照上述解釋，對(duì)通脹形勢(shì)的判斷就容易找到依據(jù)，因?yàn)閺纳蟼€(gè)世紀(jì)80年代開始，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也經(jīng)歷過(guò)這一過(guò)程。韓國(guó)的歷史告訴我們，雖然經(jīng)歷過(guò)食品價(jià)格和勞動(dòng)力成本的長(zhǎng)期上漲，但通脹還是具有周期性（有漲就有跌），因?yàn)槭称穬r(jià)格和工資也呈周期性波動(dòng)，只是波動(dòng)幅度隨著時(shí)間逐漸變小。
臺(tái)灣通脹的經(jīng)驗(yàn)是：工資變化決定了長(zhǎng)期通脹中樞，食品價(jià)格影響CPI短期波動(dòng)。臺(tái)灣在上世紀(jì)80年代中期開始，經(jīng)歷了大約十年的勞動(dòng)力價(jià)格快速上升，以至通脹水平長(zhǎng)時(shí)間處于高位。不過(guò)期間通脹還是存在波動(dòng)，它很大程度上由食品價(jià)格波動(dòng)所引發(fā)。
套用臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)通脹中樞確實(shí)可能上移。中國(guó)扣除通脹后的實(shí)際工資增速長(zhǎng)期處于12%-14%的水平，雖然最新的數(shù)據(jù)（至去年三季度）顯示工資仍平穩(wěn)增長(zhǎng)，但未來(lái)工資增速進(jìn)一步上升的可能性較大。食品價(jià)格短期還不會(huì)下降，農(nóng)業(yè)種植的土地、人工和肥料成本都在上漲，豬肉價(jià)格還有補(bǔ)漲要求，在緊供給和弱美元條件下，國(guó)際糧食價(jià)格仍居高位。進(jìn)一步地，食品價(jià)格向非食品價(jià)格傳導(dǎo)、PPI向CPI的傳導(dǎo)還在繼續(xù)，通脹預(yù)期和通脹自我強(qiáng)化沒(méi)有得到遏制，因此CPI進(jìn)一步?jīng)_高的可能性較大。
政策有心無(wú)力？
雖然緊縮在持續(xù)，但通脹依然可能創(chuàng)新高，挨板子的自然就是政策了。是因?yàn)槿狈σ庠竼幔拷衲暾ぷ鲌?bào)告將控通脹列為調(diào)控的首要任務(wù)，中東北非的局勢(shì)動(dòng)蕩也說(shuō)明，控通脹不僅于經(jīng)濟(jì)重要，而且于政治重要，因此無(wú)需懷疑控通脹的政策意愿。
政策太溫和嗎？如開篇所言，政策緊縮持續(xù)時(shí)間不短，力度似乎不小，畢竟已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)走軟跡象，比如，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)持續(xù)處于同期歷史低位，1月-2月水陸空運(yùn)輸量同比增速較低，一些重要行業(yè)的庫(kù)存水平處于高位。
問(wèn)題在政策調(diào)控思路。政府工作報(bào)告提出控通脹五個(gè)方面的措施：控制流動(dòng)性、擴(kuò)大生產(chǎn)、流通體系建設(shè)、價(jià)格監(jiān)管和補(bǔ)貼，但其作用并不明顯。
控制流動(dòng)性是控通脹的必要條件，但不是短期通脹下行的充分條件。流動(dòng)性與通脹之間存在規(guī)律，即流動(dòng)性水平（M1增速）上升（下降），一段時(shí)間以后，通脹水平也出現(xiàn)上升（下降），通常這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度是9-12個(gè)月。然而這個(gè)規(guī)律如今被打破，M1增速自去年1月見頂以來(lái)，到現(xiàn)在已經(jīng)14個(gè)月。原因可能是，雖然流動(dòng)性在邊際上收緊，但存量水平依然很高。
擴(kuò)大生產(chǎn)屬于供給管理政策，具有長(zhǎng)期性。即使政策能快速化解導(dǎo)致供給短缺的制約因素，供給的擴(kuò)大也需要一個(gè)生產(chǎn)周期，因此該政策對(duì)短期通脹無(wú)能為力。至于流通體系建設(shè)、價(jià)格監(jiān)管和補(bǔ)貼，都屬于控通脹的輔助政策，難以改變通脹趨勢(shì)。
也就是說(shuō)，這些政策對(duì)當(dāng)前成本（供給）推動(dòng)的通脹并不能產(chǎn)生直接效果。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，管理層愿意看到食品價(jià)格和工資上漲，至少短期不會(huì)對(duì)其進(jìn)行控制。而能源原材料價(jià)格，要么和國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，管理層無(wú)力干預(yù)，要么因?yàn)閮r(jià)格控制導(dǎo)致供給短缺，使得下游產(chǎn)品鏈上出現(xiàn)價(jià)格上漲。供給管理政策見效慢，需求管理政策目標(biāo)模糊，當(dāng)前政策沒(méi)有對(duì)癥下藥。
需求管理
是藥三分毒，通脹形勢(shì)至此，政策需要作出權(quán)衡和決斷。
當(dāng)前的政策考慮大概有二：第一，專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)通脹二季度（很有可能在6月份）將出現(xiàn)高點(diǎn)，根據(jù)這個(gè)判斷，政策制定者現(xiàn)在只需要穩(wěn)住，等二季度過(guò)去，通脹壓力自然就減輕了。這大概可以解釋為什么發(fā)改委不允許一些企業(yè)上半年調(diào)價(jià)。
這種考慮有刻舟求劍之嫌。專業(yè)機(jī)構(gòu)在做長(zhǎng)時(shí)間的通脹走勢(shì)預(yù)測(cè)時(shí)，一般綜合翹尾因素和新因素，翹尾因素僅僅是個(gè)計(jì)算問(wèn)題，而對(duì)新因素的判斷通常依據(jù)價(jià)格波動(dòng)的歷史規(guī)律，問(wèn)題就出在這個(gè)歷史規(guī)律，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的歷史規(guī)律，是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策反應(yīng)相互作用的結(jié)果。政策反應(yīng)往往遵循一種規(guī)則，即當(dāng)某種不合意的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)發(fā)生時(shí)，政策需要作出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)以熨平波動(dòng)。如果有波動(dòng)而無(wú)相應(yīng)的政策反應(yīng)，所謂的歷史規(guī)律就會(huì)失效，這在去年年底發(fā)生過(guò)一次（CPI 環(huán)比大幅上升）。按照歷史規(guī)律，春節(jié)后食品價(jià)格將經(jīng)歷一波下跌，如今卻未跌，看來(lái)歷史規(guī)律繼續(xù)失效。越是政策消極等待歷史規(guī)律實(shí)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)通脹走勢(shì)的預(yù)測(cè)就越不可靠。
當(dāng)前政策的第二個(gè)考慮是，既然經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)疲態(tài)，說(shuō)明政策已經(jīng)起作用，如果政策加碼，可能會(huì)出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)下滑、通脹高企”的最壞局面。
控通脹總是要付出代價(jià)的。既然在短期需求管理政策最有效，當(dāng)前通脹之弦繃得很緊時(shí)，政策能做的只能是調(diào)節(jié)需求。在最低層面上，是控制需求，避免需求成為刺激通脹的新因素，更現(xiàn)實(shí)的，是容忍需求下滑，打壓過(guò)度需求，從而拉低通脹。
通脹處于一個(gè)正反饋過(guò)程，當(dāng)前的政策權(quán)衡，不應(yīng)在保增長(zhǎng)與控通脹之間，而是“硬著陸”與“軟著陸”之間。在通脹處關(guān)鍵期若政策不得力，進(jìn)一步惡化的通脹將迫使出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策，最終導(dǎo)致硬著陸的后果。同時(shí)保增長(zhǎng)和控通脹無(wú)異于在刀刃上保持平衡，這種成功案例自改革開放以來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。
高通脹形勢(shì)下的需求管理政策，包括堅(jiān)決的加息、嚴(yán)格收縮銀根和“土根”，這是抑制投資需求和政府開支的關(guān)鍵。緊縮導(dǎo)致的需求疲軟，則是控通脹的代價(jià)，也是抑制通脹自我強(qiáng)化的關(guān)鍵?？梢灶A(yù)期，需求疲軟還將弱化刺激大宗商品價(jià)格上漲的中國(guó)因素，降低輸入性通脹壓力。
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