香港中文大學(xué)財務(wù)學(xué)系教授范博宏，在公司治理，尤其是家族企業(yè)治理與傳承方面有深入的研究。
通過研究大量家族傳承的案例，他發(fā)現(xiàn)“富過三代”的三個重要結(jié)論。首先，國內(nèi)外在傳承的時候普遍存在財富消散的效應(yīng)，資產(chǎn)下滑幅度可達(dá)60%；第二，特殊資產(chǎn)對于家族傳承至關(guān)重要；此外，家族企業(yè)主要選擇親屬進(jìn)行繼承，并大量采用家族信托模式，但因家族關(guān)系治理程度的不同使用家族信托模式效果有很大差別。
“富不過三代”魔咒——三大難題
保持基業(yè)長青幾乎是所有富豪的夢想，然而卻面臨著各種問題。
通過對250家香港、臺灣、新加坡企業(yè)傳承的5年中(創(chuàng)辦人離休退出董事會的5年)企業(yè)的市值變化，范博宏發(fā)現(xiàn)，5年中公司股價下滑將近60%(股票扣除市場變動后累計超額回報率)，并且在傳承后三年間也沒有回升，財富消散效應(yīng)明顯。他認(rèn)為，這表明傳承的價值消散并非短期波動，而是長期損失。他對中國內(nèi)陸上市的12家民營企業(yè)初步的研究顯示，這些企業(yè)也存在類似的財富消散效應(yīng)——創(chuàng)辦人交班前后的三年中，公司股價滑坡接近40%。不過因為中國財富傳承的時間尚短，樣本量也較小，研究的樣本還有待增加。
范博宏認(rèn)為，傳承過程中常見的有三個問題。其一是轉(zhuǎn)讓權(quán)，各方股份是否可以轉(zhuǎn)讓？第二是決策權(quán)，是共同決策還是部分人決策？第三是權(quán)益分配，是否分紅。以一個真實的三代家庭共治的案例為例，創(chuàng)辦人持股12.5%，長子25%，其他五弟妹各12.5%，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行第二個層次的分配。而很多一些家族控股的母公司中，創(chuàng)辦人與第二代家族成員個人持股，第三代及以下成員沒有股份，因此面臨著股份是否轉(zhuǎn)讓、決策權(quán)和權(quán)益分配的問題。
政商聯(lián)姻魔術(shù)
剝?nèi)ケ砻娴母≡?，范博宏發(fā)現(xiàn)，家族的特殊資產(chǎn)對于傳承尤為重要，例如聯(lián)姻制度。其所在的研究小組考察了泰國150個華裔家族子女的婚姻，在這個200位成員的選擇中，159人(80%)選擇了與政客或商人聯(lián)姻，并由此形成了錯綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，另有41人(20%)選擇了其他嫁娶對象。
范博宏認(rèn)為，政商人脈對于家族的傳承非常重要，這些家庭成員的婚嫁選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)即為要為家族事業(yè)鞏固關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。更有趣的是，他將家族成員的婚嫁選擇和家族企業(yè)的股價進(jìn)行相關(guān)性研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，選擇政商聯(lián)姻的家庭中，子女完婚后不久，父母擁有的家族企業(yè)股票的超額回報率可以達(dá)到4%；而非政商聯(lián)姻的家族股票的股價基本沒有反應(yīng)。
繼承內(nèi)耗之解：家族信托基金
除受家庭和諧關(guān)系影響，家族企業(yè)繼承人的選擇亦是影響家業(yè)繼承內(nèi)耗的原因之一。范博宏曾在一項研究中抽取了香港、臺灣與新加坡家族企業(yè)樣本，發(fā)現(xiàn)在繼承人的選擇上，64%的企業(yè)家選擇親屬。這其中46%親屬繼承人身兼董事長與總經(jīng)理，余下的只出任董事長。僅有22%的家族企業(yè)選擇了接班人為職業(yè)經(jīng)理人。
但選擇家族成員擔(dān)任家族企業(yè)的繼承人亦有弱點，為此不少富豪選擇了家族信托基金來彌補(bǔ)缺陷。在香港，72%家族所有權(quán)以家族信托基金的形式呈現(xiàn)。
范博宏通過研究發(fā)現(xiàn)，雖然家庭信托能幫家族企業(yè)的傳承，由于其具有永久綁定的特征，若家族后代成員意見不合，他們的收益又被綁定在一起，無法分開會造成很大的內(nèi)耗。因此，“家族信托基金成立的前提是擁有和諧的家族關(guān)系”。范說。
2011年范博宏的一份論文中研究顯示，在家族成員結(jié)構(gòu)復(fù)雜的前提下，采用家族信托與個人直接持股兩種策略的股息平均收益率分別為62%和43%，兩者的平均資支出率9%和11%。但是，在平均銷售增長率上，采用家族信托策略的公司為13%，而直接持股的公司更高，達(dá)15%。另外，在員工增長率上，采取家族信托策略的公司為6%，直接控股的公司高出一倍，達(dá)12%。
范博宏提示，以家庭信托控股的企業(yè)應(yīng)注意建立家族并非只關(guān)注收益權(quán)分配，亦應(yīng)考慮企業(yè)決策權(quán)歸屬的問題。另外，高增長、不確定性高、需要高度管理的企業(yè)不宜使用信托控股。
在香港，不少高增長企業(yè)在建立家族信托后不久，常因業(yè)務(wù)擴(kuò)展，需要解散信托，并根據(jù)新的業(yè)務(wù)情況重新設(shè)計。 
