在2007年的致股東信中，巴菲特介紹了他怎樣根據(jù)公司的資本配置方案來評估公司。他依據(jù)公司的增長成本將公司分為三類：卓越、良好與糟糕。其測試的標(biāo)準(zhǔn)是：1、能夠理解的領(lǐng)域；2、有持久的競爭優(yōu)勢；3、有能力并值得信賴的管理層；4、合適的價(jià)格。其中第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)最重要，它涉及到資本投入的問題。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，有三家公司可以作為卓越、良好與糟糕的代表，它們分別是：喜斯、飛安與航空公司。
卓越公司的代表是喜斯糖果。喜斯所在的盒裝巧克力行業(yè)很令人掃興：美國人均消費(fèi)量極低而且上升緩慢。并且，過去2007年以前的40年中有很多曾經(jīng)重要的品牌都消失了，最后只有三家公司賺得了比象征性利潤稍多點(diǎn)的錢。實(shí)際上到2007年，喜斯糖果的銷售量為3100萬磅，年增長率僅2%。這樣的增長數(shù)據(jù)恐怕不會引起多少人的興趣。那么，為什么巴菲特認(rèn)為喜斯是“卓越”公司的代表？因?yàn)樗习头铺氐乃膫€(gè)標(biāo)準(zhǔn)。1、這是一個(gè)巴菲特能夠理解的領(lǐng)域；2、喜斯擁有持久的競爭優(yōu)勢，其優(yōu)質(zhì)的巧克力受到眾多忠實(shí)顧客的青睞，并且只需少量的資本就可以持續(xù)增長，擺脫了對現(xiàn)金的依賴；3、其經(jīng)理人非常優(yōu)秀；4、價(jià)格合理。喜斯的成長性似乎一般，但是在巴菲特看來，只要能產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流，也是非常值得的。
巴菲特在信中解釋道：1972年布魯奇普公司買下喜斯時(shí)，它的糖果年銷售量為1600萬磅。到2007年，它銷售了3100萬磅，年增長率為2%。然而，由喜斯家族經(jīng)過50年經(jīng)營，其中又由查克·胡金斯和布萊德·金斯特不斷鞏固的持續(xù)競爭優(yōu)勢，為伯克希爾創(chuàng)造了非凡的價(jià)值。1972年伯克希爾出價(jià)2500萬美元收購喜斯時(shí)，它當(dāng)時(shí)的銷售額僅為3000萬美元，稅前收入還不到500萬美元，尚需投入800萬美元運(yùn)營資金。但結(jié)果，公司的稅前資本收益率達(dá)到了60%。這里面有兩個(gè)因素有助于把運(yùn)營所需資金控制在最低的水平上：首先，產(chǎn)品出售可以帶來現(xiàn)金流，第二，生產(chǎn)和配送周期短，最大限度地縮減了庫存。到2007年喜斯的銷售額為3.83億美元，稅前收入為8200萬美元。而公司的運(yùn)營成本是400萬美元。這意味著從1972年到2007年，喜斯只花了3200萬美元進(jìn)行再投資，就完成了平穩(wěn)的規(guī)模增長和某種意義上平穩(wěn)的財(cái)務(wù)增長。這就叫“持久”。“持久”將保護(hù)公司的高投資回報(bào)?！俺志谩睂τ诔晒χ陵P(guān)重要，否則都是過眼云煙。商業(yè)的歷史充滿了“羅馬蠟燭”（RONAN CANDOES），那些不能持久的公司將很快在劇烈的競爭中敗下陣來。巴菲特的“持久”標(biāo)準(zhǔn)，不僅劃去了那些在某個(gè)行業(yè)中一味追求快和變的公司，而且也把那種僅僅依靠一個(gè)偉大管理者成功的企業(yè)排除在外?！耙粋€(gè)公司要依靠一位超級明星來尋求偉大成就，它就不以被認(rèn)為是個(gè)偉大的公司。”真正偉大的公司，可以從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，但永遠(yuǎn)不會把大部分的利潤進(jìn)行內(nèi)部再投資而獲得高額回報(bào)。伯克希爾要尋找的，是在一個(gè)穩(wěn)定行業(yè)中的長期競爭優(yōu)勢。如果業(yè)績的增長是整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的景氣帶來的，那么很好。但即使沒有整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的增長，一個(gè)企業(yè)仍然能夠保持競爭優(yōu)勢，它就是有價(jià)值的企業(yè)。那種需要大量的資本投入來維持其增長的公司表面上看令人滿意，但是它們卻要永遠(yuǎn)需要不斷地重建的城墻，而最后它們根本不可能成其為“城墻”。
良好公司的代表是飛安國際公司。巴菲特認(rèn)為它可以被稱為“優(yōu)秀”但絕不是“偉大”。飛安分發(fā)的紅利也不少，它同樣也擁有其持續(xù)競爭優(yōu)勢：不去最好的飛行培訓(xùn)公司就像做手術(shù)也要找價(jià)錢最低的一樣。然而，飛安需要把大量的收入拿來進(jìn)行再投資以維持其護(hù)增長。1996年伯克希爾收購飛安國際公司的時(shí)候，它的稅前年收為1.11億美元。在固定資產(chǎn)上的凈投資為5.70億美元。從伯克希爾收購那天開始到2007年，其資產(chǎn)折舊已經(jīng)達(dá)到9.23億美元。資本支出則達(dá)到了16.35億美元，其中的絕大部分是有來配備仍在不斷更新型號的飛機(jī)模擬器的。其固定資產(chǎn)，折舊后總價(jià)值為10.9億美元。2007年的稅前收入為2.70億美元，同1996年相比增加了1.59億美元，取得這樣的成績已經(jīng)很好了，但顯然遠(yuǎn)遜于喜斯。從利潤產(chǎn)出的大小，可以衡量一個(gè)公司是否優(yōu)秀，但不能判斷其是否卓越。巴菲特從未忘記，只有當(dāng)成本合理時(shí)，增長才是好事。
糟糕公司的典型代表則是航空公司。這樣的公司可能發(fā)展很快，但卻需要大量資本投入來維持其發(fā)展，而利潤卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。巴菲特說，從第一架飛機(jī)誕生那天開始，航空業(yè)對資本的貪得無厭就已經(jīng)注定了。投資者把大量的錢投入到了這個(gè)無底洞，吸引他們的利潤卻有可能永遠(yuǎn)拿不到。這是難以找到任何競爭優(yōu)勢的公司。
巴菲特把“三個(gè)代表”比作儲蓄帳戶，偉大的公司支付非?？捎^的利息，而且會隨著時(shí)間不斷地增長；優(yōu)秀的公司如果不斷增加存款的話，利息也會很具吸引力；而糟糕的公司不但利息令人失望，還要不斷的掏錢來維持這種少得可憐的回報(bào)。好公司就是好的“儲蓄帳戶”。這樣就解釋了為什么喜斯糖果如此吸引巴菲特的原因，因?yàn)橄菜固枪褪且慌_以巧克力為動力的賺錢機(jī)器。
綜觀以上三類公司，卓越或偉大的公司本來就如同皇冠上的明珠，尤其像喜斯那樣緩慢增長的公司，即使在美國也不多見。因?yàn)榇蠖鄶?shù)增長中的公司“既需要運(yùn)營資本，以便成比例地增大銷售額，同時(shí)還需要進(jìn)行巨額的固定資產(chǎn)投資”。 在我看來偉大的公司可遇不可求，因?yàn)樗赡苤挥性谑潞笾浪莻ゴ蟮?。彼得·林奇就這樣說，“偉大的股票永遠(yuǎn)是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪?shù)臅r(shí)候就知道他可以賺500倍，那么我覺得他是外星人。你永遠(yuǎn)不可能在事前知道誰是偉大的公司?！?雅芳過去就很“偉大”，但后來卻很悲慘，15年里股價(jià)從160美元跌到35美元。即然這樣，那么就退而求其次吧。尋找優(yōu)秀的公司相對比較容易，只是這種高投入高產(chǎn)出的公司確實(shí)讓人心煩，但這種情形卻是大多數(shù)優(yōu)秀公司面臨的情況。巴菲特指出，公共事業(yè)公司也是如此。不過，最近幾年伯克希爾卻在公共事業(yè)公司上進(jìn)行大量的投資。我猜想他也只能如此，因?yàn)楫吘瓜裣菜鼓菢拥膫ゴ蠊旧僦稚?。?shí)際上，對于優(yōu)秀的公司如果出價(jià)合理，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。至于糟糕的公司，就不必說了，那正是投資者所極力回避的。
