——三名價值投資者的2010實證
2010年，很多人預(yù)想的威風(fēng)猛虎變成了跳跳虎，一年來上證指數(shù)下跌14.31%，滬深300指數(shù)下跌12.52%，深成指下跌9.06%。始終是少數(shù)派的價值投資折戟沉沙，2010成為了困頓之年，而趨勢投資卻賺足了彩頭。
本期《財?shù)馈愤x擇了少數(shù)派——3位不同的價值投資高手，請他們在虎年尾巴上交出3份答卷，并進行分析總結(jié)：
第一位雖然賬面盈利約14%，但由于建倉期位于2010年年中，實際相較大盤基本持平。
另一位高手卻在2010年賬面虧損24.57%，相較大盤跑輸10.26%個百分點。
不過，價值投資者并非全部失去光彩，最后這一位投資高手在2010年獲得了31.95%的業(yè)績，大幅跑贏大盤。
必須強調(diào)的是，《財?shù)馈愤x取的這3位價值投資者的證券賬戶，他們用的都是“真金白銀”來講述投資之道，而不是所謂的模擬賬戶。那么，同為價值投資，為何3人的業(yè)績相差巨大？業(yè)績懸殊的背后又說明了什么？
心得：買指數(shù)不如扔飛鏢
吳先生說，2010年的投資組合中，出現(xiàn)了行業(yè)配置的問題。
“本來打算每個行業(yè)配置一只股票，結(jié)果因為太看好金融業(yè)，而且因為在金融業(yè)投資經(jīng)歷較多，結(jié)果配了三只金融股，其中兩只銀行股表現(xiàn)令人失望，是這次投資成績不好的最大的拖累?！?/p>
他認為自己的另一個問題是，沒有在估值和護城河評估的基礎(chǔ)上運用凱利優(yōu)化模式來進行資金配置，只是簡單地把資金分為10等份。這次表現(xiàn)最好的是高護城河股票：一家軟件企業(yè)和一只白酒企業(yè)。由此，吳先生得到第三個教訓(xùn)：在未建立自己的真正能力圈的時候，不能過分看好一個行業(yè)。
吳先生發(fā)現(xiàn)，這次實盤驗證凸顯了一個問題，就是指數(shù)基金跟不上指數(shù)?！霸詾?，ETF模擬指數(shù)進行投資，不管怎樣都會跟上大盤?，F(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)這個觀點是錯誤的。我查看了所有的ETF基金，發(fā)現(xiàn)跟上大盤的唯有直接持有指數(shù)的深成指ETF，其他都跟不上大盤。”他說，看來要加強對ETF的研究，不能想當然。
吳先生總結(jié)：“今后不要再選什么180ETF、價值ETF，這些基金經(jīng)理本身沒學(xué)透，把錢交給他們還不如自己擲飛鏢?！?/p>
實戰(zhàn)一：打平大盤
雖然2010年末的收益率達到13.81%，但卻打平大盤，成為吳先生在2010年的遺憾。
吳先生網(wǎng)名“正道吳”，崇尚“格價值之物、正投資之道”的理念，在投資圈內(nèi)以“正道”聞名。
因參加一個價值投資俱樂部內(nèi)部的“百萬投資擂臺賽”，吳先生的實證賬戶從2010年初一直空倉，直至6月17日才開始建倉。當然，這個擂臺賽用的都是真實的人民幣。
“巴菲特模式”+西格爾組合——這是吳先生的選股之道。在股票組合中，吳先生選擇的標準是：嚴格強調(diào)護城河，結(jié)合估值配比資金。另外，附加上班族戰(zhàn)勝90%投資專家的簡單策略，把10%的資金投在ETF上。
他說，之所以這樣組合，主要是考慮到自己的能力深度和廣度，所以同時植入ETF，并結(jié)合行業(yè)配置以分散風(fēng)險。
“原本想以估值為基礎(chǔ)進行必要的高拋低吸，但一直并未操作過。”吳先生表示，一年下來，投資業(yè)績不是很理想：收益率為13.81%，跑輸大市0.25個百分點，可以說基本打平。吳先生分析說：“現(xiàn)在看這個資金配置并不是非常合理。首先是剩余現(xiàn)金太多?！痹谒馁~戶中，股票表現(xiàn)其實獲得了19.96%的收益，但有30%的30萬閑置現(xiàn)金沒有用。
“原因是估值比較保守。我想靜待更好的機會，卻失去了現(xiàn)金增值的機會，虧了資金的時間價值?！眳窍壬f。
由此，吳先生總結(jié)了兩個教訓(xùn)：一是應(yīng)充分利用資金，“至少拿去買ETF，再不然國債也好”。二是即使業(yè)余投資，也要持續(xù)保持對市場的關(guān)注度和對投資的投入度。
實戰(zhàn)二:跑輸大盤凈值下跌
2009年2月，《財?shù)馈吩鴮β殬I(yè)投資者“老股民”周先生進行過報道——在14年的牛熊轉(zhuǎn)換中，1萬變成100萬。他提出了10年10倍的投資計劃。如今，這一計劃進行的如何？過去一年的投資是否順利？
在2010年12月31日的《年度報告》中，“老股民”周先生總結(jié)了自己2010年的收益：“跑輸上證指數(shù)?！?/p>
在“老股民”的持股中，除一只三一重工的股票外，完全是重倉銀行股：民生銀行、興業(yè)銀行和南京銀行。而銀行股，在2010年所有板塊表現(xiàn)倒數(shù)第三。
他說：“一年來，上證指數(shù)下跌14.31%，滬深300指數(shù)下跌12.52%，深成指下跌9.06%；我的組合賬戶下跌21.99%，實證賬戶下跌24.57%。相當難看。在記憶中，這是我跑輸大盤的第一次?！?/p>
“老股民”說，這一年犯了方向性錯誤，讓他有三個想不到：
“一是認為2010年的大盤將是上下震蕩看漲趨勢，想不到竟然是一路向下的下跌趨勢。第二個想不到是認為銀行股應(yīng)該有個價值回歸、震蕩上漲的趨勢，想不到竟然差不多是最低價收盤，形成光頭光腳陰線。還有一個想不到是小盤股題材股的表現(xiàn)非常搶眼，形成了此消彼長的分化態(tài)勢。”
實戰(zhàn)三
組合藝術(shù)
大幅跑贏指數(shù)
作為《財?shù)馈凡┛蛯谧髡?，知名博主姚斌先生（筆名“一只花蛤”）的投資觀點受到不少讀者的喜愛。
文章好，是否投資也很成功呢？在2010年歲末，他向《財?shù)馈吠嘎读俗约旱墓善背謧}特點：分別是一只金融股、一只制造業(yè)股票、一只連鎖商業(yè)股票、一只消費股、一只醫(yī)療股，共5只股票。
他說，在2010年年初時股票與現(xiàn)金比為60比40，七八月間分別買入兩只股票，用去19%的現(xiàn)金，目前現(xiàn)金比例僅占21%左右，2010年的總投資回報為31.95%。
31.95%的增長，實際跑贏上證指數(shù)46.26個百分點?！坝捎谶@樣的組合，在2010年避免了一些價值投資者的尷尬境地?！币ο壬f。
“價值投資者并非每年都能取得好業(yè)績，第一是2010年不少價值投資者因為重倉金融股而大幅跑輸市場，不過這很正常；第二是投資組合問題。取得理想業(yè)績不單是選股，還有投資組合?！?/p>
“組合是一種藝術(shù)。”他說。
忠告
再過一千年不會變
在總結(jié)前，姚先生引用一句古羅馬詩人賀拉斯的詩句：
“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”
這句話，因書寫于本杰明·格雷厄姆的《證券分析》一書的扉頁而在投資界廣為流傳。
“我深信，就是再過了一千年，這兩句話也不會改變?！币ο壬f，在市場里，人們跟風(fēng)投機的趨勢永遠不會改變。持有金融股沒有跑贏指數(shù)，但這并不意味著那些價值投資者就一定是錯的。
“前幾天與幾個朋友談及銀行股，有一個表示堅決不買銀行股，即使再下跌一半還是不會買。”姚先生說，對于這樣的觀點他絲毫都不覺得奇怪。因為這種情形讓他想起著名的投資者塞思·卡拉曼所說的一個故事：
1999年，卡拉曼曾經(jīng)旁聽一堂商學(xué)院的研討課。當時許多學(xué)生都偏愛60倍市盈率的微軟，而忽略10倍市盈率的通用汽車。有一個學(xué)生指出，就算通用汽車股價腰斬甚至跌到四分之一，他還是不會選擇通用汽車。教授就問，那么在什么樣的價位上，大家才會偏愛通用汽車呢？學(xué)生們的回答很不積極，顯得很猶豫?？雌饋硗ㄓ闷囍挥邪姿停蠹也艜紤]。
卡拉曼認為，這堂課完美地體現(xiàn)了投資界那時的心態(tài)。投資者一般都趨向于跟隨市場趨勢走，喜歡對最近表現(xiàn)出眾的證券下注，而憎惡最近表現(xiàn)不佳的證券。
“跨越時間太短所得出的結(jié)論會給人極具誤導(dǎo)性的信息?！币ο壬腋嬲f。價值投資可能在不同的時段或跑贏市場，或跑輸市場，其原因在于投資者的情緒在不停地變化。目前的A股市場極類似于20世紀90年代后期的科技股行情——估值出奇的寬闊，不同股票的估價高的極高，低的極低。
“但是無論如何，價值投資永不過時。”姚先生說，以相對于潛在價值大打折扣的價格買進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或企業(yè)，完全符合商業(yè)精神，并無不妥之處。而當許多投資者對某個價值被低估的領(lǐng)域的厭惡程度達到極點之時，就是價值投資者買進的最好之日。
本報記者 丁文亞 J145
漫畫 宋溪 H185
總結(jié)：
賺籌碼，不賺錢
盡管18年來頭一回跑輸大盤，不過，過年就54歲的“老股民”并不打算完全“認錯”：
“磨難，是投資者的應(yīng)有之義。投資就是如此?！?“老股民”認為，業(yè)績的差強人意，“從市場的層面來說，當然這是個錯誤，這是絕對的。畢竟錯過了小盤股題材股獲利的機會，畢竟2010年虧損了，畢竟跑輸了大盤。但是，從投資的層面來說沒錯——沒在銀行業(yè)基本面這個問題上犯錯誤?！?/p>
“今年或者說未來三五年銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績超過我去年預(yù)期。大多數(shù)人認為的銀行業(yè)的不確定性，都是意料之中的細枝末節(jié)，不會改變銀行業(yè)‘百業(yè)之首’的地位，也不會影響銀行業(yè)的前（錢）途?！薄袄瞎擅瘛笨偨Y(jié)說。
他認為值得欣慰的是，2010年的組合賬戶還是完成了預(yù)定目標——每年相對于增加5%的籌碼，實際完成了8.33%的籌碼?！百嵒I碼，而不是賺錢?！?/p>
不僅如此，他還提出2011年的目標：不在乎股價上漲，不在乎市值增加，在乎5%的操作收益，也就是說，還是一如既往地爭取5%的籌碼增加。
不知《財?shù)馈返淖x者是否還記得“老股民”的這段話：“一時一度的賬面資金縮水并不害怕，只要你堅持自己認為正確的行為，只要你堅持適合自己的賺錢模式?！彼牧硪痪涿允牵骸叭魏我粋€試圖波段、趨勢操作的人，很難超越價值投資者的收益?！?/p>
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