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1992年6月，《金融》雜志上發(fā)表了一篇題為《股票期望收益的橫向關系》的學術研究論文，作者就是著名的學者尤金·法碼與肯尼斯·弗倫奇。在這篇重要的文章中，這兩位學者檢驗了長期投資中的價值股和成長股。
首先，法碼和弗倫奇以在美國所有上市公司的股票為研究對象，以市凈率為基礎，將之分成10組。第一組集中包含了市凈率低的股票，法碼和弗倫奇稱之為價值股；第十組則集中包含了市凈率高的股票，法碼和弗倫奇稱之為成長股。其時間跨越了27年，其中既包含牛市也包含熊市。他們計算了每組的月平均收益，最終的結論是：價值股完全打敗了成長股。平均而言，價值股最集中的第一組，10年中上漲了僅7倍，也就是說它們的年回報率達到了21%左右。與沃倫·巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋實際長期投資業(yè)績相當，我們認為這種巧合決非偶然。但是，成長股最集中的第十組，10年中僅翻了一番，也就是說，它們的年回報率不超過8%。
當然，法碼和弗倫奇的研究方法與巴菲特的投資策略并不十分相同。巴菲特的方法并不只是參照賬面價值，同時也包含了內在價值、股本回報率以及企業(yè)的管理水平等等。而且法碼和弗倫奇的研究時間跨度可能還不夠巴菲特長期持有的一個周期。但是基于這兩位學者的研究結果，讓我們看到，如果準備長期持有的投資者確實應該高度關注價值股，而非成長股。
其次，法碼和弗倫奇又將其研究范圍拓展到12個非美國國家的市場。這項研究歷經20年，最終發(fā)現(xiàn)結果與美國國內市場一致。12個國家中有11個國家的市場表現(xiàn)價值股優(yōu)于成長股。只有意大利的市場因為某種原因而呈現(xiàn)出相反的趨勢。因此，在大概率上，價值股優(yōu)于成長股。這也說明了長期持有價值股的投資策略適用于世界上大部分國家市場。
其三，法碼和弗倫奇繼續(xù)沿用之前的方法，搜集所有數(shù)據(jù)可靠的股票，以股票的市值為基礎，也將之分成10組。第一組集中包含了市值最小的股票，第十組則集中包含了市值最大的股票。結果是，10年中市值最小的股票其股價上漲了近6倍，而市值最大的股票只上漲了3倍不到。這個研究結果清楚地顯示出，如果投資者想獲得最大收益應該在投資組合中包含更多的市值最小的價值股。確實，當一家公司的規(guī)模變得很大時，其增長速度將放緩。而且小公司往往能創(chuàng)造最大的收益。
或許有人認為伯克希爾·哈撒韋就很少購買小公司。而實際上伯克希爾·哈撒韋公司目前的現(xiàn)狀不允許它這樣做。伯克希爾·哈撒韋現(xiàn)在是一個極其龐大的投資集團，它擁有70多家子公司，在幾十家上市公司中持有股份，同時它還持有超過700億美元以上的現(xiàn)金以及固定收益證券。如果巴菲特也想投資小公司，那么就意味著伯克希爾·哈撒韋將持有不計其數(shù)的小公司，這對于巴菲特集中投資的策略是不可思議的。因此，巴菲特只能、而且必須購買大公司或市值最大的價值股，這是別無選擇的。
所以，基于法碼和弗倫奇研究的結果，我們可以看到，價值股要優(yōu)于成長股，市值最小的價值股要優(yōu)于市值最大的價值股。當然，這兩個命題必須在長期投資中才能成立。這對于所有準備長期持有的投資者都是一個極大的挑戰(zhàn)，因為按照巴菲特的說法，長期投資應該持有幾十年，投資時間越長，價值股的優(yōu)勢就越明顯。巴菲特喜歡投資價值股，但是他也投資成長股。畢竟今年的價值股到了明年可能就會變成成長股，而且，價值股并不意味著總是價值被低估，成長股也并不意味著價值總是被高估，成長股的價值也經常會被低估。當成長股的價值被嚴重低估的時候，就是價值投資者買入的最好時機。巴菲特相信，那些準備充分的精明的投資者通常都有只購買價值被嚴重低估的股票的習慣，而且這些人一般都會長期持有并最終擊敗大部分投資者。
