劉建位 發(fā)表于2012-9-17 13:58:00 運(yùn)用巴菲特財(cái)務(wù)比率分析方法 http://www.sina.com.cn2012年09月15日 00:59 中國(guó)證券報(bào) ■ 巴菲特財(cái)報(bào)分析密碼 □劉建位 回顧巴菲特50多年致合伙人和股東的信，可以發(fā)現(xiàn)其分析公司時(shí)使用很多財(cái)務(wù)比率。財(cái)務(wù)比率不是數(shù)學(xué)游戲，而是為不同的人分析其最關(guān)注的問題。一家公司三個(gè)重要的利益相關(guān)方是：管理人（高管）、債權(quán)人（債主）、投資人（股東），他們最關(guān)注的分別是公司盈利能力、公司償債能力和股東投資盈利能力，分別用不同的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，并根據(jù)經(jīng)驗(yàn)制定各種財(cái)務(wù)比率的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 管理人追求的核心目標(biāo)是，運(yùn)用公司的每一份資產(chǎn)創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)，即最高的公司資產(chǎn)盈利能力。衡量指標(biāo)是資產(chǎn)收益率，用稅后利潤(rùn)除以總資產(chǎn)。為什么不用股價(jià)呢？因?yàn)楣芾砣思葻o法控制股價(jià)，日常經(jīng)營(yíng)也根本不能運(yùn)用股價(jià)，用的是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)。資產(chǎn)收益率可以分解成銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，銷售凈利率等于稅后利潤(rùn)除以銷售收入，衡量公司的銷售盈利能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于銷售收入除以總資產(chǎn)，衡量公司的資源管理運(yùn)用效率。 事實(shí)上，管理人首先運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，向客戶提供產(chǎn)品或服務(wù)，獲得銷售收入，總資產(chǎn)創(chuàng)造的銷售收入總額越大（即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高），單位銷售收入創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)越多（即銷售凈利率越高），這樣所有資產(chǎn)創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)總額越高（即資產(chǎn)收益率越高）。銷售凈利率指標(biāo)可以進(jìn)一步分解為銷售毛利率指標(biāo)和銷售費(fèi)用率指標(biāo)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以進(jìn)一步分解為各類流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。 債權(quán)人最關(guān)注的是能夠及時(shí)足額還本付息，所以債權(quán)人和管理人不同，最關(guān)注的不是盈利性而是安全性。從法律上講，如果公司破產(chǎn)，債權(quán)人只能清算變賣公司資產(chǎn)還債，享有優(yōu)先于股東的受償權(quán)，所以債權(quán)人最關(guān)注的是公司的資產(chǎn)而不是盈利。衡量公司償債能力的常用指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，表示一份負(fù)債有多少份資產(chǎn)支撐可以用于償債。 從公司股東的角度來看，股東只是投入一部分資金，另外再通過借債融入一部分資金，合在一起用來給公司購(gòu)置資產(chǎn)。其實(shí)借債就是利用財(cái)務(wù)杠桿，一邊是股東自己投入的資本即股東權(quán)益，利用公司法人作為支點(diǎn)就可以借債融資，從而在另一邊能夠運(yùn)用比股東權(quán)益規(guī)模大得多的總資產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿可以用權(quán)益乘數(shù)來衡量，即總資產(chǎn)除以股東權(quán)益。權(quán)益乘數(shù)越高，股東投入的一份資本能撬動(dòng)的總資產(chǎn)越多，財(cái)務(wù)杠桿作用越大。 對(duì)于股東投資人來說，追求的目標(biāo)是滿意的投入資本收益率，而股東權(quán)益是股東歷史投入資本的合計(jì)，因此稅后利潤(rùn)除以股東權(quán)益得出的凈資產(chǎn)收益率可以衡量股東投資盈利能力。巴菲特說：“我們認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)更加合適的管理層取得的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。”巴菲特追求的并不是短期最高收益率，而是長(zhǎng)期最高的收益率。所以他不喜歡管理人過于注重短期業(yè)績(jī)而損害長(zhǎng)期盈利能力，更加厭惡公司負(fù)債率過高導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)不穩(wěn)健。 采用杜邦公式，可以將以上比率進(jìn)行綜合：凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/股東權(quán)益=（稅后利潤(rùn)/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/股東權(quán)益）=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。 巴菲特作為長(zhǎng)期投資的股東，最關(guān)注的是凈資產(chǎn)收益率。根據(jù)杜邦公式，凈資產(chǎn)收益率等于銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)比率的乘積。他會(huì)進(jìn)一步分析銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以確定公司管理人取得的資產(chǎn)盈利能力，還要分析權(quán)益乘數(shù)以確定公司債權(quán)人最關(guān)注的償債能力。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)比率可以根據(jù)其驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)一步細(xì)分。 從投資人、管理人、債權(quán)人三個(gè)角度把重要的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行系統(tǒng)分類，而且運(yùn)用杜邦公式將這些財(cái)務(wù)比率，及其輔助比率綜合到一個(gè)嚴(yán)密的分析體系之內(nèi)，能夠幫助我們更好地掌握和運(yùn)用巴菲特的財(cái)務(wù)比率分析方法。（作者為匯添富基金公司首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議。） http://finance.sina.com.cn/stock/t/20120915/005913145359.shtml |
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