發(fā)表于2013-3-12 14:13:00 劉建位全文翻譯巴菲特2013年致股東的信（1）：2012總體回顧 21世紀網(wǎng) 巴菲特 2013-03-11 核心提示：第一個壞消息是，我們2012年跑輸了市場。在1965年我本人管理的合伙公司接管伯克希爾公司時，我做夢也沒有想到過，我們一年能賺到241億美元 巴菲特 2013年3月1日 發(fā)布 劉建位 翻譯 伯克希爾?哈撒韋公司的股東們： 2012年，伯克希爾為股東賺取了241億美元的收益，我們把其中的13億美元用于回購我們自己公司的股份，這使公司賬面凈值全年增長為228億。2012年，我們公司的A股和B股（相當于A股的1/1500）的每股凈資產(chǎn)都增長了4.6%。過去47年期間（也就是說從現(xiàn)在的管理層接管公司開始至今），每股凈資產(chǎn)從19美元增長到了99,860美元，每年復合增長率為19.8%。(年報中所說每股數(shù)據(jù)均指A股。B股每股數(shù)據(jù)是A股每股數(shù)據(jù)的1/1500。) 2012年伯克希爾有許多好消息，但我們還是先說壞消息吧。 ●第一個壞消息是，我們2012年跑輸了市場。在1965年我本人管理的合伙公司接管伯克希爾公司時，我做夢也沒有想到過，我們一年能賺到241億美元，可是按照我們公司賬面凈值年增長率與標準普爾500指數(shù)年漲幅的相對業(yè)績來看，竟然還是低于平均水平的一年。 但是2012年我們的相對業(yè)績的確是低于平均水平。這是我接管伯克希爾公司48年來第9次伯克希爾的每股凈值增長落后于標普500指數(shù)漲幅（漲幅計算包括分紅和股價上升）。需要強調(diào)的是，在我們跑輸了指數(shù)的9年中有8年標普500指數(shù)漲幅達到15%甚至更高。我們逆風時相對跑得更快。 從1965年到現(xiàn)在的2012年，按照5年期衡量我們的業(yè)績從來沒有一次落后于標普500指數(shù)，在這48年期間我們在43個5年期里全部戰(zhàn)勝了指數(shù)（業(yè)績記錄詳見年報103頁）。但是標普指數(shù)目前在過去4年里每年都取得了正收益，最近這4年指數(shù)跑贏了我們。如果2013年市場繼續(xù)領先我們的話，我們的5年期43次連勝記錄就要終結(jié)了。 有一件事情你完全可以確定：無論伯克希爾業(yè)績是好是壞，我和我的搭檔也是公司的副董事長查理·芒格，任何時候都不會改變業(yè)績衡量標準。我們的工作就是讓公司的內(nèi)在價值年增幅高于標普指數(shù)——我們用賬面價值作為內(nèi)在價值的一個明顯低估的近似值。如果我們做到了，盡管伯克希爾不同年份的股價波動難以預測，但是長期而言股價將會超越標普指數(shù)。如果我們沒有做到，我們作為管理層的工作就沒有給股東創(chuàng)造任何價值，因為投資者自己買入一只低費率的指數(shù)基金就可以賺到與標普指數(shù)相同的收益率而超越我們的業(yè)績。 我和芒格相信，伯克希爾公司的內(nèi)在價值增長幅度未來長期內(nèi)將會持續(xù)小幅超越美國標普指數(shù)漲幅。我們的信心來源于三個方面：我們擁有一些卓越的企業(yè)，一個極其優(yōu)秀的業(yè)務經(jīng)理人領導團隊，一個以股東利益為導向的公司文化。在市場下跌或者持平的時候我們的相對業(yè)績幾乎肯定要更好一些。但在市場特別強勁上漲的年份，希望我們落后于市場的差距不大。 ●2012年第二件令人失望的事情是，我一筆也沒能做成大型收購。我追逐了幾只大象，但最終空手而歸。 可是2013年年初我們運氣轉(zhuǎn)好了。2月份，我們達成協(xié)議購買一家100%持股亨氏公司的一家控股公司的50%股份。另外一半將會由以Jorge Paulo Lemann為首的一個投資者小群體持有，Jorge Paulo是一個著名的巴西商人和慈善家。 我們找不到比他更好的收購合作伙伴了。Jorge Paulo是我的長期好友，他是一位卓越的經(jīng)理人。以他為首的投資人團隊和伯克希爾公司將會各自出資約40億美元購買持股公司的普通股。伯克希爾還會再投資80億美元購買這家公司發(fā)行的收益率為9%的優(yōu)先股。優(yōu)先股所具有的兩個特點顯著讓其價值顯著增加：第一，將來某個時間這家公司將會以相當高的溢價被回購優(yōu)先股；第二，我們購買這些優(yōu)先股同時獲得的認股權(quán)證允許我們以很低的價格購買這家持股公司5%的普通股。 我們2013年初參與收購亨氏食品總共投資120億美元，這吸收掉了伯克希爾2012年的大部分利潤。但我們賬上依然持有大量的現(xiàn)金，而且公司繼續(xù)以很快的速度不斷創(chuàng)造出更多的現(xiàn)金。所以，我們還得回去繼續(xù)工作；我和芒格要再次穿上全套的狩獵裝備，重新開始我們尋找大象的狩獵之旅。 接下來我們該談談2012年的一些好消息了： ●第1個好消息是，2011年年我告訴大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon集團和MidAmerican能源，我們下屬5家盈利最好的非保險企業(yè)可能在2012年賺到的稅前利潤會超過100億美元，2012年它們確實賺到了。盡管美國經(jīng)濟增長乏力，全球大多數(shù)國家經(jīng)濟發(fā)展疲弱，我們的“五駕馬車”賺取的利潤合計高達101億美元，比2011年度增加了約60億美元。 這5家公司里，只有MidAmerican是伯克希爾8年前就擁有的，8年前它的稅前利潤3.93億美元。后來，我們?nèi)恳袁F(xiàn)金收購了這5家公司中的另外3家。在收購第5家公司也就是BNSF的時候，70%的股份我們支付現(xiàn)金收購，其余30股份我們發(fā)行股票進行換股，這使得伯克希爾發(fā)行在外的股份增加了6.1%。我們幾乎全部是現(xiàn)金進行收購的結(jié)果是，這5家公司為伯克希爾貢獻了97億美元的年度收益，但由于增發(fā)股票所產(chǎn)生了收益攤薄比例極少。這種收購方式滿足了我們追求的目標：不是僅僅追求公司盈利的總體增長，而是追求每股收益的增長。 除非美國經(jīng)濟崩潰——我們預期不會如此——我們的“五駕馬車”在2013年將會貢獻更高的利潤。管理這5家企業(yè)的5位優(yōu)秀CEO將負責完成這個目標。 ●第2個好消息是，盡管我在2012年一筆大型收購都沒有做成，但是我們下屬公司的經(jīng)理人做的收購比我好多了。2012年是我們“補強型”收購（“bolt-on” purchases）規(guī)模創(chuàng)出歷史紀錄的一年，我們花費了23億美元，收購了26家完全融入我們現(xiàn)有業(yè)務的公司。不用伯克希爾增發(fā)一股股票，這些收購交易就全部順利完成。我和芒格非常喜歡這些收購：通常它們是低風險的，根本不用麻煩公司總部，并且擴展了我們下屬公司事實證明精明能干的經(jīng)理人施展拳腳的空間。 ●第3個好消息是，我們的保險業(yè)務在2012年大放光芒。我們下屬的幾家保險公司不但為伯克希爾貢獻了730億美元的零成本浮存金用于投資，還貢獻了16億美元的承保利潤，這已經(jīng)是連續(xù)實現(xiàn)承保利潤的第10個年份。這真的就像是手里拿著一塊大蛋糕嘴里還吃著一塊。 GEICO是我們保險業(yè)務的領頭羊，繼續(xù)吞并更多的市場份額，而且絲毫沒有犧牲其承保紀律。從1995年我們收購以來，GEICO在私人車險市場上的份額從2.5%增長到了9.7%。保費收入從28億美元增長到了167億美元。未來公司還會有更大的增長。 GEICO的卓越表現(xiàn)應歸功于Tony Nicely和他手下的27,000名員工。另外，在這個優(yōu)秀團隊的名單中，我們還要加上公司的形象代言人Gecko。無論論狂風暴雨還是昏天暗地，都無法阻擋我們的小蜥蜴前進的腳步，它就像戰(zhàn)士一樣不屈不撓，持續(xù)不斷地告訴所有美國人登錄GEICO公司網(wǎng)頁購買車險能夠節(jié)省一大筆錢。風雨無阻。當我感謝上天給我的恩賜時，我既要感謝GEICO公司也要感謝小蜥蜴Gecko。 ●第4個好消息是，事實證明，我們的兩位新任投資經(jīng)理人Todd Combs和Ted Weschler，非常聰明，正直誠信，在投資組合管理以及其它很多方面都讓伯克希爾公司受益很多，并且他們與公司文化完美融合。能夠找到這樣兩位投資經(jīng)理人，我們真是中了頭獎。2012年，他們都以兩位數(shù)的優(yōu)勢超過了標普500指數(shù)。他們的業(yè)績把我甩得無影無蹤。 因此，我們已經(jīng)將他們各自管理的資金規(guī)模增加到了約50億美元（其中一部分資金來自我們下屬公司的養(yǎng)老金）。Todd和Ted都非常年輕，我和芒格退居幕后時將由他們兩人掌管伯克希爾規(guī)模龐大的投資組合。由他們接管投資，大家可以完全放心無憂。 ●第5個好消息是，伯克希爾2012年底的員工總數(shù)創(chuàng)出歷史新高達到288462人（詳見年報106頁），比2011年增加了17604人。可是我們公司總部的員工人數(shù)，依然維持不變，仍然是24人。我們并沒有過于瘋狂而失去理智。 ●第6個好消息是，伯克希爾股票投資的“四大金剛”——美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行——2012年都過了一個好年。我們在這4家公司的持股比例都有所增加。我們增持了更多富國銀行的股票（從2011年底的7.6%增長到了2012年底的8.7%），我們也增持了更多IBM的股票（從2011年底為5.5%增長到了2012年底的6.0%）。與此同時，由于可口可樂和美國運通兩家公司回購股票而進一步增加了我們的持股比例。我們在可口可樂的持股比例從8.8%增加到了8.9%，在美國運通的持股比例從13.0%增加到了13.7%。 伯克希爾在這四家公司的持股比例未來可能還會增加。Mae West說的好：“擁有一件美好的東西份額多多益善。”（“Too much of a good thing can be wonderful.”） 這四家公司擁有著卓越非凡的業(yè)務，并且由既才華出眾又既全心全意股東服務的經(jīng)理人管理經(jīng)營。在伯克希爾，我們更愿意擁有一家超級優(yōu)秀的公司的部分股權(quán)，盡管不足以達到控制地位，但是股權(quán)比例相當大，卻不愿意擁有一家普通平常的的公司100%的股權(quán)。我們在資本配置上的靈活性，使我們相對于那些限制自己只收購那些自己能夠管理經(jīng)營的業(yè)務的公司具有明顯的優(yōu)勢。 按照我們在年底的持股比例計算，2012年我們作為股東享有“四大金剛”公司的利潤總額為39億美元。但在我們在年報報表上所報告的對這4家公司持股的投資收益只計入了我們獲得的現(xiàn)金分紅，約為11億美元。但是千萬不把因此誤認為投資收益只有11億美元：按照我們持股比例應該享有但沒有計入財務報表的28億美元收益，每一分錢對于我們而言都和我們計入財務報表的投資收益具有的同等的價值。 四家公司的留存收益經(jīng)常被用于回購股份——這提高了我們的持股比例而讓我們未來享有更大比例的公司盈利——同時也為公司抓住往往優(yōu)勢很大的業(yè)務發(fā)展機會提供資金支持。隨著時間天長日久，我們期望從我們持股的這四大金剛獲得更多更多的利潤。如果我們的預期正確，那么伯克希爾從這4家大公司直接得到的現(xiàn)金分紅將會進一步增加，更重要的是，我們在這四只股票上的未實現(xiàn)資本利得也將會進一步增長（截至2012年底我們持有這四家公司股票的未實現(xiàn)資本利得總額為267億美元）。 ●第7個好消息是：2012年那些面對資本配置決策時為“不確定性”而狂燥不安的CEO們，內(nèi)心充滿了很多的恐懼擔憂（雖然他們管理的企業(yè)中很多賬上盈利和現(xiàn)金都創(chuàng)出歷史新高）。在伯克希爾公司，我們完全沒有任何這樣的恐懼擔憂，相反，我們2012年我們在工廠和設備上的投資高達98億美元，創(chuàng)出新高，其中約88%都投資在美國。盡管2011年我們的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，但2012年又增長了19%。我和芒格十分熱愛在值得投資的項目上大規(guī)模投資，我們根本不理會那些所謂的權(quán)威專家說些什么，我們卻注意到，Gary Allan在她的一首鄉(xiāng)村歌曲新歌里唱到：“每一次暴風都會過去，每一次暴雨也會停止。” 我們將會繼續(xù)腳踏實地投資擴張，而且我們幾乎肯定2013年的資本支出還會再創(chuàng)歷史親高?，F(xiàn)在的美國，機會到處都是。 ************ 下面我想和各位擔任CEO的企業(yè)領導人分享一下我個人的一些想法：毫無疑問，最近一段時間未來短期內(nèi)肯定是不確定的。美國從1776年建國200多年來就一直面對著不可預知的未來。只不過是，有些時候人們極其關注那些始終存在的各種各樣數(shù)不勝數(shù)的不確定性，可是另外一些時候，他們完全忽視掉了這些不確定性（通常是因為當時前面那一小段時間太平無事）。 美國企業(yè)未來長期發(fā)展前景一片光明。股票肯定也會表現(xiàn)良好，因為股票的命運是和公司業(yè)績表現(xiàn)綁定在一起的。股市會周期性地出現(xiàn)下跌在所難免，但是投資者和企業(yè)經(jīng)理人卻是身在一個局勢對他們非常有利的賭博游戲中。（道瓊斯工業(yè)指數(shù)在20世紀的100年間從66點上漲到了11,497點，實現(xiàn)了17320%的漲幅，極其驚人，盡管在些期間美國經(jīng)歷了四次代價慘重的戰(zhàn)爭，一次經(jīng)濟大蕭條，還有很多次經(jīng)濟衰退。而且不要忘了，在這100年間，投資者同時還收到了相當多的現(xiàn)金分紅。） 因為股票投資這個賭博游戲局勢對我們?nèi)绱擞欣液兔⒏裣嘈耪J為，試圖根據(jù)塔羅牌的牌型變化（股價走勢技術(shù)分析）、所謂的“專家”預測、企業(yè)經(jīng)營活動的起起伏伏，在股市上頻繁買進賣出，是一個極大的錯誤。退出這個游戲的風險遠遠高于呆在游戲里面的風險。 我自己的人生經(jīng)歷就是一個戲劇性的例子：1942年春天，我買入了人生中第一只股票，而當時美國在太平洋戰(zhàn)區(qū)遭受重大的損失。報紙每天的頭條新聞都是告訴我們遭受了更多的困難挫折。即使局勢如此，卻沒有任何人談論什么不確定性；我認識的每一個美國人都堅信我們最終必將獲勝。 美國這個國家從那段痛苦的時期到現(xiàn)在所取得的成功簡直令人難以想象：扣除物價因素的美國人均GDP從1941年到2012年61年期間增長了4倍。在這61年期間，每個明天都是不確定的。然而，美國的命運一直都非常清晰的：國民財富持續(xù)增長增長再增長。 如果你是一家企業(yè)的CEO，由于對短期因素的擔憂而擱置了一個規(guī)模相當大而且收益率相當高的投資項目，請打電話給伯克希爾。讓我們來出錢投資解除你的擔憂。 ************ 總的來說，我和芒格希望通過以下5種做法來不斷增加伯克希爾公司的每股內(nèi)在價值，（1）增強我們下屬公司的盈利能力；（2）通過“補強型”的收購進一步這些下屬公司的盈利規(guī)模；（3）通過持股參與和分享我們所投資企業(yè)的增長；（4）當伯克希爾的股價明顯低于內(nèi)在價值時回購股票；（5）特殊情況下進行大規(guī)模企業(yè)收購。極少數(shù)情況下，如果需要的話，我們也會增發(fā)伯克希爾公司的股票以努力追求業(yè)績最大化。 我們的下屬公司都屹立在巖石一般堅實的基礎之上。即使是一百年以后，BNSF和MidAmerican Energy依然繼續(xù)會在美國經(jīng)濟中扮演重要的角色。保險業(yè)務更不用說，對于機構(gòu)和個人一直都將會是至關重要的——而且沒有一家公司能夠比伯克希爾公司給保險行業(yè)帶來的資源更多。當我們看到了這些優(yōu)勢以及其它優(yōu)勢，我和芒格十分看好我們伯克希爾公司的未來發(fā)展前景。 （譯者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。） http://www.21cbh.com/HTML/2013-3-11/4MMDQwXzYzNjg4Mw.html |
