小小辛巴的辨股析圖18（魯泰A、B）
沙漠之花只屬于最堅忍、最勇敢的交易者。
彼得·林奇的黃金法則第11條指出：“避開那些熱門行業(yè)的熱門股。冷門行業(yè)和沒有增長的行業(yè)中的卓越公司股票往往會成為最賺錢的大牛股?！?/font>
我認同大師的觀點，同時也不得不強調，大師只在蒼茫中為我們傳燈，路卻得靠我們自己在血流成河中開辟。
眾人記住的都是開疆列土的豐碑，卻看不見大漠風沙下的森森白骨。
現(xiàn)實一點吧，所謂“王”道，不過是“一”手遮天下的“土”道！
有不少博友問我魯泰怎么樣，我認為，魯泰有可能就是這樣一朵沙漠之花，看上去很美。這樣的股票很多，如果在這類股票上概念不清，會犯很多錯誤。
估計此言一出，不少朋友已經沒興趣看下去了，但是，我以為，很多時候，對一個眾人都看好的股票說“不”的實證分析，比對某只股票說“是”的研究更有意義。
而在另一方面，魯泰還是很有代表意義的，就像市面上的各行業(yè)龍頭公司一樣，業(yè)績不錯，但又沒有好到有足夠大的吸引力，在廉價時要不要列為長線交易的對象，取舍時確實得費一番心思。
博友“rwufo”與我探討魯泰的內容摘錄如下（注：小小辛巴對內容有微調）：
“rwufo2012-02-25 10:49:51：
魯泰這個公司主要特點就是長年分紅靠譜（老板善待股民，年均的分紅率約為40%）；
管理決策靠譜（在08、09這樣的慘淡年份都保持了可靠的增長、另外保增長的同時，公司的員工逐年在減少，還有很多，我就不多說了）；
財務數據靠譜（這個辛巴前輩可以細看，這個您應該比我更牛）；
產業(yè)機會靠譜（有色無妨布在可預見的未來，肯定是要逐步轉向亞洲市場、轉向中國的，歐美是肯定hold不住了，而以魯泰的龍頭地位，到時分一塊大蛋糕還是可以預見的）；
銷售增長靠譜（訂單飽滿，甚至出現(xiàn)了主動外包的情況、高端色織產品供不應求）。
除了上述看好的因素之外，還有很多，比方說，他開始了上中下全產業(yè)鏈的發(fā)力等等（出口、內銷渠道、電子商務都有不俗的拓展能力），雖然這種戰(zhàn)略是否能最終成功還有待觀察，但是，根據過往的運營能力，還是相信這個公司能有一個靚麗的未來?！?/strong>
看了這段理由后，我覺得分析得很好，再回頭看公司資料后，得出的結論也與上述內容基本一致。其實，很多人的水平比我高，對自己所喜愛的公司也遠比我了解得透徹，最起碼我在初看魯泰時，是浮光掠影的，就沒像博友“rwufo”一樣看出這“五大靠”的因素。可惜的是，我當時沒有同時要求博友“rwufo”說說對魯泰不看好或擔心的理由，估計他也能寫出個“五不靠”來。
從相關研究報告來看，魯泰的基本面是比較優(yōu)秀的，除了上述理由外，還可以補充三點：
1、行業(yè)龍頭：公司是亞洲最大的色織布生產基地，產品80%以上出口,市場覆蓋日本,韓國,美國,英國,意大利等三十多個國家和地區(qū)。公司是集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理及制衣于一體的綜合生產的紡織企業(yè)，主導產品為襯衣用色織布面料。色織布是男士襯衣的主要面料，占服裝面料的30％左右。
2、技術優(yōu)勢：公司水平先進的COM紡生產的細支無結頭紗已超過了烏斯特5%的水平，是目前世界上最先進的紡紗技術；液氨整理面料的免燙級別達3.5級以上；“純棉液氨潮交聯(lián)免燙面料”是國內首家開發(fā)，產品價格可達到40至100元每米；公司高檔襯衫在縫制技術上擁有嵌條的專利使用權，具有相當強的國際競爭力。
3、研發(fā)能力：公司科研所成功進行了13項新產品開發(fā)和134項技術革新，并申報了10項專利技術，其中4項已獲發(fā)明專利。
但是，作為投資而言，魯泰仍不能讓我放心，理由如下：
1、老股得當心
魯泰是老股，而老股值得關注的主要是兩大類：
極具長期投資價值的，如茅臺等；
極具短期投機機會的，各類垃圾重組股（這個我基本不看，因為我沒有內幕消息來源，且不相信內幕消息）。
上述兩類之外的大部分老股都是一堆垃圾，魯泰既不是在垃圾堆上一直閃光的黃金，也不是垃圾堆下爛臭到底的黑金，高不成、低不就，形同雞肋。
在魯泰上投資，顯然是無法實踐巴菲特的“以合理價格買優(yōu)秀企業(yè)”的投資理論，唯一可以靠得上的，大概就是另一位投資大家彼得·林奇的“沙漠之花”理論了。
2、沙漠之花理論
讓我們來細看一下彼得·林奇的“沙漠之花”理論（引自《戰(zhàn)勝華爾街》）：
“我總想在低迷行業(yè)中，找出經營非常優(yōu)秀的公司。低迷行業(yè)成長緩慢，經營不善的弱者一個接一個被淘汰出局，幸存者的市場份額就會隨之逐步擴大。一個公司能夠在一個陷入停滯的市場上不斷爭取到更大的市場份額，遠遠勝過另一個公司在一個增長迅速的市場中費盡氣力才能保住日漸萎縮的市場份額。這讓我總結出第16條林奇投資法則：在商場上競爭絕對不如壟斷?！?/font>
3、魯泰是否沙漠之花
讓我們再套用一下彼得·林奇所舉“沙漠之花”的幾個共同特征，來對比研究一下魯泰：
低迷行業(yè)的優(yōu)秀公司都有8個共同特征：
（1）公司以低成本著稱（這點魯泰還可以，體現(xiàn)在毛利潤上，近幾年都在30％以上，作為生產紡織原料的企業(yè)，能夠做到這點的很少）；
（2）管理層節(jié)約得像個吝嗇鬼（這點魯泰是否如此不知道，節(jié)約主要強調的是管理，而這種行業(yè)的一個重要管理指標就是應收賬款回收，魯泰的回收工作是不錯的，好于大部分紡織企業(yè)，近幾年的應收賬款周轉率都在25-30次之間）；
（3）公司盡量避免借債（這點不符合，魯泰負債較高，好在呈逐年下降趨勢，2008年負債率為46.69％，2009年負債率為33.56％，2010年負債率為32.41％，2011年負債率為29.43％，至2011年第一季為25.96%）；
（4）拒絕將公司內部劃分成白領和藍領的等級制度（這在中國顯然是不可能的）；
（5）公司員工待遇相當不錯，持有公司股份，能夠分享公司成長創(chuàng)造的財富（魯泰2011年剛進行股權激勵，授予價格5.025元,
（6）他們從大公司忽略的市場中找到利基市場（看來彼得·林奇強調的還是小公司，而魯泰是行業(yè)內的大公司，不過我認為這點并不重要，因為彼得·林奇強調的是成長性，從成長空間來看，魯泰還是有一定發(fā)展空間的），
（7）形成獨占性的壟斷優(yōu)勢（魯泰尚未達到此要求，只能說是在往這個方向努力），
（8）因此這些企業(yè)雖處在低迷的行業(yè)中，卻能快速增長，增長速度比許多熱門的快速增長行業(yè)中的公司還要快（從歷年發(fā)展速度來看，魯泰的表現(xiàn)還可以，2008年-2009年雖然遇到世界經濟危機而增長較慢，但比大部分紡織企業(yè)要好，實現(xiàn)了正增長，2008年營業(yè)收入增長2.92％，凈利潤增長11.58％，2009年營業(yè)收入增長2.91％，凈利潤增長16.59％，需要指出的是，魯泰在危機時候的表現(xiàn)雖還不錯，但其速度達不到林奇的要求，顯然比不上快速增長公司，更比不上彼得·林奇所舉的肖氏工業(yè)公司，該公司在地毯行業(yè)全面蕭條、半數倒閉的情況下，仍然能夠維持每年20％的增長。而魯泰近期的一個危險癥狀是，2012年第一季，出現(xiàn)了營業(yè)收入與凈利潤雙降的不良跡象，營業(yè)收入增長-6.52%，凈利潤增長-44.55%，而從公司歷史看，公司只有在2009年出現(xiàn)過連續(xù)兩季營收與凈利雙降的情況。）”
對比來看，魯泰顯然離沙漠之花有較遠的距離。
4、沙漠之花的思辨
有童鞋肯定會問，美國的花也許比較高級，我們這里的土花也就這樣了，可不可以放低點要求？授予魯泰沙地之花榮譽稱號。
我的觀點是：不可以！
雖然說三百六十五行，行行出狀元。但對于投資而言，三百六十五塊沙漠，并不是每塊沙漠都有花的。
有些沙漠注定是吞噬星空級別的，什么生物都不能存活，一如某些行業(yè)，沒什么企業(yè)能夠投資成功。
有些沙漠雖然沒有那么恐怖，但長的都是些雜草，一如某些行業(yè)的龍頭，表面上光鮮，實際上只是一根長得較高的狗尾巴草而已。
我不敢斷言，紡織行業(yè)是沙漠，但是，該行業(yè)激烈的競爭卻是很顯然的；我同樣不敢斷言，魯泰就是狗尾巴草，但既然它還沒開花，我們就得保守點估計。
有童鞋可能會說，我們怎么能這么苛刻地評價紡織行業(yè)的英雄，是的，對于魯泰所取得的成就，我也心生敬仰，但需要牢記的是，投資切忌因喜愛某些人而放松標準。
你不對投資標的苛刻，生活就會對你很苛刻。
你可以愛優(yōu)秀的企業(yè)家，但更應該愛投資的基本原理。
就像格雷厄姆所說的：“所有杰出的事情都像它們很稀有一樣的困難?！泵绹心敲炊嗉毞中袠I(yè)與優(yōu)秀企業(yè)，而彼得·林奇所舉沙漠之花總共也不超過十家。
不是因為花少，而是彼得·林奇的標準很嚴格，能夠通過其標準的很少。
為什么彼得·林奇特別強調那8個共同特征？是因為這幾個特征是確保企業(yè)在惡劣環(huán)境下生存并開花的必要保證，概括起來，就是對外以低成本進攻，對內河蟹安定匯集凝聚力，在自己獨占的綠洲上快速開花。
這幾個特征是相互作用、前后聯(lián)系的，達不到這八大特征的（個人認為起碼要具備六、七個），很難在蕭條行業(yè)成為出色的投資對象。
也正是這八大特征的嚴格標準，將大部分蕭條行業(yè)的所謂行業(yè)狀元，排除在了沙漠之花的候選標的之外，從而保護了交易者的投資。
想明白這些，我們能對魯泰放松標準嗎？
5、沙漠之花的采摘標準
其實，在定性上識別沙漠之花固然重要，但取得交易成功的關鍵還是進入的價格。
因此，研究彼得·林奇的對此類股票交易價格的觀點更重要。
（1）沙漠之花長不成沙漠之樹，股價漲高了就不值得關注。
彼得·林奇指出：“我選出了7家低迷行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)股票，這幾家公司的股價最近大部分都上漲了，以至于我不得不把它們從我1992年推薦買入的股票名單中刪除。不過這些股票每一個都值得繼續(xù)追蹤，說不定以后還有好的機會可以買入?！?/strong>
（2）買這種股票往往要經歷長久的等待。
彼得·林奇曾舉例說明：“購買西南航空公司股票的投資者，在1980-1985年間獲得了10倍的漲幅。不過從1985-1990年股價盤整5年之久，投資者的耐心受到嚴峻的考驗。1990年以后，投資者的耐心得到了回報，西南航空股價又漲了一倍?！?/font>
（3）暴跌才能成為這類股票的好時機。
彼得·林奇舉另一例說明：“班格達公司專做舊輪胎翻新業(yè)務。你是不是覺得再沒有什么業(yè)務比這更無聊的了？由于公司地處非常偏僻的地方，華爾街的股票分析師很少來調研過，盡管收益持續(xù)增長，班達格公司的股價在1987年股市大崩盤和海灣戰(zhàn)爭期間也曾兩次暴跌。華爾街的這種過度反應，正是逢低大量買入班達格公司股票的好機會。兩次暴跌之后，股價不但全部收回失地，而且后來又有所上漲。”
綜合來看，彼得·林奇對沙漠之花深入研究，主要保證的是投資的長期安全，但骨子里還是希望在這種股票上便宜買入的，關于采摘價格，概括起來也就三句話：漲高不關注，耐心有回報，深跌是機會。
6、魯泰的價格研判
我認為魯泰雖然是紡織行業(yè)的英雄，但離沙漠之花的高要求是有很大距離的，考慮到有不少朋友對魯泰是不離不棄的，本著“勸和不勸離”的善良民俗，我就簡單做個股價分析吧，供朋友們參考。
（1）往高了看，在大牛市中才有大漲幅
大牛市才有大漲幅，這句話本身就是廢話，誰碰到大牛市不賺錢，還用得著說？
但是，這句話的重要潛臺詞是牛皮市以及熊市里基本沒戲。
再回頭看看魯泰，
附圖：
可見，魯泰與彼得·林奇所舉例子的股價表現(xiàn)相比，相差甚遠，既無法像西南航空一樣持續(xù)上漲，也無法像班達格公司一樣在暴跌后迅速收回失地。賺錢的機會更多地還是來自于牛市的整體高估。
而2007年那樣的牛市，可以說是十年不遇的，促成牛市的新傻子們形成旅鼠規(guī)模，往往要用一、二十年的時間去積累一代人。
以目前市況來看，魯泰不具備這個條件。
（2）往低了看，目前價位有一定的安全因素
雖然衡量股票價值的方法有很多，但是，在我看來，像魯泰這樣的周期波動老股，完全不必要搞得太復雜，歷史最低市凈率，就是最簡潔有效的判定方法。
太遠的數據我們就不分析了，讓我們從魯泰成為十倍股的歷史最低點來作為分析起點吧：
2005年11月16日，最低價5.98元，每股凈資產3.98元，市凈率為1.50倍；
2008年11月17日，經歷了超大熊市后的最低價5.55元，每股凈資產2.99元，市凈率為1.86倍。
這兩個低點很有意義，一次是漫長大熊市反復跌出來的，調整時間長，跌幅深；一次是超大熊市的快速下滑砸出來的，短期跌幅驚人。
由此，我們可以得出一個推論，魯泰的大致底部區(qū)間在市凈率1.5-1.8倍之間，也即快跌通常殺到1.8倍市凈率左右，慢跌一般跌到1.5倍市凈率左右。
這個推斷在隨后的市場表現(xiàn)中得到了印證。
2010年7月2日，市場經歷了2009年大反彈后，又開始了一輪快速下跌，魯泰跌到最低價7.24元，每股凈資產4.09元，市凈率為1.77倍，靠近2008年快速下跌最低市凈率的位置；
2011年12月22日，市場經歷了2010-2011漫漫熊市，魯泰也一路陰跌到最低價7.34元，每股凈資產4.90元，市凈率為1.50倍，基本上等同于2005年漫長陰跌的最低市凈率的位置；
目前，魯泰已公布2012年第一季報，每股凈資產5.17元，目前收盤價8.20元，市凈率大約1.59倍，很接近前期最低值，如果用1.5倍市凈率衡量，下跌極限位也就在7.76元上下。
如圖：
（3）回購B股的影響
作為傳統(tǒng)行業(yè)的周期波動股，通常是要跌破凈資產值的，如鋼鐵等，但是，魯泰卻能撐在較高的位置，與它的行業(yè)龍頭地位及善待股東是分不開的，這也是我認為魯泰最低也就跌到1.5倍市凈率左右的一個考量依據。
很多公司,名聲很大,分紅很少,老總們往往過著專門利己,毫不為人的日子,相較而言,魯泰的老板還比較善待股東,歷年分紅都不錯的,所以,比較能夠經受得起熊市的下跌。
值得贊賞的是，公司在2012年第一季業(yè)績出現(xiàn)少見的雙降之后,仍力圖有所作為,不久就宣布因重大事項停牌，商討魯泰B的回購方案。比較逆天的是，雖說股諺云：“放量下跌，迅速離場”，可就在魯泰B一季報公布時，下跌5.18%，放出近幾年來的天量，看來是有知情者先買入了。
如圖：
截至停牌前，魯泰紡織股份有限公司現(xiàn)有股本10.09億股，A股收盤價為8.2元；B股5.49元，相較A股同日收盤價，折價率達到33%。公司如果將所回購B股依法注銷，相當于減少了魯泰的總股本，將增加每股凈資產和收益，提升全體股東的價值。
但是，應該注意到的是，根據一季報，公司目前帳上資金只有5.47億元，而公司于2012年3月23日披露，公司擬以自有資金9.29億元，投建新增23萬紗錠和3.5萬錠倍捻生產線項目，本身已缺乏建設資金，且公司2012年分紅將達2.8億元，加上日常維持經營的需要，公司能夠拿出來回購的資金并不多，估計能夠拿出2-3億元的現(xiàn)金進行回購，就已經相當不錯了。
綜合公司上述的財務狀況，魯泰A并不具備以現(xiàn)金全部回購B股的能力，因此，其或將以現(xiàn)金回購一部分比例的B股，或者通過“現(xiàn)金+通過融資增發(fā)或新發(fā)A股以換股方式完成”結合方式回購全部的B股。
短期來看，會給B股帶來直接利好，可能出現(xiàn)一、兩個漲停板，取決于B股回購價格的高低與數量多少。
對于A股，由于融資壓力的加大，加上對經營現(xiàn)金流的不利影響，可能會出現(xiàn)短期利空，不排除像前段時間長安回購B股的場景“公司股票復牌后，長安B應聲漲停，但長安汽車A股卻表現(xiàn)平淡?！?/font>
更有可能是，B股迅速漲升過回購價格，導致回購失敗，然后也像長安汽車一樣公告稱：
“雖然沒有達到預期的回購效果，但當時公司曾表示，‘雖該次股份回購對公司資產狀況和股本結構影響較小，但向市場和投資者傳遞了強烈的正面信息，為維護廣大投資者利益起到了積極作用’?！保ㄟ@種應景文章大家都是抄來抄去的，如果誰被感動了，我真得替你很傷心。）
所以，對于想要交易魯泰A股的人而言，必須有一個清醒的認識，出價時，最好注意一下風險，如果隨著市場行情起舞，偏離前面所總結的歷史最低市凈率1.5倍的位置過遠的話，雖然未必不能賺錢，但套牢的概率還是有的。
最后，如果有交易者不慎在魯泰這個未來的沙漠之花上套牢了，我這里有一句話，可以讓你無怨無悔。
前段時間轉發(fā)了好友的一條微博：
@小小辛巴之家：假如僅靠股價低估和美好前景就能快速的獲利，投資之王，也不會只有百分二十的年復利了。望山跑死馬，投資的心急不得。
@坐井觀天-NW：不是所有的夢想都偉大，不是所有的勇敢都有智慧。寫的好！——看到流水白菜的博文《投資心急不得》有感而發(fā)的評論。http://t.cn/zOlvTaR
呵呵，好的理念很感人，但實實在在地研究下價格，少賠點錢才是王道。
當然啦，對于我這個用最低市凈率來衡量周期波動股的估值方法，也有不少反對意見。有不少人認為，我們不能通過后視鏡看到未來，過去的最低市凈率只是一個參考，隨著上市公司的越來越多，資金的越來越缺乏，估值將會不斷走低，不管是市凈率、市盈率都會不斷走低。
這點我同意。
但我相信，不管是什么階段，只要是素質較高不會輕易消亡的公司，它就一定是有底的。
而這個底，除了用歷史低點結合估值做綜合考慮，別無他法。
我們是不能通過后視鏡看到未來，但是，開著沒有后視鏡的車上路同樣沒有未來。
有時候，往后多看看正是為了能夠安全地往前開得更遠。
在茫茫沙海中，
沿著歷史故道尋找沙漠之花也許不是最好的辦法。
但卻是存活率最高的辦法。
