2011-03-08 20:17:25| 分類： 投資理念 | 標(biāo)簽：林奇 股票 公司 市盈率 盈利 |字號 訂閱
彼得林奇投資策略精髓
作為價(jià)值投資的另一面大旗，彼得林奇的操作策略無疑極具參考價(jià)值，但我認(rèn)為林奇的操作方式只有天才能做得到。我們要學(xué)習(xí)的是其基本的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，和那些對巴式投資者有價(jià)值的戰(zhàn)術(shù)細(xì)節(jié)，而不是同時(shí)持有上千只股票和令人眼花繚亂的每年數(shù)千次買賣。
第一部分：投資哲理
當(dāng)前那些著名的投資者中，彼得林奇的名聲幾乎無人能敵。這不僅僅在于他的投資方式成功通過了實(shí)踐的檢驗(yàn)，而且他堅(jiān)定的認(rèn)為，個人投資者在運(yùn)用他的投資方法時(shí)，較華爾街和大戶投資者更具獨(dú)特優(yōu)勢，因?yàn)閭€人投資者因?yàn)椴皇苷呒岸唐谛袨榈挠绊?，其方法運(yùn)用更加靈活。
林奇在富達(dá)基金管理公司總結(jié)出了自己的投資原則，并且在管理富達(dá)的麥哲倫基金中逐漸享譽(yù)盛名。自他1977開始管理這只基金到1990年退休，該基金一直位居排名最高的股票型基金行列。
林奇的選股切入點(diǎn)嚴(yán)格遵循自下而上的基本面分析，即集中關(guān)注投資者自己所熟悉的股票，運(yùn)用基本分析法以更全面的理解公司行為，這些基礎(chǔ)分析包括：充分了解公司本身的經(jīng)營現(xiàn)狀、前景和競爭環(huán)境，以及該股票能否以合理價(jià)格買入。其基本戰(zhàn)略在他最暢銷的一本書“One Up on Wall Street” [Penguin Books paperback, 1989]里有詳盡描述，這本書在幫助個人投資者理解并運(yùn)用他的方法上給予諸多指導(dǎo)。他最近的一本書“Beating the Street "[[Fireside/Simon & Schuster paperback, 1994]則進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了他第一本書的主題，并提供了他在投資中如何選擇公司及行業(yè)的具體案例。
彼得.林奇——不要相信專家意見
彼得·林奇是華爾街著名投資公司麥哲倫公司的總經(jīng)理。上任幾年間他便將公司資產(chǎn)由2000萬美元增長至90億美元，《時(shí)代》周刊稱他為"第一理財(cái)家"，《幸福》雜志則贊譽(yù)他為"股票投資領(lǐng)域的最成功者……一位超級投資巨星"。他在投資理念上有自己獨(dú)到的見解，也許能給投資理財(cái)者一些啟發(fā)。
1、不要相信各種理論。多少世紀(jì)以前，人們聽到公雞叫后太陽升起，于是認(rèn)為太陽之所以升起是由于公雞打鳴。今天，雞叫如故。但是每天為解釋股市上漲的原因及華爾街產(chǎn)生影響的新論點(diǎn)，卻總讓人困惑不已。比如：某一會議贏得大酒杯獎啦，日本人不高興啦，某種趨勢線被阻斷啦，"每當(dāng)我聽到此類理論。我總是想起那打鳴的公雞"。
2、不要相信專家意見。專家們不能預(yù)測到任何東西。雖然利率和股市之間確實(shí)存在著微妙的相互聯(lián)系，我卻不信誰能用金融規(guī)律來提前說明利率的變化方向。
3、不要相信數(shù)學(xué)分析。"股票投資是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)"。對于那些受到呆板的數(shù)量分析訓(xùn)練的人，處處都會遇到不利因素，如果可以通過數(shù)學(xué)分析來確定選擇什么樣的股票的話，還不如用電腦算命。選擇股票的決策不是通過數(shù)學(xué)做出的，你在股市上需要的全部數(shù)學(xué)知識是你上小學(xué)四年級就學(xué)會了的。
4、不要相信投資天賦。在股票選擇方面，沒有世襲的技巧。盡管許多人認(rèn)為別人生來就是股票投資人，而把自己的失利歸咎為悲劇性的天生缺陷。我的成長歷程說明，事實(shí)并非如此。在我的搖籃上并沒有吊著股票行情收錄機(jī)，我長乳牙時(shí)也沒有咬過股市交易記錄單，這與人們所傳貝利嬰兒時(shí)期就會反彈足球的早慧截然相反。
5、你的投資才能不是來源于華爾街的專家，你本身就具有這種才能。如果你運(yùn)用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業(yè)，你就能超過專家。
6、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你擁有的(股票)和你為什么擁有它。"這只股票一定要漲"的說法并不可*。
7、擁有股票就像養(yǎng)孩子一樣--不要養(yǎng)得太多而管不過來。業(yè)余選股者大約有時(shí)間跟蹤8－12個公司，在有條件買賣股票時(shí)，同一時(shí)間的投資組合不要超過5家公司。
8、當(dāng)你讀不懂某一公司的財(cái)務(wù)情況時(shí)，不要投資。股市的最大的虧損源于投資了在資產(chǎn)負(fù)債方面很糟糕的公司。先看資產(chǎn)負(fù)債表，搞清該公司是否有償債能力，然后再投錢冒險(xiǎn)。
9、避開熱門行業(yè)里的熱門股票。被冷落，不再增長的行業(yè)里的好公司總會是大贏家。
10、對于小公司，最好等到他們贏利后再投資。
11、公司經(jīng)營的成功往往幾個月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長遠(yuǎn)看，它們百分之百相關(guān)。這種不一致才是賺錢的關(guān)鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報(bào)。
12、如果你投資1000美元于一只股票，你最多損失1000美元，而且如果你有耐心的話，你還有等到賺一萬美元的機(jī)會。一般人可以集中投資于幾個好的公司，基金管理人卻不得不分散投資。股票的只數(shù)太多，你就會失去集中的優(yōu)勢，幾只大賺的股票就足以使投資生涯有價(jià)值了。
13、在全國的每一行業(yè)和地區(qū)，仔細(xì)觀察的業(yè)余投資者都可以在職業(yè)投資者之前發(fā)現(xiàn)有增長前景的公司。
14、股市下跌就象科羅拉多一月的暴風(fēng)雪一樣平常，如果你有準(zhǔn)備，它并不能傷害你。下跌正是好機(jī)會，去撿那些慌忙逃離風(fēng)暴的投資者丟下的廉價(jià)貨。
15、每人都有炒股賺錢的腦力，但不是每人都有這樣的肚量。如果你動不動就聞風(fēng)出逃，你不要碰股票，也不要買股票基金。
16、事情是擔(dān)心不完的。避開周末悲觀，也不要理會股評人士大膽的最新預(yù)測。賣股票得是因?yàn)樵摴镜幕久孀儔?，而不是因?yàn)樘煲聛怼?/p>
17、沒有人能預(yù)測利率、經(jīng)濟(jì)或股市未來的走向，拋開這樣的預(yù)測，注意觀察你已投資的公司究竟在發(fā)生什么事。
18、你擁有優(yōu)質(zhì)公司的股份時(shí)，時(shí)間站在你的一邊。你可以等待--即使你在前五年沒買沃瑪特，在下一個五年里，它仍然是很好的股票。當(dāng)你買的是期權(quán)時(shí)，時(shí)間卻站在了你的對面。
19、如果你有買股票的肚量，但卻沒有時(shí)間也不想做家庭作業(yè)，你就投資證券互助基金好了。當(dāng)然，這也要分散投資。你應(yīng)該買幾只不同的基金，它們的經(jīng)理追求不同的投資風(fēng)格：價(jià)值型、小型公司、大型公司等。投資六只相同風(fēng)格的基金不叫分散投資。
20、資本利得稅懲罰的是那些頻繁換基金的人。當(dāng)你投資的一只或幾只基金表現(xiàn)良好時(shí)，不要隨意拋棄它們。要抓住它們不放。
基本原則：投資于你所熟悉的股票
林奇是善于挖掘“業(yè)績”的投資者。即每只股票的選擇都建立在對公司成長前景的良好期望上。這個期望來自于公司的“業(yè)績”——公司計(jì)劃做什么或者準(zhǔn)備做什么，來達(dá)到所期望的結(jié)果。
對公司越熟悉，就能更好的理解其經(jīng)營情況和所處的競爭環(huán)境，找到一個能夠?qū)崿F(xiàn)好“業(yè)績”公司的機(jī)率就越大。因此林奇強(qiáng)烈提倡投資于你所熟悉的、或者其產(chǎn)品和服務(wù)你能夠理解的公司。林奇表示，在他的投資選擇中，他認(rèn)為 “汽車旅館好過纖維光學(xué)”，從而在投資過程中，將你作為一個消費(fèi)者、業(yè)余愛好者以及專業(yè)人士的三方面知識很好的平衡結(jié)合起來。
林奇不提倡將投資者局限于某一類型的股票。他的“業(yè)績”方式，相反是鼓勵投資于那些有多種理由能達(dá)到良好預(yù)期的的公司。通常他傾向于一些小型的、適度快速成長的、定價(jià)合理的公司。
投資之前應(yīng)進(jìn)行研究。林奇發(fā)現(xiàn)許多人買股票只憑借預(yù)感或是小道消息，而不做任何研究。通常這一類型的投資者都將大量時(shí)間耗費(fèi)在尋找市場上誰是最好的咖啡生產(chǎn)商，然后在紙上計(jì)算誰的股票價(jià)格最便宜。
第二部分：尋找買點(diǎn)
雖然彼特·林奇選股著重于基本面并毫不留情的剔除弱勢公司,他的一些基本原則在篩選判別中還是非常具實(shí)用價(jià)值的。我們的首次篩選會排除金融類股。彼得·林奇是個標(biāo)準(zhǔn)的金融股迷，而且在《戰(zhàn)勝華爾街》這本書中，他提供了一系列銀行類股的篩選方法。不過在我們討論范圍內(nèi)得排除銀行股，因?yàn)樗麄兊馁Y金運(yùn)作很難同其它公司做比較。
如何買進(jìn)？
找到一個好的公司，我們的投資戰(zhàn)略還只成功了一半，如何以一個合理的價(jià)格買進(jìn)，是成功的另一半。林奇在評定股票價(jià)值時(shí)，對公司盈利水平和資產(chǎn)評估兩方面都很關(guān)注。盈利評估集中于考察企業(yè)未來獲取收益的能力。期望收益越高，公司價(jià)值越大，盈利能力的增強(qiáng)即意味著股票價(jià)格的上揚(yáng)。資產(chǎn)評估在決定一個公司資產(chǎn)重組過程中非常有指導(dǎo)意義。
仔細(xì)分析市盈率
公司潛在的盈利能力是決定公司價(jià)值的基礎(chǔ)。有時(shí)候市場預(yù)期會比較超前，以至于以過高的預(yù)期高估股票價(jià)值，而市盈率則能時(shí)刻幫你檢查股價(jià)是否存在泡沫。該指針比較股票現(xiàn)價(jià)與新近公布的每股盈利。一般而言，成長性高的股票允許有較高的市盈率，成長性差的股票市盈率就低。
市盈率如何與其歷史平均水平縱向比較？通過研究市盈率在很長時(shí)期中的表現(xiàn)，我們應(yīng)該對該指針的正常水平有個基本的判斷能力。這方面的知識幫我們回避那些價(jià)格被過高估計(jì)的股票，或是適時(shí)警告我們：是該拋出這些股票的時(shí)候了。假設(shè)一個公司各方面都讓人滿意，但如果價(jià)格太高，我們還是應(yīng)該回避。我們下一步的篩選在于目前市盈率低于過去五年平均水平的公司。這個原則相對嚴(yán)格，除了考察公司目前的價(jià)值水平，還要求五年的業(yè)績正增長。
市盈率如何與行業(yè)平均水平比較。這個比較能幫助我們認(rèn)識到公司與整個行業(yè)相比股票價(jià)格上是否被低估，或至少有助于我們發(fā)現(xiàn)這只股票的定價(jià)是否與眾不同？不同的原因是在于公司本身成長性差?還是股票價(jià)值被忽略？林奇認(rèn)為最理想的是能夠發(fā)現(xiàn)那些被市場忽略的公司——在某個壟斷性強(qiáng)且進(jìn)入壁壘高的行業(yè)占有一定份額。然后再從這些篩選結(jié)果里找出市盈率低于整個行業(yè)平均水平的公司，這才是我們的最終目標(biāo)。
第三部分：成長中保持合理價(jià)格
選股的最后一個要點(diǎn)，選擇市盈率低于公司歷史平均水平以及行業(yè)一般水平的股票。這一部分我們能看出，彼得·林奇在價(jià)值與成長性兩者間是怎樣找到平衡點(diǎn)的。
比較市盈率與盈利增長率（即peg）
具有良好成長性的公司市盈率一般較高。一個有效的評估方法就是比較公司市盈率和盈利增長率。市盈率為歷史盈利增長率一半被認(rèn)為是較有吸引力的，而這個比值高于2就不太妙了。
林奇調(diào)整了評估方法，除盈利增長率外，他還將股息生息率考慮在內(nèi)。這個調(diào)整認(rèn)可了股息對投資者所得利潤的補(bǔ)償價(jià)值。具體計(jì)算方法：用市盈率除以盈利增長率與股息生息率之和。調(diào)整后，比率高于1被排除，低于0.5較有吸引力。我們的選股也用到這個指針，以0.5為分界點(diǎn)。
盈利是否穩(wěn)定持續(xù)？
歷史盈利水平非常重要。股價(jià)不可能脫離盈利水平，所以盈利的增長方式能展示一個公司的穩(wěn)定性與綜合實(shí)力。最理想的狀態(tài)是盈利能夠持續(xù)的保持增長。在實(shí)際操作中我們并不會用到任何盈利穩(wěn)定性指針，但是我們在篩選時(shí)應(yīng)收集每只股票七年的盈利資料。
回避熱門行業(yè)的熱門公司
林奇傾向投資于非成長行業(yè)內(nèi)盈利適度高度增長（20%—25%）的公司。極度高速的盈利增長率是很難持續(xù)的，但公司若能持續(xù)性的保持高速增長，則股價(jià)上揚(yáng)就在我們可接受范圍內(nèi)了。高成長水平的公司及行業(yè)總會吸引大批投資者和競爭者的目光，前者會一窩蜂的哄抬股價(jià)，后者則會時(shí)不時(shí)的給公司經(jīng)營環(huán)境找些麻煩。我們的目標(biāo)就是要找出每股盈利增長率不高于50%的公司。
第四部分：規(guī)模對投資有何影響?
現(xiàn)在我們集中考察市場資金和機(jī)構(gòu)投資者是否對我們所選股票是否有興趣。
什么是機(jī)構(gòu)持有水平？
林奇認(rèn)為好的股票往往處于被華爾街忽視的地位。機(jī)構(gòu)持有率越低，相關(guān)分析越少，該股票越值得我們關(guān)注。
公司規(guī)模多大？
小公司較大公司有更大的成長潛力。小公司更易擴(kuò)張規(guī)模，而大公司擴(kuò)張很有限。例如像星巴克斯那樣的小公司與通用電氣相比，前者規(guī)模增加一倍比后者遠(yuǎn)來的容易。
資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)負(fù)債表狀況？
合理的資產(chǎn)負(fù)債表反映了公司是在擴(kuò)張還是陷入了困境。林奇對于公司的銀行負(fù)債及其敏感，因?yàn)檫@些負(fù)債時(shí)刻有被銀行收回的風(fēng)險(xiǎn)。小規(guī)模的公司與大規(guī)模公司相比，很難通過債券市場融資，因此常通過銀行貸款。仔細(xì)閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是報(bào)表中的注釋，有助于看出銀行貸款的作用。我們最后一步是確定公司總負(fù)債與資產(chǎn)比低于行業(yè)平均水平。之所以用總負(fù)債這個指針，是因?yàn)檫@個資料包括了所有形式的負(fù)債，與行業(yè)水平相比較則是因?yàn)椴煌袠I(yè)比率有不同。通常較高資本密集度高和收益相對穩(wěn)定的行業(yè)，負(fù)債率也較高。
第五部分：其他要點(diǎn)
每股凈現(xiàn)金
林奇喜歡考察每股凈現(xiàn)金水平，看其是否對股票價(jià)格有支撐作用，并以此考察公司的財(cái)務(wù)實(shí)力。每股凈現(xiàn)金的計(jì)算方法：（現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物—長期負(fù)債）/總股本。每股凈現(xiàn)金反應(yīng)了公司背后的資產(chǎn)，并且對那些處于困境的、即將轉(zhuǎn)型或是資本運(yùn)作的公司都是重要部分。
內(nèi)部人員是否買這支股票
內(nèi)部人員買入股票是個有利信號，尤其是這個信號在許多投資者間傳播開來。然而內(nèi)部人員賣出股票可能有很多原因，他們一般在感覺到這是個吸引人的投資時(shí)買入。
公司回購股票嗎？
林奇尤其欣賞從那些期望進(jìn)入其它領(lǐng)域的公司回購自己股票的公司。公司進(jìn)入成熟期，資金流量超過需求時(shí)，就會考慮在市場上回購股票。這種回購行為為股票價(jià)格形成支撐點(diǎn)，而且通常發(fā)生在公司管理者感覺股票市場價(jià)格較低的時(shí)候。
股票選擇要點(diǎn)
分析應(yīng)集中于以下影響股票價(jià)格的因素
1、尋找市盈率相對盈利增長率和股息生息率來說較低的股票——市盈率與盈利增長率和股息生息率相比較
2、尋找市盈率較歷史水平低的股票——市盈率與其歷史水平相比較
3、尋找市盈率低于行業(yè)平均水平的股票——市盈率與行業(yè)平均水平相比較？
4、研究公司的盈利模式，尤其是他們?nèi)绾螒?yīng)對不景氣時(shí)期——盈利是否持續(xù)穩(wěn)定？
5、尋找負(fù)債較低的公司，尤其是銀行負(fù)債——資產(chǎn)負(fù)債表是否良好？
6、每股凈現(xiàn)金與股票價(jià)格高度相關(guān)——現(xiàn)金運(yùn)用恰當(dāng)與否？
7、密切關(guān)注盈利增長率高于50%的公司——回避熱點(diǎn)行業(yè)的熱點(diǎn)公司
8、小公司更值得關(guān)注，他們有更大的成長空間——大公司成長緩慢，小公司有更高的成長速度
9、尋找被機(jī)構(gòu)投資者持有率低以及市場跟蹤少的股票——機(jī)構(gòu)持有水平是多少？
10、內(nèi)部人購買股票是個有利信號——有內(nèi)部人購進(jìn)股票嗎？——公司是否在市場上回購股票
要點(diǎn)總結(jié)
金融及房地產(chǎn)行業(yè)公司排除在外
公司市盈率水平低于行業(yè)中值水平
市盈率水平低于過去五年平均水平
市盈率比上五年盈利增長率與五年股息生息率之和（股息調(diào)整后的PEG）小于或等于0.5%
五年期間每股盈利增長率低于50%
股票的機(jī)構(gòu)持有率低于機(jī)構(gòu)總體持有率的中值水平
最新一季度的負(fù)債與總資產(chǎn)比率低于同期該行業(yè)的中值水平。
