投資上最需要考慮的，是標(biāo)的向什么方向和結(jié)局去發(fā)展。越這樣考慮，結(jié)果就越容易確定——最近諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)也佐證了這一點(diǎn)。但絕大多數(shù)投資人則是最關(guān)心眼前的表現(xiàn)，現(xiàn)在多少市盈率、多少增長(zhǎng)率、對(duì)可能的方向不屑一顧?！胺较颉逼鋵?shí)就是本質(zhì)。理解了這一點(diǎn)，投資就清楚多了。
“市盈率”不是不要考慮。我們的研究表明：市盈率概念只在公司處于優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的中后期才有意義。在優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的初、末期，市盈率絕對(duì)值則有最大的欺騙性。把不同經(jīng)營(yíng)階段的公司市盈率絕對(duì)值比來(lái)比去，是最愚蠢的“估值”——很“價(jià)值”的人恰恰在此犯錯(cuò)卻渾然不知。估值的首要是把公司經(jīng)營(yíng)本質(zhì)搞清。
有人非要問(wèn)，“某某板指”或某某股指是否高估？……很奇怪，一個(gè)人只能了解熟悉少數(shù)公司，怎么可能把由數(shù)百上千家公司組成的指數(shù)都搞清楚是否高估低估呢？就算精力過(guò)剩，也沒(méi)必要去理會(huì)這些東西吧。如果僅憑一個(gè)市盈率或某期的利潤(rùn)增長(zhǎng)率就知道高估否，那世界上就不會(huì)有失敗的投資人了。
對(duì)熟悉信任的朋友，當(dāng)遇到惡語(yǔ)質(zhì)疑時(shí)，我是寧愿相信朋友而不相信輿論的指責(zé)，因?yàn)槲腋私?、理解他。?duì)公司的判斷，也如同對(duì)待某個(gè)人一樣。當(dāng)媒體質(zhì)疑你很熟悉的公司時(shí)，其實(shí)絕大多數(shù)的所謂“質(zhì)疑”都是并不真正了解公司經(jīng)營(yíng)、也不專業(yè)的主觀猜測(cè)。投資的思考與做人的道理是一致的。
世界上當(dāng)然有各種惡意的人和公司。也許是現(xiàn)在誠(chéng)信稀缺的社會(huì)之風(fēng)，很多人總是愛(ài)對(duì)一切懷疑、一切都喜歡從惡意來(lái)揣測(cè)（這樣的人活得累不累??？）。對(duì)待不了解公司，其實(shí)連懷疑的必要都沒(méi)有；而對(duì)待真正了解和信任的公司，就如同交了一個(gè)可信的好朋友，經(jīng)得起任何風(fēng)波。投資的快樂(lè)也在其中。
投資能力，一個(gè)重要甚至很多時(shí)候主要的方面是識(shí)人的能力。因?yàn)楹芏喙?，尤其是考察“未?lái)優(yōu)勢(shì)型”企業(yè)，對(duì)其主要管理層的認(rèn)識(shí)識(shí)別是至關(guān)重要的。聽其言知其戰(zhàn)略，觀其行明其執(zhí)行力?？梢哉f(shuō)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的理解、對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和格局演變的認(rèn)識(shí)，最后都要落到對(duì)其管理層的識(shí)別上。
所以，平日里一個(gè)總愛(ài)持批評(píng)態(tài)度、看破紅塵式的無(wú)視習(xí)慣、大起大落好走極端、固執(zhí)死板唯我獨(dú)尊……等等不良習(xí)慣的人，也很難發(fā)現(xiàn)出真正的未來(lái)高價(jià)值公司。功夫在詩(shī)外，一個(gè)人逐漸形成睿智遠(yuǎn)見、客觀理性的處世和思維習(xí)慣，也許是投資知識(shí)外的另一個(gè)必須。
我最想遇到這樣的時(shí)機(jī)，就是恰巧你欣賞的公司屬被輿論或名頭銜人士看空的“板塊”，或者正好遇到不理想的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)、數(shù)據(jù)、輿論……，珍惜吧，這樣的時(shí)候真的不經(jīng)常有。了解、理解、欣賞，是捕捉這類好投資時(shí)機(jī)的前提，而養(yǎng)成遇到狀況時(shí)偷著樂(lè)而不是義憤填膺，則是很難養(yǎng)成的投資良習(xí)。
我最喜歡的投資時(shí)機(jī)，就是某家很欣賞的公司被“輿論”為造假了、毒丸了、犯錯(cuò)了……，其次是恰巧被歸為某某板塊，輿論說(shuō)該板塊“泡沫”了，且真的像要“崩盤”了……。只要你對(duì)它熟悉的像好朋友那樣的知曉，那么任何估值技巧都比不上這種“被看空”的時(shí)候。
“泡沫”有兩種：一是業(yè)績(jī)景氣泡沫。常表現(xiàn)為相對(duì)的低估值，另一是股價(jià)泡沫，相對(duì)的高估值。后一種容易識(shí)別而前一種泡沫最易騙人。價(jià)值分析鼻祖格雷漢姆在晚年總結(jié)道：絕大多數(shù)的投資錯(cuò)誤不是產(chǎn)生于為高質(zhì)量股票支付高價(jià)格，而是來(lái)自于在行業(yè)繁榮（景氣）時(shí)買入原本低質(zhì)量公司的股票。
當(dāng)一個(gè)人把投資獲利的希望放在來(lái)“牛市”——所有的股票溢價(jià)都大幅提高上，那么90%的時(shí)間他要失望。更嚴(yán)重的是，寄希望于溢價(jià)的提高，會(huì)失去正常的對(duì)公司及估值的認(rèn)識(shí)。價(jià)值的增長(zhǎng)，而不是溢價(jià)估值的提高，才是投資要考慮的要點(diǎn)。牛市會(huì)來(lái)，只不過(guò)是被迫提前變現(xiàn)的周期來(lái)臨。
在投資上，與行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)者的思維一致，才能真正理解這個(gè)行業(yè)前進(jìn)的步伐。寧可溢價(jià)強(qiáng)者，而不愿折價(jià)平庸與落伍者。
長(zhǎng)期投資的好處：1.免于被市場(chǎng)戲弄的錯(cuò)。萬(wàn)花筒的市場(chǎng)，神也易花眼。不理它也罷。2.免于過(guò)度主觀估值的錯(cuò)。只要認(rèn)清公司的價(jià)值創(chuàng)造階段，就不用頻繁地對(duì)市價(jià)“估值”，輕松快樂(lè)的投資。3.可集中精力用于發(fā)現(xiàn)新的優(yōu)質(zhì)公司?？傁胫霾ǘ危蜎](méi)有時(shí)間發(fā)現(xiàn)更多好公司或用于思考。
有人過(guò)分重視所謂的“控制凈值回撤”，其實(shí)不過(guò)就是“倉(cāng)位控制”，甚至把這作為一種投資能力。事實(shí)證明，這種“控制”的結(jié)果就是降低了本來(lái)應(yīng)有的更好的投資回報(bào)率。投資過(guò)程中，凈值的回撤是不可避免的，試圖挑戰(zhàn)這種“不可能”徒勞無(wú)益，其實(shí)不過(guò)是對(duì)投資對(duì)象信心不足的一種表現(xiàn)。
巴菲特說(shuō)過(guò)，只有在市場(chǎng)極端（極高或極低）的時(shí)候他才感覺(jué)到，平時(shí)他并不知道高低與否。所以我相信，數(shù)年一次的增減倉(cāng)決定，要比一年數(shù)次增減倉(cāng)的決定容易做地多。市場(chǎng)獎(jiǎng)賞的是做決定的正確的結(jié)果，而不獎(jiǎng)勵(lì)做決定的難度。
試圖控制“凈值回撤”其實(shí)就是做“波段”。確實(shí)是有一些人有過(guò)多次“準(zhǔn)確”做波段來(lái)控制“回撤”的經(jīng)歷，但事實(shí)早就證明，時(shí)間一長(zhǎng)，這種做波段的誘惑就成為壓倒性的投資習(xí)慣，從而不自覺(jué)地把自身推到了在去做世上“最難題”的境地——投資收益率和投資能力的下降就成為必然的結(jié)果。
徐星公司的經(jīng)驗(yàn)是：找到經(jīng)營(yíng)處于價(jià)值有效釋放階段的公司持有。持有這樣的股票會(huì)感到，每一次市值的回撤帶來(lái)的是之后更大的市值回升。關(guān)鍵是公司而不是所謂的“倉(cāng)位控制”。成功的投資是市值上升遠(yuǎn)大于回撤的過(guò)程——這由公司的質(zhì)地決定，而不是去控制市值回撤波動(dòng)的人為努力。
投資市場(chǎng)上永遠(yuǎn)都存在理性與非理性的行為，也都能帶來(lái)收益，區(qū)別在經(jīng)常性損益和長(zhǎng)期結(jié)果上。既然如此，非理性受市場(chǎng)懲罰只是時(shí)間問(wèn)題，也是最厲害的懲罰，干嘛要發(fā)火去埋怨、抨擊非理性的人和現(xiàn)象呢？不如把精力用在如何理性的投資上。
巴頓說(shuō)過(guò)，一個(gè)人強(qiáng)大與否不在于其順境時(shí)的風(fēng)光，而在于他在跌入谷底時(shí)的表現(xiàn)。一家公司也如此。其產(chǎn)品是否真正好賣，別只看媒體上的溢美之詞或所謂專家的評(píng)價(jià)。最好的鑒別就是在出現(xiàn)了偶發(fā)性的事件導(dǎo)致其出現(xiàn)危機(jī)時(shí)的“反彈”力度。近些年來(lái)A股這類考驗(yàn)不少，只要留心，不難發(fā)現(xiàn)真正的“長(zhǎng)?！?。
“不理性”分兩種：一是對(duì)價(jià)值視而不見；二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)漠視無(wú)睹。指責(zé)后者較容易，但其實(shí)更多人更易犯的是前者——尤其是賺不到錢而眼看他人賺錢時(shí)。
賺不到錢的人最愛(ài)“善意”而憤怒地提醒賺錢的人“風(fēng)險(xiǎn)”——這市場(chǎng)上“好心”人太多了。但現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中怎么沒(méi)這么多好心人呢？
能夠估值的公司，其實(shí)其價(jià)值都很有限；而真正高價(jià)值的公司，往往是難以甚至不能估值的。高價(jià)值公司只要確定好公司價(jià)值創(chuàng)造的“安全邊際”即可——這不是用PE、PB或PEG等來(lái)算的，而是對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造階段的判斷。
想到了芒格曾說(shuō)過(guò)的：如果你買了一個(gè)價(jià)值低估的股票，你就要等到價(jià)格達(dá)到你算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個(gè)偉大的公司，你就坐那兒呆著就行了。
根本就沒(méi)有一種投資觀念和方法是永遠(yuǎn)都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。好的投資方法（比如某種風(fēng)格的“價(jià)值投資”）是自己能理解、把握，且在盡可能長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)能取得良好業(yè)績(jī)。如果某時(shí)期自己的業(yè)績(jī)不理想，不要去抱怨市場(chǎng)，須明白這種現(xiàn)象是遲早要出現(xiàn)的。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，理性的態(tài)度是：要么繼續(xù)忍受市場(chǎng)的冷落，堅(jiān)持自己的風(fēng)格，直到市場(chǎng)又開始“喜歡”你的風(fēng)格；要么不斷去研究、認(rèn)識(shí)投資，擴(kuò)大自己的投資能力和認(rèn)識(shí)范圍，盡可能地在不同的市場(chǎng)環(huán)境下去發(fā)現(xiàn)價(jià)值。從根本上，這才是更現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，別無(wú)他法。
很久沒(méi)有經(jīng)歷這樣的酣暢淋漓的市場(chǎng)下跌了！市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，與其說(shuō)“前所未有”的利空所致，不如說(shuō)是市場(chǎng)本性的必然反映。既然不那么“經(jīng)?！保敲凑湎О桑瑹o(wú)論是觀賞還是使用你的預(yù)備隊(duì)。是人都會(huì)有情緒，但只有一種在這個(gè)時(shí)候不要有，那就是“憤怒”
有兩種人：一是覺(jué)著這個(gè)世界是用來(lái)欣賞的，另一個(gè)是覺(jué)著這個(gè)世界是用來(lái)批判的。作為投資人，我更愿做前者。
比爾·蓋茨從巴菲特身上學(xué)到的三件事：1、投資不僅僅是投資。太多人僅關(guān)注投資，而忽略他有一個(gè)很強(qiáng)的商業(yè)思維整體框架。如他會(huì)談股東要像擁有整個(gè)公司那樣行事。2.利用好平臺(tái)。...他說(shuō)話坦率，愿意批評(píng)，不害怕有立場(chǎng)。3.意識(shí)到時(shí)間寶貴。不會(huì)讓日程表充滿無(wú)用的會(huì)議，但對(duì)信任的人就會(huì)慷慨地花時(shí)間。
巴菲特說(shuō)：我相當(dāng)幸運(yùn)。我慶幸在30年代出生在美國(guó);慶幸骨子里有對(duì)資本分配的狂熱;我慶幸被哈佛拒絕。過(guò)去的八十年我都是幸運(yùn)的，我希望能一直幸運(yùn)下去。但并不是說(shuō)我能生而富有，為了現(xiàn)在的成就，我也付出了相當(dāng)大的努力。JZ為自己做音樂(lè)，隨后財(cái)富才滾滾而來(lái)，做自己喜歡的事，沒(méi)有比這更幸運(yùn)的了。
收益好的投資人，其實(shí)首要的因素就是幸運(yùn)：在一個(gè)幸運(yùn)的時(shí)代出生，且生活在一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱土中；有強(qiáng)烈的對(duì)事務(wù)秩序思考的興趣；遇到各種“挫折”促使自身的努力……。所有這一切，構(gòu)成了對(duì)這行的熱愛(ài)！
1.“煙屁股”投資，看起來(lái)很“價(jià)值”，其實(shí)不過(guò)是引誘你的騙子。2.投資那些容易經(jīng)營(yíng)好的公司，而不是堅(jiān)守那些很難改變困難的公司。3.商業(yè)規(guī)律難以改變。投資人的觀察往往更客觀。4.與令人欣賞和信任的人為伍。5.不要用財(cái)務(wù)杠桿去彌補(bǔ)已有的挫敗。點(diǎn)評(píng)：不高深的道理，其實(shí)是長(zhǎng)期的投資思維習(xí)慣使然！
研究表明，在對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)格局預(yù)期變數(shù)不大下，其公允溢價(jià)隨時(shí)間應(yīng)逐漸降低。特別是，計(jì)算表明在經(jīng)歷高ROE階段和高擴(kuò)張后，這類“藍(lán)籌”公司的公允溢價(jià)比如PE就應(yīng)向10倍左右（10%折現(xiàn)率下）震蕩。A股近年來(lái)的市場(chǎng)整體平均PE正是如此(除非下個(gè)新經(jīng)營(yíng)階段形成)。這是市場(chǎng)價(jià)值本性的必然結(jié)果。
想提醒的是，即使目前階段這類公司的年度利潤(rùn)增長(zhǎng)率很高，也不能扭轉(zhuǎn)其公允溢價(jià)不斷向下的趨勢(shì)。這是所謂的“PEG”解釋不了的。價(jià)值評(píng)估并非是“PEG”那些概念，或者只有在價(jià)值評(píng)估的理論框架下才能解釋階段性的“PEG”現(xiàn)象。
目前很多中小類公司（前些年很多大公司也如此），由于IPO其ROE比之前大幅攤薄降低，但很多類公司業(yè)務(wù)的景氣期并未降低，這時(shí)理論上其公允溢價(jià)應(yīng)是最高的時(shí)期。目前階段市場(chǎng)上主板整體PE低而中小類公司整體PE高，正是與價(jià)值評(píng)估原理完全一致的結(jié)果。市場(chǎng)是偉大而理性的！
查理·芒格先生指出，如果你努力做到了理性，它并不能幫你救活一個(gè)孩子，但很多別人感到困惑的東西，你因?yàn)橛幸粋€(gè)良好的性格和理性就能得以避免。什么最能幫到你呢？并不是你的投資組合多了十倍的回報(bào)，而是以理性投資一生。
把投資觀當(dāng)成宗教般的信條，會(huì)走火如魔，嚴(yán)重的就成為一種邪教式的唯我獨(dú)尊、世界是那樣的不可理喻（比如，在一些特“價(jià)值”的人眼里，市場(chǎng)是那樣的可惡）。其實(shí)，投資是一門科學(xué)。這樣去觀察研究，才會(huì)清楚每種投資方法的適用范圍以及在何時(shí)會(huì)發(fā)揮其效率。市場(chǎng)令人敬畏。理解市場(chǎng)，才能把握投資。
巴菲特總是在強(qiáng)調(diào)，他更關(guān)心一家企業(yè)8年、10年后會(huì)是什么樣；但很多很“職業(yè)”、很“價(jià)值”的投資人卻更關(guān)心他的股票現(xiàn)在PE多少了、增長(zhǎng)率如何。以我觀察，這兩類投資人其實(shí)是很難溝通和有“共同語(yǔ)言”的，但奇怪的是，后者更愿意自稱是“價(jià)值投資人”。
徐星公司在走一條自己的投資之路：那就是把投資真正建立在“科學(xué)”的基礎(chǔ)上。投資不是靠個(gè)人靈感和所謂的不知從那里來(lái)的“投資能力”，而是扎實(shí)的科學(xué)方法。
很多人不重視投資的基礎(chǔ)研究，在他們那里，證券投資“研究”其實(shí)就是收集信息（所謂的“研報(bào)”），這樣的工作，十年后不會(huì)有什么進(jìn)步。其實(shí)，證券投資界最欠缺的，不是信息，而是基礎(chǔ)研究！剖析一下很多同行投資上犯的錯(cuò)，不是信息收集不足，而是觀念、方法、認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)。
A股長(zhǎng)期以來(lái)有這樣一個(gè)現(xiàn)象：很多投資人特別是市場(chǎng)上的評(píng)論，總認(rèn)為小盤股“太貴”，而大盤股總是“便宜的”，無(wú)論在市場(chǎng)低迷的底部還是正常的市道中。但是，很少有人對(duì)小盤股整體上為何總是高溢價(jià)有價(jià)值分析上的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)注意到即使高溢價(jià)，小盤整體的長(zhǎng)期收益率還是高于低溢價(jià)的大盤股。
很多人奇怪自己投資的公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)卻不買賬，于是抱怨市場(chǎng)“不成熟”。哪些利潤(rùn)增長(zhǎng)不能同步地提高公司的價(jià)值？——1.非經(jīng)常性利潤(rùn)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)；2.從遠(yuǎn)低于正常收益率的水平上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但只達(dá)到正常收益率水平的；3.利潤(rùn)增長(zhǎng)但還未到股權(quán)成本水平的。4。周期性波動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
還有一種更隱秘而騙人的，就是并非是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而是行業(yè)暫時(shí)供求關(guān)系變化或上下游某些難形成趨勢(shì)的因素帶來(lái)的行業(yè)景氣，形成利潤(rùn)增長(zhǎng)。由此帶來(lái)的股票價(jià)格的上漲更多是陷阱，是投機(jī)者的天堂但也經(jīng)常埋葬這些投機(jī)者。
徐星指數(shù)樣本公司選擇的三條：可理解性、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)（而不是某期盈利或估值指標(biāo)的高低）和長(zhǎng)期商業(yè)前景（不考慮市場(chǎng)的偏好）。
投資上的幾個(gè)誤區(qū)：1認(rèn)為某類公司（比如按公司大小、哪個(gè)板塊）才有投資價(jià)值或才能投資。2用某時(shí)期盈利的高低或增長(zhǎng)幅度、PE的高低來(lái)判斷是否能投資。3某某類型的投資才是值得的（比如標(biāo)榜的“真正的價(jià)值投資”）……。一旦陷入這樣的認(rèn)識(shí)慣性，投資只是一種折磨和痛苦，對(duì)市場(chǎng)充滿憤懣。
【不適合做股票投資的思維習(xí)性，你中了幾項(xiàng)？】1?？吹较碌褪?jīng)濟(jì)要崩潰、公司出問(wèn)題、莊家要洗盤，不拋如座針氈；2。看到上漲就覺(jué)公司好偉大、大國(guó)要崛起、莊家要拉升，不追要后悔；3。拜股神。媒體上報(bào)某某暴賺了多少，立馬神往，人家的每句話都牢記；4。熱衷內(nèi)幕消息。賺錢的定有內(nèi)幕
一個(gè)現(xiàn)象：當(dāng)某次運(yùn)氣占很大成分的高收益率投資后（標(biāo)志為以后再也無(wú)這樣高收益率了），一個(gè)原本投資能力不配這樣收益率的人，可能從此就毀了。他會(huì)感嘆：中國(guó)股市不適合什么什么，巴菲特在中國(guó)也會(huì)失敗云云……。也許這只是均值回歸在其身上的反映。暴利毀人，很多人始終沒(méi)明白這個(gè)市場(chǎng)道理。
不在指標(biāo)上爭(zhēng)第一，而在內(nèi)功上領(lǐng)先——讀一些優(yōu)秀公司的年報(bào)有感。以優(yōu)秀公司的特點(diǎn)來(lái)規(guī)范自身的經(jīng)營(yíng)，也是徐星公司的基本經(jīng)營(yíng)策略。
企業(yè)間的優(yōu)劣，正如同人與人能力上的差別一樣，不是一個(gè)同數(shù)量級(jí)的數(shù)值差別能代表的。但市場(chǎng)上卻總是把本來(lái)經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣能力相差很大的企業(yè)用了相差不大的溢價(jià)來(lái)定價(jià)。如果明白這個(gè)道理，就知道什么才是投資的關(guān)鍵，以及什么才是便宜貨了。
投資是選擇和決策的游戲。閱讀是思考的基本材料，當(dāng)然很重要，但閱讀如果僅是為能快速處理信息，那么未必有好結(jié)果。投資人不需要每天把主要的時(shí)間都花在閱讀上（號(hào)稱每天要讀20份研究報(bào)告之類的），思考的時(shí)間必不可少。思考能力是知識(shí)的積累、訓(xùn)練及有此形成的價(jià)值觀和認(rèn)知習(xí)慣。
一個(gè)也許片面的感覺(jué)：當(dāng)你關(guān)注的更多是那些真正的好企業(yè)時(shí)，在你眼里諸如財(cái)務(wù)造假、績(jī)惡、欺騙乃至陰謀論……似越來(lái)越少，A股的主旋律就是光明、奮斗和希望；相反，那些總認(rèn)為市場(chǎng)都是“假黑丑”的投資人，我發(fā)現(xiàn)他們大多關(guān)注都是那些價(jià)廉質(zhì)庸的公司。天堂還是地獄？在于近朱還是近墨。
【查理·芒格的方法】芒格一生讀持續(xù)不斷地研究收集關(guān)于各種各樣的人物、各行各業(yè)的企業(yè)以及政府管治、學(xué)術(shù)研究等各領(lǐng)域中的人類失敗之著名案例，并把那些失敗的原因排列成正確決策的檢查清單，使他在人生、事業(yè)的決策上幾乎從不犯重大錯(cuò)誤。這點(diǎn)對(duì)巴菲特及巴郡五十年業(yè)績(jī)的重要性是再?gòu)?qiáng)調(diào)也不為過(guò)的。
人生一大幸福就是工作與興趣一致。如果僅僅因?yàn)榭吹侥承袠I(yè)有機(jī)會(huì)、有誘惑而進(jìn)入，那么倒頭來(lái)一般還會(huì)讓你失望而歸的。投資這一行更是如此。越做越喜歡，不是僅僅因?yàn)槟硶r(shí)期自己賺了錢，而是因?yàn)檫@一行讓你能找到發(fā)自你內(nèi)心價(jià)值觀的共鳴、對(duì)他人、對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)的自豪感。
能把工作當(dāng)成藝術(shù)品來(lái)做，才能真正做到工作與興趣一致。工作的形式也許是枯燥的，但能像科學(xué)家發(fā)現(xiàn)自然奧妙那樣來(lái)發(fā)現(xiàn)工作內(nèi)容中的價(jià)值和奇妙性，工作本身就像藝術(shù)品了。
復(fù)利增長(zhǎng)被稱為“世界第八大奇跡”。實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)的關(guān)鍵和困難之處，不是某時(shí)期的復(fù)利率有多高，而是復(fù)利率（哪怕是較低的）能持續(xù)多久。但絕大多數(shù)幻想復(fù)利增長(zhǎng)的人卻更多地追求和標(biāo)榜前者。復(fù)利能持久，表明其內(nèi)在具有特殊的內(nèi)在不變性或品質(zhì)。這才是價(jià)值含義的真正本質(zhì)。
【從看公司到動(dòng)手需要兩三年】歸江先生認(rèn)為，古人云“凡事預(yù)則立，不予廢則”。做投資也是一樣。彼得·林奇在演講中提到，他看股票三年后再動(dòng)手；巴菲特的觀點(diǎn)是“二十年的準(zhǔn)備，5分鐘的交易”。我們的過(guò)去10年的投資經(jīng)驗(yàn)也證明，從看公司到動(dòng)手，也是兩到三年，成功的概率就會(huì)大增。
呵呵，不盡然。我自己有多次這樣的體會(huì)：3分鐘沒(méi)有吸引人處的公司，3個(gè)月也沒(méi)有興趣。而多次很成功的投資也恰是很短的時(shí)間內(nèi)讓人有強(qiáng)烈的投資欲望使然。巴菲特耶說(shuō)過(guò)：3小時(shí)不吸引他的企業(yè)，3個(gè)月他也吸引不了他（大意）
現(xiàn)在，“抨擊”已成為時(shí)髦，罵娘者得喝彩。然在民眾信心缺失、怨聲載道的今天，“抨擊”實(shí)際上是最廉價(jià)、最沒(méi)有價(jià)值的語(yǔ)言。就像在一艘破船上，指責(zé)者眾，不缺另一個(gè)更“英雄”的指責(zé)者。誰(shuí)在出力呢？哦，出力者是傻瓜——近觀微博、媒體有感。
很多投資人有一種根深蒂固地買“便宜貨”的習(xí)慣，但他們所謂的“便宜”無(wú)非就是當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)“較低”，且當(dāng)前業(yè)績(jī)看來(lái)“不差”的公司。結(jié)果常常要么是平庸的企業(yè)，要么是即將進(jìn)入成熟期的所謂“藍(lán)籌”公司。這種習(xí)慣會(huì)導(dǎo)致他們永遠(yuǎn)與真正的好股票無(wú)緣，無(wú)法相信長(zhǎng)期投資，只能不斷“估值”高拋低買
想起了巴菲特對(duì)此說(shuō)過(guò)的一句話：“50多年前查理就告訴我，平價(jià)購(gòu)買優(yōu)質(zhì)企業(yè)遠(yuǎn)比折價(jià)購(gòu)買平庸企業(yè)高明許多?！?br>
A股長(zhǎng)期以來(lái)有這樣一個(gè)現(xiàn)象：很多投資人特別是市場(chǎng)上的評(píng)論，總認(rèn)為小盤股“太貴”，而大盤股總是“便宜的”，無(wú)論在市場(chǎng)低迷的底部還是正常的市道中。但是，很少有人對(duì)小盤股整體上為何總是高溢價(jià)有價(jià)值分析上的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)注意到即使高溢價(jià)，小盤整體的長(zhǎng)期收益率還是高于低溢價(jià)的大盤股。
從統(tǒng)計(jì)和整體看，小公司更可能處于優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的初中期（這個(gè)時(shí)期的一個(gè)特征就是財(cái)務(wù)指標(biāo)不如大型或趨于成熟型的公司，因此更易被貶低）。但其價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素NRg（徐星公司定義的）高于大或成熟公司的概率更高。因此，從公允角度看小公司應(yīng)獲得足夠的溢價(jià)，否則將獲得其超額的長(zhǎng)期收益率。
一般來(lái)說(shuō)，“價(jià)值”是要靠長(zhǎng)期的市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)體現(xiàn)的。因此，用某時(shí)股價(jià)的波動(dòng)來(lái)“印證”分析的對(duì)錯(cuò)沒(méi)有意義，同樣，用某時(shí)的“基本面”來(lái)解釋、預(yù)測(cè)股價(jià)當(dāng)時(shí)的波動(dòng)也沒(méi)有意義。。但市場(chǎng)上總是充斥著大量這樣的“分析報(bào)告”。
投資成功的兩大要點(diǎn):一是要選對(duì)真正優(yōu)秀的公司，這需要智慧、學(xué)識(shí)；二是利用好長(zhǎng)期的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，這需要耐心和果斷，這是人性的問(wèn)題。所以，投資與做人、生活的道理是一致的。
其實(shí)，從07年底開始，就是“指數(shù)的牛市結(jié)束了，投資人的牛市繼續(xù)”。06-07年牛市本質(zhì)上是“守著塊風(fēng)水寶地就可以做收租財(cái)主”的日子，而競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、研發(fā)領(lǐng)先、客戶關(guān)系等等這些詞只是配角。顛覆？呵呵，對(duì)于價(jià)值規(guī)律的顛覆，只能是一時(shí)的。08年后的時(shí)期，才是真正懂價(jià)值的投資人的牛市。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)股市，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和股市都是大的侮辱。
很少有一家公司的價(jià)值增長(zhǎng)是以“復(fù)利”增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的。因此，股票價(jià)值的本質(zhì)是“超復(fù)利”而不是復(fù)利增長(zhǎng)（超復(fù)利就是能比復(fù)利更快的增長(zhǎng)，是徐星公司特有的定義名詞）。有兩類超復(fù)利增長(zhǎng)：一是權(quán)益報(bào)酬率的趨勢(shì)性增長(zhǎng)，二是在更大的資本上實(shí)現(xiàn)超額收益率。
有某大牌研究所“研究”Ａ股后說(shuō)，Ａ股的長(zhǎng)期高溢價(jià)“百思不得其解”。其實(shí)，他們把最基本的股票道理沒(méi)搞清楚，而是用了過(guò)分復(fù)雜的表觀指標(biāo)來(lái)抽象的比較。這正是學(xué)院派研究市場(chǎng)的通病。簡(jiǎn)單說(shuō)，Ａ股的高溢價(jià)是由本身的高價(jià)值因素決定：A股的長(zhǎng)期平均帳面增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于很多國(guó)家上市公司帳面值增長(zhǎng)率。
此類“調(diào)研報(bào)道”很煽情，很易打動(dòng)人，就像以前媒體喜歡報(bào)道的某“著名”投資人士去同仁堂藥店數(shù)人頭、去鹽田港時(shí)偷偷翻碼頭與工人聊天……。但在我看來(lái)，這不是“專業(yè)”的調(diào)研，恰恰是“業(yè)余”的調(diào)研。公司分析是有其專門的方法程序的。案頭工作做好了，甚至不需要去了，去也是帶著問(wèn)題去的。
公司如果過(guò)度擴(kuò)張或者產(chǎn)品如果過(guò)度延伸都很危險(xiǎn)。杰克·特勞特先生就這樣認(rèn)為，你很少聽說(shuō)哪家公司因?yàn)榘蚜α考性诤苄〉氖袌?chǎng)上而衰敗，相反，你卻經(jīng)常聽到有的公司因?yàn)檫^(guò)度擴(kuò)張而分裂，還有的公司在太大的地理范圍上，太多的市場(chǎng)中投入了太多的產(chǎn)品。
這正是“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”對(duì)公司價(jià)值貢獻(xiàn)的矛盾之處：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的本質(zhì)是“局域性”，但不擴(kuò)張價(jià)值有限，擴(kuò)張則競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)受削弱?！案邇r(jià)值”正是在“護(hù)城河”和“放大器”間的平衡，而不是所謂的“壟斷高成長(zhǎng)”。
稻盛和夫：勞動(dòng)獲得的喜悅是特別的喜悅，玩耍和趣味根本無(wú)法替代。聚精會(huì)神，孜孜不倦，克服艱辛后達(dá)到目標(biāo)時(shí)的成就感，世上沒(méi)有哪種喜悅可以類比。人類活動(dòng)中勞動(dòng)帶來(lái)至高無(wú)上的喜悅，工作占據(jù)人生最大的比重，如果不能在勞動(dòng)中在工作中獲得充實(shí)感，那么即使在別的方面找到快樂(lè)，最終我們?nèi)匀粫?huì)感覺(jué)空虛和缺憾。
把一瓶水做成10倍的利潤(rùn)，這樣的生意只能是有限的，問(wèn)題只是在多大范圍內(nèi)和多長(zhǎng)的周期內(nèi)。當(dāng)這樣的生意超過(guò)了一定的“度”，事物的辯證法就要起作用了——總有一些因素會(huì)“莫名其妙”的起來(lái)阻止或破壞它。
媒體報(bào)道，茅臺(tái)等高端酒銷量在旺季里劇跌。這僅僅是塑化劑影響還是價(jià)值規(guī)律或市場(chǎng)常識(shí)的必然？大躍進(jìn)式的擴(kuò)張、干預(yù)價(jià)格、送檢的陰謀論……與其說(shuō)茅臺(tái)管理層在犯錯(cuò)，不如說(shuō)是多年來(lái)價(jià)值規(guī)律運(yùn)行的必然。
“對(duì)于只有一把斧子的人來(lái)說(shuō)，每個(gè)問(wèn)題都像一個(gè)釘子”。投資雖然要求的知識(shí)面很廣，但并不需要對(duì)所有行業(yè)的專門知識(shí)都要成為“行家”，只要能通曉很多不同領(lǐng)域里的思想方法，就可自如地處理投資上的大部分情況。
投資格柵難在：1多數(shù)人在進(jìn)入市場(chǎng)之前已經(jīng)形成了自己的專業(yè)習(xí)慣，這種思維習(xí)慣難以迅速改變；2格柵的理論需要投資人必須是個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)器，多數(shù)人不喜歡學(xué)習(xí)和思考，喜歡不勞而獲；3多數(shù)人的思維喜歡到所謂的”權(quán)威“”名人”那里找便宜；4把西方式理性思維裝進(jìn)國(guó)人文學(xué)式的大腦里太難了。
如果證券投資是一門“專業(yè)”，那學(xué)歷教育就能培養(yǎng)出這種“專業(yè)人才”來(lái)。事實(shí)上全世界沒(méi)有這樣的學(xué)歷教育。好的投資人是一專加其它多方面積累的綜合。芒格的“格柵”說(shuō)很好地回答了這個(gè)問(wèn)題。
“投資（挑選股票）是處世藝術(shù)的一個(gè)分支”（芒格語(yǔ)）。但很多人在現(xiàn)實(shí)中卻總是呈現(xiàn)出一種極端的論人談事的思維和行為方式。這樣的人，你能指望這樣的人能做好投資嗎？
稻盛和夫：人，往往正因?yàn)闆](méi)有內(nèi)涵，才需要自吹自擂，借此來(lái)滿足自己的顯示欲。謙虛的人有時(shí)會(huì)被認(rèn)為是傻瓜，其實(shí)覺(jué)得謙虛的人是傻瓜的人才是真正的傻瓜。中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，如果稍微有點(diǎn)盈利就沾沾自喜，不知天高地厚，那么他們的企業(yè)就得不到進(jìn)一步的發(fā)展。
這段話對(duì)于股票投資人和機(jī)構(gòu)更適合！中國(guó)股市才20年歷史，居然就有那么多的投資的“大腕”、明星、寫書著作者……。普通投資人最需要的不是偶像，投資管理人需要的不是名氣，需要的都是自省和事理。
[芒格妙語(yǔ)]"A lot of success in life and business comes fromknowing what you want to avoid: early death, a bad marriage,etc.”大部分生活和事業(yè)上的成功來(lái)自于有意避免了一些東西：早死、錯(cuò)誤的婚姻、等等。
投資也如此：只要避免了一些可能致命的錯(cuò)誤，那么在投資上想不成功都難！
投資上致命錯(cuò)的來(lái)源，共同初衷都是想快速獲利，且往往先讓你有幾個(gè)快速獲利的實(shí)例。一旦成為習(xí)慣，致命的錯(cuò)就在孕育。投資市場(chǎng)上，明白什么是“不可能”要比明白如何“可能”重要得多
在我經(jīng)歷過(guò)的3次大級(jí)別熊市中，都有個(gè)很好玩的現(xiàn)象，跌到末段時(shí)，“專家”們都愛(ài)這樣總結(jié)：熊市原因是股市制度造成的。1993-1995是“無(wú)止境擴(kuò)容”；2001-2005，是“為國(guó)企解困服務(wù)、全流通預(yù)期”；2008-？，是“圈錢無(wú)度為利益集團(tuán)攫取”?！Ｊ衼?lái)了后發(fā)現(xiàn)，制度依舊或更甚。
市場(chǎng)越跌，股價(jià)越低，未來(lái)的收益率或希望越高。但這樣簡(jiǎn)單的道理到了很多“職業(yè)”或“資深”投資人那里就變成了：越跌越可怕和悲觀。熊市是什么？與牛市一樣，持續(xù)的單邊市就是摧毀正常的投資常識(shí)的時(shí)期。當(dāng)很多人覺(jué)得投資道理要徹底“反思”、“新”的時(shí)期要到來(lái)時(shí)就差不多要結(jié)束了。這就是市場(chǎng)。
[投資的衡量]二級(jí)市場(chǎng)投資人的績(jī)效是用股價(jià)衡量的。但股價(jià)并不在任何時(shí)候都能反應(yīng)價(jià)值。于是，“價(jià)值投資”人的苦惱就來(lái)了：“股價(jià)”到底對(duì)還是錯(cuò)？克服這一煩惱的方法有兩個(gè)：一是不用股價(jià)而用公司的帳面值增長(zhǎng)衡量——遠(yuǎn)離市場(chǎng)，但很難得到認(rèn)可；二是用長(zhǎng)期的、市場(chǎng)處于平均熱度后的股價(jià)來(lái)衡量。
當(dāng)一個(gè)自稱“價(jià)值投資”的人，又總是用其某期的市值業(yè)績(jī)炫耀的時(shí)候，他的思維是混亂的。差不多一半的有關(guān)投資上的矛盾和困惑，其實(shí)都來(lái)自于此。
[投資研究] 關(guān)于并購(gòu)的兩個(gè)基本評(píng)估：1。如果以權(quán)益融資來(lái)做并購(gòu)，只有在并購(gòu)帶來(lái)合并企業(yè)的收益增幅高于因并購(gòu)而來(lái)的新增股本增幅時(shí)，并購(gòu)才能帶來(lái)EPS的增加。2。當(dāng)高ROE的企業(yè)按出價(jià)并購(gòu)了相當(dāng)于“低ROE”的企業(yè)，其股票的溢價(jià)（PB）通常都要降低或降低的趨勢(shì)，即使并購(gòu)帶來(lái)了EPS的增加。
1.看待熊市應(yīng)與看待自然現(xiàn)象一樣。有藍(lán)天的時(shí)光也會(huì)有烏云的時(shí)候，愛(ài)對(duì)天氣發(fā)情緒的，去當(dāng)詩(shī)人好了?？偸菍?duì)市場(chǎng)漲落激動(dòng)和問(wèn)罪的最好別當(dāng)投資人，會(huì)氣壞的又沒(méi)獎(jiǎng)賞。2.行業(yè)不景氣、公司經(jīng)營(yíng)低谷，正是考驗(yàn)公司價(jià)值內(nèi)涵不可多得的好時(shí)期。憤怒、指責(zé)公司業(yè)績(jī)的，可以去做評(píng)論員的生涯，但就別做投資了。
巴菲特說(shuō)，不要把簡(jiǎn)單的東西復(fù)雜化，于是有人宣稱投資很“簡(jiǎn)單”。但芒格卻要通過(guò)大量多學(xué)科的學(xué)習(xí)形成思維的“格珊”才能做好投資。投資“很簡(jiǎn)單”嗎？從后視鏡來(lái)看投資的結(jié)果是“很簡(jiǎn)單”，但通向這一境界的路程卻復(fù)雜無(wú)比！沒(méi)有贏家的智慧和思維水平卻愛(ài)模仿贏家的言語(yǔ)，結(jié)果只是輸家。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的兩方面作用，用財(cái)務(wù)的語(yǔ)言概括就是一要如何保持存量資產(chǎn)回報(bào)率（護(hù)城河），二十要保障再投資回報(bào)率（最好是更高），這正是“放大器”的作用。但回報(bào)率的概念更容易以有形資產(chǎn)來(lái)理解，而我們的描述更注重經(jīng)營(yíng)角度，它包括了無(wú)形資產(chǎn)的作用。
巴菲特曾上過(guò)卡耐基的課程，在人際關(guān)系方面他更多的是贊揚(yáng)，贊揚(yáng)羅杰斯抓大勢(shì)的能力無(wú)人能比，贊揚(yáng)格羅斯對(duì)宏觀的把握無(wú)人能比，贊揚(yáng)霍華德的投資總結(jié)非常棒，不過(guò)讀者如果細(xì)心讀巴菲特給股東的信就會(huì)發(fā)現(xiàn)，以上都是卡耐基訓(xùn)練的結(jié)果，巴菲特說(shuō)從未靠宏觀經(jīng)濟(jì)和大勢(shì)預(yù)測(cè)賺過(guò)大錢。
投資最需要的一是對(duì)人性的理解，就是識(shí)人的能力，二是科學(xué)的思維習(xí)慣。其他的（所謂的預(yù)測(cè)能力、逆向能力心理過(guò)硬等等），都只不過(guò)是所顯出是的抽象的表面結(jié)果。
“重資產(chǎn)”公司價(jià)值不高嗎？公司的價(jià)值不在于有形資產(chǎn)的構(gòu)成方式。只要具備高價(jià)值的公司條件（強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)壁壘和強(qiáng)勁的需求趨勢(shì)），甚至比“輕資產(chǎn)”公司的價(jià)值更穩(wěn)更高。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，“百年老店”式公司出現(xiàn)重資產(chǎn)的概率可能要大于輕資產(chǎn)公司。
“輕重”沒(méi)有絕對(duì)之分。別拿這作標(biāo)簽框框。再者說(shuō)了，以為只有一種公司能投資，就跟以為這個(gè)世界只有一種人能生存一樣呆。
投資需要"一種能力和一個(gè)習(xí)慣"：一是識(shí)人的能力。大部分公司是競(jìng)爭(zhēng)型公司，其管理人起主要因素。識(shí)人的能力僅從書本里學(xué)不到，是一個(gè)人綜合能力的反應(yīng)。二是科學(xué)思維的習(xí)慣。遇事不是以隨機(jī)和情緒的態(tài)度來(lái)對(duì)待，而是以自然、規(guī)律性態(tài)度來(lái)思考。也許能從自小的學(xué)習(xí)思考習(xí)慣中培養(yǎng)養(yǎng)成。養(yǎng)成后則難變。
徐星公司認(rèn)為什么股票才具有最可靠的安全邊際呢? 可以用兩句話準(zhǔn)確的概括: 一、想至少持有5-8年的；二、能看到未來(lái)不很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)至少翻番潛力的。
企業(yè)的超額收益來(lái)源有三種：一是行業(yè)景氣。由于供求關(guān)系的變化導(dǎo)致市場(chǎng)暫時(shí)處于非完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，但較為短暫且變幻無(wú)常；二是企業(yè)較高的經(jīng)營(yíng)效率。持續(xù)期不定，且易被模仿而損害其優(yōu)越；三是企業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。真正可靠的超額收益保障，但擴(kuò)張期有限。容易因過(guò)度擴(kuò)張而損害競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
芒格的話：”It is remarkable how much long-term advantagepeople like us have gotten by trying to be consistently not stupid,instead of trying to be very intelligent.”（我們長(zhǎng)期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多）。
成長(zhǎng)的本質(zhì)是股東權(quán)益報(bào)酬率的提升。這可從兩方面得到：一是凈利潤(rùn)率的提高，但這受制于市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)程度所決定的適宜業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)務(wù)的邊際成本特性；二是由其資本結(jié)構(gòu)和資本本利用改善帶來(lái)的資產(chǎn)但周轉(zhuǎn)率的提升所致，而這受制于其本身經(jīng)營(yíng)資源的性質(zhì)（如其人力資源水平、設(shè)備能力等）。
盈利增長(zhǎng)的動(dòng)力：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的本質(zhì)是其盈利能力增強(qiáng)。有兩個(gè)途徑可以提高公司的盈利能力：一是股東權(quán)益報(bào)酬率的提升，二是在股東權(quán)益報(bào)酬率不降低或能快速恢復(fù)的前提下，盡量增加股東權(quán)益。這可通過(guò)更多的利潤(rùn)留存（少分紅）或權(quán)益融資實(shí)現(xiàn)。分紅多少，并不是股票價(jià)值的主要體現(xiàn)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可細(xì)分成三類：一是行業(yè)內(nèi)稟屬性帶來(lái)的非市場(chǎng)化資源，如牌照、特殊的原料供應(yīng)及客戶習(xí)慣；二是企業(yè)長(zhǎng)期投入產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，使得競(jìng)爭(zhēng)不對(duì)稱；三是規(guī)模效應(yīng)，即行業(yè)充分發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)后形成的格局劃分。三者可互相滲透，但其優(yōu)勢(shì)強(qiáng)度依次減弱。
[歐洲人素寫_中文]這里將是天堂——如果在這里情人是意大利人，廚師是法國(guó)人，警察英國(guó)人，機(jī)械師德國(guó)人，而所有一切都由瑞士人組織管理；這里將是地獄——如果在這里情人是瑞士人，廚師是英國(guó)人，警察德國(guó)人，機(jī)械師法國(guó)人，而所有一切由意大利人在折騰管理（轉(zhuǎn)自《伊普爾的罌粟花》）。
[歐洲人素寫_英文]Itis Heaven,where the Lovers are Italian,Chef French,PoliceBritish,Mechanic German,and everything is organized by the Swiss.It is Hell,where the Lovers are Swiss,Chef British,PoliceGerman,Mechanic French,and everything is organized byItalian.
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的作用有兩種，一是“護(hù)城河”作用——阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，擁有更長(zhǎng)的超額受益期；二是“放大器”作用（徐星投資的專用詞）——保障企業(yè)在更大的資本范圍上實(shí)現(xiàn)超額收益。這兩種作用對(duì)于企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)缺一不可。很多人只重視第一種而忽視了第二種。
股票估值的下降常常并非是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降所致，而是由于其經(jīng)營(yíng)進(jìn)入了優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的末期所致。過(guò)分強(qiáng)調(diào)所謂的“護(hù)城河”而忽視企業(yè)經(jīng)營(yíng)階段是導(dǎo)致這類錯(cuò)誤的根源。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不是抽象的，只有在具體的行業(yè)環(huán)境中才能顯示出其價(jià)值來(lái)。沒(méi)有長(zhǎng)長(zhǎng)的跑道，或者已經(jīng)到了跑道的末段了，再好的滑手也沒(méi)啥施展或誰(shuí)都一樣了。
高價(jià)值公司特征：1.行業(yè)空間似小實(shí)大——其中的好公司很難被高估，即便在牛市頂端；2.強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幾乎能“贏家通吃”——長(zhǎng)期或總是保持超額收益；3.經(jīng)營(yíng)的低邊際成本——真正的后勁在未來(lái)，其股票將享有業(yè)績(jī)和估值的雙重提高的收益。
[芒格妙語(yǔ)]"Warren and I have not made our way in life bymaking successful macroeconomic predictions and betting on ourconclusions.”巴菲特和我不是因?yàn)槌晒︻A(yù)測(cè)了宏觀經(jīng)濟(jì)并且依此下注才獲得今天的成功的。
芒格說(shuō)過(guò)：“能理解投資的真髓也能讓你成為一個(gè)好的企業(yè)管理者，反之亦然。”（Understanding how to be a good investor makes youa better business manager and vice versa）
1.巴菲特有時(shí)會(huì)提到“現(xiàn)金流折現(xiàn)”，但是我從來(lái)沒(méi)見過(guò)他算這個(gè)。巴菲特答曰“沒(méi)錯(cuò)，如果還要算才能得出的價(jià)值那就太不足恃了”。2.人們算得太多、想得太少。
[芒格妙語(yǔ)-英文]1.Warren talks about these discounted cash flows.I’ve never seen him doone。"It’strue,” repliedBuffett. “If the valueof a company doesn’tjust scream out at you, it’s too close.” 2.People calculate too much and think toolittle.
關(guān)鍵還是對(duì)“優(yōu)秀公司”的理解。公司的優(yōu)秀程度才是最好的安全邊際而不是所謂的表面的低估值。而過(guò)分強(qiáng)調(diào)“低估值”時(shí)，選到的往往只是長(zhǎng)期看平庸的公司。幸運(yùn)的是，Ａ股市上真正高價(jià)值的公司數(shù)量遠(yuǎn)高于港股中的中國(guó)股。
[芒格妙語(yǔ)-中文]如果你買了一個(gè)價(jià)值低估的股票，你就要等到價(jià)格達(dá)到你算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個(gè)偉大的公司，你就坐那兒呆著就行了。
[芒格妙語(yǔ)錄-英文])”If you buy somethingbecause it’sundervalued, then you have to think about selling it when itapproaches your calculation of its intrinsic value.That’s hard. But if youbuy a few great companies, then you can sit on your ass.That’s a goodthing.”
[芒格妙語(yǔ)]長(zhǎng)期而言，一個(gè)公司股票的盈利很難比這個(gè)公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40年，你最后的年化回報(bào)也就是6%左右，即使你買的時(shí)候股票有很大的折扣。但反過(guò)來(lái)如果公司每年資產(chǎn)收益率達(dá)18%并且持續(xù)二三十年，即使你買的時(shí)候看起來(lái)很貴，他還是會(huì)給你帶來(lái)驚喜。
高估、低估主要不是由PE或PB能表達(dá)的。如果你能判斷一家公司的正常盈利能力，或者知道其目前的盈利是不正常的高還是低，那么你就基本能判斷其股價(jià)目前的估值高低了——這通常與PE、PB的指示相反。
[投資與估值] 1。大部分股票不可估值。2。收益率一般的股票，常?？梢怨乐?。3。真正偉大的公司或股票，不可估值——在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，除非它們到了接近成熟期。
[上市公司中報(bào)閱讀印象]所謂“經(jīng)濟(jì)下滑”，影響的只是那些本來(lái)就是靠行業(yè)周期波動(dòng)的業(yè)務(wù)。而真正有價(jià)值的公司，要么不受環(huán)境的影響，要么其競(jìng)爭(zhēng)地位更加牢固。甚至更加相信有些公司未來(lái)能更加強(qiáng)固。喜歡這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的財(cái)報(bào)。清晰或更有戲劇性，脈動(dòng)則有生命力。
市場(chǎng)上的分析員是很聰明的，或者說(shuō)很專業(yè)的，他們只覆蓋很小的一部分股票，作為一個(gè)相對(duì)不聰明的投資者如何取勝呢？1、下沉到更專業(yè)的部分，比如直接體驗(yàn)銷售終端；2、更全面的覆蓋，登高山小天下；3、已知的東西其實(shí)都體現(xiàn)在價(jià)格上，而且你有盲點(diǎn)，折中的辦法是設(shè)好安全邊際，跟他們賭未知的世界。
真是這樣嗎?巴菲特懂什么更專業(yè)的行業(yè)？林奇又是那個(gè)行業(yè)的更深的專家？投資不是比誰(shuí)在某個(gè)領(lǐng)域更“專業(yè)”的游戲。投資本身的“專業(yè)性”才是第一位的。
人們往往把交往看作一種能力，卻忽略了獨(dú)處也是一種能力，并且在一定意義上是比交往更為重要的一種能力。如果說(shuō)不擅交際是一種性格的弱點(diǎn)，那么，不耐孤獨(dú)就簡(jiǎn)直是一種靈魂的缺陷了。
叔本華對(duì)此的論述更加精彩。學(xué)會(huì)獨(dú)處是一個(gè)人主要的幸福能力。
關(guān)鍵還是對(duì)“優(yōu)秀公司”的理解。公司的優(yōu)秀程度才是最好的安全邊際而不是所謂的表面的低估值。而過(guò)分強(qiáng)調(diào)“低估值”時(shí)，選到的往往只是長(zhǎng)期看平庸的公司。幸運(yùn)的是，Ａ股市上真正高價(jià)值的公司數(shù)量遠(yuǎn)高于港股中的中國(guó)股。
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