中國證監(jiān)會著力打造的新三板市場——北京交易所已經(jīng)進入最后階段?！俺闪⒑蟮谋本┙灰姿鶎菄鴥?nèi)企業(yè)上市最多的交易所”，西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示。北京交易所會否成為全國統(tǒng)一的場外市場？正在大力籌劃的地方場外市場又將何去何從？
新三板不設(shè)硬性財務(wù)指標(biāo)
國內(nèi)的場外交易市場，最大的問題就在于交投停滯。
“新三板將考慮引入做市商制度”，5月7日，正在北京出席證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會的中國證監(jiān)會副主席姚剛透露了管理者的設(shè)計思路，他認為引入做市商制度，讓做市商持有一定股份，方便股權(quán)交易雙方順利報價。
目前國內(nèi)的場外交易市場，最大的問題就在于交投停滯。證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易設(shè)計的資金量非常有限。以中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點的數(shù)據(jù)看，2011年1月1日到今年4月，成交金額只有7.32億元。平均換手率僅為3.4%，而同期場內(nèi)市場換手率超過了230%。
導(dǎo)致交投停滯的最重要原因就在于三板市場的一系列制度設(shè)計，例如中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點的交易制度規(guī)定公司股東人數(shù)不能超過200人，交易起點高達3萬股，并且不向個人開放，這都導(dǎo)致原三板市場的股權(quán)轉(zhuǎn)讓流動性差。
“做市商最主要的功能是對高科技企業(yè)定價估值，其次才是提供流動性。”程曉明表示。由于新三板市場通常都是高科技企業(yè)、商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)，這些公司未來的業(yè)績波動激烈，上市公司披露的信息很難準(zhǔn)確反映其情況，普通投資者很難為這些公司定價，所以有必要引入帶有中介性質(zhì)的做市商制度。
實際上關(guān)于是否引進做市商的討論早在2010年已經(jīng)開始，反對者認為“創(chuàng)業(yè)板沒有做市商，新三板也沒必要有”，這一制度最直接后果是增加交易成本，反而可能扭曲市場信息。
此前，管理層對于是否引進這一制度也沒有統(tǒng)一意見，早在2011年六七月初步擬定的方案中，就曾經(jīng)制定做市商方案，并且制定了詳細規(guī)則。例如方案包括為同一只股票做市的做市商數(shù)量在2家以上；做市商持倉3%至10%；要求做市商以自由資金在其報價水平上與任意投資者成交等等。
但這一詳盡細致的方案在提交審議后就不了了之。而姚剛的表述是官方的首度公開表態(tài)。有業(yè)內(nèi)人士表示，與主板市場相比，新三板不會采用與交易所市場一樣的集合競價，而是一對一的撮合交易。這種背景下，做市商制度更為可取。
因為前者需要三板公司有相對規(guī)范的財務(wù)指標(biāo)，而在官方設(shè)計中，“新三板”企業(yè)一般規(guī)模較小且處于成長期。姚剛就表示：“新三板將不設(shè)硬性財務(wù)指標(biāo)”，只要求掛牌企業(yè)滿足一定的存續(xù)期限。在管理層的眼中，全國統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場將在中關(guān)村試點的基礎(chǔ)上逐步推開，首先是覆蓋國家級高新區(qū)符合條件的企業(yè)，待逐漸發(fā)展成熟之后，再突破園區(qū)概念，擴展到全國范圍內(nèi)符合條件的股份公司。
“這是中國不得不進行的改革”，中華律師協(xié)會金融證券專業(yè)委員會委員姚以林表示。國內(nèi)的資本市場是從主板開始做，然后再推行到中小板、創(chuàng)業(yè)板，最后才開始做場外市場。這與國外成熟資本市場剛好相反，這導(dǎo)致了原本屬于金字塔底部的場外市場非常薄弱，一方面不利于創(chuàng)新企業(yè)的融資發(fā)展；另一方面也導(dǎo)致了國內(nèi)資本市場的諸多“先天不足”。
地方產(chǎn)權(quán)交易所“邊緣化”
“地方股權(quán)交易所可分得的蛋糕甚小，因為券商資源都壟斷在證監(jiān)會之下。”
5月6日，市場傳出消息，北京交易所籌建工作已經(jīng)進入尾聲，將在今年7-8月成立?！俺闪⒑蟮谋本┙灰姿鶗菍韲鴥?nèi)囊括企業(yè)數(shù)量最多的交易所”，程曉明含蓄地表示，多年來關(guān)于場外交易市場落地之戰(zhàn)一直不絕于耳?！艾F(xiàn)在北京成為全國性場外市場的可能性非常非常大”，華南某股權(quán)交易所的負責(zé)人告訴記者。
2011年初，時任證監(jiān)會主席尚福林表示，將“擴大中關(guān)村試點范圍，建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場”。但其后各地方政府及其他部門開始插手建設(shè)場外市場，首先是天津產(chǎn)權(quán)交易中心(以下簡稱天交所)率先引入了做市商制度，希望建立起新三板市場。
根據(jù)天交所的規(guī)定，凡具有獨立法人資格的投資機構(gòu)、合伙企業(yè)以及具有投資資格的獨立經(jīng)濟組織，均可向天交所申報成為做市商。同時天交所還設(shè)置了“拆細股權(quán)、連續(xù)交易”等制度。但因為天交所隸屬國資委直接管轄，不在證監(jiān)會的監(jiān)管范圍內(nèi)，券商無法參與，最后天交所的創(chuàng)新制度變成了無源之水，備受冷落。
但各地場外市場依然如火如荼的上馬，重慶繼天津后成立了重慶股份轉(zhuǎn)讓中心(即渝版場外交易市場)。2012年2月上海股權(quán)托管交易中心又迎來了19家掛牌企業(yè)；進入4月，深圳醞釀推進前海股權(quán)交易所，幾乎與此同時武漢又宣布建立柜臺交易市場。
市場期待的是建立一個以柜臺交易為基礎(chǔ)的統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場。這一市場將以地方性場外市場建設(shè)為基礎(chǔ)，待時機成熟后再擴建至全國性統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場。
“現(xiàn)在看來，在北京建立的交易所將我們排除在外”，上述股權(quán)交易所的負責(zé)人表示。姚剛在券商創(chuàng)新論壇上也明確表示，新三板將設(shè)立專門的市場管理機構(gòu)，對市場規(guī)則制定、掛牌公司監(jiān)管以及發(fā)行上市核準(zhǔn)申請履行監(jiān)管責(zé)任。而證監(jiān)會負責(zé)市場的監(jiān)管并出臺場外市場管理辦法。“新三板股份公開轉(zhuǎn)讓被視為公開發(fā)行，需要證監(jiān)會核準(zhǔn)”，姚剛?cè)缡钦f。
而對于地方政府批準(zhǔn)成立的地方區(qū)域性交易場所，證監(jiān)會考慮在地方交易所清理整頓工作完成并且驗收合格后，讓符合有關(guān)規(guī)定的股權(quán)交易市場繼續(xù)存在。證券公司可以進入這個市場進行金融服務(wù)，證監(jiān)會對此類“四板”市場給予規(guī)則上的指導(dǎo)。
按招商證券推算，新三板擴容至全國國家級科技園時，市場的總市值可高達7000億元。但在這樣的游戲規(guī)則下，“地方股權(quán)交易所可分得的蛋糕甚小，因為券商資源都壟斷在證監(jiān)會之下”。知情人士表示，兩個多月前，在上海股權(quán)交易中心掛牌儀式前夕，多家許諾參與的券商突然從推薦會員名單中消失，這也讓各地股權(quán)交易中心倍感憂心。
