債券基金的利率風(fēng)險，是指當(dāng)債券市場收益率水平上升時，債券基金凈值下跌的風(fēng)險。債券基金的利率風(fēng)險來源于資產(chǎn)組合中各只債券的價格與市場收益率水平之間的反向變動關(guān)系。
如何度量利率風(fēng)險
久期是度量債券及債券投資組合的常用指標(biāo)，久期指標(biāo)越高，利率風(fēng)險越大。久期包括麥考利久期與修正的麥考利久期，其中麥考利久期是指債券價格的利率彈性，而修正久期則是在麥考利久期的基礎(chǔ)上推算得出，其數(shù)值表示當(dāng)債券收益率變化100個基點時，債券價格估算的百分比變化。由于修正久期的數(shù)值更易解釋，下文主要討論債券基金修正久期的計算。
根據(jù)當(dāng)前我國債券基金信息披露的實際情況，修正久期的計算可以分為“季報法”和“年報法”。
在“季報法”下，我們可以根據(jù)基金季報披露的基金季度末前五大重倉債券信息，計算五只債券修正久期的加權(quán)平均值，權(quán)重為各只債券公允價值占五大重倉債公允價值之和的比例。
例如，某只債券基金在四季度末重倉的前五大債券分別A、B、C、D、E，其久期分別是1、2、3、4、5，各券的公允價值占五大重倉債公允價值的比例分別為30%、20%、20%、15%、15%，則債券基金估算的修正久期為：1×30%+2×20%+3×20%+4×15%+5×15%=2.65?？梢越忉尀椋寒?dāng)市場收益率上行100個基點時，債券基金的凈值預(yù)計下跌2.65%。
投資者不禁要問：如何得到五大重倉債各自的修正久期？
實際上，這是“季報法”的主要缺點之一。久期的計算需要求債券價格對于收益率變化的一階導(dǎo)數(shù)，含權(quán)債的久期計算更加復(fù)雜，而市場上的估值服務(wù)提供商提供銀行間市場托管債券每日的久期指標(biāo)，但價格不菲。此外，“季報法”的另外兩個缺點是基金前五大重倉債的集中度問題及基金的回購杠桿問題。不過，該方法最大的優(yōu)點是計算頻率高，一年可以計算四次，利率風(fēng)險指標(biāo)的時效性強(qiáng)。
另一種計算債券基金修正久期指標(biāo)的方法是“年報法”。根據(jù)信息披露的有關(guān)規(guī)定，我國債券型基金均在年報、半年報的財務(wù)報表附注中進(jìn)行利率風(fēng)險的敏感性分析。
例如，某只債券基金在2010年半年報中披露的利率風(fēng)險敏感性測試結(jié)果如下：當(dāng)收益率增加25個基點時，基金資產(chǎn)凈值減少45,992,420.47元；當(dāng)收益率下降25個基點時，基金資產(chǎn)凈值增加46,770,953.77元。該基金期末資產(chǎn)凈值為4,585,614,492.59元。可以看到，收益率上下波動相同幅度時，基金凈值波動存在一定差異，主要是源于債券的“價格—收益率曲線”下凸形狀所致，我們可以引入凸性指標(biāo)，并聯(lián)立下面兩個方程組：
其中，MD表示修正久期，Cx表示凸性，ΔNAVd、ΔNAVu分別表示收益率變化時基金凈值的減少、增加的金額。兩個方程兩個未知數(shù)，解方程得：
可以解釋為：當(dāng)收益率上行100基點時，該基金凈值大致下跌13.58%。可以看到，相對“季報法”，“年報法”對債券基金久期的估算更加準(zhǔn)確，計算方法也更加簡便，但一年只能根據(jù)年報、半年報計算兩次，指標(biāo)的時效性較低。
如何看待利率風(fēng)險
在投資領(lǐng)域，風(fēng)險是收益的源泉，因此投資者應(yīng)主動利用而非回避債券基金的利率風(fēng)險。當(dāng)投資者預(yù)計市場收益率水平即將大幅上升時，可配置有效久期較低的債券基金，反之亦然。同時，優(yōu)秀的債券基金經(jīng)理會根據(jù)研究團(tuán)隊對收益率運(yùn)行方向的預(yù)測靈活調(diào)整組合久期，因此并不建議投資者根據(jù)久期指標(biāo)頻繁調(diào)整債券基金的配置。此外，久期作為衡量債券基金利率風(fēng)險較為準(zhǔn)確的指標(biāo)，是建立在市場收益率曲線平行移動的假設(shè)上，當(dāng)收益率陡峭化、平坦化變動時，利用久期估算的基金凈值波動誤差較大，提醒投資者加以注意。
