上編： 財務(wù)報表的閱讀與分析
第一章財務(wù)分析：明明白白炒股票
一、財務(wù)報表：上市公司的說明書
(一)財務(wù)報表是了解上市公司的窗口
(二)財務(wù)分析是選擇股票的依據(jù)
二、財務(wù)分析的主要內(nèi)容
(一)收益性分析：了解公司的獲利能力
(二)安全性分析：了解公司的償債能力
(三)成長性分析：了解公司的擴展經(jīng)營能力
(四)周轉(zhuǎn)性分析：了解公司的經(jīng)營效率
三、財務(wù)報表的研讀技巧
(一)循序漸進：研讀財務(wù)報表的三個步驟
(二)如何閱讀招股說明書
(三)如何閱讀年報
(四)如何閱讀中報
(五)如何閱讀季報
四、財務(wù)分析的技術(shù)方法
(一)對比分析法
(二)結(jié)構(gòu)分析法
(三)趨勢分析法
(四)比率分析法
(五)綜合分析法
第一章 財務(wù)分析：明明白白炒股票
沃倫·巴菲特是當(dāng)今世界最具有傳奇色彩的證券投資家，他以獨特、簡明的投資哲學(xué)和投資策略投資可口可樂、吉列、所羅門兄弟投資銀行、通用電氣等著名公司股票而大獲成功，個人凈資產(chǎn)高達323億美元，在2001年的《?？怂埂犯缓腊裆吓琶澜绲诙?。
不可思議的是，這位掌管著龐大的投資資金，馳騁股市而制造了成千上萬個億萬富翁的世界股王，竟是在美國一個遠離城市的西部小鎮(zhèn)奧馬哈創(chuàng)造著證
券投資的奇跡。他不靠內(nèi)幕消息，也不搞坐莊的勾當(dāng)，他甚至沒有交易員隊
伍，沒有電子屏幕，沒有價格圖表，沒有計算機，他唯一的“武器”就是幾
十年來的報紙和公司年報——巴菲特就是靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)分析取得了連續(xù)32年
戰(zhàn)勝市場的紀(jì)錄。巴菲特每天的主要工作，是對各種財務(wù)報表和公告進行研
究，對公司、行業(yè)進行調(diào)查，從中進行艱苦細致的篩選。尤其是當(dāng)他打算投資
某一家公司時，一定要查閱有關(guān)公司的全部年度報告，了解公司的發(fā)展?fàn)顩r及
策略，甚至到公司進行實地考察。他的投資邏輯是最終決定公司股價的是公司
的實質(zhì)價值”，因此，他總是要選擇產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好且財務(wù)穩(wěn)健、經(jīng)營效率高、收益好、資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕的公司股票進行投資。他投資的股票，很多屬于老牌的傳統(tǒng)企業(yè)，但都是行業(yè)中的位佼者，市場占有率很高，從而得到了豐厚的回報。如吉列(剃須刀)的股價翻了3倍，可口可樂(飲料)翻了5倍，大都會從17.25美元漲到了80美元以上；GEIC0，投入4600萬美元，到20世紀(jì)90年代值17億美元。
其實不只是巴菲特，許多投資大師的成功秘訣，也都是被我們許多投資者不以為然但事實上卻極其有效的財務(wù)分析。號稱美國“共同基金之父”、“世紀(jì)投資大贏家”的股市奇才羅伊.紐伯格，他總結(jié)出成功投資的十原則，其中之一便是“認真分析公司狀況，包括領(lǐng)導(dǎo)班子、公司業(yè)績及公司目標(biāo)。尤其需要認真分析公司真實的資產(chǎn)狀況，包括設(shè)備價值及每股凈資產(chǎn)”。
公司的財務(wù)狀況反映了公司生產(chǎn)經(jīng)營各個方面的狀況。公司是以盈利為目的的，所以通過財務(wù)分析，就可以知道公司占用了多少資產(chǎn)，欠了其他公司多少債務(wù)，凈資產(chǎn)是多少。要想成為一名成功的股民，就必須對公司的財務(wù)狀況進行獨立分析，以作出是否購買該公司股票的決定。通過財務(wù)分析，可以在股市上找到成長陛好、債務(wù)情況良好、將來會給投資者以豐厚回報的好股。
也有許多投資者認識到了財務(wù)分析的重要性與必要性，但看到那一版版密密麻麻的數(shù)字，一個個縱橫交織的表格，又感到自己力不從心，不知從何下手。確實，進行財務(wù)分析需要具備一定的財務(wù)知識，但作為一般投資者，是否就真的不能看懂財務(wù)報表呢?其實也并非如此，我們只要明確了財務(wù)分析的主要目的，掌握了財務(wù)分析的基本方法，就同樣可以熟練地閱讀財務(wù)報表，準(zhǔn)確地進行財務(wù)分析。本系列博文就是從普通投資者的角度，介紹財務(wù)報表的基本內(nèi)容與財務(wù)分析的有關(guān)方法，以幫助投資者提高閱讀與分析財務(wù)報表的水平。
一、財務(wù)報表：上市公司的說明書
（一)財務(wù)報表是了解上市公司的窗口
商店里出售的許多商品，大都有一張說明書，介紹該商品的性能、質(zhì)量及售后服務(wù)等，消費者據(jù)此可以判斷其品質(zhì)的好壞與價值的高低。股票也有其“說明書”，那就是財務(wù)報表，只不過許多投資者沒有在意罷了。
消費者通過商品的說明書了解商品的性能與品質(zhì)，而投資者則可以通過財務(wù)報表獲取上市公司信息，判斷上市公司的質(zhì)地與內(nèi)在價值。財務(wù)報表是上市公司最重要的信息披露渠道，是投資者了解上市公司財務(wù)狀況和經(jīng)營情況的基本途徑。一般來說，中小投資者主要從上市公司公開的年報、中報、季報等財務(wù)報表以及招股說明書、上市公告書、重要事件公告等財務(wù)報告中獲得關(guān)于上市公司的財務(wù)信息。因此，如何研讀上市公司的財務(wù)報表，并通過對財務(wù)報表進行分析以判斷上市公司的價值趨向，就成為投資者們所關(guān)注的核心問題。
一家股份公司一旦成為上市公司，就必須遵守財務(wù)公開的原則，即定期公開自己的財務(wù)狀況，提供有關(guān)財務(wù)資料，便于投資者查詢。上市公司公布的一整套財務(wù)資料中，通常包括財務(wù)報表及其附注和財務(wù)情況說明書，分別見諸上市公司的年度報告、中期報告、季度報告及招股說明書、上市公告書等法定文件。財務(wù)報表一般都有三張表，即資產(chǎn)負債表、損益表(利潤表)和現(xiàn)金流量表，每張表又都有數(shù)十個指標(biāo)，每個指標(biāo)又都可與其他指標(biāo)結(jié)合在一起計算出許多比率。通過分析資產(chǎn)負債表，可以了解公司的財務(wù)狀況，對公司的償債能力是否較強、資本結(jié)構(gòu)是否合理、流動資金是否充足作出判斷；通過分析損益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利狀況、經(jīng)營效率，對公司在行業(yè)中的競爭地位、持續(xù)發(fā)展能力作出判斷；通過分析現(xiàn)金流量表，可以了解公司營運資金管理能力，判斷公司合理運用資金的能力以及支持日常周轉(zhuǎn)的資金來源是否充分并且有可持續(xù)性；通過會計報表附注，可以了解企業(yè)使用的會計政策，以及會計報表中的一些重大變化與重大事項。
閱讀與分析上市公司的財務(wù)報表，是投資者分析上市公司經(jīng)營業(yè)績、判斷股票品質(zhì)優(yōu)劣最直截了當(dāng)、最有效的手段，其理由是：
第一，財務(wù)報表可以準(zhǔn)確地反映一家上市公司的財務(wù)狀況。公司的資產(chǎn)、負債、凈資產(chǎn)、股本總額及結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況發(fā)生增減變動等情況，都可以通過財務(wù)報表來反映。通過分析財務(wù)報表，可以保證投資者不至于選擇不良公司或有破產(chǎn)可能性的公司的股票。國外有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，公司破產(chǎn)的前5年，其失敗的跡象就已通過財務(wù)比率反映出來。通過財務(wù)比率分析，就可以在公司破產(chǎn)的前一年，預(yù)測公司是否將破產(chǎn)，其精確率高達95％；在前兩年，預(yù)測公司破產(chǎn)的精確率也達72％。因此，國外有人把財務(wù)分析又稱為破產(chǎn)研究。國外如此，國內(nèi)也不例外。
(見圖1—1)
比如，分析*ST寶碩的財務(wù)報表(見圖1—1)，我們便可以發(fā)現(xiàn)，早在2005年，該公司就出現(xiàn)了巨額虧損，主營業(yè)務(wù)收人大幅度下降，每股收益和每股凈資產(chǎn)不斷下降直至出現(xiàn)負數(shù)，顯示出該公司經(jīng)營不善，效益極差，風(fēng)險極大。尤其是從2006年年報上看，*ST寶碩2006年凈利潤虧損166203.68萬元，每股凈資產(chǎn)收益率為-4.029％，每股凈資產(chǎn)為-3.999元。同時，報告期內(nèi)公司銀行貸款已基本逾期，公司自2005年起從外部非金融機構(gòu)高息融資，截至2006年年末應(yīng)付本金及利息2.7億元，再加上受到以往年度大股東資金占用的影響和巨額違規(guī)擔(dān)保，致使公司出現(xiàn)嚴(yán)重資金危機。由此我們可以判斷該公司存在破產(chǎn)的風(fēng)險，投資此公司的股票風(fēng)險極大。但一些投資者沒有認真分析研究該公司的財務(wù)狀況，在某些投機莊家的蠱惑下參與炒作，結(jié)果在2007年6月初，*ST寶碩的控股股東河北寶碩集團有限公司終于宣告破產(chǎn)后，股價大幅下跌，股民措手不及，損失慘重。
第二，財務(wù)報表可以準(zhǔn)確反映出一家上市公司的經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)營業(yè)績是反映上市公司經(jīng)營管理好壞的鏡子，是投資者選股的重要依據(jù)。所謂績優(yōu)股．就是經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，要判斷一家公司的業(yè)績是好是壞，關(guān)鍵要分析上市公司公布的利潤表。圖1～2是山河智能簡要的業(yè)績指標(biāo)和股價走勢，由此我們可以判斷該公司經(jīng)營狀況好，業(yè)績優(yōu)良，值得投資。事實也確實如此，該股在二級市場上表現(xiàn)良好，股價最高達到112元。
圖1-2
第三，財務(wù)報表可以反映出上市公司的利潤分配情況。利潤分配關(guān)系到每一個股東的切身利益。對于一個準(zhǔn)備投資的投資者來說，通過閱讀與分析上市公司的利潤分配表，可以了解上市公司的利潤分配政策；對于一個已投資于某公司的投資者來說，通過對該公司利潤分配表的研讀，可以了解利潤分配的情況，進而判斷出這種利潤分配方案合理與否，自己的權(quán)益是否受到侵害。
第四，財務(wù)報表可以反映公司財務(wù)狀況的變動情況，揭示公司籌集到的資金是否按照指定的用途去投資。反映一只股票品質(zhì)的好壞，不僅要看它含金量和含利量的大小，而且還要看它未來的發(fā)展趨勢。一般而言，如果公司將募股、借款籌得的資金以及生產(chǎn)經(jīng)營積累增加的資金用于擴大再生產(chǎn)，用于籌劃公司的未來，開拓新的領(lǐng)域，那么這種股票的未來發(fā)展必然看好，并可能成為
持續(xù)成長率較高的成長股。怎樣才能知道上市公司將積累和籌集的資金用于擴大再生產(chǎn)了呢？如何判斷某只股票是不是具有發(fā)展?jié)摿Φ某砷L股呢？一個有效的方法是閱讀和分析公司的現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和利潤分配表?，F(xiàn)金流量表可以告訴你公司的財務(wù)狀況是向好的方向發(fā)展，還是向壞的方面發(fā)展，告訴你公司將手中的資金用到了什么地方；資產(chǎn)負債表和利潤分配表可以向你展現(xiàn)出該公司的股票是否具有成長股的特征。
可見，無論是正處于選股階段的投資者，還是已投資于某公司的股東，要想做一名理性的投資者，要想維護并發(fā)展自身的經(jīng)濟利益，就必須認認真真地研讀上市公司的財務(wù)報表，這正是“磨刀不誤砍柴工”。如果你在股市投資時還是如同過去那樣盲目跟風(fēng)，或者“跟著感覺走”，對你所投資的公司知之甚步，則無異于盲人騎瞎馬，瞎貓捉老鼠。
（二)財務(wù)分析是選擇股票的依據(jù)
股票投資是一門學(xué)問，而不是賭博。我們不能以僥幸的心理賭這只股票有莊家，賭那只股票有好的分配，而應(yīng)該是通過認真分析上市公司的經(jīng)營情況，比較和研究股票的運行軌跡，從中挑選出有成長潛力、有投資價值的優(yōu)質(zhì)股票。炒股6年、資產(chǎn)增值100倍的散戶高手崔偉宏選擇，投票從不人云亦云，而利用業(yè)余時間通過大量收集和研究上市公司的動態(tài)來選擇優(yōu)質(zhì)潛力股。他選股的原則是著重于公司的成長性，在別人尚未發(fā)掘的時候就提前介入，俗稱“臥底”。有時他還要對上市公司作一番調(diào)查，如曾自費到廈門信達公司實地訪問了解公司情況等。另外一位散戶高手楊衛(wèi)東，從1996年3月至2000年2月，4年時間中，他主要做了7只股，每只股所賺基本都翻番。分析他的投資經(jīng)歷可知，這并不是投機得來的奇跡，而是踏踏實實研究上千家上市公司后的結(jié)果。據(jù)他介紹，每逢年報或中報出場，楊衛(wèi)東就投人了繁忙的工作：依次將財務(wù)報表中的應(yīng)收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流量、投資性現(xiàn)金流量、凈利潤增長率及構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)增長率、資產(chǎn)盈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等這些指標(biāo)居于前100名的公司找出(依據(jù)不是當(dāng)年一年的數(shù)據(jù)，而是過去5年的)，挑出它們之中的重合者；再排除凈資產(chǎn)收益率在15％以下者(以剔除“配股資格線”可能導(dǎo)致的虛假成分)。此時所剩的備選對象，就不再令人眼花繚亂，而是屈指可數(shù)了。接下來的工作是將這些物有所值的股票放到行業(yè)背景中去透視。如果兼具一個頗有成長潛力的行業(yè)，則可必肯定是只好股，只待選擇時機介入了。
有的散戶把股市當(dāng)作賭場，把股票投資當(dāng)作賭博，認為只要有莊家就可以糞土變黃金，只要有題材就可以雞毛飛上天，不料卻聰明反被聰明誤，不是落進莊家的圈套就是跌進炒作的陷阱。乍一看，像揚衛(wèi)東這樣埋頭研究上市公司的中報、年報，是很笨的做法，但就是這種笨辦法卻使他在4年之內(nèi)賺了20倍，而那些跟莊跟風(fēng)的散戶，自以為聰明，但有幾個賺了錢?不套牢、不虧損就阿彌陀佛了!以前，我國絕大多數(shù)投資者忽視財務(wù)報表的分析，而以打探消息、跟蹤莊家、炒作題材來決定股票的選擇與買進賣出，實際上是盲目跟風(fēng)、草率行事，雖然也偶有獲利者，但大多數(shù)人在大多數(shù)時候都是追漲殺跌，勞而無獲，虧多贏少?，F(xiàn)實已經(jīng)無數(shù)次地教育投資者，不注重財務(wù)分析，不重視股票的內(nèi)在價值，是難以在股市里立足的。號稱中國第一大莊家的呂梁，縱然聚集了54億元的資金，使盡了千般手段，但還是沒有逃脫市場亙古不變的價值規(guī)律，最終落個倉皇逃亡的結(jié)局。
股市價格向其內(nèi)在價值回歸是未來股市發(fā)展的重要走向，過去那種高投機、高市盈率、價格嚴(yán)重偏離其價值的現(xiàn)象正在逐步糾正。隨著股票價格同其內(nèi)在價值的回歸，股票的價格與公司的經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系越來越緊密，股價的檔次也在不斷拉開，成長率高的績優(yōu)股越來越受到投資者的追捧。因此，理智的股市投資者，應(yīng)更加重視上市公司的經(jīng)營業(yè)績，重視股票自身的品質(zhì)。這就要求投資者掌握股票投資的財務(wù)分析方法，準(zhǔn)確評價上市公司的財務(wù)情況與經(jīng)營效果，進而了解財務(wù)報告中各項數(shù)據(jù)及其變動對股票價格的有利和不利影響，最終作出投資某一股票是否有利和安全的準(zhǔn)確判斷。不論買賣股票的動機是從事投資或進行投機，不論從事交易的方式為長線或短線交易，都必須了解上市公司的營運情況、財務(wù)情況及盈利情況，并將其作為操作決策的重要依據(jù)。
1-3
閱讀與分析上市公司的財務(wù)報表有兩大重要功能：一是通過分析各只股票品質(zhì)的好壞來反映出它的內(nèi)在價值，進而幫助你選股；二是通過閱讀與分析你所投資的上市公司的財務(wù)報表，了解你所應(yīng)有的權(quán)益，進而幫助你維護自己應(yīng)得的利益。分析2007年第二大高價股山東黃金的財務(wù)狀況(見圖1-3)，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2006年開始，該股的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤大幅提高，以每股收益為例，2006年年報顯示為每股O.8元，而2007年第一季度便達到O 27元，上半年達到0 58元，顯示出高速增長的態(tài)勢。正因為有強大的獲利能力作基礎(chǔ)，該股一躍成為股市黑馬，股價一路狂奔。2007年年初該股還只有20多元，而到2007年9月14日便一舉越過200元的高價位，最高達到201.5元短短9個月時間，股價上漲了7倍。如果你早在2006年年底或者2007年年初認真分析了該股的財務(wù)狀況，便會發(fā)現(xiàn)這是一個讓你賺得盆滿缽滿的大金礦。
在對待財務(wù)報表和財務(wù)分析上，目前有兩種較為極端的態(tài)度：一種是全盤否定，認為沒有什么用處，其理由一則是現(xiàn)在財務(wù)造假太嚴(yán)重，二則是認為股價與財務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)系不是很大，許多業(yè)績優(yōu)良的股票股價卻相當(dāng)?shù)兔?，倒是一些虧損股、垃圾股卻大漲特漲。另一種態(tài)度則把財務(wù)報表和財務(wù)分析視為公司分析的核心甚至全部，言必稱財務(wù)數(shù)據(jù)如何如何，完全按財務(wù)分析選擇股票并進行操作?？梢哉f，這兩種態(tài)度都是沒有真正了解財務(wù)報表的作用和局限性所導(dǎo)致的。
財務(wù)報表既是了解公司價值的基礎(chǔ)，也是產(chǎn)生不真實情況的溫床。由于不能完全糾正會計扭曲以及公司財務(wù)報表中內(nèi)在價值的隱蔽性，使得投資者對公司的真實情況認識不清。因此，我們不僅要學(xué)會看財務(wù)報表，更重要的是要學(xué)會進行有效的財務(wù)報表分析。而我們這里所說的有效的財務(wù)分析，并不是單純靠分析財務(wù)數(shù)據(jù)即作出價值評估，而是要根據(jù)多方面的信息與資料，探明虛實，辨別真假，去其貓膩，準(zhǔn)確、客觀地作出綜合判斷。一般來說，在對一家公司進行投資之前，我們首先要了解該公司的下列情況：公司所屬行業(yè)及其所處的位置、經(jīng)營范圍、產(chǎn)品及市場前景；公司股本結(jié)構(gòu)和流通股的數(shù)量；公司的經(jīng)營狀況，尤其是每股收益和凈資產(chǎn)；公司股票的歷史及目前價格的橫向、縱向比較情況等等。通過對財務(wù)報表所傳遞的信息進行分析、加工，得出反映公司發(fā)展趨勢、競爭能力等方面的信息，計算投資收益率，評價投資風(fēng)險，并比較該公司和其他公司的風(fēng)險和收益，以決定自己的投資策略。總之，只有全面、準(zhǔn)確地分析財務(wù)報表，才能總覽公司的財務(wù)全貌，判斷公司的經(jīng)營狀況，衡量其股票的價值，達到選擇優(yōu)質(zhì)股票的目的。
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