股市“煉金術(shù)”—掘金定向增發(fā)
要點(diǎn)：
第一：投資標(biāo)的若渴機(jī)構(gòu)時(shí)常搶瘋搶
第二：財(cái)務(wù)“潛規(guī)則”散戶最終買單
第三：黑馬頻出翻倍股價(jià)暴露利益鏈條
第四：上市公司定向增發(fā)的模式
投資標(biāo)的若渴機(jī)構(gòu)時(shí)常搶瘋搶
近年來，隨著中國證券市場上市公司的不斷增多，相對(duì)于二級(jí)市場資金炒作行為也是層次不一。優(yōu)質(zhì)上市公司股價(jià)表現(xiàn)隨著業(yè)績不斷提升帶來向上趨勢，一些業(yè)績較差的公司股價(jià)紛紛表現(xiàn)乏善可陳。其中，股票市場的設(shè)立本身是為上市公司正常融資服務(wù)的，投資者本身不應(yīng)該排斥這樣行為出現(xiàn)，只要利于上市公司有效發(fā)展，可以通過融資之后投向好的項(xiàng)目，從而回報(bào)上市公司股東，相信這樣的融資是得到投資者積極擁護(hù)的。
今天筆者討論的是上市公司定向增發(fā)為主的投資理念推導(dǎo)！上市公司面向特定的投資者，一般為機(jī)構(gòu)等增加發(fā)行一批股票，這種行為稱為定向增發(fā)，又稱非公開增發(fā)。新《證券法》正式實(shí)施和股改完成后股份全流通率先推出的一項(xiàng)新政策。
【伍月奇跡】
中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定非公開發(fā)行，除了規(guī)定發(fā)行對(duì)象不得超過１０人，發(fā)行價(jià)不得低于市價(jià)的９０％，發(fā)行股份１２個(gè)月內(nèi)(大股東認(rèn)購的為３６個(gè)月)不得轉(zhuǎn)讓，以及募資用途需符合國家產(chǎn)業(yè)政策、上市公司及其高管不得有違規(guī)行為等外，沒有其他條件。這就是說，非公開發(fā)行并無盈利要求，即使是虧損企業(yè)只要有人購買。定向增發(fā)一般意味著利好，只有看好上市公司的前景，機(jī)構(gòu)才會(huì)購買這個(gè)公司增發(fā)的股票，否則自然無人問津。
定向增發(fā)是指上市公司向特定投資者機(jī)構(gòu)發(fā)行新股，以融得企業(yè)并購、重組等所需資金。這部分股份不公開發(fā)行，認(rèn)購人一般也僅限于少數(shù)有資金的機(jī)構(gòu)或個(gè)人?，F(xiàn)在，也有投資者將定向增發(fā)比喻為一級(jí)半市場。主要是區(qū)別一級(jí)發(fā)行市場與二級(jí)交易市場。
俗話說無利不起早，機(jī)構(gòu)大戶之所以愿意高價(jià)參與定向增發(fā)，自然是看中了在一年限售期滿后可以在二級(jí)市場拋售獲利。當(dāng)然，在這一年之中存在較大的不確定性，二級(jí)市場風(fēng)云變幻，一年以后股價(jià)下跌也是可能的，但這是股市投資的固有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是必須要冒的。
財(cái)務(wù)“潛規(guī)則”散戶最終買單
參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)大戶的如意算盤是，通過高價(jià)定向增發(fā)，首先給二級(jí)市場股東吃一顆定心丸，有人敢高價(jià)入股鎖定一年，公司的含金量借此提高，二級(jí)市場投資者還有什么不放心的？以此穩(wěn)定二級(jí)市場的持股信心。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)大戶在入股之前也得到了上市公司的某種承諾，將在定向增發(fā)后的一定時(shí)間內(nèi)實(shí)施送股，以攤低股價(jià)。事實(shí)上，大多數(shù)定向增發(fā)公司都有程度不同的送股，像三安光電2010年年報(bào)10轉(zhuǎn)增12股，因?yàn)楦邇r(jià)增發(fā)大大增厚了資本公積金，顯然是財(cái)務(wù)游戲而已。
還有一些地產(chǎn)上市公司，也是頻頻定向增發(fā)之后連續(xù)2年出現(xiàn)連續(xù)年報(bào)送轉(zhuǎn)情況出現(xiàn)，國家調(diào)控地產(chǎn)使得地產(chǎn)股上漲乏力，參與定向增發(fā)的特定投資者通過年報(bào)轉(zhuǎn)增股本，使得自身參與成本逐步降低，必定成本的高低直接決定股東們參與個(gè)股的意愿情況。地產(chǎn)股本身處于底部區(qū)域，一旦成本降低之后，未來股價(jià)一旦重新恢復(fù)上漲，顯然交易成本很低的特定投資者必將出現(xiàn)獲利格局。
近兩年市場行情交易中，選擇定向增發(fā)的上市公司越來越多，而管理層也高抬貴手，于是便成批出現(xiàn)了一年內(nèi)謀求兩次定向增發(fā)的公司?？瓷先ザㄏ蛟霭l(fā)皆大歡喜，其實(shí)是市場出現(xiàn)了重大誤解。因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了全流通時(shí)代，定向增發(fā)對(duì)二級(jí)市場其實(shí)是一枚糖衣炮彈，最終倒霉的還是二級(jí)市場的廣大投資者。
黑馬頻出翻倍股價(jià)暴露利益鏈條
【伍月奇跡】
而在全流通環(huán)境下，大股東通過定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)后，其權(quán)益比例不降反升。同時(shí)，大股東所持股權(quán)根據(jù)新的規(guī)定，定向增發(fā)的股份對(duì)控股股東增發(fā)的部分3年之內(nèi)就可以流通。鑒于資本市場目前的低位趨勢和對(duì)市場未來普遍良好的發(fā)展預(yù)期，控股股東尤其是擁有較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值最大化，這也是目前相當(dāng)多的上市公司謀求定向增發(fā)的深層次原因。
因此，在控股股東與中小股東信息不對(duì)稱的情況下，實(shí)施定向增發(fā)的公司至少在大股東所持有股份到期的時(shí)間段里有較強(qiáng)的提升公司市場價(jià)值的內(nèi)在動(dòng)力，從而可以使中小股東分享公司價(jià)值的成長。筆者認(rèn)為股價(jià)提前表現(xiàn)是對(duì)上市公司基本面變化的前期傳導(dǎo)，必然會(huì)有利好消息刺激。中小投資者擅于利用這點(diǎn)優(yōu)勢，對(duì)于中小市值個(gè)股提前把握股價(jià)起漲階段的形態(tài)特征，必將提前捕獲大黑馬。
舉例：西藏礦業(yè)2010年5月7日按照21.89元定向增發(fā)，隨后股價(jià)開始震蕩拉升，出現(xiàn)翻倍走勢。股價(jià)上漲雖然也有伴隨資源熱點(diǎn)效應(yīng)，當(dāng)然也和定向增發(fā)不無關(guān)系！翻倍的股價(jià)高高在上，前期如果先知先覺投資者順勢買入，對(duì)于賺錢效應(yīng)應(yīng)該是一個(gè)很大的提振。
定向增發(fā)的模式
模式一：資產(chǎn)并購型定向增發(fā)
整體上市目前受到市場比較熱烈的認(rèn)同，如新希望、冀中能源公布整體上市方案后股價(jià)持續(xù)上漲，其理由主要在于：
1、整體上市對(duì)業(yè)績的增厚作用。整體上市條件下，鑒于大股東持有股權(quán)比例大幅度增加，未來存在更大的獲利空間，所以在增發(fā)價(jià)格上體現(xiàn)出了一定的對(duì)原有流通股東比較有利的優(yōu)惠。
2、減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭的不規(guī)范行為，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)與經(jīng)營的透明度，減少了控股股東與上市公司的利益沖突，有助于提升公司內(nèi)在價(jià)值。
3、對(duì)于部分流通股本較小的公司通過定向增發(fā)、整體上市增加了上市公司的市值水平與流動(dòng)性。
模式二：財(cái)務(wù)型定向增發(fā)
主要體現(xiàn)為通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購或引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)性定向增發(fā)其意義是多方面的。
模式三：增發(fā)與資產(chǎn)收購相結(jié)合
上市公司在獲得資金的同時(shí)反向收購控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)這將是比較普遍的一種增發(fā)行為。對(duì)于整體上市存在明顯的困難，但是控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)控股股東財(cái)務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司，這種增發(fā)行為由于能夠迅速收購集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績空間或公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，因此在一定程度上?gòu)成對(duì)公司發(fā)展的利好。但是具體利好程度而言，則要考慮發(fā)行價(jià)格與資產(chǎn)收購的價(jià)格。
模式四：優(yōu)質(zhì)公司通過定向增發(fā)并購其他公司
與現(xiàn)金收購相比，定向增發(fā)作為并購手段能大大減輕并購后的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，定向增發(fā)更有利于發(fā)揮龍頭公司的估值優(yōu)勢，能夠真正起到扶優(yōu)扶強(qiáng)的效果，因而，這種方式對(duì)龍頭公司是頗具吸引力的。
【伍月奇跡】
