2012年第一個交易日，上證指數(shù)收盤2169點；2012年上半年最后一個交易日收盤：2225點。上半年上證指數(shù)漲幅：2.6%。2012年上半年上證最高點：2478點，上半年上證最高漲幅：14%。以上數(shù)據(jù)告訴我們：2012年上半年的A股市場是一個“坐電梯”的行情。
在本周一開盤前打開帳戶，細細算了一下自己今年上半年以來的贏虧情況，計算結(jié)果：贏利9.7%，跑贏大盤7.1%。但由于在2011年虧損了19.6%，所以自2010年底建倉以來，目前還虧損9.9%，基本上是一個漲停的虧損。
對于上半年這樣的業(yè)績，盡管比2011年好多了，但自己并不滿意。熊了多年的A股，2011年的跌幅已經(jīng)讓人悲摧了，2012年還想跌到哪兒去？所以2012年3月前后還比較樂觀，但5月以后的急轉(zhuǎn)直下讓自己上半年扭虧為贏的希望落空。
失望歸失望，但從估值的角度來看，目前的A股市場顯然處在一個歷史上少有的低估區(qū)間，自己需要做的就是耐心持股。
從上半年持倉股票的漲跌情況來看，對利潤的主要貢獻是保險股。持有的銀行股坐了電梯，但由于有分紅，漲幅可能稍強于大盤。年初有所增資，資金一部分增倉銀行股，一部分新介入了一只汽車配件股，增資后的股票贏虧相抵，沒有賺錢。
自2010年底按照價值投資標準建倉以來，存在的主要問題就是持倉結(jié)構(gòu)過于偏重周期類股及金融板塊，但苦于找不到更理想的替代標的，一直未做調(diào)整。一些眾口皆碑的高知名度成長股非常吸引人，但我一直持非常謹慎的態(tài)度。打心里講，如果以成熟市場的標準來看，A股市場盡管已經(jīng)跌了四年多，真正有價值的股票還是太少。一些白馬股，其很高的市盈率是建立在其未來高速成長的基礎(chǔ)之上，但未來到底怎么樣，很難說得清。一家公司高速成長了N年，是否還會繼續(xù)以這樣高的速度成長下去，我持懷疑態(tài)度。如果股價一旦像銀行股那樣調(diào)整，投資人可就慘了。正因有這種顧慮，持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整一直無法到位。
6月初，首次對持倉結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，清倉全部煤炭股，介入了一只比較低估的釀酒食品股，目前處于微利狀態(tài)。清倉煤炭股，主要理由有四條：一是所持有的煤炭股價格偏高。2010年底介入這只煤炭股的時候，自己的股票價值評估系統(tǒng)還不完善，對其價值的評估誤差較大。上半年按新的評估系統(tǒng)進行分析，發(fā)現(xiàn)價格合理偏高。二是五月以來，煤炭市場的基本面在發(fā)生一些不利的變化，最主要的就是煤炭價格開始下跌，秦皇島煤炭市場存貨水平持續(xù)處于高位，煤炭市場出現(xiàn)由賣方市場變?yōu)橘I方市場的跡象，對煤炭需求較大的電力企業(yè)開始由“孫子”輩向“爺爺”輩轉(zhuǎn)變，對煤炭企業(yè)的急于推銷愛理不理，這是一個不好的兆頭。三是從長期來看，由于頁巖氣開采技術(shù)的突破，能源供應(yīng)出現(xiàn)新變化。有報道稱，美國由于頁巖氣的開發(fā)，未來對于石油的依賴將大大降低。美國不僅能源自給率將大大提高，而且可能還有富余能源出口。中國頁巖氣的儲量也很豐富，有望在未來增加市場的能源供應(yīng)。從這些情況來看，石油、煤炭價格可能在未來多年難以出現(xiàn)大幅上漲。四是全球經(jīng)濟在金融危機后開始減速，中國經(jīng)濟隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整，也將進入一個較低速的增長時期，這將導(dǎo)致對于大宗商品及能源價格需求的減少；五是大宗商品市場、特別是有色金屬市場、原油市場都開始出現(xiàn)走熊的跡象。綜合以上五點，我毅然清倉煤炭股。清倉后，煤炭股出現(xiàn)了大幅下跌，我慶幸自己清倉及時，避免了較大幅度的損失。
調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，增加非周期板塊股票比重，是自己一直在做的事情。非周期板塊中，最看好的就是消費類，特別是釀酒食品與醫(yī)藥。但這兩個板塊存在的最大問題就是：高知名度成長股的價格普遍高高在上，即使經(jīng)過了較長時間調(diào)整，價格依然不便宜。當(dāng)然自己也在反思是否過于按成熟市場標準來要求A股市場，以致錯失了一些機會。所以清倉煤炭股后，全部資金介入了一只比較低估的釀酒食品股。這只股票一直是這個板塊的落后分子，其他股票大漲，它小漲，其他股票小漲，它盤整。從基本面分析，這只股票確實不錯，其品牌及老字號決定了即使再過100年，它還會存在。但強者恒強、弱者恒弱，短期內(nèi)不指望它能夠跑贏所在的板塊。未來它會不會存在補漲行情，需要時間來驗證。市場普遍的做法是購買強勢股，但我反其道而行之，效果到底如何，依然需要時間來驗證。我喜歡在一只股票非常弱勢的時候購買它，當(dāng)然前提是它的基本面要不錯。至于購買強勢股的做法，從以前的購買經(jīng)驗來看，短期內(nèi)往往證明是對的，但時間一長，就發(fā)現(xiàn)上當(dāng)了。所以在沒有新的證據(jù)能夠證明自己購買弱勢股的做法是錯誤的時候，我不會輕易改變。
盡管視巴菲特為自己效仿的榜樣，但在實際的操作過程中，我傾向于按格雷厄姆的理念行事。對于市盈率超過20倍的股票，如果介入，我會寢食難安。所以自己持有的股票都是市盈率很低的股票。這些股票防御性不錯，但就是不怎么好好漲。有一個私募投資人稱銀行股像沼澤地，看著水草豐美，秀色可餐，但走進去深一腳淺一腳，誘惑在，棄不易，越陷越深。他這話應(yīng)當(dāng)是對過去幾年投資銀行股的人士狀況的一個形象描繪。好在我是2010年底介入銀行股的，2011年銀行板塊整體下跌11%，大幅跑贏大盤，今年表現(xiàn)跟大盤基本一致，倒也感覺不到有多么糟糕。銀行股近幾年的持續(xù)下跌，我認為不利的預(yù)期起了主要作用。除了平臺貸風(fēng)險外，利率市場化這個利空將長期存在，不排除會一直成為阻礙銀行股跑贏大盤的絆腳石。但其與成熟市場完全接軌的低估值也為銀行股提供了巨大的價格支撐。所以未來銀行股的漲幅至少應(yīng)當(dāng)可以與大盤保持一致，防御性還是比較強的。銀行的壟斷性、銀行作為百業(yè)之母的特殊地位、銀行對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要性都決定了國家不會讓銀行處于過于艱難的困境，所以對于銀行股的未來，我充滿了信心。
經(jīng)過多年的投資，自己已經(jīng)形成了相對完整的投資理念與投資體系，但這些理念與體系的有效性還需要時間驗證。2010年下半年是我價值投資的開始，從過去近兩年的投資實踐來看，自己的業(yè)績都是跑贏大盤的，但由于市場一直處于熊市，自己并未能實現(xiàn)正收益。熊市當(dāng)中，依然有一些板塊漲得特別兇，最為顯眼的就是釀酒類股票，而自己在這一板塊上長時間沒有持股，最主要的原因就是恐高。今年以來經(jīng)常在反思：自己所秉持的投資理念與投資體系有沒有問題？是否投資過于保守反而導(dǎo)致被動？在A股市場，巴菲特所講的“以合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)”中，合理的價格應(yīng)當(dāng)是個什么標準？在這些問題沒有搞明白之前，我依然會堅持自己的投資理念與投資體系不動搖。因為市場要驗證一個投資體系是否正確，是需要一定時間的，至少應(yīng)當(dāng)經(jīng)過一個牛熊周期。
對于2012年下半年的A股市場，我看得比上半年樂觀。樂觀的主要理由倒不是基于對宏觀經(jīng)濟的分析或者對市場的技術(shù)預(yù)測。媒體上成天聽到的就是這些東西，這其實都是在做人類力所不及的事情。對我而言，這些東西就是個猜謎游戲而已，只可娛樂，不可當(dāng)真。我看得樂觀的理由僅僅是市場跌得有些過分，估值有些過低，即使第三季度市場仍然持續(xù)下跌，相信不長時間即可跌破2000點。有句話叫物極必反。如果真跌破了2000點，物極必反的規(guī)律可能會起作用。當(dāng)然，作為價值投資者，我更樂意從長期的角度看市場。我堅定地認為當(dāng)前的市場指數(shù)處于低估值區(qū)間，未來市場向上的空間將遠大于下跌的空間。我確實無法理解一些所謂知名的經(jīng)濟學(xué)家、股票分析師，在如此低估的區(qū)間，還勸股民們空倉觀望。我相信當(dāng)牛市來臨，市場漲到三四千點的時候，這些人士一定又會勸股民們重倉操作。中國這個資本市場，投資者并不成熟，從而給了歪嘴和尚鉆空子的機會。在市場如此疲弱的情況下，新股上市竟然還能上漲，可見中國股民的投機性是多么強，不成熟度是多么地高。美國市場據(jù)說上半年IPO沒幾家，但中國股市排隊IPO的據(jù)說有六七百家，至少夠發(fā)個兩三年。為什么這么多企業(yè)爭著上市？說明市場人傻，錢好圈罷。恨鐵不成鋼??！
下半年乃至未來更長的一個時期，自己主要做的工作是：在堅持既有的投資體系的同時，不斷解放思想、與時俱進，以經(jīng)過歷史驗證證明有效的投資理念來不斷完善自己的投資體系。繼續(xù)適時調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，改變過分倚重某一板塊的局面，做到總體上集中投資，集中基礎(chǔ)上的適當(dāng)分散。摸索出一條了解企業(yè)經(jīng)營、市場情況的路子來，在個股研究上有質(zhì)的突破。
如果從2008年算起，如今的A股市場已經(jīng)熊了四年多，會不會繼續(xù)熊下去，不好說。因為美國股市最長的一次熊市長達十年，日本股市目前已經(jīng)熊了近二十年，中國股市會不會也來一個十年熊市，不能排除。但以當(dāng)前的低位估值、以中國經(jīng)濟依然能夠保持8%左右的增長、以再熊的市場也有某一個階段的上漲的規(guī)律，我相信今年下半年、至遲明年上半年，A股出現(xiàn)一波幾百點的上漲行情還是可期的。再樂觀一點的話，經(jīng)濟見底回升，股市新政見效，市場開始長期慢牛行情也說不定。
我無法預(yù)測牛市什么時間來臨，但我堅信這一天一定會來臨，而在此之前，我將以無比耐心把價值投資進行到底！
