作者：潘向東、劉娟秀
北京時間5月28日，意大利組閣失敗，引發(fā)市場避險情緒大幅升溫，令意大利國債收益率大幅上行，德國國債、美國國債收益率跌幅較大，歐洲、美國股市普遍下跌，歐元兌美元匯率承壓。
北京時間5月28日，意大利組閣失敗，意大利政治不穩(wěn)，政治局勢不確定性增強(qiáng)，以及重新大選的風(fēng)險刺激市場避險情緒飆升，意大利國債遭受打擊，5月29日意大利10年期國債收益率漲幅超10%，自2014年6月以來首次突破3%。由于意大利銀行持有大量意大利國債，意大利銀行股指數(shù)5月29日低開3.4%，觸及13個月新低，跌幅隨后擴(kuò)大至5.2%。意大利FTSE MIB指數(shù)跌至2017年8月以來新低。
受避險情緒影響，歐洲內(nèi)部債券市場分化。一方面，和意大利類似政治不穩(wěn)、或者債務(wù)比較高的國家，如西班牙、葡萄牙等南歐國家，債券也遭到拋售，債券收益率大幅上升。但同時，資本流向了德國、英國等經(jīng)濟(jì)基本面比較好的國家，這些國家的債券收益率大跌。德國10年期國債收益率最低降至0.20%左右，英國10年期國債收益率最低降至1.24%左右。
另外，受市場恐慌情緒影響，歐洲股市普遍下跌，德國、法國，英國股市均走低。資本流向美元避險資產(chǎn)，歐元對美元貶至1.1624，創(chuàng)2017年12月以來新低。2018年5月29日美元指數(shù)升至94.42，創(chuàng)近6個月新高。金價攀升，5月29日盤中倫敦現(xiàn)金最大漲幅近0.6%。美國資本市場也產(chǎn)生恐慌情緒，道指跌幅超過400點(diǎn)，10年期美債收益率一度跌破2.8%。
意大利此次債務(wù)危機(jī)的直接導(dǎo)火索，主要是政局不穩(wěn)持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場拋售浪潮。
北京時間5月28日，意大利五星運(yùn)動黨和聯(lián)盟黨推薦“疑歐派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paolo Savona為經(jīng)濟(jì)部長候選人，但遭到意大利總統(tǒng)Sergio Mattarella的拒絕。在該提名被否決后，新總理人選Giuseppe Conte決定放棄籌組新政府，意味著此次兩黨聯(lián)合組閣失敗，意大利未來將面臨重新大選。目前意大利總統(tǒng)Sergio Mattarella任命前IMF官員Carlo Cottarelli擔(dān)任臨時總理組建過渡政府。
與此同時，五星運(yùn)動黨認(rèn)為意大利總統(tǒng)否決“疑歐派”候選人Paolo Savona出任經(jīng)濟(jì)部長一職，已造成一場“體制危機(jī)”，并要求彈劾總統(tǒng)。
意大利此次陷入組閣困難的問題，主要是由于傳統(tǒng)的“親歐派”與新興的“疑歐派”之間的斗爭。為了迎合選民，“疑歐派”的政治主張主要有三點(diǎn)：第一，推動歐盟寬減2500億歐元的債務(wù)，此舉加大了市場對意大利債務(wù)違約的擔(dān)憂。第二，拒絕財政緊縮，反而提出國內(nèi)減稅、增加福利開支等積極財政政策。第三，可能退出歐元區(qū)。意大利總統(tǒng)Sergio Mattarella屬于保守派政客，是傳統(tǒng)“親歐派”的代表，其在最近對退歐問題表示，依附歐元對意大利來說是至關(guān)重要的選擇。而被推薦的經(jīng)濟(jì)部長候選人Paolo Savona，是一位反對歐元的“疑歐派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家。自英國脫歐后，下一個被認(rèn)為可能脫歐的國家便是意大利，加之傾向脫歐的五星運(yùn)動黨和北方聯(lián)盟黨上臺后，意大利脫歐的擔(dān)憂更為顯著。而“親歐派”的意大利總統(tǒng)及保守的“親歐派”政客顯然不愿意見到意大利脫歐的局面發(fā)生。
此次民粹黨派組閣失敗后，意大利可能重新大選，根據(jù)最新意大利SWG民調(diào)顯示，五星運(yùn)動黨支持率為29.5%，而北方聯(lián)盟支持率漲至27.5%，重新大選帶來的結(jié)果仍未可知。意大利政治局勢不穩(wěn)導(dǎo)致的負(fù)面沖擊在短期內(nèi)難以迅速消退，對世界經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響或仍將持續(xù)一段時間。意大利債務(wù)危機(jī)的根本原因在于債務(wù)高企。根據(jù)意大利央行數(shù)據(jù)，3月末意大利公共債務(wù)為2.3萬億歐元，債務(wù)占GDP比例為132%，僅次于希臘，為全歐洲第二高。債務(wù)高企的根源是高福利、高失業(yè)率。3月意大利失業(yè)率維持在11%，其中15歲至24歲的青年失業(yè)率為31.7%。歐盟青年失業(yè)率中意大利位居第三，僅次于希臘和西班牙。意大利經(jīng)濟(jì)低迷加劇了債務(wù)風(fēng)險。2018年一季度，意大利GDP同比增長1.4%，低于前值的1.6%；意大利GDP環(huán)比增長0.3%，低于前值的0.31%。
意大利存在高福利及高失業(yè)率的同時，民眾又不愿意深入進(jìn)行改革。穆迪于上周下調(diào)意大利的信貸評級前景，原因是意大利的金融狀況存在嚴(yán)重受損的風(fēng)險，結(jié)構(gòu)改革的努力或?qū)⑼絼?。受?jīng)濟(jì)低迷、高失業(yè)率、貧富差距擴(kuò)大、難民問題影響，包括意大利在內(nèi)的多個歐洲國家民粹主義興起。為了迎合選民，此次意大利債市危機(jī)，民粹主義起了推波助瀾的作用。
不過雖然意大利債務(wù)問題很嚴(yán)重，但是不至于引發(fā)如希臘般劇烈的債務(wù)危機(jī)。希臘債務(wù)危機(jī)之前為了避免道德風(fēng)險，歐元區(qū)不存在救助機(jī)制，但是希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)使歐元區(qū)重新審視不救助原則，設(shè)立了穩(wěn)定機(jī)制。如果意大利債市危機(jī)嚴(yán)重惡化，甚至引發(fā)西班牙、葡萄牙等國也爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)可能出手相救。
2018年政治不穩(wěn)定卷土重來將會影響歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。意大利作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，政局走向以及是否脫離歐元區(qū)，將對歐洲經(jīng)濟(jì)、資本市場的產(chǎn)生重大影響。我們認(rèn)為意大利民粹政黨的政見可能只是迎合選民，即使民粹政府組閣成功，短期內(nèi)脫離歐元區(qū)的可能性不大。第一，較強(qiáng)的歐元有利于意大利經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，如果脫歐，市場可能預(yù)期意大利貨幣貶值，從而導(dǎo)致資本加快流出，導(dǎo)致經(jīng)金融危機(jī)。第二，歐元信譽(yù)為意大利融資提供了便利，脫歐之后，意大利政府及企業(yè)在國際資本市場融資將更加困難。第三，意大利長期貿(mào)易順差，意大利經(jīng)濟(jì)問題在于高福利、高失業(yè)率導(dǎo)致的債務(wù)高企，以及民眾不愿結(jié)構(gòu)改革，脫歐并不能解決問題。
雖然短期內(nèi)意大利脫歐的可能性不大，但是意大利政局將在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)保持震蕩。除了意大利政治危機(jī)外，歐洲其他國家還面臨企業(yè)政治不確定性。6月1日西班牙首相拉霍伊將面臨不信任投票，該國政局前景不明，另外，加泰羅尼亞獨(dú)立運(yùn)動也將持續(xù)攪動西班牙政壇。英國脫歐未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，導(dǎo)致企業(yè)推遲投資決定。歐洲政治不確定性短期內(nèi)將通過避險情緒導(dǎo)致資本市場震蕩，中長期內(nèi)會通過對投資、消費(fèi)產(chǎn)生的影響，進(jìn)而影響歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。
歐洲央行公布4月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險大致平衡，但與全球因素有關(guān)的風(fēng)險，包括貿(mào)易保護(hù)主義加劇的威脅，已經(jīng)變得更加突出。通脹的上升路徑將逐步推進(jìn)，仍將取決于高度寬松的貨幣政策立場。為了能夠支撐總體通脹的路徑，在貨幣政策方面保持耐心、堅持和謹(jǐn)慎仍是必要的。政局不穩(wěn)和貿(mào)易保護(hù)主義加劇可能使歐洲央行推遲貨幣政策正?；M(jìn)程。影響美元指數(shù)的有兩個因素，一個是美國相對其他國家的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，一個是避險情緒。由于美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事力量，以及開放的資本市場，美元資產(chǎn)是良好的避險產(chǎn)品。當(dāng)爆發(fā)國際經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)時，資本一般會流向美國。
和歐洲債務(wù)危機(jī)時一樣，此次歐洲政治危機(jī)爆發(fā)之后，美元作為避險貨幣走強(qiáng)，2018年5月29日美元指數(shù)升至94.42，創(chuàng)近6個月新高。4月以來美元指數(shù)已繼續(xù)走高，原因主要是世界經(jīng)濟(jì)分化，美國相對歐日經(jīng)濟(jì)形勢良好。政局不穩(wěn)定，加上美歐貿(mào)易摩擦，可能會使歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，美國相對歐洲的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)保持，美元指數(shù)有望繼續(xù)走高。
近期阿根廷、土耳其等新興市場出現(xiàn)貨幣貶值潮，一方面因?yàn)槊涝笖?shù)走強(qiáng)，另一方面也有經(jīng)濟(jì)增長乏力、通貨膨脹高企、外債較高等自身因素。雖然此次美元走勢走強(qiáng)和新興市場沒有直接聯(lián)系，但是歐洲政治不確定性導(dǎo)致的美元需求增加會導(dǎo)致離岸美元需求上升，融資成本增加，從而施壓新興市場貨幣。
美元走強(qiáng)，人民幣貶值壓力也增加。5月29日人民幣對美元突破6.4，達(dá)到6.42，創(chuàng)1月中旬以來新低。不過，由于中國經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定、貿(mào)易順差依然較大，以及資本管制依然存在，出現(xiàn)新興市場那樣的大幅貶值的可能性不大。中國一季度GDP同比增長6.8%，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7%。房地產(chǎn)投資保持較高增速、民間投資向好，為人民幣匯率穩(wěn)定提供良好的基礎(chǔ)。通脹方面相對溫和，中國4月CPI同比上漲1.8%，暫不存在通脹過高的風(fēng)險。
此外，在外債方面，中國外債風(fēng)險總體可控。截至2017年底，中國的債務(wù)率、負(fù)債率和償債率分別為71%、14%和7%，短期外債和外匯儲備比為35%，均低于國際公認(rèn)的安全線。各項債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)表現(xiàn)均尚好，并且中國外匯儲備較為充足，所以美元走強(qiáng)尚不會對中國經(jīng)濟(jì)造成重大影響。
