融券與權(quán)證之間套利 權(quán)證的融資融券功能
讓我們拋開(kāi)融資融券的書(shū)本定義，直接談?wù)勂胀ㄍ顿Y者如何參與融資融券。融資融券并不是什么新鮮的投機(jī)工具，也不是什么高深莫測(cè)的投資手段，而僅僅是一種增加市場(chǎng)流通性，規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)宜之策。融資融券的形式通常是顯性的，也就是當(dāng)今熱議的操作形式。然而其隱性的形式，恐怕不為人所知。其實(shí)它所隱藏的形式早就以其他面目為普通投資者所熟悉。那就是權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券以及銀行的一些理財(cái)產(chǎn)品，譬如黃金期權(quán)和美元期權(quán)?？梢赃@么說(shuō)，融資融券是手段，而不是產(chǎn)品。
權(quán)證的融資融券功能
權(quán)證的實(shí)質(zhì)就是一份權(quán)利承諾書(shū)，而且是可以在交易所集中買(mǎi)賣(mài)的承諾書(shū)。既然是承諾那就是獲得了通融的許可。根據(jù)權(quán)利行使權(quán)力的方向，權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，也就是發(fā)行權(quán)證的公司，譬如武記燒餅(中國(guó))有限公司，承諾權(quán)證持有人在某一時(shí)間內(nèi)，一定買(mǎi)得進(jìn)和一定賣(mài)得出武記燒餅公司股票的承諾書(shū)。
認(rèn)購(gòu)權(quán)證就是融資，怎么理解呢？武記公司發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，承諾六個(gè)月之后，持有人將可以花18元的單價(jià)認(rèn)購(gòu)武記公司股票，而目前的股價(jià)是28元。六個(gè)月后如果股價(jià)還是28元，那么明賺的就是28-18=10，也就是說(shuō)武記公司融資給持有人18元，讓持有人買(mǎi)進(jìn)該公司現(xiàn)價(jià)28元的股票。如果屆時(shí)股價(jià)低于18元，那武記公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證等同廢紙。
反過(guò)來(lái)，認(rèn)沽權(quán)證就是融券。同樣是武記公司，承諾六個(gè)月之后，持有人將可以用18元的單價(jià)拋售武記公司股票，而目前的股價(jià)是28元。六個(gè)月后如果股價(jià)已經(jīng)跌倒9元，那么明賺的就是18-9=9，也就是說(shuō)武記公司融券1股，讓持有人1股當(dāng)2股拋售股票(每個(gè)發(fā)權(quán)證的股票融券比例都太不同)。如果屆時(shí)股價(jià)高于18元，那武記認(rèn)沽權(quán)證也是廢紙一張，因?yàn)槌钟腥丝梢愿叩膬r(jià)格直接拋售股票，賺的更多。需要說(shuō)明的是，融資融券行為受協(xié)議的權(quán)利和義務(wù)的雙重約束，而權(quán)證持有人的買(mǎi)賣(mài)行為完全是自愿的，憑權(quán)證低買(mǎi)高拋是有法律保障的，但是沒(méi)有義務(wù)一定要行使權(quán)利(低賣(mài)高買(mǎi))。而武記公司只有被持有人行使權(quán)力的義務(wù)而沒(méi)有限制持有人的行使權(quán)利的權(quán)利(低買(mǎi)高拋).
融券與權(quán)證之間的套利
目前，我國(guó)市場(chǎng)上融資融券與權(quán)證的配合使用，進(jìn)行對(duì)沖的唯一模式就是“買(mǎi)權(quán)證融券賣(mài)股”。這樣可以抵消一些融券或者買(mǎi)入權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券和權(quán)證的配合使用，除了可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之外，還可以利用權(quán)證價(jià)格與正股價(jià)格之間的差價(jià)進(jìn)行套利。譬如，當(dāng)正股價(jià)格大于權(quán)證價(jià)格與行權(quán)價(jià)之和的時(shí)候，張三融券賣(mài)出正股，同時(shí)買(mǎi)入權(quán)證，持有這個(gè)組合直至權(quán)證到期，然后行使權(quán)利買(mǎi)入正股歸還所融之券。收益等于正股價(jià)格減去權(quán)證價(jià)格，再減去行權(quán)價(jià)格。由于融券最長(zhǎng)期限限定為6個(gè)月，因此只能選擇6個(gè)月之內(nèi)要到期的權(quán)證。
權(quán)證是股票期權(quán)的前身
目前我國(guó)已經(jīng)發(fā)行的權(quán)證和正股之間走勢(shì)貌合神離，也就是關(guān)聯(lián)度不高。這主要是權(quán)證的投機(jī)性極強(qiáng)，經(jīng)常出現(xiàn)獨(dú)立行情。這使得正股的融券行為具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)并不是避險(xiǎn)工具的問(wèn)題，而是不太成熟的市場(chǎng)自身的問(wèn)題。
股票期貨和即將推出的股指期貨同屬金融期貨，只不過(guò)將滬深300指數(shù)替換成了某一個(gè)股票(譬如武記股票)。有期貨就會(huì)有期權(quán)，有股票期貨就會(huì)有股票期權(quán)，不過(guò)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)而言，那是相對(duì)遙遠(yuǎn)的事情。目前的股票權(quán)證(相當(dāng)于香港市場(chǎng)的窩輪)可以被認(rèn)為是股票期權(quán)的前身和遠(yuǎn)祖。權(quán)證和正股之間的關(guān)聯(lián)度不高的風(fēng)險(xiǎn)，到了正股有了其本身的期貨與期權(quán)的時(shí)候，則基本可以忽略。融資的風(fēng)險(xiǎn)在于利率，而融券的風(fēng)險(xiǎn)在于標(biāo)的證券的關(guān)聯(lián)走勢(shì)。但無(wú)論如何，對(duì)于已經(jīng)發(fā)行權(quán)證的股票及其融券而言，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用和意義遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)本身的大小。
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