重組提速
對于上海國資在今年下半年重組的提速，可以分為中期和短期兩個層面來看。
中期來看，早在2年前的2008年9月發(fā)布的《關(guān)于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》就明確：“要用3—5年的時間基本完成產(chǎn)業(yè)類企業(yè)集團整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，上海市屬經(jīng)營性國資資產(chǎn)證券化率須由18%提高到40%左右”。
短期來看，在今年年初上海國資委已明確，在今年下半年將全力支持符合條件的企業(yè)實現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市，以實現(xiàn)全年經(jīng)營性國資證券化率30%的目標，并支持企業(yè)利用資本市場創(chuàng)新工具進一步擴大直接融資規(guī)模。
事實上，無論從中期還是短期來看，上海國資重組在下半年重新開啟并不是令人意外的事件，而是早有規(guī)劃。
東方證券的策略分析師毛楠和王明旭認為，促進上海國資重組提速的因素有三個重要的方面，其一是上海國資整合的方式已經(jīng)由“自下而上”轉(zhuǎn)變成為“自上而下”，因此上海國資委由協(xié)調(diào)者到主導(dǎo)者定位的變化大大推動了整合的進程。其次，相關(guān)法律法規(guī)的陸續(xù)完善，增加了相關(guān)集團和上市公司整合的可操作性和整合效率。最后，2009—2010 年是《上海市“十一五”國有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項規(guī)劃》的最后兩年。目前25%左右的證券化率仍有較大的提升空間。
上海國資如此大規(guī)模的體量，證券化率每提升一個百分點，涉及的資產(chǎn)額都是一個龐大的數(shù)字。有券商分析人士測算，如果以上海國資8000—10000億的規(guī)模初步計算，證券化率提升5個百分點，涉及的資產(chǎn)額也在400-500億元。
重組背景
在重組的邏輯上，上海國資委的思路一向比較明確——經(jīng)營性國資基本集中到城市基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)系國家戰(zhàn)略、國計民生、城市安全、基礎(chǔ)資源領(lǐng)域，集中到現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、先進制造業(yè)、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃上，則計劃形成2—3家充分發(fā)揮投融資和國資流動平臺功能的資本經(jīng)營公司，3—5家在全球布局、跨國運營的企業(yè)，8—10家全國布局、綜合實力領(lǐng)先國內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)，20—30家主業(yè)競爭力居全國同行業(yè)前列的藍籌上市公司。
這樣的重組邏輯是基于之前上海國資布局過散、國資流動不暢的大背景。此前上海國資48家企業(yè)集團涉及79個行業(yè)，近11%的資產(chǎn)分散在餐飲、造紙、木材加工、建筑裝飾、塑料制品、紡織服裝鞋帽等59個一般競爭性行業(yè)。更值得一提的是，上海國資的企業(yè)集團相互持股現(xiàn)象嚴重，層級分布復(fù)雜。
東方證券的一份數(shù)據(jù)統(tǒng)計很能說明上海國資重組的必要性，從上海市信息產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、商貿(mào)流通業(yè)、汽車制造業(yè)、成套設(shè)備制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)六大支柱產(chǎn)業(yè)2009 年前三季度的利潤總額，并將其與相關(guān)上市公司的增加值進行比較可以看出，無論在數(shù)量上還是規(guī)模上，上市公司所代表的資本平臺與上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴重不匹配，行業(yè)內(nèi)資源過于分散，部分優(yōu)質(zhì)行業(yè)資源并未進入上市公司。
重組路徑
事實上，上海國資重組的故事對于二級市場上的投資者來說并不陌生，在市場此前相關(guān)概念的炒作中，市場對重組路徑和對應(yīng)的投資策略也形成了一定的猜想。但本輪發(fā)端于提高資產(chǎn)證券化率的上海國資重組打上了深深的“政府主導(dǎo)”烙印，這使得在具體的重組方案未披露前，任何猜想都只能具有合理性而不具備必然性。
“上海國資整合關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)整合。所謂證券化，就是將未上市的資產(chǎn)注入上市公司，而整合就是將已上市的資產(chǎn)‘合并同類項’，避免同業(yè)競爭，突出競爭力。”深圳某私募基金的趙先生道，對上海國資重組中的投資機會他們一直在關(guān)注，但如果總結(jié)起來，上海國資重組的路徑不外乎上述兩點，只是具體如何應(yīng)用罷了。
中信建投研究發(fā)展部張朝暉認為：“雖然目前停牌重組股還沒有披露具體的重組方案，重組的細節(jié)無法推測，但從已經(jīng)宣布重組的公司中，可以推導(dǎo)出一些結(jié)論。首先，實際控制人是地方國資委，同一企業(yè)集團控股的相關(guān)上市公司由于實際控制人相同，易于整合，重組的可能性較大。其次，實際控制人為地方國資委，主業(yè)相同或接近的上市公司有利于做大做強，重組可能性較大。第三種是重組方一般是行業(yè)龍頭，業(yè)績優(yōu)良，實力雄厚，近年有過融資行為，資金較為充裕。被重組方一般市值較小，近年沒有融資行為，不存在重大訴訟、重大債務(wù)等或有事項?！?/p>
“從大的思路上講，不外乎兩種，一種思路是吸收合并，即兩家公司之前由一家合并另外一家，而另外一種思路是新設(shè)合并，即將一家公司資產(chǎn)并入另外一家，再把實際控制人其他資產(chǎn)注入到空殼公司中?！睆埑瘯煴硎尽?/p>
“合并同類項”是目前坊間流傳的百聯(lián)股份與友誼股份的重組方式。百聯(lián)股份是百貨和購物中心的資本平臺，有消息稱友誼股份下屬同類業(yè)務(wù)和資產(chǎn)——如虹橋友誼、南方購物中心、西郊百聯(lián)購物中心，將注入到百聯(lián)股份。而百聯(lián)集團所持聯(lián)華超市資產(chǎn)則注入友誼股份。
五大集團先行
按照重組的路徑和思路，走在本輪上海國資重組最前面的是“五大集團”——錦江國際集團、光明食品集團、百聯(lián)集團、電氣集團和華誼集團。
據(jù)悉，光明食品集團的規(guī)劃中，將積極醞釀推進食品產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的核心業(yè)務(wù)上市，打造“集農(nóng)業(yè)、食品加工、批發(fā)分銷、零售終端于一體、以食品產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營為核心的綜合性上市公司”。光明集團旗下4家上市公司光明乳業(yè)、上海梅林、金楓酒業(yè)、海博股份的主業(yè)雖然已經(jīng)相當明晰，但值得關(guān)注的是集團還有大量資產(chǎn)沒有上市。
錦江國際集團目前旗下有錦江股份、錦江投資、錦江酒店等上市公司。有消息稱，錦江集團也已確定了資產(chǎn)的整體上市目標，從而提高公司的核心競爭力，實現(xiàn)把“錦江”做成中國酒店業(yè)第一民族品牌的目標。
目前百聯(lián)集團旗下有百聯(lián)股份、友誼股份、上海物貿(mào)、第一醫(yī)藥、聯(lián)華超市等多家上市公司，部分業(yè)務(wù)重合，市場預(yù)期未來會有資產(chǎn)梳理工作。
上海電氣集團和華誼集團的資產(chǎn)重組則尚缺乏明確的消息，上海電氣集團下屬上海鼓風機廠與陜鼓動力或有戰(zhàn)略重組框架協(xié)議。
華誼集團此前亦表達了實施核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組上市，提升資產(chǎn)證券化水平的意愿。
投資機會閃現(xiàn)
“從華域汽車、上海醫(yī)藥、上海建工，到后面停牌的金豐投資和中華企業(yè)，這些集團的內(nèi)部情況都相當復(fù)雜，所以資產(chǎn)整合也會是非常復(fù)雜的一項工作，梳理起來并不容易，牽涉到各方利益的博弈，這些集團的資產(chǎn)重組沒有上海國資委的推動，很難做成?！币晃簧钪O上海國資重組背景的人士如是表達了重組的難度。不過，該人士仍表示盡管各方利益復(fù)雜，但仍可“通過分析”更為明確的把握具體可能重組的集團和上市公司，尋找一定的投資機會。在思維方式上，首先應(yīng)該區(qū)分上海市國資委下屬的集團和上市公司，和區(qū)國資委下屬的集團和上市公司。以“自上而下”的推動主要針對的是上海市國資委下屬的集團和上市公司。
盡管上海市國資旗下有72家上市公司，初看起來數(shù)量還是很龐大，不容易找到投資思路。但倘若我們做一個篩選，去除那些已經(jīng)整合過的、整合方案已經(jīng)較為明確的，以及整合空間不大的，實際上只有十個集團值得關(guān)注。
上海國資委下屬集團中還未整合過的集團包括上海華誼集團、上海儀電控股集團、上海紡織控股集團、上海城建集團、東方國際集團、上海蘭生有限公司、華虹集團、長江經(jīng)濟聯(lián)合發(fā)展集團、上海機場集團、上海申通地鐵集團。
這十個集團涉及的上市公司包括氯堿化工、雙錢股份、三愛富、飛樂音響、飛樂股份、龍頭股份、隧道股份、東方創(chuàng)業(yè)、蘭生股份、上海貝嶺、長江投資、上海機場、申通地鐵等。
“區(qū)國資委下屬的上市公司可以關(guān)注一個點，就是區(qū)國資委的持股比例是否達到26%”。聯(lián)合證券的一位分析師表示，上海市國資委對區(qū)國資委控股公司要求最起碼達到26%的持股比例，那么目前一些沒有達到這一比例的上市公司就可以適當關(guān)注，比如黃浦區(qū)國資委旗下的新世界、浦東新區(qū)國資委旗下的上工申貝和浦東建設(shè)，靜安區(qū)國資委旗下的上海九百等。
跟著基金走？
“跟著基金走”也可以成為投資者把握上海國資重組行情的一個策略，作為在資金和消息以及基本面把握都更勝一籌的公募基金，在這一場上海國資重組的“盛宴”中必定不甘寂寞。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年6月末，在上海國資的72家主要上市公司中，基金重倉的公司有19家，持股市值超過478億元。
實際上，公募基金扎堆上海國資旗下的上市公司，應(yīng)該說包含兩種情況：其一是從基本面出發(fā)，看好企業(yè)未來的發(fā)展，這些公司包括浦發(fā)銀行、中國太保、上海家化、上海醫(yī)藥等，浦發(fā)銀行到今年6月末有130只基金持有，中國太保、上海醫(yī)藥等公司也有多家公募基金持有。其二是從關(guān)注本地股重組出發(fā)，并不一定是因為公司發(fā)展性好或者具有活力。第二種情況在近期公募基金持有的一些即將實施重組的個股中可以看出，例如中郵系基金在友誼股份和百聯(lián)股份上就是重倉持有。根據(jù)基金二季報，中郵系基金持有的百聯(lián)股份共有1億股左右，友誼股份也是中郵系的重倉品種。
不過，對于上海國資重組能夠給二級市場投資者帶來的真正的投資機會，也有券商人士持不同看法。中投證券一位分析師即認為，“對于上海國資重組后的資產(chǎn)價值，市場在此之前應(yīng)該已認識得比較清楚，大家討論過多次，也找到了一些投資的思路和路徑。但現(xiàn)實的看，部分上海本地股漲幅已經(jīng)比較大，即使重組本身算得上是很大的利好，也早就消化完了。上海國資重組至少在目前價格下，二級市場只是當做概念再炒一次，但如果是真正要做價值投資，不妨還是謹慎點好”。
上海國資重組情況
國資集團旗下上市公司重組情況
百聯(lián)系百聯(lián)股份、友誼股份、上海物貿(mào)、第一醫(yī)藥、聯(lián)華超市停牌論證
錦江系錦江股份、錦江投資停牌重組
上實系上實控股、上實發(fā)展、上海醫(yī)藥已經(jīng)三合一
華誼系氯堿化工、三愛富、雙錢股份
光明系海博股份、上海梅林、金楓酒業(yè)、光明乳業(yè)
中電系上海貝嶺、中國軟件、中國軟件國際、深桑達、南京熊貓與上海貝嶺為主、冠捷科技、*ST 夏新、南京熊貓、長城電腦 、長城科技、長城開發(fā)、長城信息、中電廣通 、華東科技
申通集團申通地鐵
上海電氣系自儀股份、上海機電、上海電氣、上海電氣香港、上柴股份
上海地產(chǎn)集團金豐投資、中華企業(yè)
東方國際集團東方創(chuàng)業(yè)
強生集團強生控股擬資產(chǎn)注入
久事集團巴士股份
上海汽車工業(yè)集團上海汽車、上柴股份
上海紡織控股集團龍頭股份
上海國際港務(wù)集團上港集團
上海建工集團上海建工
上海城建集團隧道股份
上海水產(chǎn)集團開創(chuàng)國際
上海蘭生集團蘭生股份
