市場在上周達(dá)到3300高點之后，預(yù)計十二月份進(jìn)入震蕩模式，各種短期事件可能加劇下周的波動幅度。中期配置上繼續(xù)看好中證100，建議關(guān)注家電，白酒，建筑，證券，績優(yōu)成長(部分TMT，部分醫(yī)藥，部分漲價)。短期主題可關(guān)注銀行、海工裝備、天然氣、高速公路、電改、黃金。
市場在上周沖擊我們前期提出的四季度高點3300后，預(yù)計在12月份進(jìn)入震蕩模式。市場風(fēng)險收益比下降，基本面上，通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長和流動性環(huán)境的相互制約越來越大。各種短期事件沖擊也可能加劇下周的波動幅度，兩融規(guī)則的調(diào)整以及外部美國加息預(yù)期、意大利公投、歐央行利率決議等事件，使困擾市場的因素開始增加，由此產(chǎn)生的心理沖擊將影響短期市場偏好。債市和大宗商品已經(jīng)進(jìn)入波動加劇狀態(tài)。
中期來看，市場的主要特征是“沖浪”(享受波濤洶涌于浪尖)和騰挪(資金配置結(jié)構(gòu)變化顯著)。無論經(jīng)濟(jì)是否L型走勢，股市依然將表現(xiàn)出螺旋市特征，尤其是主題投資上。我們普遍上調(diào)了對于2017年A股市場的預(yù)測，合理估值中樞：上證指數(shù)3250點附近(之前3150)。主體區(qū)間：上證指數(shù)2900-3800點(之前2800-3300)。二季度高點：上證指數(shù)3600點。
近期招商A股流動性指數(shù)環(huán)比微降。整個資金的供給端呈現(xiàn)出收縮的態(tài)勢；需求方面，限售解禁市值較上期有所減少，IPO融資規(guī)模和減持規(guī)模較上期有大幅增加，場外資金供需指標(biāo)掉頭向下。存量資金活躍度與上期持平，場內(nèi)交易活躍度指標(biāo)近期持續(xù)處于高位區(qū)間。貨幣市場利率方面，7天Shibor較上周上漲1.4個基點，達(dá)到2.45%，顯示宏觀流動性繼續(xù)趨緊?；鸪謧}結(jié)構(gòu)迅速調(diào)整，股票型基金與混合型基金整體倉位小幅上升。大盤股倉位較上周下滑4.80%至18.58%；中盤股倉位較為穩(wěn)定，小盤股倉位大幅上升6.20%至49.41%。
限售解禁與減持對市場的影響分析。從月度數(shù)據(jù)來看，今年12月和明年1月將有較大規(guī)模的限售股解禁。我們認(rèn)為大規(guī)模限售解禁將以影響預(yù)期的方式影響市場，而大規(guī)模的減持短期可能并不會發(fā)生。總體而言，近期的大規(guī)模限售股解禁會對市場產(chǎn)生影響，極易在市場收益率或流動性上發(fā)生正反饋效應(yīng)，使得股市流動性面臨較大壓力，市場風(fēng)險進(jìn)一步加大。12月和明年1月，大規(guī)模限售股解禁如果在其他因素不變的情況下，將會影響市場收益率下跌1%-1.5%，而流動性受到的影響更大，招商A股流動性指數(shù)將下跌10-12點。
從市場風(fēng)格和配置。近期分析師們看多看空都不談點位，技術(shù)和量化分析派研判市場的變動頻繁，這代表著市場目前只靠抓主題輪動比較難，更多的是靠基本面的信仰和對市場和宏觀規(guī)律的理解。中期配置上繼續(xù)看好中證100，建議關(guān)注家電，白酒，建筑，證券，績優(yōu)成長(部分TMT，部分醫(yī)藥，部分漲價)。短期主題可關(guān)注銀行、海工裝備、天然氣、高速公路、電改、黃金。深港通和“螺旋市”個股組合請參見正文。
關(guān)于近期行情的思考
走勢情景與區(qū)間判斷
市場在上周沖擊我們前期提出的四季度高點3300后，預(yù)計在12月份進(jìn)入震蕩模式。市場風(fēng)險收益比下降，基本面上，通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長和流動性環(huán)境的相互制約越來越大。各種短期事件沖擊也可能加劇下周的波動幅度。
中期來看，市場的主要特征是“沖浪”(享受波濤洶涌于浪尖)和騰挪(資金配置結(jié)構(gòu)變化顯著)。我們普遍上調(diào)了對于2017年A股市場的預(yù)測，合理估值中樞：上證指數(shù)3250點附近(之前3150)。主體區(qū)間：上證指數(shù)2900-3800點(之前2800-3300)。二季度高點：上證指數(shù)3600點。
猜想一：螺旋市依舊——無論經(jīng)濟(jì)是否L型走勢，股市依然將表現(xiàn)出螺旋市特征，尤其是主題投資上。
猜想二：波動率低迷——股市波動率維持低位震蕩，創(chuàng)業(yè)板波動率很可能進(jìn)一步降低，期間會有明顯起伏。
猜想三：同步性減弱——上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同步性會進(jìn)一步減弱，甚至不排除分道揚鑣。
猜想四：指數(shù)沖浪前行——主板全年收益率繼續(xù)略微戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板。
猜想五：機(jī)構(gòu)配置騰挪——機(jī)構(gòu)投資者倉位延續(xù)窄幅波動，風(fēng)格配置將繼續(xù)震蕩向中大市值、績優(yōu)股靠近。
猜想六：價值搭臺——穩(wěn)健成長類股票具有中期超額收益。
猜想七：概念炫舞——非行業(yè)屬性的主題(如殼、次新、高送)依然經(jīng)常成為熱點，但全年很可能呈現(xiàn)“蹦床”行情。
風(fēng)格&配置
中期配置上繼續(xù)看好中證100，建議關(guān)注家電，白酒，建筑，證券，績優(yōu)成長(部分TMT，部分醫(yī)藥，部分漲價).
短期主題可關(guān)注銀行、海工裝備、天然氣、高速公路、電改、黃金。深港通和“螺旋市”個股組合請參見正文。
限售解禁與減持對個股和市場的影響分析
近幾年以來，限售股解禁和股東減持經(jīng)常成為A股市場的熱點關(guān)注事件，頻繁刺激著A股市場的神經(jīng)。我們的A股流動性監(jiān)測體系已經(jīng)納入這兩項指標(biāo)，每周跟蹤評估，未來三個月限售解禁規(guī)模大增，將再次引發(fā)市場關(guān)注。
通過與國外限售股制度的比較，我們發(fā)現(xiàn)A股限售股制度(特別是減持、信息披露等方面)依然存在不足。導(dǎo)致上市公司在減持過程中可能出現(xiàn)刺激股價上漲、高位減持的現(xiàn)象。從個股層面，我們在對限售解禁和減持事件前后個股的累計超額收益的實證研究中也發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象。與限售解禁事件在事件后能獲得短期超額收益不同的是，股東減持在事件發(fā)生前和發(fā)生時存在較高的超額收益。并且超額收益在熱門行業(yè)、市值較小股票上較為顯著。
從市場層面來講，我們認(rèn)為限售解禁事件和減持事件在今年對市場收益率和流動性的影響是反向關(guān)系。即限售股解禁事件由于可以事先獲知，引起了市場投資者對解禁后重要股東發(fā)生減持的擔(dān)憂，因此市場整體會有下行壓力。然而，當(dāng)實際發(fā)生減持行為時，重要股東更傾向于在股票處于高位時進(jìn)行減持，并且從歷史數(shù)據(jù)來看也存在著股價在股東減持期間拉高的現(xiàn)象，因此大規(guī)模的減持行為往往伴隨著市場的整體上行。
從月度數(shù)據(jù)來看，今年12月和明年1月將有較大規(guī)模的限售股解禁。我們認(rèn)為大規(guī)模限售解禁將以影響預(yù)期的方式影響市場，而大規(guī)模的減持短期可能并不會發(fā)生?？傮w而言，近期的大規(guī)模限售股解禁會對市場產(chǎn)生影響，極易在市場收益率或流動性上發(fā)生正反饋效應(yīng)，使得股市流動性面臨較大壓力，市場風(fēng)險進(jìn)一步加大。12月和明年1月，大規(guī)模限售股解禁如果在其他因素不變的情況下，將會影響市場收益率下跌1%-1.5%，而流動性受到的影響更大，招商A股流動性指數(shù)將下跌10-12點。
市場資金面數(shù)據(jù)
近期招商A股流動性指數(shù)有所下降。根據(jù)最新數(shù)據(jù)測算，招商A股流動性指數(shù)為-0.06，較上周出現(xiàn)較一定程度下降。分項看，資金供給中銀證轉(zhuǎn)賬金額繼續(xù)大幅度回落，呈現(xiàn)較大幅度的流出狀態(tài)，基金發(fā)行份額小幅減少，融資凈買入金額也有一定程度下降，滬股通出現(xiàn)了明顯的凈流入，但整個資金的供給端呈現(xiàn)出收縮的態(tài)勢；需求方面，限售解禁市值較上期有所減少，IPO融資規(guī)模和減持規(guī)模較上期有大幅增加，場外資金供需指標(biāo)掉頭向下。存量資金活躍度與上期持平，場內(nèi)交易活躍度指標(biāo)近期持續(xù)處于高位區(qū)間。
具體數(shù)據(jù)來看：
限售解禁環(huán)比將上升。限售股/定增解禁：上周(12.2,151/198億)，本周(12.9,294/438億).
重要股東全市場全周凈減持77億。
滬股通：全周凈入29億。
融資融券(截至12.1)：兩融余額為9744億(上周9614億)，連續(xù)九周上升。
基金發(fā)行：上周新成立偏股型基金72億(上上周73億).
IPO、再融資速度加速明顯。
IPO批文六周連發(fā)：
(12.2/11.25/11.18/11.11/11.4/10.29)：75/112/64/112/45/101億。
6/7/8/9/10/11月再融資拿批文上市公司數(shù)：45/77/90/82/51/82家。
經(jīng)濟(jì)&金融數(shù)據(jù)跟蹤
11 月制造業(yè)PMI 指數(shù)為51.7%，較上月回升0.5 個百分點，大幅好于市場預(yù)期，并再次刷新近期最高水平，顯示制造業(yè)生產(chǎn)仍在加速擴(kuò)大。本月生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，環(huán)比上漲0.6 個百分點，新訂單指數(shù)為53.2%，環(huán)比上漲0.4 個百分點，而且新出口訂單顯著回升，本月讀數(shù)為50.3%，漲幅達(dá)到1.1 個百分點。這說明11 月中國經(jīng)濟(jì)總需求水平持續(xù)改善刺激了供給端的擴(kuò)張。
地產(chǎn)銷售回落，汽車增速環(huán)比下滑。11月最后1周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比上升20.6%，其中一二三線環(huán)比分別上升42.5%、15.9%和14.2%，11月30城地產(chǎn)銷售面積同比下降27.5%，較上周上升0.8個點，仍低于10月的-0.5%，11月一二三線同比分別為-27.3%、-31.2%和-18.0%，其中一線和三線城市較上周分別上升4.1和3.0個點，二線城市較上周下滑1.0個點。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，11月乘用車零售同比23.0%，低于10月的26.3%，前三周批發(fā)同比為25%。銷售增速的減緩表明政策影響已經(jīng)逐漸減弱，但是市場預(yù)計購置稅減半政策延續(xù)實施的概率較大。
氣溫略微回升，蔬菜價格上漲減緩。農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比微降0.41%，前海蔬菜價格指數(shù)環(huán)比上升0.71%。豬價穩(wěn)中帶漲。農(nóng)業(yè)部豬肉價格和36個城市豬肉零售均價本周環(huán)比-0.1%和-0.3%，11月農(nóng)業(yè)部豬肉價格同比2.2%，較上周持平，高于10月的0.5%，36個城市豬肉零售均價同比6.3%，高于10月5.6%。
發(fā)電耗煤弱于10月。本周6大發(fā)電日均耗煤環(huán)比下降0.1%，11月6 大發(fā)電日均耗煤59.0萬噸，高于10月均值54.7萬噸，月環(huán)比上升7.9%，同比8.7%，較上周回落0.3個百分點，低于10月同比13.2%。本周同比發(fā)電耗煤量下降，可能與本年同期氣溫(10.23度)高于去年同期(9.43度)有關(guān)。
螺紋鋼本周價格環(huán)比上升6.1%，11月同比47.2%，較10月的26.8%提升了20.4個百分點。受環(huán)保限產(chǎn)、煤炭漲價、運費成本上升等因素影響，水泥價格繼續(xù)上漲。本周全國水泥價格指數(shù)環(huán)比上升0.22%，11月水泥價格月化同比24.3%，較高于10月上升了9.3個點。
2017年原油價格回升將帶動CPI上行。歐佩克達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，同意將原油產(chǎn)量下調(diào)120 萬桶/日，布倫特原油應(yīng)聲上漲約10%在50 美元/桶上下波動。雖然現(xiàn)在歐佩克具體實施時點、以及實施限期等問題都面臨不確定性，但2017 年原油價格較2016 年抬升將會是大概率事件。
風(fēng)險因素
不確定性
中國PPI可能在時隔5年之后首次超越CPI，或使通脹預(yù)期在短期內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵。在匯率貶值預(yù)期下，央行貨幣政策收緊甚至“加息是可以考慮的”。
當(dāng)?shù)貢r間4日，意大利與奧地利將分別舉行修憲公投及總統(tǒng)選舉。一旦意大利公投被否決及極右候選人當(dāng)選奧地利總統(tǒng)，將傾覆歐洲政治版圖，外匯市場可能出現(xiàn)明顯波動。
向下風(fēng)險
貨幣利率沖高，債市大幅下跌，很可能進(jìn)一步影響其他市場
