2018年05月16日 12:46
作者：胡博新
來源：國海證券
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東方財(cái)富網(wǎng)摘要
維持買入評級。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 為 3.37、3.72 和 4.08 元，公司作為中藥消費(fèi)的龍頭白馬，控股混改以及高管激勵(lì)優(yōu)化的最終落地，資源潛力的發(fā)掘?qū)⑼貙捁镜某砷L邊際，有望繼續(xù)提升公司的估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
最新價(jià)：111.25
漲跌額：2.20
漲跌幅：2.02%
成交量：9萬手
成交額：10.09億元
換手率：0.87%
市盈率：35.88
總市值：1157.09億
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燕京啤酒(8.90 8.80%)
吉林敖東(20.54 2.50%)
云南白藥(111.25 2.02%)
中航飛機(jī)(17.50 1.21%)
相關(guān)板塊
創(chuàng)投(-0.26%)
融資融券(-0.36%)
國企改革(-0.36%)
證金持股(-0.38%)
中央產(chǎn)品線：理順渠道，擴(kuò)大份額。2018 年 4 月公司再次上調(diào)核心產(chǎn)品價(jià)格，調(diào)價(jià)品種為
云南白藥氣霧劑、痔瘡膏和創(chuàng)可貼，提價(jià)幅度在 5~20%之間。2017 年公司中央產(chǎn)品已開始提價(jià)，并控貨理順渠道，疊加此次提價(jià)刺激，渠道商利潤擴(kuò)大，預(yù)計(jì) Q2 銷量增速提升。同時(shí)出廠價(jià)也小幅上調(diào)，銷售支持也將同步跟進(jìn)，進(jìn)一步提升銷量，擴(kuò)大市場份額。
普藥產(chǎn)品線：氣血康增長顯著，普藥資源可再發(fā)掘。氣血康口服液是公司普藥板塊中重點(diǎn)培育的品種，銷售額逐步提升，我們預(yù)計(jì)未來市場潛力有望突破 10 億元。公司普藥品種還有蒲地藍(lán)消炎片、傷風(fēng)停膠囊等。
健康板塊：牙膏增速保持，新品種持續(xù)培育：2017 年健康品板塊實(shí)現(xiàn)收入 43.61 億元，同比增長 16.09%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，增速超預(yù)期，但因控貨影響，2018 年 Q1 增長有所影響。云南白藥牙膏市場占有率位居全國第二位、民族品牌第一位，公司也持續(xù)推出兒童牙膏等新品類，預(yù)計(jì)增長延續(xù)。養(yǎng)元青、衛(wèi)生巾、面膜等其他個(gè)人護(hù)理仍在持續(xù)培育階段。健康板塊的營銷模式也在持續(xù)創(chuàng)新，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺，陸續(xù)運(yùn)作“云南白藥愛跑 538”等事件型營銷，鞏固提升品牌形象。
中藥資源事業(yè)部：增長迅速，最具潛力：中藥資源事業(yè)部依然是最速最快的板塊，2017 年收入增速 23.19%， 目前已完成從中藥材種植到藥材中間產(chǎn)品到養(yǎng)生保健產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中代表產(chǎn)品豹七三七已成為云南高品質(zhì)三七的代表。下游養(yǎng)生保健方面，陸續(xù)推出四季養(yǎng)生產(chǎn)品、均衡餐、藥膳湯包等新產(chǎn)品。
混改與激勵(lì)：2017 年公司股東完成混改，股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)樵颇鲜Y委、
新華都與江蘇魚躍分別持有 45%、45%、 10%股權(quán)，白藥控股及云南白藥均變更為無實(shí)際控制人企業(yè)。股東混改的實(shí)施有利于公司建立市場化的治理和決策機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)公司經(jīng)營活力、經(jīng)營效益和資源整合能力。 激勵(lì)方面，2017 年 11 月公司通過《關(guān)于公司高級管理人員薪酬管理與考核辦法的議案》和《關(guān)于公司獨(dú)立董事津貼管理辦法的議案》，高管薪酬已實(shí)現(xiàn)市場化提升。公司市場化改革持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)激勵(lì)持續(xù)優(yōu)化更值得期待。
發(fā)展戰(zhàn)略：2017 年白藥控股完成混改，是公司經(jīng)營發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折年，機(jī)制改革，公司持續(xù)拓寬發(fā)展范疇。面對新的發(fā)展環(huán)境，公司的領(lǐng)域?qū)⒉辉倬窒抻趥鹘y(tǒng)中醫(yī)藥，公司有望通過通過戰(zhàn)略合作、開發(fā)引進(jìn)、投資并購、創(chuàng)新服務(wù)等多種方式，拓展醫(yī)藥材料科學(xué)、醫(yī)療器械、慢病管理等新興領(lǐng)域。
維持買入評級。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 為 3.37、3.72 和 4.08 元，公司作為中藥消費(fèi)的龍頭白馬，控股混改以及高管激勵(lì)優(yōu)化的最終落地，資源潛力的發(fā)掘?qū)⑼貙捁镜某砷L邊際，有望繼續(xù)提升公司的估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：激勵(lì)落實(shí)對公司經(jīng)營的提升低于預(yù)期、公司戰(zhàn)略實(shí)施低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、大健康消費(fèi)品市場拓展不及預(yù)期。
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