6月以來，上市公司陸續(xù)開始披露2021中報業(yè)績預(yù)告，A股正式進入中報披露季。
2021年上半年，以周期性行業(yè)為代表的的板塊取得了優(yōu)異成績。隨著市場逐漸聚焦基本面狀況，當(dāng)中報投資窗口到來，面對諸多業(yè)績指標(biāo)，如何從中報中尋找業(yè)績有望超預(yù)期的行業(yè)，成為投資者關(guān)注的焦點。
近期，開源證券策略團隊發(fā)布專題報告《中報前瞻：周期的秀場——投資策略專題》，通過“三大透視鏡”來對中報業(yè)績進行合理預(yù)期，把握行業(yè)的未來業(yè)績表現(xiàn)。同時，我們發(fā)現(xiàn)，通脹仍未離開，通脹對盈利的影響即將在中報里體現(xiàn)。
從工業(yè)企業(yè)利潤透視中報：上游原材料行業(yè)的優(yōu)勢明顯
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通脹仍未離開，其對盈利的影響即將在中報里體現(xiàn)。由于本輪經(jīng)濟中，并未有效形成需求擴張→供給擴張→同時帶來再投資需求→供給進一步擴張的正反饋機制，同樣地，在經(jīng)濟因為價格上漲而階段性走弱時，本身也不會出現(xiàn)加速向下的循環(huán)，因此中上游企業(yè)盈利在高位的持續(xù)時間將被拉長。當(dāng)然這必然需要盈利的持續(xù)驗證作為支撐：從過往經(jīng)驗看，從鋼鐵噸鋼毛利變化來看，在2016年至2017年上一輪PPI見頂回落后，噸鋼毛利短期下滑，而后再度向上攀升；而煤炭與工業(yè)金屬的盈利能力仍在不斷改善。
在上一輪PPI見頂回落后，噸鋼毛利短期下滑，而后再度向上攀升
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
在上一輪PPI見頂回落后，上游原材料(工業(yè)金屬與煤炭)的ROE依然處于改善區(qū)間
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
以工業(yè)企業(yè)利潤作為財報前瞻指標(biāo)，我們預(yù)計中下游業(yè)績不差，而上游原材料板塊的業(yè)績增速將體現(xiàn)出明顯的相對和絕對優(yōu)勢。從歷史上看，工業(yè)企業(yè)利潤增速同比與全部A股(非金融)利潤增速同比走勢高度類似，而工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)月度公布，因此我們采用工業(yè)企業(yè)利潤增速的當(dāng)季表現(xiàn)來提前把握上市公司的中報業(yè)績。通過比較當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比在歷史同期的位置與橫向各個行業(yè)間的位置，我們可以發(fā)現(xiàn)：整體而言，多數(shù)行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤增速當(dāng)季同比處于歷史同期50%分位點以上，正如我們在一季報業(yè)績分析中的拆解分析所得出的結(jié)論那樣，由于下游需求的旺盛，中下游制造業(yè)(例如紡織服裝，家具制造，酒、飲料和精制茶制造、電氣機械及器材制造等行業(yè))利潤因上游原材料的價格上漲而受到廣泛侵蝕的現(xiàn)象似乎并沒有投資者擔(dān)憂的嚴(yán)重，僅有儀器儀表、印刷業(yè)和記錄媒介的副職業(yè)、食品制造業(yè)等少數(shù)中下游制造業(yè)業(yè)績的歷史分位數(shù)較低；而以黑/有色金屬采選、石油開采為代表的上游原材料板塊的業(yè)績增速不僅在當(dāng)前各個行業(yè)間排名靠前，在歷史同期上也處于高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤正在向上轉(zhuǎn)移過程中。
工業(yè)企業(yè)利潤增速同比與全部A股(非金融)利潤增速同比走勢高度類似
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
以黑/有色金屬采選、石油開采為代表的上游原材料板塊的業(yè)績增速不僅在當(dāng)前各個行業(yè)間排名靠前
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
注：工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)季同比采用的是歷年3月至5月的數(shù)據(jù)。
從預(yù)告到預(yù)期：上游原材料、交運及電子超預(yù)期概率高
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單單依靠業(yè)績預(yù)告很難以點蓋面，換句話說，以單家或幾家公司的預(yù)告來代表全行業(yè)業(yè)績是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，但如果再加?span style="margin: 0px; padding: 0px;">分析師預(yù)期，這一準(zhǔn)確性就將大大提升。6月開始上市公司開始密集發(fā)布中報預(yù)告，而分析師往往會依據(jù)最新的財報預(yù)告信息來調(diào)整相關(guān)公司的盈利預(yù)期，因此我們可以通過觀察分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)的變化來嘗試尋找業(yè)績超預(yù)期個股占比較高的行業(yè)。
我們發(fā)現(xiàn)，過去的6月中，在石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工、電子、交通運輸?shù)戎芷谂c科技板塊內(nèi)部，分析師一致預(yù)期上調(diào)的個股占比不僅在橫向行業(yè)比較間排名靠前，同時縱向看也處于歷史同期的高位；而以上行業(yè)已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告的公司業(yè)績預(yù)喜率也同樣名列前茅，業(yè)績增速均值與中位數(shù)均大于100%。我們有理由相信，行業(yè)內(nèi)部大量公司披露的中報業(yè)績超出了行業(yè)分析師前期的預(yù)期，是上述行業(yè)內(nèi)分析師一致預(yù)期普遍上調(diào)的重要動因，也說明了兩者結(jié)合使用的必要性和有效性。
而另一面，是電力及公用事業(yè)、商貿(mào)零售、傳媒、通信的預(yù)告和盈利預(yù)期上調(diào)出現(xiàn)矛盾，上述預(yù)喜率和預(yù)告凈利潤增速也不低，但盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)和上調(diào)數(shù)歷史分位數(shù)卻偏低，背后可能是說明了對上述行業(yè)的此前預(yù)期已經(jīng)十分充分。
需要注意的是，近期備受關(guān)注的電力設(shè)備及新能源板塊內(nèi)部個股可能業(yè)績分化較大，在披露預(yù)告的26家公司中，預(yù)喜率僅有77%，在所有行業(yè)中處于中等偏下水平，且預(yù)告增速的中位數(shù)與平均值差異較大，這可能意味著行業(yè)內(nèi)業(yè)績的“好”與“壞”差異較大；同時從盈利預(yù)期來看，電力設(shè)備及新能源板塊的盈利預(yù)測上調(diào)家數(shù)卻在所有行業(yè)中處于中等偏上水平，因此從個股層面來說，向上和向下超預(yù)期的概率都很高。
盈利預(yù)期大幅上調(diào)的周期與科技板塊中報業(yè)績預(yù)喜率與業(yè)績增速均較高
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
盈利預(yù)期大幅上調(diào)的周期與科技板塊中報業(yè)績預(yù)喜率與業(yè)績增速均較高
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
確定性的好：不要忽視通脹的力量
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盡管在正式財報披露前對中報業(yè)績的預(yù)測總有“不準(zhǔn)”的風(fēng)險，但我們可以采取多種方法來提升準(zhǔn)確性：利用更高頻的工業(yè)企業(yè)利潤是一種、利用預(yù)告和分析師預(yù)期相互驗證是一種，而無論用哪一種方法，我們會發(fā)現(xiàn)通脹的力量總是能夠顯現(xiàn)出來，以煤炭、石油化工、鋼鐵、有色為代表的上游原材料業(yè)績幾乎是“確定性的好”，而且更進一步的是，這種“好”此前可能并未被完全預(yù)期到，這就體現(xiàn)在了分析師在6月份普遍上調(diào)上述行業(yè)盈利預(yù)測的行為上。
與“確定性的好”相對應(yīng)的是兩點：第一，中下游制造業(yè)并非與上游原材料是零和關(guān)系，業(yè)績不是“確定性的差”，就工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示的情況而言，大部分中游制造業(yè)仍然處于高于歷史分位數(shù)50%的業(yè)績區(qū)間中，僅有少數(shù)我們在一季報分析中提示過的行業(yè)利潤空間可能確實受到原材料擠壓；第二，在被市場所偏愛的某一些制造業(yè)中，可能需要逐漸去認(rèn)知到個股之間業(yè)績分化的風(fēng)險，這意味著選對“賽道”還遠遠不夠，“擇股”也非常重要。
大宗商品的通脹和上游企業(yè)的業(yè)績良好以外，我們也看到交通運輸、電子的業(yè)績預(yù)告、預(yù)期都表現(xiàn)良好，這帶來了比“漲價”更受歡迎的好消息，交通運輸業(yè)作為整個社會經(jīng)濟活動的連接器，它的景氣意味著經(jīng)濟本身的需求和生產(chǎn)可能也處于高景氣的區(qū)間之中，而電子作為重要的中游制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)所依賴的“大宗商品”，其景氣也可能意味著通脹可能并不只由資源端供給不足的漲價所帶來。
最后我們結(jié)合行業(yè)分析師的意見給出上述存在業(yè)績超預(yù)期可能性的行業(yè)中值得關(guān)注的個股推薦，供投資者參考。
中報業(yè)績有望超預(yù)期的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股挑選
數(shù)據(jù)來源：開源證券研究所
注：最新日期選自2021年7月2日收盤。
文章來源：開源證券
